金(jīn)融界5月(yuè)27日消息 近日因为(wèi)昆明国资(zī)委的(de)一封声明，让(ràng)城投(tóu)债成(chéng)为关注(zhù)的焦(jiāo)点，当前地(dì)方债的规模和地方政府的偿债能力已(yǐ)经越来越被重视。如何如何处(chù)置地方债(zhài)务(wù)？

　　中泰证券首(shǒu)席经济学家李迅雷(léi)发文称(chēng)，地方债包(bāo)括(kuò)地方一般(bān)债、专项债和包括城投债在内(nèi)的各种隐形债，其规模究竟(jìng)有多大(dà)，尚有争(zhēng)议，但增长迅猛(měng)。包括银行、保险、基金等在内的机构投资者是(shì)地方债的主要持有(yǒu)者，他们(men)普遍担心的还是城投债务、非(fēi)标等地方政府隐形债风险。例如(rú)，近期贵州省(shěng)政府发(fā)展研究中心(xīn)提出(chū)，“化债工(gōng)作推进(jìn)异常艰(jiān)难，仅依(yī)靠自身(shēn)能力已无法得(dé)到有效(xiào)解(jiě)决。”

　　在(zài)李迅雷看来，在(zài)土地财政缩(suō)水(shuǐ)的背(bèi)景下(xià)，地方(fāng)政府的财权与(yǔ)事权不匹配问题又凸显出来(lái)。在(zài)我国政(zhèng)府杠杆率(lǜ)水(shuǐ)平并不算(suàn)高的(de)前(qián)提(tí)下，我国(guó)地方政府的杠杆率水平确实够高了。需要调(diào)整中(zhōng)央(yāng)和地方之间债务余(yú)额(é)的比例关系。“今后应(yīng)加大中央政府的发债规模，为(wèi)地方(fāng)经济减负。”他明确指出(chū)。

　　李迅雷(léi)认为，在当前中国经济转型的关键阶(jiē)段，维护(hù)地方政府的信用(yòng)，防范区域性金融风险显得尤(yóu)为重要，故在城投公司(sī)还没有(yǒu)与政府部门完全“脱钩”之前(qián)，城投债(zhài)的“信仰”仍(réng)需(xū)要保(bǎo)持。

　　李迅(xùn)雷建(jiàn)议给予困难省(shěng)份一(yī)定的“托底”支持，在政(zhèng)策上大(dà)力度支持地方政府“化债”。如帮助(zhù)地方政府（如(rú)城投公司的(de)借新还旧）降低债务成本(běn)、拉(lā)长债务期限（非债券类债务展期，如遵义道桥实践银(yín)行贷(dài)款展期），通过(guò)政策性(xìng)银行或商业(yè)银行的低息资金来(lái)降(jiàng)低债务(wù)成(chéng)本，让债务更加容易滚续。

　　李迅雷还建议，中央政策(cè)上(shàng)支(zhī)持地方政(zhèng)府通过出让国有资产来(lái)偿债。他表示这类典型案例为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团(tuán)两次公告无偿划转上市(shì)公司共计(jì)1亿股股份(fèn)（合计占贵州茅台总股(gǔ)本(běn)8％，按(àn)当时市价计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下(xià)文字来源李迅(xùn)雷(léi)金融(róng)与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原(yuán)标(biāo)题《如何处置地方(fāng)债务(wù)的辨证思考》

　　截至2022年末(mò)全国城投有息债务54.1万(wàn)亿元

　　城投平台成为地方债(zhài)务主要体(tǐ)现形式

　　城投债是指城(chéng)投企业(yè)公开发(fā)行的公司债(zhài)券和中期票据。按照新预(yù)算法、“43号文”出台明确城投债与地方政(zhèng)府信用脱钩，城投(tóu)公司(sī)定位由地方(fāng)政府投融资机构转变为市场化运营主体，地方政(zhèng)府不再对城(chéng)投债兜底。但实际上市场仍然把(bǎ)城投债看(kàn)作由地方政府(fǔ)背(bèi)书的高信(xìn)用等级债券(quàn)。

　　因(yīn)此城(chéng)投公司(sī)通(tōng)常都是地方政(zhèng)府下设的投融(róng)资机构，很难完全(quán)独立(lì)成为与政府无关的(de)纯市(shì)场化(huà)的企业。城投的债务主要包括向银行借款和发行债券融(róng)资(zī)这(zhè)两种方式，以前一种方式为主，但(dàn)后一种债权融资的规模也不小，到2022年(nián)末，余额估计在13万(wàn)亿元(yuán)以上。

　　总(zǒng)体看(kàn)，2011年(nián)以来，全国城(chéng)投有息债务(wù)快速(sù)扩张，每年增速均保持在10％以上(shàng)，到2022年末，全国城投有息债务为54.1万亿(yì)元，相较2011年的6.4万亿元增长了(le)7倍以上。

