来(lái)源：高瑞东宏(hóng)观笔(bǐ)记

　　核(hé)心观点

　　本周聚焦：

　　一(yī)季度(dù)，国内(nèi)经济回暖(nuǎn)主要缘于疫后复苏(sū)红利(lì)驱动，表现为(wèi)生产(chǎn)恢复推动出口形(xíng)势好转，出行需求释放(fàng)催化(huà)下游(yóu)消费回暖。从(cóng)行(xíng)业表现看(kàn)，制造业从去年四(sì)季度的“量价(jià)齐(qí)跌”转向(xiàng)“量(liàng)升(shēng)价跌”，企业或(huò)从主动去库(kù)转向被动去库(kù)。从景气度边际表(biǎo)现看，下游(yóu)消费制造>；中游装(zhuāng)备(bèi)制造>；上游(yóu)原材料加工；服务业中，交通运(yùn)输、住宿餐饮(yǐn)、房(fáng)地产等线下活动回(huí)暖，但距(jù)离疫情前(qián)仍(réng)有一定差距。

　　向前看，考虑到疫(yì)后经济脉冲式修复放缓、海外总需求回落预期逐步兑现，消费回暖和产业升级将成(chéng)为推动下一阶(jiē)段国内(nèi)经济复(fù)苏的(de)主(zhǔ)线。

　　制造(zào)业、服务业是驱(qū)动一季度经济复苏(sū)的主因

　　从一(yī)季度GDP表现看，制(zhì)造业，交通(tōng)运输、房地产(chǎn)等行业景(jǐng)气度明显(xiǎn)提升，而建筑业(yè)景气度回落，与年初出口(kǒu)数据好(hǎo)转、服务消费(fèi)快速恢复、房(fáng)地(dì)产(chǎn)销售回暖而(ér)投资疲弱的(de)特点相一致。

　　从制造业内部来看，今年3月，制造业各行(xíng)业景气度普遍回(huí)暖，多数从去年(nián)12月的“量价齐(qí)跌”转入“量升价跌”，指向(xiàng)经济(jì)复苏初(chū)期(qī)，供给(gěi)端修复(fù)好于需求端(duān)，行业整体去库进程尚(shàng)未结(jié)束(shù)。从行业(yè)景气(qì)度边际(jì)改(gǎi)善情况来看，下游消费制(zhì)造>；；；中游装备制(zhì)造(zào)>；；；上游(yóu)原材料加工，煤炭行业景气度表(biǎo)现为高位放缓。

　　下(xià)游消(xiāo)费制造行业(yè)中，与出(chū)行、地(dì)产后周期相关(guān)的(de)酒(jiǔ)饮料茶(chá)、纺(fǎng)织服装、文教(jiào)娱、烟草、家具制造行(xíng)业景气度较(jiào)高，部分(fēn)行(xíng)业表现为“量价齐升”。

　　中(zhōng)游装备制造业行业景气度(dù)居(jū)中，表现为(wèi)“量升价跌(diē)”。从“量”维(wéi)度看，电气(qì)机械(xiè)、专用设备、运输设备>；；；汽车制造(zào)、金属制(zhì)品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材料加工行业景气度改善(shàn)幅度最(zuì)弱，由于行业库存水(shuǐ)平偏高，多数行业(yè)仍然受到价格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。从“量”维度(dù)看，有色(sè)金属>；；；黑(hēi)色金属、非金属(shǔ)矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和产业升级(jí)或是推动下一阶段经济复苏的主线(xiàn)

　　一季度(dù)，国内经济复苏(sū)主要受益于(yú)疫后复苏红(hóng)利(lì)驱动。需求方面，出行(xíng)类消费快速复(fù)苏，前期积压(yā)的(de)购(gòu)房、服务消费需求得以释放；供给(gěi)方面(miàn)，国内复工复产加快推进，生(shēng)产端快速(sù)恢复，是推动年初出口数据好转的(de)重要原因。

　　进入3月，经济复苏节(jié)奏(zòu)有所放缓，指向疫后复(fù)苏(sū)红利驱动边际转弱，随着未来海外总需求回落的(de)预期逐步(bù)兑现，后续驱动国(guó)内经济增长的线索，大概率来自于消费回暖(nuǎn)和产业升级两条主(zhǔ)线。

