文|招商宏观张静静团队(duì)

　　核心(xīn)观点

　　事件：2023年5月27日，国家(jiā)统计(jì)局发布4月全国(guó)规模以(yǐ)上(shàng)工(gōng)业企业绩(jì)效数(shù)据。4月份，规模以(yǐ)上工业(yè)企业营业收入累计(jì)同比增长0.5％；规(guī)模以(yǐ)上工业企(qǐ)业利润累计同比(bǐ)增速为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业利润累计(jì)同比(bǐ)增速降幅小幅(fú)收窄(zhǎi)，但依然(rán)处于(yú)探底爬坡过程中。从决定企业利润(rùn)的(de)量、价、成本三因素(sù)框架看，我们认为，此轮工业企业利润增(zēng)速由正转负的原(yuán)因主要源于PPI下行，但本轮工业企业(yè)利润(rùn)累计增速的下(xià)探幅度之深和持续时间之长是PPI下(xià)行和其他多种因素叠加导致(zhì)的：（1）PPI下行(xíng)加速工业企业(yè)利(lì)润由(yóu)正转负；（2）主动去库存(cún)时间偏长以及费用率(lǜ)偏(piān)高严(yán)重制约(yuē)工业企(qǐ)业利(lì)润爬坡速(sù)度 。

　　从详细拆解数据看(kàn)：1）与去年(nián)同期相(xiāng)比，工业(yè)企业经营绩效的增长(zhǎng)压力依然(rán)较大，与3月份相比，产成(chéng)品(pǐn)存货周转天数(shù)和应(yīng)收账款平(píng)均回收(shōu)期进(jìn)一步增加。2）分所有制类型来看，外(wài)商及港澳台商和私营企业(yè)利润累计同比降幅出现收窄，国有工业企业和股份制(zhì)企业(yè)利润累计同(tóng)比降幅进(jìn)一(yī)步扩(kuò)大。3）上游采选业中非金属矿采选、有(yǒu)色金(jīn)属矿采选(xuǎn)的利润(rùn)增速表现(xiàn)较好，石油和天然气(qì)开(kāi)采等其他行(xíng)业的利(lì)润增速降幅依(yī)然(rán)较大；中游原材料加工(gōng)业(yè)和装备制造(zào)业的利润(rùn)增速出(chū)现明显(xiǎn)分(fēn)化，中游原(yuán)材(cái)料加工业的利润增速均为负，是整体工业企业利润(rùn)增(zēng)速的主要(yào)拖累，中游(yóu)装备制(zhì)造业利润增(zēng)速(sù)回升幅度(dù)较(jiào)大，成为整体(tǐ)工业(yè)企业利润增(zēng)速(sù)的主(zhǔ)要拉(lā)动项(xiàng)。在(zài)价(jià)格水平、内部需求、外部需(xū)求同时走(zǒu)弱的情(qíng)况下，下游行业内(nèi)部(bù)的利润增速反弹(dàn)乏力(lì) 。

　　总体而言(yán)，与(yǔ)上个月相比(bǐ)，4月份公(gōng)布(bù)的工业企业利(lì)润数据已表现(xiàn)出(chū)明显的探底爬坡信号(hào)：一，营(yíng)业(yè)利润累计增速爬(pá)升的(de)行业进(jìn)一步增多；二，营业收入增速由负转正，营业利润增速降幅(fú)收窄。

　　往(wǎng)后看，中游装备制造(zào)业有望继续(xù)成(chéng)为拉动工(gōng)业企业利润增速回(huí)升的主要拉动力。按当(dāng)月利润增速计算，4月份表现较好的行业主要有：汽车制造、 铁路、船舶、航空(kōng)航(háng)天和其他运输设备制造业 、通用(yòng)设备(bèi)制造业、电气机械及(jí)器材制(zhì)造(zào)业、仪器(qì)仪表(biǎo)制造业、文教、工美、体育和(hé)娱(yú)乐(lè)用(yòng)品制(zhì)造业、橡胶和塑料制品业、电(diàn)力、热力、燃气及水的生产和供应(yīng)业电(diàn)力(lì) 。

　　正文

　　核心(xīn)观点：

　　总体(tǐ)来看：

　　4月份，营业利(lì)润累计同(tóng)比增速降幅小幅收窄，但依(yī)然(rán)处(chù)于(yú)探底爬坡(pō)过程中(zhōng)。从决定企业利润的量、价、成本三因素(sù)框架看，我们(men)认为，此轮工业企(qǐ)业利润(rùn)增速由正转负的原因主要源于PPI下行(xíng)，但本(běn)轮工业企业(yè)利润累计增速的下探(tàn)幅度之(zhī)深(shēn)和(hé)持续时间之长是PPI下行和(hé)其他多种因(yīn)素叠加导(dǎo)致的(de)：（1）PPI下行(xíng)加(jiā)速(sù)工(gōng)业企业(yè)利润由(yóu)正转负；（2）主动去库存(cún)时(shí)间(jiān)偏长以及(jí)费(fèi)用率偏高严重制约工(gōng)业(yè)企业(yè)利润爬坡速度。

