来源(yuán)：高瑞东宏观笔记

　　核心观(guān)点

　　本周聚(jù)焦(jiāo)：

　　一季(jì)度，国内经济回暖主要缘于疫后复苏(sū)红(hóng)利驱动，表现为生产(chǎn)恢复推动出(chū)口(kǒu)形势好转，出(chū)行(xíng)需求释放(fàng)催化下(xià)游(yóu)消费回暖。从行业(yè)表现看，制(zhì)造业(yè)从去年四季度的“量价齐跌”转向“量升价跌”，企业或(huò)从主动去库转向(xiàng)被动(dòng)去库。从景(jǐng)气度边际表现看，下(xià)游消费(fèi)制造>；中游装备(bèi)制造>；上游(yóu)原材(cái)料(liào)加工；服务业中，交(jiāo)通运(yùn)输、住宿餐饮(yǐn)、房地(dì)产等线下活动回(huí)暖，但距离疫情前(qián)仍有(yǒu)一定差(chà)距。

　　向前(qián)看(kàn)，考虑到疫后经济(jì)脉冲式修复放缓、海外总需求(qiú)回落预期(qī)逐步兑现(xiàn)，消费回暖(nuǎn)和产业升级将成为推动下一阶段(duàn)国内经济复苏(sū)的主线。

　　制(zhì)造业、服务业是驱动一季度经济复苏的主因

　　从一季(jì)度(dù)GDP表现看，制造业，交通运输、房地(dì)产等行业景气度明显提升，而建筑(zhù)业景气(qì)度(dù)回落(luò)，与年初(chū)出口数(shù)据(jù)好转(zhuǎn)、服务消费(fèi)快速恢复、房地产(chǎn)销售回暖而投资疲弱的(de)特点相一致。

　　从制造业内(nèi)部来看，今年3月，制造业各(gè)行业景气(qì)度普遍回暖，多数(shù)从去年12月的“量价齐(qí)跌”转入“量升(shēng)价跌”，指向(xiàng)经济复苏初(chū)期(qī)，供给端修(xiū)润发乳是洗发水还是护发素，欧莱雅润发乳是洗发水还是护发素复好(hǎo)于需(xū)求端(duān)，行业(yè)整体去库(kù)进程(chéng)尚(shàng)未结束。从(cóng)行业景(jǐng)气(qì)度边际改善(shàn)情况来(lái)看(kàn)，下游(yóu)消费制造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上游原材(cái)料加工，煤炭行业(yè)景(jǐng)气度表现为高位放(fàng)缓。

　　下游(yóu)消费制造行(xíng)业中，与(yǔ)出行(xíng)、地(dì)产(chǎn)后周期相关的酒(jiǔ)饮料(liào)茶(chá)、纺织服装、文教娱、烟(yān)草、家具制造(zào)行业景气度(dù)较高，部分行业表现为“量价齐升”。

　　中(zhōng)游装备制(zhì)造业行业景气度(dù)居中，表现为“量升价(jià)跌”。从“量”维(wéi)度看，电气机械、专用设备、运输设备>；；；汽车(chē)制(zhì)造、金属(shǔ)制品>；；；通用设备、电(diàn)子设备。

　　上游原材料加工行业景(jǐng)气度改(gǎi)善幅(fú)度(dù)最弱，由于行业库存(cún)水平偏高，多数行业仍然(rán)受到价格(gé)下跌(diē)的困扰，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量”维度看，有色金属(shǔ)>；；；黑(hēi)色金属、非金属矿物>；；；石油石(shí)化行业。

　　消费回暖和产业升(shēng)级或是推(tuī)动下一阶段经济复苏(sū)的主线

　　一(yī)季(jì)度，国内经济(jì)复苏(sū)主要受益于疫后复苏红利驱动。需求(qiú)方(fāng)面，出行(xíng)类消费快速(sù)复(fù)苏，前期积压的购房、服务消费需求得以(yǐ)释放；供给方面(miàn)，国内复工复产加快推进，生产端快(kuài)速(sù)恢复，是推动年初(chū)出口数据好转的重要原因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏(sū)节奏有(yǒu)所(suǒ)放缓(huǎn)，指向疫后复苏红利驱动边际转弱，随着未来海外总(zǒng)需求回(huí)落(luò)的(de)预期逐(zhú)步兑(duì)现(xiàn)，后续(xù)驱动国(guó)内(nèi)经(jīng)济(jì)增(zēng)长的(de)线索，大(dà)概率来自于消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产业升级(jí)两条主线(xiàn)。