　　一是(shì)，一季度(dù)居民收入(rù)向上(shàng)修复，消(xiāo)费倾向明显回(huí)升(shēng)，已经高于(yú)2020-2022年疫情期间(jiān)水(shuǐ)平，同时信贷(dài)数据指向居民“去杠杆”势头缓(huǎn)和，未(wèi)来(lái)消费回暖的确(què)定性(xìng)进一步(bù)增(zēng)强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费有望(wàng)持续修(xiū)复，家(jiā)电、家(jiā)具、纺服等(děng)与出行及地产后周期相关的可(kě)选消(xiāo)费也有望进一(yī)步回暖。

　　二是(shì)，产业升级(jí)路径驱动下，汽车和(hé)“新三样(yàng)”产品出口优(yōu)势增强，有望(wàng)维持(chí)出口韧性；随着下游(yóu)消费(fèi)稳步(bù)修复、二季(jì)度(dù)PPI同(tóng)比(bǐ)触底回升，制造(zào)业(yè)企业(yè)盈利有望向上修复，企业将从主动去库逐步转向被动去库(kù)、主动补库，设(shè)备(bèi)投(tóu)资(zī)需求有望改善，推(tuī)动中游(yóu)装备(bèi)制造景气度维(wéi)持高(gāo)位。

　　风险(xiǎn)提示：国内经(jīng)济恢(huī)复力度不及(jí)预期(qī)；海外需求(qiú)超预期回(huí)落。

　　一(yī)、节后消费降温(wēn)，带动CPI涨(zhǎng)幅明显(xiǎn)回落

　　一(yī)、本周聚焦：疫(yì)后经济(jì)复苏有哪(nǎ)些结(jié)构性特征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服务(wù)业是驱动一季度经济复(fù)苏的主因

　　一季(jì)度我国GDP总量实现超预(yù)期(qī)增长，指(zhǐ)向疫后复苏背景(jǐng)下，国(guó)内经济企稳回升。但不同于(yú)海外国家疫后复苏的规律，本轮国内疫后复(fù)苏发生在外需回落、国内经济转向高(gāo)质(zhì)量发(fā)展(zhǎn)、居民前期“去(qù)杠(gāng)杆(gān)”的过程(chéng)中，因此驱动疫后经济复苏的(de)力量并不均(jūn)衡，行(xíng)业分化特征明(míng)显。因此，我们(men)重点从行业层面(miàn)，观(guān)测当前各行业景气度水(shuǐ)平。

　　从GDP不变(biàn)价观(guān)测各行业表现来(lái)看，今年一季(jì)度制造业、交通运输业、房地产业(yè)景(jǐng)气度(dù)明显提升，而建(jiàn)筑(zhù)业景气度(dù)回落(luò)，与年初出口数据(jù)好转、服务消(xiāo)费快速恢复、房(fáng)地产销售回(huí)暖而投资(zī)疲弱的情况相(xiāng)一致。

　　我们(men)以2019年为基期计(jì)算各年份(fèn)的(de)复合增速，观察(chá)各行(xíng)业增(zēng)加值变(biàn)化。

　　今年一季度第一产业增加值(zhí)增速为3.6％，低于去年四季度的(de)4.9％，但仍高于(yú)2019年(nián)、2020年全(quán)年增速，与(yǔ)近年来加(jiā)快建设农业强国，推进农业农村现代(dài)化的目标(biāo)有关(guān)。

　　今年(nián)一季度第二产业(yè)增加值增(zēng)速升(shēng)至5.4％，高(gāo)于去年四(sì)季度的(de)4.4％。其(qí)中，制造业迎(yíng)来较(jiào)快(kuài)复苏，增加值增速提升至5.9％，高于去年四季度(dù)的4.7％，但低于2021年(nián)全年增速，与去年下半年之(zhī)后外(wài)需(xū)转弱、居民(mín)商(shāng)品消费恢复偏慢有关。而建筑业景气度明(míng)显回落，增加值增速回落至1.9％，低(dī)于去年(nián)四季度的3.1％，主要受房地产新开(kāi)工拖(tuō)累。

