近期“中(zhōng)特估”成(chéng)为A股(gǔ)市场(chǎng)热门话题(tí)，外(wài)资机构(gòu)加(jiā)强研究。不少国企、央企上市公(gōng)司(sī)已获外(wài)资显著加仓。外资机(jī)构认为：国企已成为(wèi)“市场关注焦点”，中国国(guó)企(qǐ)已迎来(lái)积极信(xìn)号，投资者(zhě)可从中挖(wā)掘(jué)盈利能(néng)力持续改善的(de)标的(de)，从而获得长期稳健的投资回(huí)报。

　　加仓国企(qǐ)公司(sī)

　　近期国企(qǐ)成(chéng)为A股市场关(guān)注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据(jù)显示(shì)，截至2023年5月14日，北向资金净买入额最多的10只股票为洛(luò)阳(yáng)钼业(yè)、中国石化(huà)、建设银行、汇川(chuān)技术、工商银(yín)行(xíng)、晶盛机电、京沪高铁、拓普集团、中远海控、五粮(liáng)液。不(bù)少国(guó)企公(gōng)司股(gǔ)票跻身(shēn)其中。期间，吸(xī)金(jīn)前十大(dà)公司(sī)分别(bié)吸引10亿到20亿(yì)元人民币不(bù)等。

　　近(jìn)期北向资金净(jìng)流(liú)入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一(yī)季(jì)度上市公司财报公(gōng)布，不少全球主权投(tóu)资机构跻身国企的前十(shí)大的股(gǔ)东(dōng)行业(yè)。例如，一(yī)季度(dù)报(bào)告(gào)显示，阿(ā)布(bù)达比投资局、科威特政府投资局等(děng)多家主权(quán)财富基(jī)金增持多家国企(qǐ)央企A股上市公(gōng)司股票。例如科威(wēi)特政府(fǔ)投资局增持中青旅(lǚ)、中(zhōng)国重汽。阿布达比投资局一(yī)季度增持了(le)浦(pǔ)东金桥(qiáo)。挪威央行一季度新(xīn)建(jiàn)仓江(jiāng)苏金租。

　　富达中国焦点基金截(jié)止(zhǐ)4月底(dǐ)的前十大重仓股，来源：晨星

　　再如(rú)，富(fù)达旗舰中国基金-中国焦(jiāo)点(diǎn)基金，截至4月底的前十大重仓股包(bāo)括：阿里巴(bā)巴、腾讯(xùn)控股、工(gōng)商银(yín)行、建设银行(xíng)、中国石化、华润置地、中银航空租赁、中(zhōng)升集团、百度等，含(hán)不(bù)少国(guó)企公司。而(ér)基金在4月对(duì)这些国(guó)企(qǐ)进行了幅度不一的加仓。

　　富达：从“乏人(rén)问津”到成(chéng)为焦点

　　外资中关于中国国企公司的讨(tǎo)论热度正(zhèng)在上(shàng)升。

　　富达在最新一篇研究报(bào)告中解释了他们(men)对于国企改革(gé)的看法。报告认(rèn)为，在中国国企改革并非新鲜(xiān)事，但是这一次国企改(gǎi)革(gé)事关重(zhòng)大。而(ér)资(zī)本(běn)市场(chǎng)显(xiǎn)然已经关注到(dào)了“国企”主(zhǔ)题。举(jǔ)例(lì)来说，放在平(píng)常，中(zhōng)国中铁可(kě)能(néng)是乏人问(wèn)津的防御性(xìng)公司。它(tā)虽然(rán)有稳(wěn)健的(de)基本面，收(shōu)益预期也尚可，但(dàn)是可(kě)能不是大家热衷追捧的(de)公司(sī)。但2023年截(jié)止5月14日，中(zhōng)国中铁股价已经上升了43.88％。其它(tā)的国企股价(jià)在(zài)2023年也有不俗表现，包括中石化、中国铝业等。这(zhè)背后的(de)原因可能包括：随着高层重(zhòng)提“国企改革(gé)”，投资者认为相关方(fāng)面(miàn)或(huò)敦促国企改善治理等以增(zēng)加(jiā)股东回报。

　　中(zhōng)国中铁股(gǔ)价走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一(yī)般(bān)说(shuō)来外资机构持仓(cāng)中更倾(qīng)向(xiàng)于私(sī)营(yíng)部门，这与他们的(de)选股(gǔ)标(biāo)准相关。基(jī)于公司的股东回报(bào)等(děng)标准，不少(shǎo)国企(qǐ)公司在过去难以(yǐ)进(jìn)入部分外资(zī)的选股池子(zi)。例如从(cóng)每股(gǔ)盈利(lì)EPS 来看(kàn)，Wind数据(jù)显示，非金融类国(guó)企公(gōng)司截至去(qù)年(nián)年(nián)底的平均每股盈利水平仍(réng)低于(yú)10年前2012年水平(píng)。这说明国企公(gōng)司(sī)的资本效(xiào)率还有很大的(de)提升空间。

　　不过，也有逆向的外(wài)资48k纸是多少厘米 48k纸是a4纸的一半吗投(tóu)资者(zhě)认为(wèi)国企长期的低估值为(wèi)投资(zī)者(zhě)提供了厚(hòu)厚的安全(quán)垫。部分公(gōng)司的投资价值被低(dī)估了。

