近期“中(zhōng)特估”成为A股市场热门话题，外资(zī)机(jī)构加强研究。不少国(guó)企、央企(qǐ)上市公(gōng)司已获外资显(xiǎn)著加仓。外资机构认(rèn)为：国企已成(chéng)为“市场关(guān)注焦点(diǎn)”，中国国企已迎来积(jī)极信号，投(tóu)资者可从(cóng)中挖掘盈利能(néng)力持(chí)续改善的标的，从而获得长期稳健(jiàn)的(de)投资(zī)回报。

　　加仓国企(qǐ)公司

　　近期国企成为A股市场关注焦点(diǎn)，外资纷纷行动(dòng)。

姚笛为文章打过几次胎，文章和姚笛生孩子了嘛　　Wind数据(jù)显示，截至(zhì)2023年5月14日，北向资(zī)金净买入额最多的(de)10只股票为洛阳钼业、中(zhōng)国石化、建设银(yín)行、汇川技术、工(gōng)商(shāng)银行、晶盛(shèng)机电、京沪高铁、拓普集团、中远海(hǎi)控、五粮(liáng)液。不(bù)少国(guó)企公司股票跻身其中。期间，吸金前十大公司分别吸引10亿到20亿元人(rén)民币不等。

　　近(jìn)期(qī)北向资(zī)金净流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随(s姚笛为文章打过几次胎，文章和姚笛生孩子了嘛uí)着一季度上市(shì)公司财报公布(bù)，不少全球(qiú)主(zhǔ)权投资机(jī)构跻身国(guó)企的前十(shí)大的(de)股东行业。例如(rú)，一季(jì)度(dù)报告显示，阿布达比投资局、科威特政府投资(zī)局(jú)等多家主(zhǔ)权财(cái)富基金增持多家国企央企A股上市(shì)公司股票。例(lì)如科威特政府投资局增持中青旅、中国重(zhòng)汽。阿布(bù)达比投资局一(yī)季(jì)度增持了浦东金桥。挪(nuó)威央行一季度新建仓江苏金(jīn)租。

　　富达中(zhōng)国焦点基金截止4月(yuè)底的前十大重(zhòng)仓股，来源(yuán)：晨星

　　再如，富达(dá)旗(qí)舰中国(guó)基金-中国焦(jiāo)点基金，截至(zhì)4月底(dǐ)的前十大(dà)重仓股包(bāo)括：阿里巴巴、腾讯(xùn)控股、工商银行、建设银行、中国石化、华润(rùn)置地(dì)、中银航空租赁、中升集团(tuán)、百度等，含不少国企(qǐ)公司。而(ér)基金(jīn)在4月对(duì)这(zhè)些国企进行了幅(fú)度不一(yī)的加(jiā)仓。

　　富达(dá)：从“乏人问津”到成(chéng)为焦(jiāo)点

　　外资中关于中国国企公司的讨论热度正(zhèng)在(zài)上升。

　　富达在最新一篇(piān)研究报告中解(jiě)释了他们(men)对于(yú)国企改(gǎi)革的(de)看(kàn)法。报(bào)告认为(wèi)，在(zài)中国国企改革并非(fēi)新鲜事，但(dàn)是这一次国(guó)企改革(gé)事关重大(dà)。而资(zī)本(běn)市场(chǎng)显(xiǎn)然已经关注(zhù)到了“国(guó)企(qǐ)”主题。举例来(lái)说(shuō)，放(fàng)在平(píng)常，中国(guó)中(zhōng)铁可能是(shì)乏(fá)人问(wèn)津的防御性公司。它(tā)虽然(rán)有稳健的基本面，收益预期也尚可，但(dàn)是可能(néng)不是大家热衷追捧的公(gōng)司。但(dàn)2023年截止5月(yuè)14日(rì)，中国(guó)中铁(tiě)股价已(yǐ)经上升(shēng)了43.88％。其它的国企股价在2023年也有不(bù)俗表现，包(bāo)括中石化(huà)、中(zhōng)国铝业等。这背后的原(yuán)因可能包(bāo)括：随着高层重提“国企(qǐ)改革”，投资者认为相关方面或(huò)敦(dūn)促(cù)国企改善(shàn)治理等以增加(jiā)股东回报(bào)。

　　中国中(zhōng)铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一(yī)般说来外资机构持仓中更倾(qīng)向(xiàng)于私(sī)营部门，这与他们(men)的选股标准(zhǔn)相关。基于公司的股东回报等标准，不少国(guó)企公司在过去难以进入部分(fēn)外资的选股(gǔ)池(chí)子。例如(rú)从每(měi)股盈(yíng)利EPS 来看，Wind数据显示，非金(jīn)融(róng)类国企(qǐ)公司截至去(qù)年年底的(de)平均每股(gǔ)盈利水平仍低于(yú)10年前2012年水平。这说明国企公司的资本(běn)效率还有很(hěn)大的(de)提升空间(jiān)。

　　不过，也有逆(nì)向的外(wài)资投(tóu)资者认为国企长期的低估值为投资者(zhě)提供了厚厚的安全(quán)垫(diàn)。部分(fēn)公(gōng)司的(de)投(tóu)资(zī)价值被低(dī)估了。