　　今年一季度(dù)第(dì)三产业增加值增速(sù)小幅升至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但(dàn)相较疫情(qíng)前仍存在产出缺口。其中，受益(yì)于居(jū)民出行活(huó)动(dòng)恢复，交通运输、仓储(chǔ)和邮政业增(zēng)加(jiā)值增速明显提升，自去年(nián)四季度的3.4％升(shēng)至5.9％，但(dàn)低于2019年(nián)、2021年全年增速；住宿和餐饮(yǐn)业(yè)增加值增速小幅回升，尽管高于疫情(qíng)三年来的平均增速，但(dàn)绝(jué)对水平不及2019年(nián)，指(zhǐ)向供给水平恢复较慢。而受益于(yú)新房和二手房(fáng)销(xiāo)售回(huí)暖，今年(nián)一(yī)季度房地产业增加值增速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业领域复(fù)苏分化，中下游(yóu)改善幅度好于上游(yóu)

　　对于行业景气(qì)度的(de)观测，我们采(cǎi)用量（各行业工业增(zēng)加值增速）与价(jià)格（各行业工业品价格增速）分别作为供(gōng)需的衡量指标(biāo)。主要选取28个主要行业自2019年以来(lái)的(de)月度数据，首先将各行业增加值(zhí)增速调整为以2019年为基期的复(fù)合增(zēng)速，其次计算(suàn)2019年-2023年(nián)3月，每(měi)月的增加值增速(sù)和PPI增速的分位(wèi)数水平，通过(guò)对比2022年12月和2023年3月的分位(wèi)数(shù)水平，捕捉其(qí睡觉的时候一直放里面是什么感觉，睡觉一直放在里面)边际(jì)变化。

　　今(jīn)年(nián)3月，制造(zào)业各行业景气度出现普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌(diē)”转入“量(liàng)升(shēng)价(jià)跌”，指(zhǐ)向经济复(fù)苏初期，供给端(duān)修复(fù)好于需求端(duān)，行业整(zhěng)体去库进(jìn)程尚未结束。从行业(yè)景(jǐng)气(qì)度边际(jì)改(gǎi)善情况(kuàng)来看(kàn)，下游消(xiāo)费制(zhì)造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游原材料加工，煤炭行业景气度呈现高位放缓情况(kuàng)。

　　下游消费制(zhì)造(zào)行业中，与出行(xíng)、地产后周期相关(guān)的(de)行业景气(qì)度最高，部分(fēn)行(xíng)业步(bù)入“量价齐升(shēng)”阶段。今年3月，与(yǔ)居民外出消费相(xiāng)关的，酒饮(yǐn)料茶、纺织(zhī)服装、文(wén)教娱乐的量价分(fēn)位数(shù)水平均处(chù)在高景气度区间，烟草、家具(jù)制(zhì)造行(xíng)业也呈现“量价齐升”的特征；食(shí)品制造景气度有所回落，农副加工行业表现为“量价齐跌”，食(shí)品制造行业表现为“量(liàng)升价(jià)跌”，二者价格下跌(diē)主要(yào)与高库存水(shuǐ)平有关，今年2月，库存同(tóng)比(bǐ)均处(chù)在2016年以来90％以(yǐ)上(shàng)分位数(shù)水(shuǐ)平；而随着防疫(yì)需(xū)求的降温，医药制(zhì)造业(yè)景气度有所回落，表现为“量跌价平(píng)”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行业景气(qì)度(dù)居中(zhōng)，均表现为“量升价跌(diē)”。一(yī)方(fāng)面(miàn)与原材料成本下跌有关，另(lìng)一(yī)方(fāng)面(miàn)，也与年初外需(xū)表(biǎo)现好于内需，部分(fēn)行业仍在去库进程有关。其(qí)中，电气机械、专用设备(bèi)、运(yùn)输设备工业(yè)增加值增(zēng)速改(gǎi)善(shàn)幅度最大，受益(yì)于(yú)国内产业升级、出(chū)口优势(shì)带来的韧(rèn)性驱动；其(qí)次(cì)是汽(qì)车制造(zào)、金属制品，改善幅度(dù)最(zuì)弱的是通用设备、电子设备(bèi)，与房地(dì)产新开工强(qiáng)度较弱、消费电子行业周(zhōu)期性走弱(ruò)有关。

