4月中国宏观数据预览(lǎn)

　　1）工业：工业生产及物流景气度环比(bǐ)有所回(huí)落，但低基数效应(yīng)提振4月(yuè)工业生(shēng)产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。

　　2）社零：预计4月社(shè)会消费品零售总额同比增(zēng)速从3月(yuè)的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右(yòu)，主要受(香水闻多了会致癌吗，女士公认10大好闻的香水shòu)去年4月低基(jī)数影响。

　　3）投资：同样受低基(jī)数提振，预计当月(yuè)总投资(zī)同比小幅上行至6.8％。分(fēn)部门(mén)看，4月基(jī)建投(tóu)资可能高位上行至11％左右，制造业投资(zī)回升至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀：食品(pǐn)价(jià)格(gé)持续回落但(dàn)核心(xīn)CPI仍有韧(rèn)性(xìng)，预计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受去(qù)年高基数及海外经济动(dòng)能(néng)减弱拖(tuō)累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计(jì)4月名义(yì)出口增速可能(néng)录得10％、较(jiào)3月(yuè)小(xiǎo)幅回(huí)落，而(ér)进口降幅扩(kuò)张至(zhì)3％，贸易顺(shùn)差(chà)可能(néng)录得880亿美元左右。出口价(jià)格指数或有所下行，但低基(jī)数及外贸(mào)需(xū)求回暖可(kě)能支(zhī)撑出口增(zēng)速维持高位。

　　6）货币(bì)财(cái)政：预计(jì)4月新(xīn)增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较(jiào)高增速，M1增长(zhǎng)有望(wàng)继续(xù)回(huí)升——M1-M2剪(jiǎn)刀差(chà)可(kě)能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观(guān)数(shù)据预览

　　工业：工业生产及(jí)物流景(jǐng)气度环比有所回落，但低基数效应(yīng)提振4月工业生产同比增速从3月(yuè)的(de)3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工(gōng)率总体持稳：焦化开(kāi)工(gōng)率环比上行(xíng)3个(gè)百分点(diǎn)、高炉开香水闻多了会致癌吗，女士公认10大好闻的香水工率环比(bǐ)回升2个百分点。但4月制造业PMI较3月(yuè)下行2.7个百分点至49.2％的收缩区间(jiān)，且(qiě)4月(yuè)物流指数环比有所下滑(huá)、较(jiào)21年同期跌幅有所(suǒ)扩大：4月(yuè)，整车物流(liú)指数较3月均值环比(bǐ)下行7％，较21年(nián)同(tóng)期降幅(fú)亦从3月(yuè)的10.4％扩大(dà)至17％；公共物(wù)流园区吞吐指(zhǐ)数环比(bǐ)走弱1.1％、同比跌幅(fú)从3月(yuè)的27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总体来看，工业生产(chǎn)景气度环(huán)比有所下(xià)行，但受去年同(tóng)期低(dī)基(jī)数提振同比(bǐ)有所上(shàng)行，尤其是汽车、电(diàn)子(zi)、机械电子(zi)等受(shòu)疫情影响较大的工业生产可(kě)能上行较为明显。

　　社零(líng)：预计4月(yuè)社会消费品(pǐn)零售(shòu)总额同比增(zēng)速从(cóng)3月的(de)10.6％大(dà)幅上(shàng)行至(zhì)19％左(zuǒ)右，主(zhǔ)要受去年(nián)4月低基数影响。4月居民出行及消费活跃度(dù)仍(réng)在高位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同(tóng)期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影(yǐng)票房(fáng)较3月均值环比上行(xíng)21.6％，但仍(réng)低(dī)于(yú)2021年同期(qī)10.6％。此(cǐ)外，受(shòu)各品牌出台(tái)降价政策及车展等(děng)线下活动拉动(dòng)，4 月 1-22 日乘用车零售(shòu)销量较2021年同(tóng)期增长 9.9％，对比3月全(quán)月的8.8％小幅扩张。今年五一(yī)假期(qī)居民此(cǐ)前受抑制的旅游需求得到集中(zhōng)释放，国内(nèi)旅(lǚ)游出行人(rén)数及总收入均(jūn)超(chāo)过2021及(jí)2019年水平，人均(jūn)旅游(yóu)消费恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下居民消(xiāo)费倾向尚未修(xiū)复至疫情前水平（参(cān)考2023年5月(yuè)4日发表的(de)《快评：五一(yī)假(jiǎ)期消费数据的三个(gè)亮点》）。