　　一是，一季度(dù)居民收入(rù)向(xiàng)上修复，消费(fèi)倾向明显(xiǎn)回升，已经高于2020-2022年疫(yì)情期间水平，同时信贷数据指向居民“去杠杆(gān)”势头缓和，未来(lái)消费回暖的(de)确定性进一(yī)步增(zēng)强(qiáng)。预计交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱(yú)乐(lè)等服务消费有望持续修复(fù)，家电、家具、纺服等与出(chū)行(xíng)及地产后周期相关(guān)的可选消费也有望(wàng)进一步(bù)回暖(nuǎn)。

　　二是，产业升级路径(jìng)驱动下(xià)，汽(qì)车(chē)和“新(xīn)三样”产品出口(kǒu)优势(shì)增强，有(yǒu)望维持(chí)出口韧(rèn)性；随着下游消(xiāo)费稳步修复、二季度PPI同(tóng)比触底回升，制造业企业盈利有望向上(shàng)修复，企业将从(cóng)主动去库逐步转向被动去库(kù)、主(zhǔ)动补库，设备投资需(xū)求有望改(gǎi)善，推动中(zhōng)游装备制造景气度维持高位。

　　风险提示：国内经(jīng)济(jì)恢复力度(dù)不及预期(qī)；海外需求超预期(qī)回落。

　　一、节后消费降温，带动(dòng)CPI涨幅(fú)明显(xiǎn)回(huí)落

　　一、本(běn)周聚(jù)焦：疫后经济复苏有哪些结(jié)构(gòu)性特征(zhēng)？

　　1.1 制(zhì)造业、服务业(yè)是驱动一季度经济复苏的主因

　　一季度我国(guó)GDP总(zǒng)量(liàng)实现超预期增长，指向(xiàng)疫后复苏背景下，国内经济企稳回升。但不同于海外(wài)国家疫后(hòu)复苏的规律，本轮(lún)国(guó)内(nèi)疫(yì)后复苏发生在(zài)外(wài)需(xū)回落、国内经济转向(xiàng)高(gāo)质(zhì)量发展、居民前(qián)期“去杠(gāng)杆”的(de)过程(chéng)中，因(yīn)此驱动疫后经(jīng)济复苏的(de)力量(liàng)并不均(jūn)衡，行业分化特(tè)征明显(xiǎn)。因此，我们(men)重点从行业层(céng)面，观测当前各行业景气度水(shuǐ)平。

　　从(cóng)GDP不(bù)变(biàn)价观测各行(xíng)业(yè)表现来看，今(jīn)年一(yī)季度制造业、交通运输业(yè)、房地产业(yè)景气(qì)度明显提升，而建(jiàn)筑业景气度回落，与年(nián)初出口数据好(hǎo)转、服务消(xiāo)费快速恢复、房(fáng)地产销售回暖而投资疲弱的情况相一致(zhì)。

　　我(wǒ)们(men)以2019年为基(jī)期计算各年份(fèn)的复合(hé)增速，观察各(gè)行业增加值变化(huà)。

　　今年一(yī)季(jì)度第一产业增加值(zhí)增(zēng)速为3.6％，低于去年(nián)四季度的(de)4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速(sù)，与近年来加快建设(shè)农业强国(guó)，推(tuī)进农业农(nóng)村现代化的(de)目标(biāo)有关。

　　今(jīn)年一季度第二(èr)产业(yè)增加值增速升至5.4％，高(gāo)于(yú)去(qù)年四季度的4.4％。其中(zhōng)，制(zhì)造(zào)业迎(yíng)来较快复苏，增加值(zhí)增速提升至5.9％，高(gāo)于去年(nián)四季度的4.7％，但低于2021年全年增速(sù)，与去年下半(bàn)年(nián)之后(hòu)外需转弱、居民商(shāng)品(pǐn)消(xiāo)费恢复偏慢有(yǒu)关。而建筑业景(jǐng)气度(dù)明显回落，增(zēng)加(jiā)值增速回落至(zhì)1.9％，低于去年(nián)四季度的3.1％，主要受房地产新(xīn)开工拖累(lèi)。