　　上游原材(cái)料加工行(xíng)业景(jǐng)气度改善幅度偏弱，由于(yú)行业库存水平偏高(gāo)，多数行业仍受制于价格下跌的(de)困扰，表现为(wèi)“量升价跌”。其中(zhōng)，有色金属行业生产端改善幅(fú)度最大，3月(yuè)增加值(zhí)增(zēng)速(sù)位于2019年以来(lái)70％分位(wèi)数水平，但受全球大宗商品下行周期(qī)影响，价(jià)格依旧承(chéng)压；随着年初建筑业施工回(huí)暖，相关的黑色金属、非金属制品景(jǐng)气度提升，但由(yóu)于库存水平(píng)偏高，价格仍(réng)处在下跌(diē)区间(jiān)，拖累整体盈利水平(píng)；石化(huà)链条行(xíng)业生产水平普遍回暖，但分位数(shù)水(shuǐ)平仍处在(zài)50％以下的景气(qì)度偏低区间，今年由于(yú)能源危机缓解，产品(pǐn)价格相较去年同期也出现普遍下(xià)跌(diē)。

　　煤炭开采景气度(dù)仍处在高(gāo)位(wèi)，但出现边际放缓，生产及价格(gé)水(shuǐ)平同步回落。这(zhè)与去年(nián)以来行业产能持(chí)续扩张(zhāng)有关(guān)，今年2月，煤炭开采产成品库存同(tóng)比处在2016年以来(lái)94％分位数(shù)水平(píng)。

　　1.3 消费(fèi)回暖和产(chǎn)业升级或是(shì)推动下一阶段经(jīng)济(jì)复苏的主(zhǔ)线(xiàn)

　　一季度，国内经济复(fù)苏(sū)主要受(shòu)益于疫后复苏(sū)红(hóng)利。一(yī)方面(miàn)，消(xiāo)费(fèi)场景恢复后，出行类消费快速复苏，前期积(jī)压的购(gòu)房(fáng)、服务性需求得以释放；另一方面，国内复工复产(chǎn)加快(kuài)推进，保(bǎo)证供给(gěi)端的快速恢(huī)复(fù)，是(shì)推动年初出口数据好(hǎo)转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏(zòu)有所放缓，指向疫后红利释放效果转(zhuǎn)弱，随着未来海外(wài)总(zǒng)需求回落的预期逐步兑(duì)现，后续驱动国内经济增(zēng)长(zhǎng)的线索，大概率来自于消费(fèi)回暖和(hé)产(chǎn)业(yè)升级(jí)两条主线(xiàn)。

　　一是，随(suí)着居民收入(rù)提升和(hé)消费(fèi)意(yì)愿改(gǎi)善(shàn)，未(wèi)来消费回(huí)暖(nuǎn)的确定性进一(yī)步增强，交(jiāo)通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等服务消费(fèi)，以及家电、家(jiā)具、纺服等可选消费景气(qì)度(dù)均(jūn)有(yǒu)望提升(shēng)。

　　从一季度居民收入和消费数据看，居民收入增速提升，消费倾向开(kāi)始(shǐ)回升，已经高于2020-2022年，但尚(shàng)未修(xiū)复至疫情前水(shuǐ)平(píng)。以(yǐ)2019年为(wèi)基期的复合增速看，今(jīn)年(nián)一季度，全(quán)国(guó)居(jū)民人均可支(zhī)配收入增速提升至6.4％，高于去(qù)年四季度的5.6％，居(jū)民人均消费支出(chū)增速提升至5.0％，高于去年四(sì)季度的(de)3.0％。一季度居(jū)民平均消费(fèi)倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均(jūn)值60.9％，但(dàn)距(jù)离2019年同期的65.2％仍有一定差距。未来随着服务业恢(huī)复持续向好(hǎo)，有望带动(dòng)相(xiāng)关(guān)就业岗(gǎng)位加快恢复，进(jìn)一步提(tí)振(zhèn)居民消费意愿。

