4月中(zhōng)国宏观数据预览(lǎn)

　　1）工(gōng)业：工业生产及(jí)物流(liú)景气度环比有(yǒu)所回落，但低基小兔子被蛇用两根WRITEAS，小兔子被蛇用两根做了数(shù)效(xiào)应提振4月工(gōng)业生产(chǎn)同比增速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零：预(yù)计4月(yuè)社会(huì)消费品零(líng)售总额同比增(zēng)速从3月的(de)10.6％大幅上行(xíng)至19％左右，主要受(shòu)去年4月(yuè)低基数影响。

　　3）投资(zī)：同样(yàng)受低(dī)基数提振(zhèn)，预计当(dāng)月总投资同比(bǐ)小幅上(shàng)行至(zhì)6.8％。分(fēn)部门看，4月(yuè)基建投资可能(néng)高位上行至(zhì)11％左右，制造业投资(zī)回升至9％，房地产投资降(jiàng)幅略(lüè)有收窄至4％左右(yòu)。

　　4）通胀：食品价(jià)格持续(xù)回落但核心(xīn)CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受(shòu)去年高基(jī)数及海(hǎi)外经济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下(xià)行至-3％左右。

　　5）外贸：低(dī)基数(shù)下、预计4月名义出(chū)口(kǒu)增速可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落(luò)，而进口降(jiàng)幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出口价格(gé)指数(shù)或有所下行(xíng)，但低基数及外贸需(xū)求回暖可能支撑出口增速维(wéi)持高位。

　　6）货(huò)币财政：预计4月新(xīn)增贷款1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此外(wài)，M2预计(jì)保(bǎo)持较高增速(sù)，M1增长有(yǒu)望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差(chà)可能收(shōu)窄。

　　核心观点

　　4月(yuè)中(zhōng)国宏观(guān)数据预(yù)览

　　工业：工业(yè)生产及(jí)物流景气度环比有所回落，但(dàn)低(dī)基数效应提(tí)振4月工业生产同(tóng)比增(zēng)速从(cóng)3月(yuè)的3.9％回升(shēng)至(zhì)8.2％左右。上游工业开(kāi)工率总体持稳：焦化开工率环比(bǐ)上(shàng)行3个百分点、高(gāo)炉(lú)开工率环比回升2个百分(fēn)点(diǎn)。但4月制造业PMI较3月下(xià)行(xíng)2.7个百分点至(zhì)49.2％的(de)收缩区间，且4月物(wù)流(liú)指数环(huán)比有所下(xià)滑、较(jiào)21年同期(qī)跌幅有所扩大：4月，整车物流指数较3月均(jūn)值环比下行7％，较(jiào)21年同期降(jiàng)幅亦从3月的10.4％扩大(dà)至17％；公共物流园区(qū)吞吐指数环比走弱(ruò)1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产(chǎn)景气度环比有所下行，但受(shòu)去年同期(qī)低基(jī)数(shù)提振同比有(yǒu)所(suǒ)上行，尤其是汽车、电子、机械电子(zi)等受(shòu)疫(yì)情影响较大的工(gōng)业(yè)生产可(kě)能上行较为(wèi)明显(xiǎn)。

　　社(shè)零(líng)：预计4月社会消费(fèi)品零售总额同(tóng)比增速从3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左(zuǒ)右，主(zhǔ)要受去(qù)年(nián)4月低基数影响。4月(yuè)居民出行及(jí)消费活跃(yuè)度仍在高位(wèi)，4月 18 城(chéng)地(dì)铁客(kè)运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电(diàn)影票房较3月均值环比上(shàng)行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台降价(jià)政策(cè)及车展(zhǎn)等线下活动拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘用车(chē)零售销(xiāo)量较2021年同期(qī)增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张。今(jīn)年五(wǔ)一假期居民(mín)此(cǐ)前受抑制(zhì)的(de)旅游需求得到集(jí)中释(shì)放，国内(nèi)旅游出行(xíng)人数及(jí)总收入均超(chāo)过2021及2019年水(shuǐ)平，人均旅游(yóu)消费(fèi)恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下(xià)居民(mín)消费倾向尚未修(xiū)复至疫情前水(shuǐ)平（参考2023年5月4日发表的《快评(píng)：五一假期消费数据(jù)的三个亮点》）。