　　投(tóu)资(zī)：同样受(shòu)低基数(shù)提(tí)振，预计当(dāng)月(yuè)总投(tóu)资(zī)同(tóng)比小幅上行至6.8％。分部门(mén)看，4月基建(jiàn)投资可能(néng)高位上行至(zhì)11％左右，制(zhì)造(zào)业投(tóu)资(zī)回升至9％，房(fáng)地(dì)产投资降幅(fú)略(lüè)有收窄(zhǎi)至4％左右。高频数据显(xiǎn)示(shì)4月(yuè)以来地产需(xū)求(qiú)较3月有(yǒu)所(suǒ)走弱(ruò)，房建开工节奏也有所放缓。4月30大中(zhōng)城市销(xiāo)售面积(jī)较2021年同期下行32.0％，较(jiào)3月的(de)21.5％大幅回落；26城二(èr)手房销(xiāo)售面积较2021年(nián)同期上行5.4％，较3月(yuè)的12％同样(yàng)下行；土地成(chéng)交方面，4月(yuè)百(bǎi)城(chéng)土地成交面积较(jiào)2022年同期同(tóng)比(bǐ)香水闻多了会致癌吗，女士公认10大好闻的香水回落17.6％。建筑开(kāi)工节奏(zòu)有(yǒu)所放缓，玻璃库存持续下行，截至4月28日玻璃库存较(jiào)3月(yuè)同期下行24.2％，同(tóng)时水泥开(kāi)工率/建(jiàn)筑钢材(cái)成交量环比较3月同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我(wǒ)们将重点关(guān)注：1）地产民(mín)企(qǐ)拿地及在手资金情况能否回暖，地产新(xīn)开工能否回升；2）地产销售(shòu)动能能否(fǒu)再度(dù)上行。基建端(duān)，4月地(dì)方新增专(zhuān)项债净发行3351亿元，对比(bǐ)3月的4039亿(yì)元(yuán)小幅下(xià)行但(dàn)仍(réng)高于2022年同期的1368亿元，可能(néng)支撑低(dī)基数(shù)下基建投资继续(xù)上行。

　　通胀：食(shí)品价格持续(xù)回落但核(hé)心(xīn)CPI仍有(yǒu)韧性(xìng)，预(yù)计(jì)4月(yuè)CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而(ér)受去年高基数及海外经济动(dòng)能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需环比回落拖累食品价格下行：4月农产品批发(fā)价(jià)格200指数(shù)较3月(yuè)31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批(pī)发价分别(bié)下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅(fú)上行(xíng)，核心CPI仍有韧性(xìng)：义乌(wū)中国小(xiǎo)商品(pǐn)总价格(gé)指(zhǐ)数(shù)较3月(yuè)上行0.2％，其(qí)中服装服饰类持平，箱包/鞋类(lèi)价(jià)格小(xiǎo)幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速(sù)可能继续下行：一方(fāng)面(miàn)，2022年(nián)4月PPI同比基数(shù)总体较高；另一方(fāng)面，海外(wài)经济动(dòng)能继续减弱且内需仍待恢(huī)复，工业品价格同比继(jì)续(xù)回落：受(shòu)OPEC减产提振，4月原油价格较(jiào)3月环比上行(xíng)6.3％；中(zhōng)国大宗商品价格总指(zhǐ)数(shù)环比(bǐ)上行0.4％，但矿(kuàng)产及金属价(jià)格走弱(ruò)（矿产价格指数-3.6％、钢铁价(jià)格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预(yù)计4月(yuè)名义出(chū)口增速(sù)可能录得10％、较3月小幅(fú)回落，而进口降幅扩(kuò)张(zhāng)至3％，贸易顺(shùn)差可(kě)能录(lù)得880亿美元(yuán)左右(yòu)。出口价(jià)格指数或有所下行(xíng)，但(dàn)低基数及外(wài)贸需求回暖可能(néng)支撑出(chū)口(kǒu)增速维持高位：4月1-30日，华泰出口需求日度指(zhǐ)数（HDET）均值(zhí)录得(dé)14.3％的同比增长，比(bǐ)3月的(de)16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于(yú)3月（美元(yuán)计）出口额增(zēng)长14.8％，4月出口额增(zēng)长(zhǎng)有望(wàng)保持(chí)高速（参(cān)见2023年5月(yuè)4日发表的《4月出口或保持较高(gāo)增长》）。此外，我国和亚(yà)太(tài)、非(fēi)洲(zhōu)、甚至拉美的一体化产(chǎn)业链、需求链的(de)格局不断优化(huà)，出口增长韧性可能(néng)超预期(qī)（参(cān)见《中(zhōng)国出(chū)口产业链(liàn)的升级与(yǔ)重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政：预计(jì)4月(yuè)新(xīn)增贷款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万(wàn)亿。此外(wài)，M2预计保持(chí)较高增速，M1增长有望继续回(huí)升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi)。预计4月新增人民币贷款约(yuē)1.37万亿(yì)元，一(yī)方面，企业(yè)中长期(qī)贷款延续年初至今的较强势(shì)头、购房(fáng)需(xū)求回(huí)升背景下房贷/居民(mín)贷款需(xū)求有(yǒu)望(wàng)继续企稳回(huí)升(shēng)，政策(cè)性(xìng)银行(xíng)金融工具继续带动(dòng)基建投资和企业中长(zhǎng)期贷款增长，信贷(dài)周期或(huò)继续(xù)保持强势(shì)。信贷推动(dòng)下，社融同比增速或上行至10.6％左右(yòu)，而企业债(zhài)、股权及政(zhèng)府债融资较去年同期(qī)略(lüè)有走弱。财政方面，去(qù)年(nián)留抵退税低基(jī)数下，财政收入增长有望回升；财政支出、尤其民生和基建相关支出有望保持(chí)较快(kuài)增长——预计政策性(xìng)银行金融工具仍(réng)是近期准(zhǔn)财政的主要发力渠道。

　　风险(xiǎn)提示：消费复苏不及预期、稳地产(chǎn)政策不及预(yù)期。

　　文章(zhāng)来(lái)源

　　本文摘自2023年(nián)5月5日发表(biǎo)的《增长(zhǎng)动能环比走弱、低基数效应(yīng)凸显》

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