　　从居民(mín)存贷款数(shù)据看，居民储蓄意愿(yuàn)有(yǒu)所(suǒ)减弱，消费和投资信心正在筑底(dǐ)。今(jīn)年(nián)以来，居民(mín)储蓄(xù)意愿(yuàn)有所减弱，“去(qù)杠杆”势(shì)头缓和。从(cóng)存款数(shù)据看，3月居(jū)民新增存款同比增量降至2051亿(yì)元，低于1-2月9375亿元的同比增量均值，也低(dī)于2022年6617亿元(yuán)的月(yuè)均同比增量。从贷款数据看，3月居民部门(mén)新(xīn)增净融(róng)资(zī)同比多(duō)增4859亿元(yuán)，其中，短(duǎn)期信贷(dài)同比多增2246亿元(yuán)，中(zhōng)长期信(xìn)贷同比多增2613亿元。居民部门新增净融资(zī)连续(xù)2个月维(wéi)持同(tóng)比扩张，指向居民预期可能正在筑底，“去杠杆”势头(tóu)开始(shǐ)放(fàng)缓。今(jīn)年第一季度城镇(zhèn)储户问卷调查结果(guǒ)显(xiǎn)示，倾向于(yú)“更多(duō)储蓄”的(de)居民占58.0％，比上季(jì)度(dù)减少3.8个百分点；倾向于“更(gèng)多消费”和(hé)“更多投资”的(de)居民分(fēn)别占23.2％和18.8％，均分(fēn)别高(gāo)于上季度的(de)22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向居民储蓄(xù)意(yì)愿降低、消费和(hé)投资意(yì)愿提(tí)升(shēng)。

　　二(èr)是，产业升级路径驱动下，汽车和(hé)“新(xīn)三(sān)样”产品出口优势(shì)增强，以及相(xiāng)关行业设(shè)备投资(zī)更新，有望推(tuī)动中游装备制造景气度维持(chí)高(gāo)位(wèi)。

　　一方面，今(jīn)年一季度国内出(chū)口数(shù)据回暖，除与欧美供需缺口(kǒu)短期走阔(kuò)、国内(nèi)复工复(fù)产加快(kuài)推进外，也受益于RCEP政策(cè)红利持续释放，以及汽车和(hé)“新三样”产品(pǐn)出(chū)口优势增强。今年在海外总需求回(huí)落背景下，我(wǒ)国与(yǔ)RCEP国家贸易往(wǎng)来加强、以及新能源产(chǎn)品优势(shì)强(qiáng)化，有望维持装(zhuāng)备制造领域出口韧(rèn)性。

　　另一方(fāng)面(miàn)，企业盈利(lì)下滑和(hé)库(kù)存高位，对制造(zào)业(yè)投(tóu)资扩产造成(chéng)一定压力。但(dàn)随着(zhe)下(xià)游消费稳步(bù)修复、二季(jì)度PPI同比触底回升，制造(zào)业企业盈利有望(wàng)向上修复。目前看(kàn)，电气(qì)机(jī)械等装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造业去库进程(chéng)已进入下半(bàn)场，今年1-2月专用设备、通(tōng)用设备产成(chéng)品库存增速(sù)呈现触(chù)底(dǐ)反弹。随着需求回暖、盈利修复，企(qǐ)业将从(cóng)主动去(qù)库逐步转向被动去(qù)库(kù)、主动补库，设备投资需求将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数(shù)据：各(gè)国国债收(shōu)益率多数上(shàng)行

　　美国(guó)10年期国(guó)债收益率上行。本周（截至4月21日）美国10年期(qī)国债收(shōu)益率3.57％，较上周(zhōu)末上行5BP，其中(zhōng)通胀(zhàng)预期(qī)较上(shàng)周(zhōu)下(xià)行(xíng)2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升(shēng)7BP。法国(guó)10年期国(guó)债(zhài)收益率较上(shàng)周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收(shōu)益(yì)率较上周末(mò)上行7BP至2.44％，日本10年期国债收(shōu)益率较上(shàng)周(zhōu)末(mò)上行2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益(yì)率较(jiào)上周末上行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债收益率利(lì)差收窄。本周(zhōu)美国10年(nián)期和2年(nián)期国(guó)债期限利差为(wèi)-0.60％，较上周下行4BP。美(měi)国AAA级企业期权调整(zhěng)利差较上周末持平为0.55％，美(měi)国(guó)高收(shōu)益(yì)债期权调整利差较上(shàng)周末上行11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全(quán)球市(shì)场：全球股市涨跌分化(huà)，大宗商品价格普(pǔ)跌