　　今(jīn)年一季度第三产业增加(jiā)值增(zēng)速小幅(fú)升至4.7％，略(lüè)高于去年四(sì)季度(dù)的(de)4.6％，但相(xiāng)较疫情前(qián)仍存(cún)在产出缺口。其中，受(shòu)益于居(jū)民出行活(huó)动恢复，交通(tōng)运输、仓储和邮政业增加值增速明显提升，自去(qù)年(nián)四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年(nián)、2021年全年增速；住(zhù)宿(sù)和餐(cān)饮业增加值增速(sù)小幅回(huí)升，尽(jǐn)管高于疫情(qíng)三年来的平均(jūn)增速，但绝对(duì)水平不及(jí)2019年，指向供给水平恢复较慢。而受益于新房(fáng)和(hé)二(èr)手(shǒu)房销(xiāo)售回暖，今(jīn)年一季(jì)度房(fáng)地产(chǎn)业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领(lǐng)域复(fù)苏分化，中下游(yóu)改(gǎi)善幅(fú)度(dù)好(hǎo)于(yú)上游(yóu)

　　对于行业景气度的观测，我们采用量(liàng)（各行业工(gōng)业增(zēng)加值增速(sù)）与价格(gé)（各行业工业品价格增速）分别(bié)作为供需的衡量指(zhǐ)标。主要选(xuǎn)取28个主要行业自2019年以来的月度数据，首先(xiān)将各行(xíng)业(yè)增(zēng)加值增速调整为以2019年为基期的复合(hé)增速，其(qí)次计算2019年-2023年3月，每月的(de)增(zēng)加值增速和PPI增(zēng)速(sù)的分(fēn)位数(shù)水平(píng)，通过对(duì)比2022年12月和(hé)2023年(nián)3月(yuè)的分(fēn)位数水平，捕捉其边际变化。

　　今年3月(yuè)，制造业各行业景气(qì)度出现普遍回暖(nuǎn)，多数从去年12月的“量价(jià)齐跌”转入“量升(shēng)价跌”，指向经济复苏初期(qī)，供给端修(xiū)复好于(yú)需求端，行业整体去(qù)库进程尚未结(jié)束。从行业景气度边际改(gǎi)善情(qíng)况来看，下(xià)游消费制造>；；；中游装备制(zhì)造(zào)>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度呈现(xiàn)高位(wèi)放缓情况。

　　下游消费(fèi)制造行(xíng)业中，与出行(xíng)、地产(chǎn)后周期相(xiāng)关的行业景气度最高(gāo)，部(bù)分行业步入“量(liàng)价齐升”阶段(duàn)。今(jīn)年3月，与居民外出消费(fèi)相关(guān)的，酒饮料茶、纺织服(fú)装、文教娱乐的量价分(fēn)位数水平均处在高景(jǐng)气度(dù)区(qū)间(jiān)，烟草、家具制造行业(yè)也呈(chéng)现“量价(jià)齐升”的特征；食品制造景气度(dù)有所(suǒ)回落，农(nóng)副(fù)加(jiā)工(gōng)行业表现为“量价(jià)齐跌”，食品制造(zào)行业表现为“量升价(jià)跌”，二(èr)者价格下(xià)跌主要与高库存水平有关(guān)，今年2月，库存同比均处在2016年以(yǐ)来90％以上分位(wèi)数水平；而随着(zhe)防疫(yì)需求的降(jiàng)温(wēn)，医(yī)药制造(zào)业景(jǐng)气度(dù)有所回(huí)落，表现为“量跌价平(píng)”。

