私募基金运作即将(jiāng)迎来更全面(miàn)的(de)新(xīn)一轮监管。

　　4月28日(rì)，中国证券投资基金业(yè)协(xié)会(huì)（下称中(zhōng)基(jī)协）就起草的《私(sī)募证券投(tóu)资(zī)基金运作指(zhǐ)引》（下称《运(yùn)作(zuò)指引(yǐn)》）向社会公开征(zhēng)求(qiú)意见(jiàn)。

　　自2013年6月证券投(tóu)资基金法将私(sī)募证券投资基金(jīn)纳入统一规(guī)范(fàn)，中基(jī)协实施(shī)登记备案(àn)以来，我国私募证券投资基金行(xíng)业发展迅速，规(guī)模不断增(zēng)加。截至2022年(nián)年末，中基协(xié)已(yǐ)登记(jì)私募证券(quàn)投资基金(jīn)管理人9000余(yú)家，存续(xù)私募证券投资(zī)基金9.3万只，规模(mó)5.6万亿元。私募证券投资基金交易策略逐步多元化(huà)，交(jiāo)易活跃，投(tóu)资(zī)资产覆盖股票、基金、债券和场内外衍生品，已经成(chéng)为(wèi)资本市(shì)场重要的机构投(tóu)资者(zhě)之一。中基协结(jié)合私募(mù)证券投资(zī)基金(jīn)行业实践，坚持规范(fàn)发展(zhǎn)和问题导向，起草形成《运作指引》，明确底线(xiàn)要求，针对重(zhòng)点问(wèn)题予(yǔ)以规(guī)范(fàn)，完善私募证(zhèng)券投资基金运作(zuò)规则体系。

　　本次(cì)征求意见的《运(yùn)作指引》共计三十二条，对私募(mù)证券投资基金募集、投资、运作管(guǎn)理等环节提出(chū)了规范要求。具体来看：

　　募集(jí)要求方面，在募(mù)集及存续门槛要求上，明确私募证券(quàn)投资基金初始募集及存续规模不(bù)得低于1000万元。

　　今(jīn)年2月，中基协发布了(le)修订后的《私募投资基金(jīn)登记(jì)备案办法》（下(xià)称《备(bèi)案办法》）及配(pèi)套指引，进一步明(míng)确了私募(mù)登记(jì)备案标准，其中就(jiù)提(tí)出(chū)私募(mù)证券基金初始实缴募集资金规模不低(dī)于1000万元人(rén)民币。此次《运(yùn)作(zuò)指引(yǐn)》的(de)相关要(yào)求与《备案办法》衔接。

　　但引发市场(chǎng)热(rè)议(yì)的是，基金(jīn)合同中应(yīng)当明确约定，除市(shì)场波动导致净值(zhí)变化外，连续60个交(jiāo)易日出现基金(jīn)资产净值(zhí)低于1000万元人民币(bì)的(de)，该私募证券投资基金(jīn)进入清算流程。

　　有行业人士认为，《运(yùn)作(zuò)指引》在衔接《备(bèi)案办法》募集规模的(de)基础上，增加了存续要求，这可(kě)以(yǐ)有效避(bì)免(miǎn)《备案办法》出台后，通过募集资金后再赎回的方式备(bèi)案(àn)的“壳基金”。此外，这也体现行业的(de)“扶(fú)强除劣”趋势，中小(xiǎo)规模的私募生存难度越来(lái)越(yuè)大。

　　申赎管理上，为加强流动性风险管理，《运(yùn)作指引》要求私募证券投资基金(jīn)开放申(shēn)赎(shú)频率(lǜ)不(bù)得高于每月(yuè)一(yī)次。为引导投资者理性(xìng)投资、长期投资，《运作指引》明确基(jī)金合同(tóng)应(yīng)当约定投资者不少(shǎo)于6个月的份额锁定(dìng)期安排(pái)。

　　投资要求方面，在组合投资要(yào)求(qiú)上，为(wèi)引导私募(mù)证券投资基金管理人提升专业投资能力，组合投资、分散(sàn)风险，要(yào)求(qiú)私募证券投(tóu)资(zī)基金采取资(zī)产组合的(de)方式进(jìn)行投资(zī)。单只私募证券(quàn)投资基金投(tóu)资于(yú)同(tóng)一资产的资金，不(bù)得超过该基金(jīn)净资产的25％；同一私募(mù)基秋以为期句式特点，秋以为期句式判断金管理人管理的全部私(sī)募证(zhèng)券投资(zī)基金投(tóu)资于同一资(zī)产的资金，不(bù)得超过该资产的(de)25％。银行活期(qī)存款、国债、中央银行票(piào)据、政策性金融债、地(dì)方政府债券(quàn)、公开募集基金等中国证监会、协会认(rèn)可的投资品种除外。

　　《运(yùn)作指引》还明确禁止多层嵌套，要求私募证券投资(zī)基金架构应当清晰(xī)、透明，不(bù)得通过设(shè)置复杂架构、多(duō)层嵌套等(děng)方式规(guī)避监(jiān)管(guǎn)要求(qiú)。私(sī)募(mù)证券投资(zī)基金(jīn)投(tóu)资于(yú)其他私募(mù)证券投资基金或者金融机构发行的资产(chǎn)管理产品的，应当明确约定(dìng)所投(tóu)资的私募证(zhèng)券投(tóu)资基金或者资产(chǎn)管(guǎn)理产品不(bù)再投资除公开募集基金以外的(de)其他(tā)私(sī)募证券投资基金或者资产管(guǎn)理产品。

