2023年前4个(gè)月，尽管美国通胀(zhàng)高企，美联储持续加息(xī)，但(dàn)是美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标(biāo)普500指数上(shàng)涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同(tóng)期上涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨5.62％。同期(qī)，中国香(xiāng)港市场方面：恒(héng)生(shēng)指数(shù)上涨0.57％；恒(héng)生科技指(zhǐ)数下跌5.5％。同期，中国(guó)内地方(fāng)面，沪深300指数(shù)上涨4.07％。

　　全球基(jī)金方(fāng)面，来自(zì)香港(gǎng)投资基金公会的(de)数(shù)据显(xiǎn)示(shì)，截(jié)至4月29日，于(yú)中国(guó)香港注册(cè)的(de)基金(jīn)中，中国股票基金（投向中国市场(chǎng)）2023年(nián)净值下跌2.97％，同期欧洲（不(bù)含英国）地(dì)区股票基金(jīn)净(jìng)值上涨14.24％；北美地区(qū)股票(piào)基金净值(zhí)上涨7.23％。时(shí)间拉长，过(guò)去(qù)6个月以来，中国股票基金净值上涨21.71％；同期，欧(ōu)洲地区（不含英国）股票基金净值(zhí)上涨(zhǎng)27.80％；同(tóng)期，北美股票基金(jīn)净值上涨6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投(tóu)资基(jī)金(jīn)公会网站(zhàn)

　　经过前四个月跌(diē)宕(dàng)起伏， 全球市场接下来如何演绎？

　　日前(qián)，以(yǐ)下五大(dà)机构代(dài)表接受本(běn)报采访解析他们对于市场(chǎng)动态的(de)看法(fǎ)，以(yǐ)帮助投(tóu)资者把(bǎ)脉今年剩余时(shí)间投资。他们是：

　　摩(mó)根资产管理(lǐ)常务董事、亚太区首(shǒu)席市场策略师(shī)许(xǔ)长泰

　　南(nán)方(fāng)东英CEO丁晨

　　瑞银财(cái)富(fù)管理亚太(tài)区投资总监及宏观经济主管(guǎn)胡一帆

　　博时基金（国际）有(yǒu)限公司 基金经(jīng)理卢里

　　上(shàng)述机(jī)构人士认为，2023年剩余(yú)时间美国(guó)陷入(rù)衰退几率(lǜ)较(jiào)大。中国(guó)经济复苏(sū)步入(rù)轨道，若后续(xù)房地产等持续发力，中国经(jīng)济持续快速复苏可期。随着美(měi)元(yuán)走(zǒu)弱，后续人民币等其它非(fēi)美货(huò)币可能(néng)会获得(dé)支撑。 谈及(jí)近期“火(huǒ)”出圈的人工智能，机构人士认为人工智(zhì)能将为各个行业带来巨(jù)变，其中硬件类公司(sī)可(kě)能获(huò)得较为确定(dìng)的机会。

　　如何看待(dài)今年剩余时间全球经济走(zǒu)势？

　　许长泰：目前，美国银(yín)行要么主(zhǔ)动(dòng)收紧信贷(dài)条件(jiàn)，要么因为存(cún)款外(wài)流，被(bèi)动(dòng)收紧信贷。这样一来(lái)，企业、家庭部(bù)门能获得的贷款增(zēng)长(zhǎng)放(fàng)缓。虽然个人消费相对稳定(dìng)，但(dàn)是到了下半年美国经济衰退的(de)风险较(jiào)为(wèi)显著。

　　美(měi)国之外，2023年欧(ōu)洲跟日本可(kě)能实现稳定增长，但不是(shì)快速增长。日本方面内需跟服务(wù)业获诸(zhū)多因素支(zhī)持。亚洲(zhōu)地区中国(guó)，日(rì)本(běn)过去几年受到(dào)疫情影(yǐng)响，2023年中(zhōng)、日从疫情当中恢复过来。2023年，在摩根资产管(guǎn)理看(kàn)来，日本的经济表现不会太差，对中(zhōng)国持更加乐观态度。中国经济复苏在全球起着引领(lǐng)作(zuò)用。但是，如果要中国(guó)经济复苏更稳固，更全(quán)面(miàn)，还需(xū)要企业投资、房(fáng)地产(chǎn)发(fā)力。

　　南方东(dōng)英CEO丁晨：目前市场对中国经济在2023年的复苏抱有较高的期望，尤其是在第一季度(dù)超出预期的(de)情况下，市场普遍认为今年(nián)会实(shí)现5.5％以上的增长(zhǎng)。但是(shì)对于(yú)欧美经济的预期则有所保留。我们认为(wèi)中(zhōng)国仍在(zài)复苏的道路上。如果(guǒ)下(xià)半年财政和地产方面有所表现，将(jiāng)会加(jiā)快复苏进程。目前来(lái)看，经济复苏的压力主要来自外需减(jiǎn)弱和(hé)内需恢复尚需时间(jiān)，市场(chǎng)流(liú)动性和(hé)信(xìn)贷宽松程(chéng)度没有实质性压力。