　　中游(yóu)装备制造业行业景气度(dù)居中，均表现为“量升价跌(diē)”。一方面与(yǔ)原材(cái)料成本(běn)下跌(diē)有(yǒu)关，另一方面，也(yě)与年初外需(xū)表现好于内需(xū)，部(bù)分(fēn)行业仍在去库进程有关。其中(zhōng)，电(diàn)气机械、专用设备、运输设备工业增加值增速改善幅度最大，受益(yì)于国(guó)内(nèi)产业(yè)升级、出口优势带来(lái)的韧(rèn)性(xìng)驱动；其次(cì)是汽(qì)车(chē)制造(zào)、金属制品，改善幅度最弱的是通(tōng)用设备、电(diàn)子设(shè)备，与房地产新开工强(qiáng)度较弱、消费电子(zi)行(xíng)业周期性走弱有(yǒu)关。

　　上游原材料加工行业景气度(dù)改善(shàn)幅度偏弱，由于行(xíng)业库存(cún)水(shuǐ)平(píng)偏高，多数行业仍受制于价格下跌的困(kùn)扰，表现为(wèi)“量升价跌”。其中(zhōng)，有色金属行业生产端改(gǎi)善幅度最大，3月增加值(zhí)增速(sù)位于(yú)2019年(nián)以来70％分位数(shù)水平(píng)，但受(shòu)全球(qiú)大宗商品下行周(zhōu)期影响(xiǎng)，价格依旧承压；随(suí)着年初(chū)建筑(zhù)业施工回暖，相关的黑色金属、非金属制(zhì)品景气度提升(shēng)，但由于库存水平偏高，价格(gé)仍处在下跌(diē)区间，拖累整体盈利水平；石(shí)化链条行业生产水平普遍回暖(nuǎn)，但分(fēn)位数水平仍处在50％以下(xià)的景气(qì)度偏(piān)低区间，今年由于能源(yuán)危机缓解，产品(pǐn)价格相较去年同期也(yě)出现普遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍处(chù)在(zài)高(gāo)位(wèi)，但出现边际放缓，生产及价格(gé)水(shuǐ)平同步(bù)回(huí)落。这与去年以(yǐ)来行业产能(néng)持续(xù)扩张(zhāng)有关，今年2月(yuè)，煤炭开采产成品库存同比处在2016年(nián)以(yǐ)来94％分位数水平。

　　1.3 消费回(huí)暖和产业升(shēng)级或是推(tuī)动下一阶(jiē)段经济(jì)复苏的主(zhǔ)线

　　一季(jì)度(dù)，国(guó)内(nèi)经济复(fù)苏主要受益于疫后复苏红利(lì)。一方面，消费场景(jǐng)恢复后(hòu)，出(chū)行类消费快速复苏(sū)，前期积压的购房、服务性需(xū)求得(dé)以释放；另(lìng)一方面，国内复(fù)工复产加快推进，保证供给端的快速恢复，是推动年初出口数据好转的重(zhòng)要原因。

　　进(jìn)入3月，经(jīng)济复苏节奏有所放缓，指(zhǐ)向疫(yì)后(hòu)红(hóng)利释放效果(guǒ)转弱，随(suí)着(zhe)未来海外总需求回落的预期逐(zhú)步兑现，后(hòu)续驱动国(guó)内经济增(zēng)长的线索，大概率来自于消费回暖和产业升级两条(tiáo)主线。

　　一(yī)是，随(suí)着居民收入提升(shēng)和消费意愿改善，未(wèi)来消费回暖(nuǎn)的确定(dìng)性进一步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费，以(yǐ)及家电(diàn)、家具、纺服等可选(xuǎn)消费景气度均有(yǒu)望提升(shēng)。

　　从一季度居民收入和消费数(shù)据(jù)看，居民收入(rù)增速提升，消费倾向开始回升，已经高(gāo)于2020-2022年，但尚(shàng)未修(xiū)复至疫情前水平。以2019年为基期的复(fù)合增速看，今(jīn)年一季度(dù)，全国居民人均可支配收入增速提升至(zhì)6.4％，高于去年(nián)四季(jì)度(dù)的5.6％，居民人均(jūn)消费(fèi)支出增速提升至(zhì)5.0％，高于去年四(sì)季(jì)度的(de)3.0％。一(yī)季(jì)度居民平均(jūn)消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同(tóng)期均值60.9％，但距(jù)离2019年同(tóng)期的65.2％仍有一定差(chà)距(jù)。未来随(suí)着服务业恢复持(chí)续向好，有望带动相关就业岗位加快恢(huī)复，进(jìn)一步(bù)提振居民消费意愿(yuàn)。