城投平台发债(zhài)余额的增长

图片来(lái)源：Wind， 中(zhōng)泰(tài)证券(quàn)研究所

　　因此，城投平台(tái)实际上(shàng)已经成为(wèi)地方债务的(de)主要体现形式，规模(mó)明显超(chāo)过地(dì)方政府的(de)一般债和专项债(zhài)之和。城投平台中，如今，城投(tóu)平台(tái)的债券余额大约为13.8万(wàn)亿(yì)元，迄今并(bìng)无违约(yu兔子有几条腿，兔子有几条腿正确答案ē)案例，说(shuō)明城投债(zhài)仍(réng)属于地方(fāng)政府(fǔ)背书的高(gāo)等级信(xìn)用债。但是，城投平台的非标违约情况时有发生，银(yín)行贷款展期、调整还(hái)贷方式(shì)的也比(bǐ)较多。

　　地方政府(fǔ)应(yīng)确保城投(tóu)债按时兑付，不能轻易(yì)违约

　　当前市场对地(dì)方政(zhèng)府债务(wù)增长(zhǎng)和(hé)财(cái)政收入增速下降甚至负增(zēng)长的现象普(pǔ)遍担心，尤其对财力偏弱的东北、中西部省份，城投债(zhài)的收益率普(pǔ)遍高(gāo)于东部发达省(shěng)市。2022年13个省土地(dì)出(chū)让(ràng)金对政府债务利息覆盖程度(dù)不(bù)足100％（2021年只(zhǐ)有5个(gè)），扣除城投拿地之后，捉(zhuō)襟见肘的情况(kuàng)更加明显。

　　河(hé)南的永煤债违约之后(hòu)，对河(hé)南(nán)省乃(nǎi)至全国的信用债市(shì)场都造成(chéng)负面冲(chōng)击，信(xìn)用(yòng)分层现象(xiàng)加剧，部分经济(jì)偏弱区域(yù)被边缘化。例如青海、云南和(hé)天(tiān)津等近几年融(róng)资成本仍(réng)在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大(dà)幅上升，虽(suī)然2020年(nián)以来融资(zī)成本(běn)有所下降，但整体降幅相较全国更(gèng)小。辽(liáo)宁、广西、吉林、重庆、陕(shǎn)西、宁夏和甘肃2020年以来城投债加权平均票面(miàn)利率降幅也明显不如全(quán)国。

　　当前在经济复苏不及(jí)预期的背景下，投资者(zhě)的风险偏(piān)好明显下降。为此，地方(fāng)政府(fǔ)应该确保城投债的按时兑付(fù)。因为(wèi)违(wéi)约不(bù)仅不能(néng)解决债务问(wèn)题，反而会恶(è)化区域信用环境，导致地方国企融资难、融资(zī)贵。从未来区域经济发展的角度(dù)看(kàn)，政府部门仍需要(yào)持续举债来实现经(jīng)济(jì)平稳增长(zhǎng)，需要保(bǎo)持政府信用，不能轻易违(wéi)约。

　　建(jiàn)议中央大力度支(zhī)持地(dì)方政府“化债”

　　因此，当前迫(pò)切需要增强(qiáng)城投债权人的持有信心，首先要(yào)确保城投债不违约，这就意味(wèi)着城(chéng)投公司能(néng)够具(jù)备低(dī)成本的(de)借(jiè)新还旧能力。

　　中央(yāng)提出“谁家(jiā)的孩子谁(shuí)家抱”，意味着对地方债(zhài)不兜底，但建(jiàn)议给予困难省份一定(dìng)的(de)“托底”支持，即(jí)在政策上大力度支(zhī)持地方政(zhèng)府“化债”，如帮助地方政府(fǔ)（如城投(tóu)公司(sī)的借新还旧）降(jiàng)低(dī)债务(wù)成本、拉长债务期限（非(fēi)债券类债务展期，如(rú)遵义道桥实(shí)践银行贷款(kuǎn)展期），通过政策性银行或商业银(yín)行的低息资金(jīn)来降低债务成(chéng)本，让债务更加容易(yì)滚续。

　　此外，对于地方政府可(kě)否通过出让国有资产来偿债方(fāng)面，也(yě)希(xī)望中央给(gěi)予政策上(shàng)的(de)支持。因为今年3月1日，国资委在对政协十三届全(quán)国委员会第(dì)五(wǔ)次(cì)会议第00503号(hào)提(tí)案的答复中表示，将适(shì)时出台制度规定及操作细则，探索(suǒ)国(guó)有权(quán)益份额规范化退(tuì)出的有效(xiào)方式和途径(jìng)，充(chōng)分发挥有限合(hé)伙企业的优势(shì)，助力国有企(qǐ)业创新发展。

　　通过出让(ràng)国(g兔子有几条腿，兔子有几条腿正确答案uó)有企业股权(quán)获得收入偿还债务，典型案例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台(tái)集团两次(cì)公告无偿划转(zhuǎn)上市(shì)公司共计1亿股股份（合计占贵州茅台总股本(běn)8％，按当时市(shì)价(jià)计(jì)量市值约(yuē)为1600亿元）至(zhì)贵州国(guó)资。

　　在当前中(zhōng)国(guó)经(jīng)济转(zhuǎn)型的关(guān)键阶段(duàn)，维护地方政府的信(xìn)用，防范区域(yù)性金(jīn)融风险显得尤为(wèi)重要，故在城投公(gōng)司还没有与政府部门完全“脱钩(gōu)”之前，城(chéng)投债的“信仰”仍(réng)需要(yào)保(bǎo)持。

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