　　与上(shàng)个月(yuè)相比，39个主要细分(fēn)行业中，有26个行业的(de)营业利润累(lèi)计增速出现(xiàn)回升，其他13个行业的营(yíng)业利润(rùn)累计增速均出现回落，其中(zhōng)回落幅度较大的行业主要是农副食品加工、煤(méi)炭(tàn)开(kāi)采(cǎi)和洗选、有色金属(shǔ)矿采(cǎi)选、造纸及纸制品、 纺织服装、服饰(shì)等(děng)行业，回升(shēng)幅度较(jiào)大的行业(yè)主要是机械和设备(bèi)修理、汽车(chē)制造、通用(yòng)设备(bèi)制造(zào)、橡胶(jiāo)和塑料制品等行业。

　　具体来(lái)看：

　　球缺的体积怎么算，球缺的体积公式是什么g>与去年同(tóng)期相比，工业企业经(jīng)营绩效的增长压力依然(rán)较大，与3月份(fèn)相比(bǐ)，产成(chéng)品存(cún)货周(zhōu)转(zhuǎn)天数和应收账款平(píng)均回收期进一(yī)步增加。

　　数据(jù)显示(shì)，规模以上工业企业累计每百元营(yíng)业收(shōu)入(rù)中的(de)成本为85.18元(yuán)（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比增加0.09元）。产成品存货周(zhōu)转(zhuǎn)天数为20.80天(tiān)（3月为20.60天），同比增加(jiā)1.80天（环(huán)比增加0.14天）；应(yīng)收账(zhàng)款平均(jūn)回(huí)收期为63.10天（3月为61.80天），同比(bǐ)增加8.60天（环比增加(jiā)0.20天）。

　　分(fēn)所有(yǒu)制类型来看，外商及(jí)港澳台商和(hé)私营(yíng)企业利(lì)润(rùn)累(lèi)计(jì)同比降幅(fú)出现收(shōu)窄，国有工(gōng)业(yè)企业(yè)和股份(fèn)制企业利(lì)润累计同比(bǐ)降幅进(jìn)一步扩(kuò)大。

　　其中4月国有(yǒu)工业企业利润(rùn)累计同比增长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年(nián)同期13.9％），外商及港澳台商利润同(tóng)比增(zēng)长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和股份(fèn)制企业同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去年同(tóng)期10.7％）。

　　上游采选(xuǎn)业中非金(jīn)属矿(kuàng)采选、有色金属矿采(cǎi)选的利润增(zēng)速表现较好，石油和天(tiān)然(rán)气开采等(děng)其他行业(yè)的利(lì)润增速(sù)降(jiàng)幅依然较大。

　　数据(jù)显示(shì)，非金(jīn)属矿采选、有色金属矿采(cǎi)选的增速依然为正，分别收录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油和天然气开采(cǎi)、煤炭开采和洗选、黑色金属矿采选业、废物资源综合(hé)利(lì)用的增速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业和(hé)装备(bèi)制造业的利润增速出现明显分化(huà)。中游原材料加工业的利润增速均为负，尽管与(yǔ)上个月相比，利润增速跌幅(fú)普(pǔ)遍收(shōu)窄，但依然是整体工业企业利润增(zēng)速(sù)的(de)主要拖累。中游装备制造业利润增速回升幅度较大，成为(wèi)整(zhěng)体工业企(qǐ)业利润增速的主要拉动项。其(qí)中通用(yòng)设备制造、铁路(lù)船舶航空(kōng)航(háng)天、电气(qì)机械及器材制造、仪器仪表制造增(zēng)幅延续上个月亮眼趋势，得益(yì)于国内汽车销售(shòu)量的提升和汽车产业(yè)链(liàn)出口强(qiáng)劲(jìn)，汽车制造业的利润增速降幅由负转(zhuǎn)正，此外(wài)叠(dié)加去年同期基数较低，汽车(chē)制造业(yè)当(dāng)月利润增(zēng)速高(gāo)达20倍(bèi)。