　　富达在(zài)报告中指(zhǐ)出，如果国企改(gǎi)革能够(gòu)取得成效，投(tóu)资者会(huì)重估国企的投资者(zhě)价(jià)值(zhí)。投(tóu)资(zī)者对于(yú)能够(gòu)持续(xù)提供良(liáng)好的股东回报的公司是愿意支付溢价的。例如，贵州茅(máo)台(tái)过去(qù)20年的平(píng)均每年的净资产回报率在20％以上。这是为什么贵州茅(máo)台可以10倍的(de)市(shì)净率交(jiāo)易(yì)的重要原(yuán)因(yīn)之一。除了房地产行业，目(mù)前来看大部(bù)分国企的(de)市净(jìng)率(lǜ)低(dī)于(yú)私营企业。

　　除了股东回报，国企如何与投资(zī)者互动，增强(qiáng)透明性(xìng)是全球投资者关注的问题。此外，投资者关注的其它问题还(hái)包括(kuò)：对于国(guó)企来说，如何在服(fú)务国家战略的同(tóng)时(shí)增(zēng)强它(tā)的(de)商业(yè)效率(lǜ)，如何改善(shàn)激励措施等。尽(jǐn)管这次(cì)改(gǎi)革(gé)的成(chéng)效仍待(dài)时间检验，但是(shì)“注重(zhòng)股东(dōng)回(huí)报”是(shì)被资(zī)本(běn)市(shì)场认(rèn)可的路线。

　　高盛(shèng)：国企主题具可持续性

　　高盛亚太首席(xí)股票策略师慕天辉(huī)（Timothy Moe）此(cǐ)前对(duì)中(zhōng)国基金报记(jì)者表示，目前国(guó)企主题受到关注(zhù)，可(kě)能(néng)个别股票有一定量的“炒作(zuò)”资金(jīn)参(cān)与，但(dàn)是(shì)有充(chōng)分(fēn)的理(lǐ)由认(rèn)为(wèi)国企主题(tí)是可持(chí)续的。

　　首先，相当一部分(fēn)公司估值仍然(rán)很低。虽然它已经从(cóng)极(jí)低(dī)的(de)水平上升，但(dàn)总体来说(shuō)，国有企业(yè)的市盈率仍(réng)然在10倍左右，这不是一个高的数字。

　　其次(cì)，如果公司能够继续改善他们(men)的财务表现，提高每股盈利水平和(hé)利润增长，并通过股(gǔ)息或股票(piào)回购(gòu)，将利润(rùn)分配给股东。这些(xiē)都将(jiāng)成为股票价格的驱动因(yīn)素。

　　第三，从(cóng)全球投资者的(de)角度看，他们(men)对国(guó)企的持有(yǒu)或(huò)配置仍然(rán)相当保守。因为(wèi)如果(guǒ)回顾过去的5到10年，大(dà)多数(shù)境外的观点(diǎn)是看好上市民营企业（POEs）。目前(qián)，许多外资投(tóu)资组合经(jīng)理只关注经济(jì)的私营部(bù)分(fēn)。随(suí)着(zhe)事态(tài)改变，他(tā)们有提升(shēng)配(pèi)置(zhì)的空间。

　　具体来看，例(lì)如部分能源(yuán)公司估值远远(yuǎn)低于全(quán)球同行。不(bù)排除(chú)有些公司会受(shòu)到地(dì)缘政治(zhì)因(yīn)素，但全球仍有资金（例如(rú)中东地区(qū)的资金）受地缘政(zhèng)治影响(xiǎng)较小。

　　此(cǐ)外，一些过往被认为乏味无(wú)趣的行业部分(fēn)公司(sī)的股价有(yǒu)了非常显著的回升(shēng)，还有类似48k纸是多少厘米 48k纸是a4纸的一半吗的(de)机会可以挖掘。

　　慕(mù)天(tiān)辉进(jìn)一步指出：在(zài)任(rèn)何市场，投资(zī)都必须持有前瞻(zhān)性的(de)观点。如果等到所(suǒ)有的证(zhèng)据(jù)都摆在面前，那么他们已经被市场价(jià)格反映出来(lái)，因为市场总(zǒng)是预先反应。所以我们(men)永远不会(huì)有百分(fēn)百的确定(dìng)性或信心。一些积极的变化正在发生(shēng)。“如(rú)果(guǒ)问(wèn)过(guò)去多年，通过观察中国市场我们学到了(le)什么？我们学到(dào)的重要一(yī)课就是：跟随政(zhèn48k纸是多少厘米 48k纸是a4纸的一半吗g)府的政策投资。中国的国企已经迎来了积极(jí)的信号”。投(tóu)资者需(xū)要一些机制来从(cóng)大(dà)量(liàng)的国有企业中筛选(xuǎn)出(chū)有更高(gāo)成功机会的企业。

　　高盛试图找(zhǎo)到符合政(zhèng)府政(zhèng)策导向、管理层有(yǒu)改进动力、有客观证据显示(shì)其(qí)盈利能力已经(jīng)改(gǎi)善的企业。同时，这些企业所处的行业(yè)整体收益增长、有(yǒu)良(liáng)好的资产负(fù)债表和低债务水平等经济运行。

　　慕天辉补(bǔ)充说明道，即使外国投资者很(hěn)重要，真正决定价格的(de)还是国内投资者(zhě)。如果外国(guó)投(tóu)资者对国(guó)有(yǒu)企业的兴趣(qù)增加(jiā)，那将是对国有企业(yè)股(gǔ)价的(de)额外推动力。

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