　　全(quán)球股市(shì)涨跌(diē)分化。本(běn)周（4月17日(rì)至4月21日），欧洲股(gǔ)市(shì)普(pǔ)涨，法(fǎ)国CAC40、英(yīng)国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富(fù)时(shí)MIB下跌0.45％。美(měi)股(gǔ)全线(xiàn)下跌，标(biāo)普500、道琼斯(sī)工业指数、纳斯达克(kè)指数分(fēn)别下(xià)跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩(hán)国综(zōng)合指数、上证指(zhǐ)数、恒生指数分别下(xià)跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格(gé)普(pǔ)跌。其中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价(jià)格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹(wén)钢(gāng)、CBOT玉(yù)米、CBOT大(dà)豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美欧加息步伐(fá)或将(jiāng)继续

　　4月19日，美(měi)联储褐皮书公(gōng)布，显示(shì)近几周美国经济增(zēng)长陷入(rù)停(tíng)滞，通胀(zhàng)和(hé)招(zhāo)聘活(huó)动放缓，信贷渠道变窄。褐皮(pí)书称，最近几周美(měi)国总体经(jīng)济(jì)活动几(jǐ)乎没有变化，几个辖区指出在不确定性增加和对(duì)流动性的担忧(yōu)加剧之际，银行收紧了贷款标准。近(jìn)期(qī)美(měi)国(guó)总体物(wù)价水平温和上(shàng)升(shēng)，但(dàn)价格上涨速度或有所放缓。

　　美联(lián)储官员表示为应对高通胀，加息步(bù)伐或(huò)将(jiāng)继续。4月21日，美联储哈克称，需要进一步收紧政策来应对高通胀(zhàng)，加息(xī)结束后(hòu)美联(lián)储将需要在一段时间内维持利(lì)率稳定(dìng)。同日美(měi)联储梅斯特表示，预计(jì)今年货(huò)币政策将需要(yào)进一步进入限制性区域，终(zhōng)端利率或将高于5％，具体取决于经济(jì)和金(jīn)融(róng)形势的发展。

　　欧洲(zhōu)央行货币政策会议纪要公布，绝(jué)大多数(shù)委员同意将利率上调(diào)50个基点。4月20日公布(bù)的欧洲央行(xíng)会议纪要显(xiǎn)示，货币政策在(zài)降低通(tōng)胀方面仍有一段路要走，一(yī)些委员认为整(zhěng)体而言通胀风险倾向(xiàng)于上(shàng)行。金(jīn)融市场紧张局势被视为经济和通(tōng)胀前景重(zhòng)大不确定性(xìng)的来源(yuán)。然而除非形势显著恶化，否则金融市场的(de)紧(jǐn)张局势不太可能从根本(běn)上改变欧洲央行(xíng)管理委员(yuán)会对(duì)通胀前景的(de)评估。

　　2.4 海外政(zhèng)策(cè)：欧洲(zhōu)“芯片(piàn)法案”落地；美财(cái)长(zhǎng)耶伦强调美国“国家(jiā)安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议会通过了一项临时政(zhèng)治协议(yì)，就涉及430亿欧元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终版本达(dá)成一致。法案目标是(shì)到2030年，欧盟拟动用(yòng)430亿欧元资金提振半导体(tǐ)行业，以将(jiāng)欧(ōu)盟占全球半导(dǎo)体制造市场(chǎng)的(de)份额从10％提升(shēng)至(zhì)至少(shǎo)20％；大幅提(tí)升芯片制造工艺，建立欧(ōu)盟的半导(dǎo)体供应链，并与美国和(hé)亚洲同(tóng)行竞争。