　　富达在(zài)报(bào)告(gào)中(zhōng)指出，如果国(guó)企改(gǎi)革能够(gòu)取得成效，投资(zī)者会重估(gū)国企的投(tóu)资(zī)者价值。投资(zī)者对于能(néng)够持续提(tí)供良好(hǎo)的(de)股东回(huí)报的(de)公司(sī)是愿意(yì)支付溢价的。例如，贵州茅台过去20年的平均(jūn)每(měi)年的净资产(chǎn)回(huí)报率在20％以上。这(zhè)是为什么贵州茅台可以(yǐ)10倍(bèi)的(de)市净率(lǜ)交易的(de)重要原因(yīn)之一(yī)。除了房地(dì)产行业，目前(qián)来(lái)看大(dà)部分国(guó)企的市净(jìng)率低于私营企业。

　　除(chú)了股东回(huí)报，国企如何与(yǔ)投(tóu)资者(zhě)互动，增(zēng)强(qiáng)透明性是全球投资者关注(zhù)的问题。此(cǐ)外，投资者关注的其它问(wèn)题(tí)还包括：对于国企来说，如何在服务(wù)国(guó)家战略的同时增强它的商业效率(lǜ)，如(rú)何改善激励措施(shī)等。尽管(guǎn)这次改(gǎi)革的(de)成效仍待时间检验，但是“注重(zhòng)股东回报”是被资本市场认可的路线。

　　高(gāo)盛：国企(qǐ)主题(tí)具可(kě)持(chí)续性

　　高(gāo)盛亚(yà)太(tài)首席(xí)股票(piào)策(cè)略师慕天辉（Timothy Moe）此前对(duì)中(zhōng)国(guó)基(jī)金报记者表示，目前国企主题受到关注，可能个别股票(piào)有一定量(liàng)的“炒作”资金参与，但是(shì)有充分的理由(yóu)认为(wèi)国企主题(tí)是(shì)可(kě)持续的。

　　首(shǒu)先，相当(dāng)一部(bù)分公司(sī)估(gū)值仍然很低。虽然(rán)它已经从极(jí)低(dī)的水平(píng)上升，但总体来说，国有企(qǐ)业(yè)的(de)市盈(yíng)率(lǜ)仍然在10倍左(zuǒ)右，这不(bù)是一(yī)个高的数字。

　　其次，如(rú)果公(gōng)司能够继续改善他们的财(cái)务表(biǎo)现，提(tí)高每股盈利水平和利(lì)润(rùn)增长，并通过(guò)股(gǔ)息或股票回购，将利(lì)润分配(pèi)给股东。这些都将成(chéng)为股票价格(gé)的驱动(dòng)因素(sù)。

　　第三，从(cóng)全球投资者的角(jiǎo)度看(kàn)，他(tā)们对(duì)国(guó)企的持有或(huò)配置仍然相当保守。因为如果回顾过去的5到10年，大多数境外的观点是看好(hǎo)上市(shì)民营企(qǐ)业(yè)（POEs）。目前，许多外资投资组(zǔ)合(hé)经理只关注经(jīng)济的私营部分。随(suí)着事态改变，他们有提(tí)升配(pèi)置(zhì)的空间。

　　具体来看，例如部分能源公司估值远远低(dī)于(yú)全球同行。不排除(chú)有些公司会受(shòu)到(dào)地(dì)缘政(zhèng)治因素(sù)，但全(quán)球仍有资金（例如(rú)中东地区的资金）受地缘政(zhèng)治影(yǐng)响(xiǎng)较小。

　　此外(wài)，一些过往被认为(wèi)乏味无趣的(de)行(xíng)业部分公司的股价(jià)有了非常显著的回(huí)升，还有类似的机(jī)会可以(yǐ)挖(wā)掘。

　　慕天(tiān)辉(huī)进一步指出(chū)：在任何市场，投(tóu)资都必须持有前瞻性的观点。如(rú)果等(děng)到所有(yǒu)的证据都摆在(zài)面前，那么他们已经被市(shì)场价格反(fǎn)映出(chū)来，因为市场总是预先(xiān)反应。所以我们永远不会有(yǒu)百分百的确定性或(huò)信心。一些积极的变(biàn)化正在发生。“如果问(wèn)过去多年，通过观察中国(guó)市(shì)场我们学到了什(shén)么？我们学到的重(zhòng)要一课(kè)就是：跟随政府(fǔ)的政策投资。中国的国(guó)企已经(jīng)迎来了(le)积极(jí)的信号”。投资(zī)者需要一些(xiē)机制来从大(dà)量(liàng)的国有企业(yè)中筛选出有更(gèng)高成(chéng)功机会的(de)企业。

　　高盛试图找到(dào)符合(hé)政府政策导向、管理层有(yǒu)改进动力、有(yǒu)客观证据显示(shì)其(qí)盈利(lì)能(néng)力已经改善的企业(yè)。同(tóng)时，这些企业所处的行(xíng)业整体(tǐ)收益增长、有良好的资产(chǎn)负债(zhài)表和低债务水平等(děng)经济运(yùn)行。

　　慕天辉(huī)补充说(shuō)明道，即使外(wài)国投(tóu)资(zī)者很重要，真正(zhèng)决定价格的还是国内投资者。如果外(wài)国投资(zī)者对国有企业的兴(xīng)趣增加，那将是对(duì)国有企业股价的额外(wài)推(tuī)动力。

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