　　数据显示(shì)，化学原料(liào)化(huà)学制品跌(diē)幅(fú)扩大(dà)，分(fēn)别(bié)收录-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色金属冶炼加工、专用设备(bèi)制造、石油煤(méi)炭及燃料加工、非金属矿物制品、黑色(sè)金(jīn)属冶(yě)炼加工、化学纤维制造、金属制品、计算机通信和电子(zi)设(shè)备跌幅收(shōu)窄，分(fēn)别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备制(zhì)造(zào)、铁路船舶航空航天、电气机(jī)械及器材制(zhì)造增幅依旧为正(zhèng)，并且(qiě)增速(sù)出现(xiàn)明显(xiǎn)回(huí)升，分(fēn)别录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是(shì)，汽车制造增(zēng)幅由负转(zhuǎn)正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格(gé)水平、内部需求、外部需求同时走弱的(de)情况下，下游(yóu)行(xíng)业(yè)内部(bù)的利润(rùn)增速反弹(dàn)乏力，文教工美体育娱乐用品、食品制造、纺织业(yè)、家具(jù)制造(zào)等多个行(xíng)业(yè)的利(lì)润增(zēng)速跌幅放缓，但(dàn)依然为负；农(nóng)副(fù)食品加(jiā)工、纺织(zhī)服装、服饰等多个(gè)行(xíng)业的利(lì)润(rùn)跌(diē)幅继续扩大(dà)。往(wǎng)后看，价格水平、内部(bù)需求(qiú)、外部需求转好(hǎo)速度(dù)较慢，这也意(yì)味着下游行业的(de)利润增速(sù)向上爬(pá)坡(pō)的节奏大概率(lǜ)偏缓。

　　数据显示，农副食(shí)品(pǐn)加工、纺织服装、服饰(shì)、皮(pí)毛(máo)羽(yǔ)和(hé)制(zhì)鞋、造纸及纸制品和医药(yào)制造跌幅扩大，分别录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美(měi)体育娱乐用品、食品(pǐn)制造、纺织(zhī)业、家(jiā)具制造和印刷和记录媒介利润降幅放缓，但(dàn)持续维持低位，分别录(lù)得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和(hé)塑料制(zhì)品增(zēng)速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润(rùn)增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公(gōng)共事业中(zhōng)的机械和设(shè)备修(xiū)理、电力热力利润增(zēng)速相(xiāng)对较高，燃气生产(chǎn)和供应利润增速降(jiàng)幅收窄。其中机械和设备修理利润(rùn)累计增速上升(shēng)幅度较大，4月收(shōu)录235.7％（前值为(wèi)79.6％），电力热力利润累计同比增速(sù)收窄，但仍然(rán)保持(chí)高(gāo)速(sù)增长(zhǎng)，4月(yuè)收录47.2％（前值为47.9％），水生产和供(gōng)应增幅略(lüè)有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃(rán)气生产和(hé)供应降幅收窄，收录(lù)-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而(ér)言(yán)，与上个月相(xiāng)比，4月份公布的工业企(qǐ)业利润(rùn)数据(jù)已表现出明(míng)显(xiǎn)的探底爬坡(pō)信号：一，营业利润累计增速爬升(shēng)的行(xíng)业进一(yī)步增多；二，营业收(shōu)入增速由(yóu)负转正，营业利(lì)润增速降幅收(shōu)窄。

　　往后看，中游装备制(zhì)造业有望继续成为拉动(dòng)工业企业利润(rùn)增(zēng)速回升(shēng)的主(zhǔ)要拉动力。汽车制造、 铁(tiě)路、船(chuán)舶、航空航天和其(qí)他(tā)运输设备制(zhì)造(zào)业(yè) 、通(tōng)用(yòng)设备制造业(yè)、电(diàn)气(qì)机(jī)械及器(qì)材(cái)制造业、仪(yí)器仪表(biǎo)制(zhì)造业、文教(jiào)、工美、体育和娱乐(lè)用品制造业、橡胶和塑(sù)料制品业、电力、热力、燃气(qì)及水的(de)生(shēng)产和供应业 。

　　正如我(wǒ)们在《今年(nián)工业企(qǐ)业利润增速能否转正(zhèng)？》中所言，当前正(zhèng)处(chù)于第6次工业企业利润探底阶(jiē)段(duàn)（从2000年开(kāi)始计算），如果按最近两次探(tàn)底历史(shǐ)来(lái)演绎的话(huà)，至(zhì)少(shǎo)还要在负值(zhí)区间爬坡7-8个月左右(yòu)的时间(jiān)，预计工业企(qǐ)业利(lì)润增速转正(zhèng)最早也需等(děng)到四季度。目前我(wǒ)国仍面临内需(xū)增(zēng)长(zhǎng)缓球缺的体积怎么算，球缺的体积公式是什么慢和(hé)外(wài)需疲弱(ruò)的“弱(ruò)复苏(sū)”阶段，这直接导致企业的产能利用(yòng)率持(chí)续下(xià)滑。此外(wài)，叠加营业(yè)成本(běn)高(gāo)居(jū)不下(xià)导致的内部压力，本轮工(gōng)业企业利润增速反弹(dàn)速度大概率较为缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢复(fù)力度低于预(yù)期。

　　以上(shàng)内(nèi)容(róng)来自(zì)于2023年5月(yuè)27日的《中(zhōng)游装(zhuāng)备制造(zào)业利(lì)润(rùn)增速(sù)明显回(huí)升——2023年4月工(gōng)业企业利润分析》报告，报告作(zuò)者张静静、张一平，联系(xì)人罗丹

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 球缺的体积怎么算，球缺的体积公式是什么