　　从居(jū)民存(cún)贷款数据(jù)看，居民(mín)储蓄意愿有所减弱，消费(fèi)和投资信心正在筑底。今年以来，居民储蓄意愿(yuàn)有所减(jiǎn)弱，“去杠杆”势(shì)头缓(huǎn)和(hé)。从存(cún)款数据看，3月居民新增存款(kuǎn)同比增(zēng)量降(jiàng)至(zhì)2051亿元，低于1-2月(yuè)9375亿元(yuán)的同比增量均值，也低于2022年6617亿元的月均同比(bǐ)增(zēng)量。从贷款数(shù)据看，3月居(jū)民部(bù)门新增净融资同比(bǐ)多增4859亿元，其(qí)中，短期信(xìn)贷(dài)同比多增2246亿元，中长期信贷同比(bǐ)多(duō)增2613亿(yì)元。居民部(bù)门新(xīn)增(zēng)净融资连(lián)续(xù)2个月维持同(tóng)比(bǐ)扩张，指向居民(mín)预期可能正在筑底，“去杠杆”势头(tóu)开(kāi)始放缓。今年第一季度城镇储(chǔ)户问卷调查(chá)结(jié)果显(xiǎn)示(shì)，倾向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季度(dù)减(jiǎn)少3.8个百分(fēn)点；倾向(xiàng)于“更多消费”和“更多投资”的居(jū)民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿降低、消费(fèi)和投资意愿提(tí)升(shēng)。

　　二是，产业升(shēng)级路径(jìng)驱动下，汽车和“新三样(yàng)”产品(pǐn)出口(kǒu)优势增强，以(yǐ)及相关(guān)行业设备投资更新，有望推动(dòng)中游装备(bèi)制(zhì)造景气度维持(chí)高位。

　　一方面，今(jīn)年一(yī)季度国(guó)内出(chū)口(kǒu)数据回暖，除与欧美供需缺(quē)口短期走(zǒu)阔、国内(nèi)复工复产(chǎn)加快推进外，也受(shòu)益于RCEP政策(cè)红利持(chí)续释放，以及(jí)汽车和“新三样”产品出口优势(shì)增强。今年在海外总需求回落背(bèi)景下，我国与RCEP国家贸易往来加(jiā)强(qiáng)、以及新能源产品优势(shì)强化，有望维(wéi)持装备制造领域出口韧性。

　　另(lìng)一方(fāng)面(miàn)，企业盈利下滑(huá)和库存高(gāo)位，对制(zhì)造业投资扩产(chǎn)造成一定压力。但随(suí)着(zhe)下游消(xiāo)费稳(wěn)步(bù)修复、二季度PPI同比触底回升，制造(zào)业企(qǐ)业(yè)盈利有望向上修复。目前看，电气机(jī)械等装备制造业(yè)去库(kù)进(jìn)程已进入下半场，今年(nián)1-2月专(zhuān)用设(shè)备、通(tōng)用设(shè)备产成品(pǐn)库存增(zēng)速(sù)呈现(xiàn)触底反弹。随着需求回暖、盈(yíng)利修(xiū)复，企业将从主(zhǔ)动去库逐步转向被动去(qù)库、主(zhǔ)动补库，设备投资需求将(jiāng)随之(zhī)提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流(liú)动性数据：各国国债收益率多数上行(xíng)

　　美国10年期(qī)国债收益(yì)率上行。本周（截(jié)至4月21日）美国10年期国债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀(zhàng)预期较上(shàng)周下行2BP，实际收(shōu)益(yì)率1.29％，较(jiào)上(shàng)周末上(shàng)升7BP。法国10年期国债收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国(guó)10年期国债收(shōu)益(yì)率较上(shàng)周末上行(xíng)7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较上周(zhōu)末上行2BP至(zhì)0.48％（截至4月(yuè)20日），英(yīng)国(guó)10年期国(guó)债收益率较(jiào)上周末上行(xíng)20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄。本(běn)周(zhōu)美国10年期和2年期国债期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级(jí)企业期权调整利(lì)差较上(shàng)周末持(chí)平为0.55％，美(měi)国高收益债(zhài)期(qī)权(quán)调整利差较(jiào)上(shàng)周(zhōu)末(mò)上行11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全球股(gǔ)市(shì)涨跌分化(huà)，大宗(zōng)商品(pǐn)价格普跌

