4月(yuè)中(zhōng)国宏观数据预览

　　1）工业：工(gōng)业生(shēng)产及(jí)物流(liú)景气度环比有所回落，但(dàn)低基(jī)数(shù)效应提(tí)振4月工业生产同(tóng)比增(zēng)速(sù)从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社(shè)会消费(fèi)品零售总额同(tóng)比增速从(cóng)3月(yuè)的10.6％大幅(fú)上行至19％左右(yòu)，主要受去年(nián)4月低基数影响。

　　3）投资(zī)：同样受低基数(shù)提振，预计当月(yuè)总投(tóu)资同比小幅上行至6.8％。分(fēn)部(bù)门看，4月(yuè)基(jī)建投资可能高位上行至11％左右(yòu)，制(zhì)造(zào)业投(tóu)资(zī)回升至9％，房地(dì)产投资降幅略有收(shōu)窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价(jià)格持续(xù)回落但核心CPI仍有韧性，预计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年(nián)高(gāo)基数及海外经济动能减弱(ruò)拖累，PPI或将下(xià)行(xíng)至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外(wài)贸(mào)：低(dī)基(jī)数下、预(yù)计(jì)4月名(míng)义出(chū)口增速可能录得10％、较(jiào)3月小(xiǎo)幅(fú)回落，而进口(kǒu)降幅扩张至3％，贸易(yì)顺差可(kě)能录得880亿美元(yuán)左(zuǒ)右。出(chū)口价(jià)格指数或有所下(xià)行，但低基数及外贸需求回暖可能支撑(chēng)出口(kǒu)增(zēng)速维持高位。

　　6）货币财政(zhèng)：预计4月新(xīn)增(zēng)贷(dài)款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持较高增速，M1增长有望继续(xù)回升——M1-M2剪刀差可(kě)能收(shōu)窄。

　　核心(xīn)观点

　　4月中国宏(hón88是不是质数，79是质数吗g)观数据预览(lǎn)

　　工业：工业生产及物流景(jǐng)气度环比有所(suǒ)回(huí)落，但低(dī)基数效应提振(zhèn)4月工业生产(chǎn)同比增速从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。上游工业开(kāi)工率总体持稳：焦(jiāo)化开工率环比上行3个百分点、高炉开工率(lǜ)环比回(huí)升(shēng)2个百分点。但4月(yuè)制造业(yè)PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且(qiě)4月(yuè)物流指(zhǐ)数环(huán)比(bǐ)有所下滑、较21年同(tóng)期跌幅有(yǒu)所扩(kuò)大：4月，整(zhěng)车物流指数较3月均(jūn)值环(huán)比下(xià)行7％，较21年同(tóng)期降幅(fú)亦从3月的10.4％扩大至(zhì)17％；公共(gòng)物流(liú)园区吞吐指数环比(bǐ)走弱1.1％、同(tóng)比跌幅从3月(yuè)的(de)27.8％扩张至28.1％。总体来看，工(gōng)业生产景气度环比(bǐ)有所(suǒ)下行，但受去年同期低基数提振同比有所上行，尤其是汽(qì)车、电子、机械电子(zi)等受(shòu)疫情(qíng)影响较大的工业生产可能上行较(jiào)为(wèi)明显(xiǎn)。

　　社(shè)零(líng)：预计4月社会消费品零售总额(é)同(tóng)比增(zēng)速从(cóng)3月的10.6％大幅上(shàng)行(xíng)至(zhì)19％左右，主要受去年4月低基数(shù)影响(xiǎng)。4月居民出行及消费活(huó)跃度仍在(zài)高位，4月 18 城地铁客(kè)运量(liàng)较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值(zhí)+6.8％；4月，全国电影票房(fáng)较(jiào)3月均值环比(bǐ)上行21.6％，但仍低于2021年同(tóng)期10.6％。此外(wài)，受各品牌出台(tái)降价(jià)政策及车展(zhǎn)等线下活动(dòng)拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘用车零售销量(liàng)较2021年同期增长 9.9％，对比(bǐ)3月全月的8.8％小幅扩(kuò)张。今年五(wǔ)一假期居民此(cǐ)前受(shòu)抑制的旅游需求得到集中释(shì)放，国内旅游出行人(rén)数及总收入(rù)均超过2021及(jí)2019年水平(píng)，人(rén)均旅游消费恢(huī)复至2019年的85％，显示(shì)“伤疤效应”下居民消(xiāo)费倾向尚(shàng)未修复至疫情(qíng)前(qián)水(shuǐ)平(píng)（参(cān)考2023年5月4日(rì)发表的《快评：五(wǔ)一假(jiǎ)期消费数据(jù)的(de)三个亮点(diǎn)》）。