　　在现(xiàn)有通胀环境下，高利率几乎是美国和欧洲(zhōu)的唯一选择，但是高(gāo)利率环境(jìng)对经济的压(yā)制作用(yòng)会降低欧美经(jīng)济的预(yù)期。日(rì)本目前处于一个极端宽(kuān)松货(huò)币政策拐点，但是目前新任日(rì)本(běn)央行行长表现出会维持货币政策不(bù)变的策略。

　　胡(hú)一帆：2023年美国GDP增长会从(cóng)2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进一步降至0.3％。中国方面，我(wǒ)们认为GDP将从(cóng)去年的3％，升至2023年的(de)5.7％，明(míng)年会保持在(zài)5.2％以上。欧元区(qū)的G索尼是哪个国家的品牌，索尼是哪个公司的DP增长(zhǎng)则将从去年的3.5％降至2023年的(de)0.8％，到(dào)2024年小幅反弹(dàn)至1.0％。我们对日本GDP增(zēng)长的(de)预期则是从去(qù)年的(de)1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通(tōng)胀压力(lì)已见顶(dǐng)，服务业通胀具韧性(xìng)，但中期(qī)就业料将持续修复，核心通胀中枢(shū)震荡(dàng)下行(xíng)。预计美国经济在2023年末或2024年初进入温和衰退。

　　中国：在(zài)疫情(qíng)和地(dì)产(chǎn)等多重约(yuē)束(shù)因(yīn)素缓和、以及周期性因素(sù)作用下，经济本(běn)身就有趋势性的内(nèi)生修复动力(lì)，并(bìng)不需要太强(qiáng)的政(zhèng)策刺(cì)激，从趋势上看无论经济增长还是企业盈利的修复，目前都处在一个中周期修复趋势的开端，远没有到讨论修复是否结束、以及修复力度最大的阶段已(yǐ)经过去等(děng)问(wèn)题。欧洲：受益于能(néng)源(yuán)价格显著回落及冬季天(tiān)气(qì)较预期温和等，欧洲经济已避开冬季陷入严重(zhòng)衰退的(de)最(zuì)坏情况。日本：政策方面，日银新总裁植田和男维持(chí)宽松(sōng)的政策立场，短期调(diào)整(zhěng)货币政策区间可能性不(bù)高，但2023年内仍有可能对曲线控制政策(cè)进(jìn)行调(diào)整。

　　王(wáng)昕杰：我(wǒ)们认为未(wèi)来一年美国(guó)有80％的概(gài)率进入(rù)衰(shuāi)退。美国银行业的风波提升了衰退概率，劳(láo)工市场有潜在降(jiàng)温的可能。随着(zhe)劳工参与率(lǜ)的提(tí)高，以(yǐ)及新增(zēng)就业(yè)的下降，未来(lái)失(shī)业率(lǜ)有抬升的(de)可能，这将会是导(dǎo)致(zhì)美国经(jīng)济名义上进(jìn)入衰退，最主(zhǔ)要的推动力。

　　由于冬季(jì)异常(cháng)温暖，欧元区(qū)的经济(jì)表现好于预期。欧(ōu)元区未来12个(gè)月出现衰退的机会为60％。该(gāi)地区面临(lín)的通胀(zhàng)问题比(bǐ)美(měi)国更为持久。因此，我(wǒ)们预计欧洲(zhōu)央行(xíng)将再(zài)次(cì)加息50个基点，将存款利率提高至3.5％，并在(zài)今年(nián)余下时间(jiān)保持这一水平。中国经(jīng)济的强势(shì)复苏，是全球经济增长“混沌”中的“启明星”，3月宏观数据(jù)进(jìn)一(yī)步好转，增强了(le)投(tóu)资者对于国内(nèi)经济增长复苏的信(xìn)心。

　　后续(xù)美联(lián)储加息节奏如何？

　　许(xǔ)长泰：5月美联储已经最后一次加息了(le)。虽(suī)然说通胀还没有回(huí)到美联储(chǔ)的(de)政策目(mù)标(biāo)。但是3月份开始(shǐ)，银行(xíng)出(chū)现(xiàn)问题(tí)，这都(dōu)是高利率环境带(dài)来(lái)冷却经济(jì)的副作(zuò)用。在整体通(tōng)胀数据逐步(bù)往下(xià)走的环境之下(xià)，企业(yè)信心也(yě)开始(shǐ)是越(yuè)走越(yuè)弱。美(měi)联储今年加息或许已经结(jié)束。