　　全球股(gǔ)市(shì)涨跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧(ōu)洲股市普润发乳是洗发水还是护发素，欧莱雅润发乳是洗发水还是护发素涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯工业指数、纳斯达克指数分(fēn)别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分(fēn)化，俄罗斯(sī)RTS、新西兰标(biāo)普50、日经(jīng)225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标(biāo)普200、韩国综合指数(shù)、上证指数、恒生(shēng)指数分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗(zōng)商品(pǐn)价(jià)格普(pǔ)跌。其(qí)中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦炭、L润发乳是洗发水还是护发素，欧莱雅润发乳是洗发水还是护发素ME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观(guān)察：美欧(ōu)加息步伐或将继续

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显示(shì)近几(jǐ)周美国经(jīng)济增(zēng)长陷入停(tíng)滞(zhì)，通胀(zhàng)和招聘活动放缓(huǎn)，信贷渠(qú)道(dào)变窄。褐(hè)皮书称，最近几周美国总(zǒng)体经济活动几乎没有(yǒu)变化，几个辖区指(zhǐ)出在不确(què)定性增加和对流动性的(de)担忧加(jiā)剧之际(jì)，银行收紧了贷(dài)款标准(zhǔn)。近期美国总体物价水(shuǐ)平温(wēn)和上升(shēng)，但价格(gé)上涨速度或有(yǒu)所放缓。

　　美联(lián)储官(guān)员表(biǎo)示为应(yīng)对(duì)高(gāo)通胀，加息步(bù)伐(fá)或将(jiāng)继续。4月21日，美联储(chǔ)哈克(kè)称，需要进一步(bù)收紧政策来应对高通(tōng)胀(zhàng)，加息结束后美联(lián)储将需要(yào)在一段时间内维持利(lì)率稳定。同日美联储(chǔ)梅斯特表示(shì)，预计今(jīn)年货币政(zhèng)策将需要进(jìn)一步(bù)进入限制性区域，终端利(lì)率(lǜ)或将高(gāo)于5％，具体取决(jué)于(yú)经(jīng)济和(hé)金融(róng)形势的发(fā)展(zhǎn)。

　　欧洲(zhōu)央行货币政策会议纪要(yào)公布，绝大多(duō)数委员(yuán)同意(yì)将利率上(shàng)调50个基点。4月20日公布的欧洲央行会议(yì)纪要显(xiǎn)示，货(huò)币政策在降低(dī)通胀方面仍有一段路要走，一(yī)些(xiē)委(wěi)员认为整体而(ér)言通胀(zhàng)风(fēng)险倾向于(yú)上行(xíng)。金融市场(chǎng)紧张局势(shì)被视为(wèi)经济和(hé)通胀前景重大不确定(dìng)性(xìng)的来源。然而除(chú)非形势显(xiǎn)著恶化，否则金(jīn)融市场的(de)紧(jǐn)张局势不太可能从(cóng)根本(běn)上(shàng)改变欧洲央行管理委员会对通胀前景(jǐng)的评估。

　　2.4 海外(wài)政策：欧洲(zhōu)“芯(xīn)片法案”落地；美财长耶伦强调(diào)美国“国(guó)家(jiā)安全”

　　4月18日(rì)，欧洲理(lǐ)事会和(hé)欧洲议会通(tōng)过了一项临时政治协议，就(jiù)涉(shè)及430亿(yì)欧元(yuán)补贴的(de)《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成一致。法案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧(ōu)元资金提振半导体行(xíng)业，以(yǐ)将(jiāng)欧盟占全(quán)球半导体制造市场(chǎng)的份额(é)从(cóng)10％提升至至少20％；大幅提升芯片(piàn)制造工艺，建立(lì)欧盟的(de)半(bàn)导体供应(yīng)链，并与(yǔ)美国和亚洲同行竞争(zhēng)。