　　小兔子被蛇用两根WRITEAS，小兔子被蛇用两根做了ong>投资：同样受(shòu)低基数提振(zhèn)，预计(jì)当月(yuè)总投(tóu)资同比小幅(fú)上行至(zhì)6.8％。分部门看(kàn)，4月基建投资(zī)可能高位上(shàng)行(xíng)至11％左右，制造业投资(zī)回升(shēng)至(zhì)9％，房地产投资降幅略有(yǒu)收窄至4％左(zuǒ)右。高频数据(jù)显示4月以来地(dì)产需(xū)求较3月有(yǒu)所(suǒ)走弱，房建开工节(jié)奏也有(yǒu)所放缓。4月(yuè)30大中城市(shì)销售面积较2021年(nián)同(tóng)期(qī)下(xià)行(xíng)32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅回落；26城二手房销(xiāo)售面积较2021年同期(qī)上(shàng)行5.4％，较3月的12％同样下行；土地(dì)成(chéng)交方面，4月(yuè)百(bǎi)城(chéng)土地成交面积较2022年同期同比回落17.6％。建筑(zhù)开工节奏有所放缓，玻璃库存持续(xù)下(xià)行(xíng)，截(jié)至(zhì)4月28日玻璃库(kù)存较3月同(tóng)期下行24.2％，同时水泥开(kāi)工率/建(jiàn)筑钢材成(chéng)交量环(huán)比较3月同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重点关注(zhù)：1）地(dì)产民企拿地(dì)及在(zài)手资(zī)金情况能否回暖，地产新开工(gōng)能否回升；2）地(dì)产销售(shòu)动能能否再(zài)度上行。基(jī)建端，4月地方新增专项债净发行3351亿元，对比3月的4039亿元小幅下行但仍高于2022年同(tóng)期的1368亿元，可能支撑低基数下基建投资继续上行。

　　通胀：食(shí)品价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将(jiāng)下行(xíng)至-3％左右(yòu)。内需环比回落拖(tuō)累食品价格下行：4月农产品批发(fā)价格200指数较(jiào)3月31日下行3.9％，猪肉/玉(yù)米(mǐ)/小麦批发价分(fēn)别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格小幅上行，核(hé)心CPI仍(réng)有韧性(xìng)：义乌中(zhōng)国小(xiǎo)商品总价小兔子被蛇用两根WRITEAS，小兔子被蛇用两根做了格指数较3月上行0.2％，其中服装服饰类持(chí)平，箱包(bāo)/鞋类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续(xù)下行：一方面，2022年4月PPI同比基数总体(tǐ)较高(gāo)；另(lìng)一(yī)方面，海(hǎi)外经济(jì)动能继续(xù)减弱且内需仍(réng)待恢复，工业品价格同(tóng)比继续回(huí)落：受OPEC减(jiǎn)产提振，4月原(yuán)油价格(gé)较3月环比上行(xíng)6.3％；中国(guó)大宗商(shāng)品价格(gé)总指数环(huán)比(bǐ)上(shàng)行(xíng)0.4％，但矿产及金属价格走弱(ruò)（矿产(chǎn)价(jià)格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下(xià)、预计(jì)4月(yuè)名义(yì)出(chū)口增速可能录得10％、较3月小幅回落(luò)，而进口(kǒu)降幅(fú)扩张至3％，贸(mào)易(yì)顺差(chà)可能录得880亿(yì)美(měi)元左右(yòu)。出口价格指数或有所下行，但低(dī)基数及外贸需求回(huí)暖可(kě)能支撑出口增(zēng)速维持高位：4月1-30日，华泰出口需求(qiú)日度指数（HDET）均值录得14.3％的同比(bǐ)增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于3月(yuè)（美元(yuán)计）出口额增长14.8％，4月(yuè)出(chū)口(kǒu)额增长(zhǎng)有望保持高速（参见2023年5月(yuè)4日(rì)发表的《4月(yuè)出口或保(bǎo)持(chí)较高增(zēng)长》）。此外，我国和亚(yà)太、非(fēi)洲、甚至拉美的一体化(huà)产业链、需求链的格局(jú)不(bù)断优(yōu)化，出口增长韧性可能超预期（参(cān)见(jiàn)《中(zhōng)国出口产业链(liàn)的升(shēng)级与(yǔ)重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政：预计4月新增贷(dài)款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持较高增速，M1增(zēng)长(zhǎng)有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄。预计4月新增人民币贷款约1.37万亿(yì)元，一方面，企业中长期(qī)贷款(kuǎn)延续年初至(zhì)今的(de)较强势头、购(gòu)房需求回升背景下(xià)房贷/居民贷(dài)款需(xū)求有望继续企稳回升，政策性银行金融工具继(jì)续带动基建投(tóu)资和企(qǐ)业中长(zhǎng)期贷(dài)款增长，信贷周期(qī)或继续保持强(qiáng)势。信贷推动下，社(shè)融(róng)同(tóng)比增速或上行(xíng)至10.6％左右，而企(qǐ)业债、股权及(jí)政府债融(róng)资较(jiào)去年同期略有走弱。财政方面，去年(nián)留抵退税低基数下，财(cái)政(zhèng)收(shōu)入增(zēng)长(zhǎng)有望回(huí)升；财政支出、尤其民生和(hé)基建相关支出有望保持较快增长——预(yù)计(jì)政策性(xìng)银(yín)行(xíng)金融(róng)工具仍是近期准财政的主要发力渠道。

　　风(fēng)险提示：消费复(fù)苏不及预期(qī)、稳(wěn)地产政(zhèng)策不及预(yù)期(qī)。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘自2023年(nián)5月5日发表(biǎo)的《增(zēng)长动能环比走(zǒu)弱、低基数效应凸显》

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