　　美联储可能要到(dào)了明年上(shàng)半年才会认真的去考虑降(jiàng)息。虽然说通胀见顶回落，但是回(huí)落(luò)的速(sù)度不够(gòu)快，而(ér)且美联储主(zhǔ)席鲍(bào)威尔在过去的半年12个月多(duō)次提到，他(tā)宁愿经济出现一个温和的经济(jì)衰退。可见，他对(duì)于降低通胀的决心还是非(fēi)常明显(xiǎn)的，就是他宁(níng)愿牺牲经济增长一部分(fēn)来抑制通胀。

　　丁晨：经过最(zuì)近(jìn)的银行业问题，市场对美联储加息的预期发生(shēng)了(le)较大(dà)波动。目前市场预计，5月份的(de)加息会(huì)是(shì)最后(hòu)一(yī)次，然(rán)后在第四季度开始逐步调整利率水平，以实(shí)现利率的正常化(huà)（即降息）。对(duì)资本市(shì)场(chǎng)来说，这(zhè)是个好消息，因为高利率(lǜ)环境导致美元流(liú)动(dòng)性下降(jiàng)和投资成本急剧上升，这已经在全球资本市场上反映出(chū)来了。不(bù)论(lùn)是美国的(de)银(yín)行业还(hái)是高收益债券领域，都(dōu)出现(xiàn)了(le)流(liú)动性和短(duǎn)期(qī)成本上(shàng)升(shēng)带来的冲击。

　　胡一帆:我们认为美联(lián)储最近一次加息后，进入(rù)观望态(tài)势。现(xiàn)在市场(chǎng)普(pǔ)遍(biàn)预期从今年三季度开始(shǐ)，美国将进(jìn)入一(yī)个技(jì)术性衰退，可(kě)能(néng)在年底会有一次减息。但是美联储现在(zài)论调还是比较(jiào)的鹰派，至少从美联(lián)储官员的(de)点阵图看，大部分(fēn)美(měi)联储(chǔ)官员都认为在2024年前不(bù)会减息，与市(shì)场预期(qī)有一定(dìng)的差距。当然，我们要动态地看问题，应根据未来(lái)几个月美国经济的实际情况(kuàng)去做出调(diào)整(zhěng)。

　　卢里：预计5月美联储加息后进入(rù)了观察(chá)期。短期(qī)，联储将在控通胀及(jí)防(fáng)范金融风险(xiǎn)之间争取平衡。后续如(rú)果美国(guó)金融体(tǐ)系风险继(jì)续(xù)累积并形成进(jìn)一(yī)步的(de)风险(xiǎn)事(shì)件，可能会(huì)推动(dòng)联储更早转(zhuǎn)向。美国经济衰退终局确定(dìng)性较高，在此情(qíng)景下，长久(jiǔ)期(qī)的利率债、高评级信用债会在大(dà)类资产中取得相对较好表现。

　　王昕杰：目前(qián)来(lái)看，美联储可(kě)能(néng)在下半年(nián)降息(xī)50个基(jī)点。虽然美联储结(jié)束(shù)加息(xī)周期(qī)及随后的宽(kuān)松(sōng)政策(cè)可能利(lì)好股(gǔ)市，但是这(zhè)仅在没有衰退接踵(zhǒng)而至时成立。多数情况下，只有经济状况触底才会构(gòu)成股(gǔ)市反(fǎn)弹的充(chōng)分条件。与股票不(bù)同，政府债(zhài)收益率的(de)表现在美联储加(jiā)息接(jiē)近(jìn)尾声时通常更(gèng)容易预测。一直(zhí)以来，10年期政(zhèng)府(fǔ)债收益率的高位几乎总是(shì)在(zài)最后一次加息前后出现，然后在接下来的12个月平均下跌70个基点(diǎn)，原因是增长(zhǎng)放缓(huǎn)及通(tōng)胀下降压低了收益率。

　　怎么看AI带来(lái)的投资机会？

　　许长泰：首先(xiān)，一(yī)季(jì)度(dù)，A股 AI相关的(de)企业(yè)已经(jīng)录得一定的上(shàng)涨。就如“淘金(jīn)热”的时候(hòu)，做工具的大概率能赚钱。工具率先获得利(lì)好，这是比较自然的逻辑。其次(cì)，AI会(huì)给现有的公司(sī)带来(lái)哪些变化，这是我们(men)需要思(sī)考的问题。例如广告公司，AI是(shì)否可以(yǐ)进一步提(tí)升它的投放(fàng)精准度(dù)。不过，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使(shǐ)用。这(zhè)里的不确定性是比较高的(de)。第三，中国有庞(páng)大的(de)市场，政府(fǔ)积极的在推动(dòng)数字化(huà)的进程，我们认为(wèi)中国(guó)有非常大(dà)的潜力。