　　4月20日，美国众议院议(yì)长麦卡锡表示(shì)，正在推出一(yī)份债务上(shàng)限(xiàn)相关立法(fǎ)措(cuò)施。白宫需(xū)要开始就债(zhài)务上限进行谈判；众议院共(gòng)和(hé)党希望提(tí)高债务上限并(bìng)削减支出；正在(zài)推(tuī)出一份债务上限相关立法措施；债务法(fǎ)案将设法收回未使用的防疫资(zī)金(jīn)用于日(rì)常开(kāi)支；法案将减(jiǎn)少对国(guó)税局的拨款，并结(jié)束绿色(sè)产业补(bǔ)贴措施(shī)。

　　4月(yuè)20日，美国(guó)财(cái)政(zhèng)部长耶(yé)伦就中美关(guān)系发表讲话，表(biǎo)明(míng)美国无意与中(zhōng)国脱钩，但未来仍将(jiāng)强(qiáng)调“国家安全”。耶伦(lún)宣称，任何与中国(guó)脱钩的(de)努(nǔ)力都将是(shì)“灾(zāi)难性的”，美(měi)国寻求与中国建立“建设性和(hé)公平的经济(jì)关系”。但“当(dāng)美国利益受到威胁(xié)时”，美国将(jiāng)坚定地捍(hàn)卫国家(jiā)安(ān)全，即使以牺牲中(zhōng)美关系为(wèi)代价。在国际关系中，耶伦表(biǎo)示(shì)美中两(liǎng)国(guó)有(yǒu)必要(yào)“坦(tǎn)诚讨论棘(jí)手问题”，比如帮助(zhù)面(miàn)临(lín)债(zhài)务问题(tí)的新兴市(shì)场和(hé)发展(zhǎn)中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原油(yóu)价格环比上涨，环(huán)比由负转正。2023年4月以来，WTI原油(yóu)价格环比上(shàng)涨10.06％，环比由负转(zhuǎn)正，由(yóu)上月(yuè)的-4.54％转正为本月(yuè)的10.06％，最新月(yuè)度均价为80.75美元/桶。布伦特原(yuán)油价格环比上(shàng)涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转正(zhèng)为本(běn)月(yuè)的7.14％，最(zuì)新(xīn)月度均(jūn)价为84.87美(měi)元/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价环比上涨(zhǎng)，铜(tóng)、铝库(kù)存同比下(xià)降。2023年4月以来，铜价环比上(shàng)涨0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存(cún)同(tóng)比下降51.71％，降(jiàng)幅相对上月扩大44.13个百分(fēn)点。铝(lǚ)价环比上涨2.25％，环比(bǐ)由负转正(zhèng)，由(yóu)上月的-5.26％转正为本月(yuè)的2.25％，库存同比下(xià)降10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游(yóu)：水泥(ní)价格指数环(huán)比(bǐ)上升(shēng)，螺纹钢价格环比(bǐ)下(xià)跌，库存同比(bǐ)下降

　　水泥价格指数(shù)环比上升。4月以来，全国水泥价(jià)格指数(shù)环比(bǐ)上涨2.27％，增幅(fú)缩小0.92个百分点。华北、东北、华东(dōng)、中南、西北以及西南各(gè)区价格(gé)指数(shù)环比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺(luó)纹(wén)钢价格环比下跌(diē)，库存同比下降，钢(gāng)坯库存同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环(huán)比由(yóu)正转负，环比由上(shàng)月的(de)0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅(fú)相(xiāng)对上月缩(suō)窄(zhǎi)3.26个百分(fēn)点。钢坯库存同比上(shàng)涨64.88％，增幅缩小157.85个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.3下游：商品(pǐn)房成交面(miàn)积(jī)增幅缩窄，猪价菜价下跌(diē)，水果价格上涨

　　商(shāng)品房成交面(miàn)积增幅缩窄。2023年4月(yuè)以来，商品(pǐn)房成(chéng)交面积上(shàng)涨64.71％，增(zēng)幅缩(suō)窄12.17个(gè)百分点(diǎn)。其中，一(yī)线(xiàn)、二线、三线城市商品房成交(jiāo)面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变(biàn)动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点(diǎn)。