　　4月20日，美国众(zhòng)议(yì)院(yuàn)议长麦卡锡表(biǎo)示，正在推(tuī)出一份(fèn)债(zhài)务上限相关立法措施。白宫需要开始就(jiù)债务上限(xiàn)进行(xíng)谈判(pàn)；众议院共和党希望(wàng)提高债务(wù)上限并削减支出；正在推出一份债务上限(xiàn)相关立法措施(shī)；债务法案将设法收回未使用(yòng)的(de)防疫资金(jīn)用于日常(cháng)开支；法案将减少(shǎo)对国税局的拨款，并结束绿色产(chǎn)业补贴措施。

　　4月(yuè)20日，美国(guó)财政(zhèng)部长耶(yé)伦(lún)就中美关系发(fā)表讲话，表明(míng)美国无意与中(zhōng)国脱钩，但未来(lái)仍将强调(diào)“国家(jiā)安全”。耶(yé)伦宣称(chēng)，任何与中国脱(tuō)钩的努(nǔ)力都将是“灾难性的”，美国(guó)寻求与中(zhōng)国建立“建设性和公平(píng)的经济关(guān)系”。但(dàn)“当美国利益受到(dào)威胁时”，美国将坚(jiān)定地捍卫国家安(ān)全，即使以牺牲中美关系为代价。在(zài)国(guó)际关系中，耶伦表示美中两国有必要“坦(tǎn)诚讨论棘手问题”，比如帮助面(miàn)临债(zhài)务问题的新兴市场和发展中(zhōng)国家(jiā)等。

　　三、国(guó)内观察(chá)

　　3.1上游(yóu)：原油、铜价环比(bǐ)上涨(zhǎng)

　　原油价格环(huán)比上涨，环比由负转正。2023年4月(yuè)以来，WTI原油(yóu)价(jià)格(gé)环比上涨10.06％，环比(bǐ)由(yóu)负转正，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新(xīn)月度均价(jià)为80.75美元/桶(tǒng)。布伦特原油价格环比上涨7.14％，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，由上月的-5.18％转正为本(běn)月的7.14％，最(zuì)新月度均(jūn)价为84.87美元/桶。

　　铜价(jià)、铝价环比上涨，铜、铝库存(cún)同(tóng)比下降。2023年4月(yuè)以来(lái)，铜价环比上涨0.86％，环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下(xià)降51.71％，降幅(fú)相对上(shàng)月扩大44.13个百分(fēn)点。铝(lǚ)价环比上(shàng)涨2.25％，环比由负转正，由上月(yuè)的-5.26％转(zhuǎn)正(zhèng)为本(běn)月(yuè)的(de)2.25％，库(kù)存(cún)同比下降10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个(gè)百分(fēn)点。

　　3.2中游(yóu)：水(shuǐ)泥价格指数环比上升，螺纹钢(gāng)价格(gé)环比下跌，库存同比下降(jiàng)

　　水泥价格指数环比(bǐ)上升。4月以来，全国水泥价格(gé)指数环比上涨2.27％，增幅(fú)缩小0.92个百分点。华北(běi)、东(dōng)北、华东、中(zhōng)南、西北以(yǐ)及西南各区价格指数环(huán)比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢价格环比(bǐ)下跌，库存同比下降，钢坯库存同(tóng)比上涨。2023年4月以(yǐ)来(lái)，螺纹钢价格环(huán)比由正(zhèng)转负，环(huán)比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库(kù)存同比下降15.42％，跌幅(fú)相对(duì)上(shàng)月(yuè)缩窄(zhǎi)3.26个百分点。钢坯库(kù)存(cún)同比上涨64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个百分点。

　　3.3下(xià)游：商品房成交面(miàn)积增幅缩窄，猪价菜价(jià)下跌，水(shuǐ)果价格上涨

　　商(shāng)品(pǐn)房成交面积增幅缩(suō)窄。2023年4月以来，商品房成(chéng)交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线、二线、三(sān)线(xiàn)城市商品房成(chéng)交(jiāo)面积(jī)同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变动幅(fú)度分别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分点。