　　在场外衍(yǎn)生品投资要求上，明确私募基金应当以风(fēng)险管理、资产配置为目(mù)标开展衍生品交易，不得将衍生品交易(yì)异化为股票(piào)、债券等场内标(biāo)的的杠(gāng)杆融资(zī)工具，不得(dé)为不适格投资者提供通道服务，提出集(jí)中(zhōng)度、杠(gāng)杆等要求。

　　运作管理要求方面(miàn)，要求私募证券投资基金管理人建立(lì)健全内(nèi)部(bù)制(zhì)度(dù)，遵循投资者利益优先与(yǔ)公(gōng)平交(jiāo)易原(yuán)则，防(fáng)范利益输送。对(duì)量化(huà)私募证券投资基金在交易系(xì)统安(ān)全、异常交易监控、内部管理、资料保(bǎo)存、产品命名等方面提(tí)出规范要求。进一步(bù)细化(huà)对私募证(zhèng)券(quàn)投资基金投资运(yùn)作（如(rú)衍(yǎn)生品、境外资产等特殊(shū)秋以为期句式特点，秋以为期句式判断交易）的信息披露要(yào)求。

　　同时(shí)，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》明确不(bù)同规模私募证券投资基金管理人和私募证券投资基(jī)金(jīn)信息(xī)报送工作要求。

　　《运作指引》还(hái)要求规(guī)模(mó)以上私募(mù)证券投资基金管(guǎn)理人定(dìng)期开展压(yā)力测试、建立风险准备金制度等。具体来(lái)看，同一实际控制人控制的私募(mù)基金管理人(rén)在最(zuì)近一(yī)年度末合(hé)计(jì)基金管(guǎn)理规模在20亿(yì)元(yuán)以上的(de)，应当持续建立健全(quán)流动性风险监(jiān)测、预警(jǐng)与(yǔ)应急处(chù)置、关于预警线与止损线的风险管理制度，每季(jì)度至少进(jìn)行一次(cì)压力测(cè)试。私(sī)募基金管理人应当(dāng)结合市场状况和自身管理能力制定并持续更(gèng)新流动性风险应急预案，明确(què)预案(àn)触发情(qíng)景、应急程序与措施等。

　　《运(yùn)作(zuò)指引》明确禁止通道业务(wù)，私募(mù)基(jī)金管理人应当对(duì)投(tóu)资者资金来源的合规性进行审(shěn)查(chá)，不得由(yóu)投资者或(huò)其指(zhǐ)定第(dì)三方下达投资指令或者自行负(fù)责投(tóu)资运作，不得为金融机构(gòu)、其他私募基金管理(lǐ)人(rén)，金融(róng)机构资产管理产(chǎn)品以及其他私募(mù)基(jī)金提(tí)供(gōng)规(guī)避投资范(fàn)围、杠杆(gān)约束、投资者门槛等监管要求的通道服务(wù)。

　　一位私募人士向期货日报记者表示(shì)，综合来看，私(sī)募监管的实际标(biāo)准在向金融机构管理标准看齐，《运作指(zhǐ)引》如(rú)果按目(mù)前征求意见稿(gǎo)的水平落实，执行(xíng)后(hòu)会快速(sù)抹(秋以为期句式特点，秋以为期句式判断mǒ)平私募(mù)基金相对其他资管产品(pǐn)的灵(líng)活度，让(ràng)资金方的投放偏好回到策略表现(xiàn)及管理(lǐ)人的整体运营和(hé)服务水平(píng)上，而非政策监管红利。这将更有利于行(xíng)业的健(jiàn)康发(fā)展，回归管理本源。

　　不(bù)过，《运(yùn)作指(zhǐ)引》也(yě)给(gěi)予了过渡期安排。

　　中基协(xié)表示，《运作指引》施行后，新(xīn)备(bèi)案的私(sī)募(mù)证券投资(zī)基金按照《运(yùn)作指引》要求(qiú)执(zhí)行。同时(shí)为减少新老(lǎo)基金的套利空间，对存(cún)量(liàng)基金针对不(bù)同情况提出差异化整改要求，并对重点条款(kuǎn)的整改给予充分(fēn)过渡期安排：

　　对于违反投资范围要求(qiú)、开(kāi)展通道业(yè)务、不符合(hé)最低存续规模(mó)等触及(jí)底线要求的存量基(jī)金，《运作指(zhǐ)引》施行后不(bù)得新增募(mù)集规模及投资(zī)者(zhě)，不得展期(qī)，新增(zēng)投(tóu)资活(huó)动获得须符合《运作指(zhǐ)引》要求，合同到期(qī)后予以(yǐ)清算(suàn)；

　　对于不(bù)符合《运作指引》中关于投资集中度、嵌套层数(shù)、杠杆比例、债券及衍生品交(jiāo)易等(děng)投资要求(qiú)的，给予12个月整(zhěng)改过渡期(qī)，不(bù)强制要求(qiú)修改基金合同(tóng)；

　　对于(yú)《运作指(zhǐ)引》实施后存量(liàng)基(jī)金(jīn)新募集的(de)投资者要求设置不少于6个月的(de)份额锁定(dìng)期；

　　对于存量基金(jīn)发生基(jī)金(jīn)合(hé)同变(biàn)更的(de)，变更后内容应当符合(hé)《运作(zuò)指(zhǐ)引》要(yào)求(qiú)；基(jī)金合同存续(xù)期限(xiàn)发生(shēng)变化的(de)，应当按(àn)照《运作(zuò)指引》修改基金合同(tóng)；

　　对于存量基金中无固定存续期限(xiàn)的私募证券投资基(jī)金，要求在《运作指引》施行(xíng)后12个月内，修改(gǎi)基金合(hé)同，约定明确的(de)基金(jīn)存续期，以促进目前(qián)存量(liàng)永续(xù)基(jī)金限期(qī)整改(gǎi)。

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