　　投资：同样受低基数(shù)提振，预计当月总投资(zī)同(tóng)比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部门(mén)看，4月基建投资可能高位上行至11％左右，制造(zào)业投资回升至(zhì)9％，房(fáng)地产投资降幅(fú)略有(yǒu)收(shōu)窄至4％左右。高频(pín)数据显示4月以来地产(chǎn)需求(qiú)较3月有所走弱，房建开工(gōng)节奏也有所放(fàng)缓(huǎn)。4月30大中城市销售面积较2021年同期(qī)下行32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅回落；26城二手房销(xiāo)售面积(jī)较2021年同期(qī)上行5.4％，较3月(yuè)的(de)12％同样下行；土地成交方(fāng)面(miàn)，4月(yuè)百城土地成交面积较2022年同(tóng)期(qī)同比回落17.6％。建筑开(kāi)工节奏有所(suǒ)放缓，玻(bō)璃库存持续下行，截至4月28日玻璃(lí)库存较3月同期下行24.2％，同时(shí)水(shuǐ)泥开工率(lǜ)/建(jiàn)筑钢材(cái)成交量环比较(jiào)3月同期分别(bié)下行0.2个百(bǎi)分(fēn)点/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地产民企拿地(dì)及在手资金(jīn)情况能否回暖，地产新开工能否回升；2）地产(chǎn)销售动能(néng)能(néng)否再度上行。基(jī)建(jiàn)端，4月地方(fāng)新增专项债(zhài)净发行3351亿元，对(duì)比3月的4039亿元小幅下行但仍高于2022年同期的1368亿元，可能(néng)支撑低基(jī)数下基建投资继续上(shàng)行。

　　通胀(zhàng)：食品(pǐn)价格(gé)持续(xù)回落但核心CPI仍有韧性(xìng)，预(yù)计4月(yuè)CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去年高基(jī)数及海外经济(jì)动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。内需环比回落拖累(lèi)食(shí)品价格下行：4月农产品批发价格200指(zhǐ)数(shù)较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小(xiǎo)麦批发价分别(bié)下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价格小幅上行，核心CPI仍有韧性(xìng)：义乌中国小商品总价格(gé)指(zhǐ)数较(jiào)3月上行0.2％，其中服装(zhuāng)服饰类持平(píng)，箱(xiāng)包/鞋类价(jià)格小幅分(fēn)别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一方面，2022年4月P88是不是质数，79是质数吗PI同比基数总体较高；另一方面，海(hǎi)外经济(jì)动能继续(xù)减(jiǎn)弱且内需仍(réng)待恢复，工业品价格同比继(jì)续回(huí)落：受OPEC减(jiǎn)产提振，4月(yuè)原油(yóu)价格(gé)较3月(yuè)环比上行6.3％；中国大宗商品价格总(zǒng)指数环比上行0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿(kuàng)产价(jià)格(gé)指(zhǐ)数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义出口增速可能(néng)录得10％、较3月小幅(fú)回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元(yuán)左右。出口(kǒu)价格指数或有所下(xià)行(xíng)，但低基数及外(wài)贸需(xū)求回暖可能支撑出口增速维持高位：4月(yuè)1-30日，华泰出口需求日(rì)度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅(fú)回落2.3个百分点，鉴于3月(yuè)（美(měi)元(yuán)计）出口额增长(zhǎng)14.8％，4月(yuè)出口(kǒu)额(é)增长有望保持(chí)高速(sù)（参(cān)见2023年5月4日发表的《4月出口或(huò)保持较高增长》）。此外(wài)，我国和(hé)亚太、非洲、甚至拉(lā)美的一体化产(chǎn)业链、需求链的格局不断(duàn)优化，出口增长韧性可能超预期（参见《中国出口(kǒu)产(chǎn)业链的升级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增(zēng)长有望继续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄(zhǎi)。预计(jì)4月新增(zēng)人民币贷款约1.37万亿元，一方面，企业中长期贷款延续年初(chū)至(zhì)今的较强(qiáng)势头、购房需(xū)求回升背(bèi)景下房贷(dài)/居民贷款需求有望继续企稳回升(shēng)，政策性银行金融工具(jù)继续带动基建投资和企业(yè)中长期贷款(kuǎn)增(zēng)长，信贷(dài)周期或继续保持强势(shì)。信贷推动下，社融同比增速或上行至10.6％左(zuǒ)右，而企业债、股权及(jí)政府债融(róng)资较去年同期略有(yǒu)走弱。财政方面，去年(nián)留抵退(tuì)税低(dī)基数下，财政收入增长有望回升；财政支出(chū)、尤(yóu)其民生(shēng)和基建相关(guān)支出有望保持较(jiào)快增(zēng)长——预(yù)计政策性(xìng)银行金融工具仍(réng)是近期准(zhǔn)财(cái)政的(de)主要(yào)发(fā)力渠道(dào)。

　　风(fēng)险提示：消费(fèi)复苏不及预期、稳地(dì)产政策不及预期。

　　文章来(lái)源

　　本文(wén)摘自2023年5月5日(rì)发表的《增长动(dòng)能环比走弱、低(dī)基数(shù)效应凸显》

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