　　土地成(chéng)交面积跌幅(fú)收(shōu)窄。2023年4月以来，百城(chéng)土(tǔ)地(dì)供应面积同(tóng)比增速为(wèi)5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地成交面积同比增(zēng)速(sù)为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土地(dì)成交溢价率为5.50％，较上月(yuè)上涨1.99个百分点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价格下跌，水果价格上涨(zhǎng)。2023年(nián)4月以(yǐ)来，猪(zhū)肉价格(gé)环比(bǐ)下跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌幅相对(duì)上月扩大2.6个百分点。蔬菜价格(gé)环(huán)比下(xià)跌8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌幅缩窄0.55个百分(fēn)点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用(yòng)车日(rì)均零售(shòu)销量增幅扩大。4月以来，乘用车(chē)日(rì)均零售销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百(bǎi)分点。批(pī)发销量同比(bǐ)增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动(dòng)性：货币市场利率趋势分化(huà)，国债利率(lǜ)普遍(biàn)下(xià)行

　　货币(bì)市场利率趋势(shì)分(fēn)化，国债利率普遍下行。2023年(nián)4月以来，R001较上月末下行(xíng)36bp至(zhì)2.29％；R007较上(shàng)月末(mò)下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上(shàng)月末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末下(xià)行12bp至2.27％。一(yī)年期国(guó)债利率(lǜ)较(jiào)上月末下行8bp至2.19％。十年期国债利(lì)率较上(shàng)月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业债利(lì)率较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月(yuè)末(mò)下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发改委强(qiáng)调提振消费持续回升的动力；国资委强调着力发展战略性新兴产(chǎn)业

　　4月19日，国家发展(zhǎn)改革委举行4月份新闻发布会(huì)，强调(diào)要提振消费持续回升的动力。接下(xià)来将重(zhòng)点做好四(sì)方面工作(zuò)：一是，研究(jiū)起草关于恢复和(hé)扩大消费的(de)政策文件，围(wéi)绕大宗消费(fèi)、服(fú)务消费、农村消费(fèi)等重点领(lǐng)域；二是，下大力气稳定汽(qì)车消(xiāo)费(fèi)，大力推动新(xīn)能源汽(qì)车下乡；三是，会同(tóng)有关方面优化就业、收入分(fēn)配和消(xiāo)费全链条良性循环促进机制；四是(shì)，研究制定关于营造放(fàng)心消费环境的政策(cè)文件。

　　4月19日，国(guó)资委党委召开扩大会议，强调推动国资央企(qǐ)着(zhe)力发展实体(tǐ)经济特别是战略性新兴产业。会议认为，要更好推(tuī)动国(guó)资央(yāng)企在中(zhōng)国式现代化新征程中走在前列(liè)，着力(lì)提升(shēng)科技自立(lì)自强(qiáng)水平，提升(shēng)自主创新能(néng)力；着力发展实体(tǐ)经济特别是战略性新兴产业，加(jiā)快(kuài)推(tuī)进现(xiàn)代(dài)化(huà)产业体系建设；抓好新(xīn)一轮国企(qǐ)改(gǎi)革(gé)深化提升行动组(zǔ)织(zhī)实施，高水平(píng)参与共建(jiàn)“一带一路”。

　　4月(yuè)20日，工信部(bù)举办发布会介绍一(yī)季(jì)度工业和信息化发展状况，表(biǎo)示下一步将制定实施重点(diǎn)行业稳(wěn)增(zēng)长的工作(zuò)方案。一是营(yíng)造良好产业发展环境，落(luò)实(shí)落细(xì)稳增长政(zhèng)策举措，抓实(shí)抓细部省(shěng)协作、部门协同；二是推动出口(kǒu)保稳提质(zhì)，加大对(duì)制造业外贸企业的(de)支持(chí)力度(dù)，配合有关(guān)部门落(luò)实好稳(wěn)外贸(mào)政策举措；三(sān)是促进内需加快恢(huī)复，以高质量供给促进消费；四是持续增强发展(zhǎn)动(dòng)能，加快战(zhàn)略性新兴产业(yè)的创新(xīn)发展。

　　四、财经日(rì)历

　　五、风(fēng)险(xiǎn)提示

　　国内经济恢复(fù)力度(dù)不及预期；海(hǎi)外(wài)需求超预期回落。

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