　　土地成交面(miàn)积跌幅收窄。2023年4月以来，百(bǎi)城土(tǔ)地供应面(miàn)积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地(dì)成(chéng)交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上(shàng)月上(shàng)涨1.99个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价格上涨。2023年(nián)4月以来，猪肉价格环比(bǐ)下跌5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌幅相对上月扩大2.6个百分点(diǎn)。蔬菜价格环比(bǐ)下跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌幅(fú)缩窄0.55个(gè)百分点(diǎn)。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小(xiǎo)4.54个百分(fēn)点。

　　乘(chéng)用车日均零售销量增幅扩大。4月以来，乘(chéng)用(yòng)车(chē)日均零售销(xiāo)量同比增(zēng)加17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个(gè)百分点。批发销量同比增加15.64％，增幅扩(kuò)大(dà)8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场利(lì)率(lǜ)趋(qū)势(shì)分化(huà)，国债利(lì)率普遍下行

　　货币市场(chǎng)利率趋(qū)势分化(huà)，国债利率普(pǔ)遍下行。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较(jiào)上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较上月末下(xià)行12bp至2.27％。一年期国债利率较上月末(mò)下行(xíng)8bp至2.19％。十年(nián)期国(guó)债(zhài)利率较上(shàng)月末下(xià)行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月末下行(xíng)3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振消费持续(xù)回升的动力；国资委强(qiáng)调着力(lì)发展战略(lüè)性新兴产(chǎn)业

　　4月19日，国家发展改革委举行4月(yuè)份(fèn)新闻发布(bù)会，强调要提振消(xiāo)费持续回升(shēng)的动(dòng)力。接下来将重点做好四(sì)方面工(gōng)作(zuò)：一是，研究起草关(guān)于恢复和(hé)扩大消费的政策文件，围绕(rào)大(dà)宗消(xiāo)费、服务消费、农村(cūn)消费(fèi)等(děng)重点领域(yù)；二是，下大力(lì)气稳定汽车消费，大力推(tuī)动(dòng)新能源汽(qì)车下乡；三是，会(huì)同有(yǒu)关(guān)方面优(yōu)化就(jiù)业、收入分(fēn)配和(hé)消费全链条良(liáng)性循环促进机制；四(sì)是(shì)，研究制定关于营造(zào)放(fàng)心消(xiāo)费(fèi)环(huán)境的(de)政策文(wén)件。

　　4月19日，国资委党(dǎng)委召开(kāi)扩(kuò)大会(huì)议，强调推动国资(zī)央企着力发展实体经济特别是战略性(xìng)新兴产业。会(huì)议认为(wèi)，要更好推动国资央企(qǐ)在中(zhōng)国式现(xiàn)代化新(xīn)征程中走(zǒu)在前列，着力提升(shēng)科技自立自强水(shuǐ)平，提升自主创新能力；着力(lì)发展(zhǎn)实体经济特别是战略性新兴产业，加快(kuài)推进现(xiàn)代化产业体系建设；抓好新一轮国(guó)企改革深(shēn)化提升行动组织(zhī)实(shí)施，高水平参(cān)与共建“一(yī)带一路”。

　　4月20日(rì)，工(gōng)信部举(jǔ)办发布会介绍一季度工业(yè)和(hé)信息化(huà)发展状(zhuàng)况，表示下一步将(jiāng)制定实施(shī)重点行业稳增长的工作(zuò)方案。一是营(yíng)造良(liáng)好产业发展环境，落实落细稳增长政策举措(cuò)，抓(zhuā)实抓细(xì)部(bù)省协作、部门协(xié)同；二是(shì)推动(dòng)出口保(bǎo)稳提(tí)质，加大对制造业外(wài)贸企业的支(zhī)持力度，配合有(yǒu)关部(bù)门落实好稳外贸政策举措；三是促进内需(xū)加快恢(huī)复，以高(gāo)质量(liàng)供给促进消费；四是持续增强发(fā)展动能，加快战略性新兴产业的创新(xīn)发(fā)展。

　　四(sì)、财经日历

　　五、风险(xiǎn)提示

　　国内(nèi)经济(jì)恢复力度不及预期(qī)；海外需求超预期回落(luò)。

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