　　丁晨：大(dà)模型在训练环节(jié)和推(tuī)理(lǐ)环节(jié)都需要消(xiāo)耗大量(liàng)的算(suàn)力(lì)，涉及到的硬(yìng)件领域包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯(xīn)片构(gòu)成的服务器(qì)，以(yǐ)及配套的(de)交换机、光模块；自去(qù)年年(nián)底以来，产(chǎn)业链已经陆续(xù)收(shōu)到了上述硬件产品环节的订单上修(xiū)。

　　大模型(xíng)主要涉(shè)及两类产品，一类是(shì)公(gōng)有云上部署的(de)大模(mó)型，包(bāo)括模型的API接口调用(yòng)、模(mó)型的分布式计算部(bù)署、数据(jù)库等中间件，主要面向to-C类(lèi)的终端场景(jǐng)，主要基于生成的(de)字段数（token）来收费；另一(yī)类是部署到私(sī)有云上的大模型，主(zhǔ)要面向(xiàng)to-B类的终端(duān)场景，主要(yào)根据部署成本来收(shōu)费；应(yīng)用(yòng)场(chǎng)景落(luò)地较为多元，在搜索(suǒ)、文(wén)档处(chù)理、文学艺(yì)术创作(zuò)、金融、电商、企业内部管理都有非常多可以探索落地的案例(lì)，在未来(lái)2-5年将会呈现出百花齐放的格局，投资机会主要来源于下(xià)游潜在的(de)目标用(yòng)户群(qún)体规模(mó)较大、用户的付(fù)费意愿强或(huò)者索尼是哪个国家的品牌，索尼是哪个公司的(zhě)用户的使用时长较(jiào)长的(de)场(chǎng)景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很(hěn)多行业。与此(cǐ)同时，我们看到，中(zhōng)国高度重视数字经济，尤(yóu)其(qí)是大数据、硬科技和软科技的发展，今(jīn)年成立了(le)国家数据局，国务院重组(zǔ)科技部(bù)，三大运营商都加大了在数据方面(miàn)的(de)投入(rù)，中国的云(yún)企业(yè)也(yě)发展(zhǎn)迅速。

　　我们尤其(qí)看好亚洲半导体的发(fā)展。该板(bǎn)块目前估值处于历史低位，随(suí)着去库(kù)存的(de)稳步(bù)推进，半导体板块在今后的6-10个月会有所改善。拥有(yǒu)众多半导体企业的(de)韩国市场则将是亚洲上(shàng)升空间最(zuì)大(dà)的市场。

　　此外(wài)，A股的精(jīng)选(xuǎn)科技主题(tí)也将有不俗表现(xiàn)，因为很(hěn)多中国的科(kē)技企业在后疫情时代，会更关注利润和现金流，从(cóng)而产(chǎn)生一些可以(yǐ)跑(pǎo)赢大盘(pán)的机会(huì)。

　　卢里：AI大模型（特别是机器(qì)学习(xí)与(yǔ)深(shēn)度(dù)学习模型(xíng)）的发展将带来以下方(fāng)面的投资机会：AI芯片(piàn)，AI模型的训练(liàn)与推理需(xū)要大量(liàng)的(de)算力，这将带动AI专用芯片的需求与发展。云计算服(fú)务(wù)，AI模型需要(yào)庞大的数据(jù)集和计算资源进行训练(liàn)，这将推动公共云服务商的发展。数据服(fú)务，AI模(mó)型需要海量(liàng)数据进(jìn)行训练，数据采集、清洗(xǐ)和标注服务将大有可(kě)为。AI软件与服务，在(zài)各行业(yè)内，AI模型将(jiāng)被广泛应(yīng)用，企(qǐ)业将大举采购各类AI软(ruǎn)件与服(fú)务，如机器视觉(jué)、自(zì)然语言处理、机器(qì)人等以(yǐ)满(mǎn)足自(zì)动化(huà)的需求。

　　埃隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和一群(qún)人工智能专家及业界高管呼吁暂停开发(fā)比OpenAI新发布(bù)的GPT-4更(gèng)强大(dà)的系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆(fān)：在(zài)一定程度上增加公众对AI技术研发的知情(qíng)权以及行业自(zì)律是有(yǒu)其必要性(xìng)的。一方面，知(zhī)名(míng)人士的呼吁显示出行业(yè)内(nèi)对人(rén)工(gōng)智能安(ān)全与可控性的高度重(zhòng)视，这有(yǒu)助于(yú)提高公众对(duì)此的认识(shí)，同时促进相关法(fǎ)规与(yǔ)标(biāo)准的出台。暂停开发更强大的模型有助(zhù)于(yú)行业理(lǐ)解(jiě)现有(yǒu)模型的(de)风险与影响，为下一代模型的管控奠定(dìng)基础。OpenAI发布的GPT-4模型(xíng)已足够(gòu)强(qiáng)大，需要一定时间观察其(qí)对(duì)社会产生的(de)影响。但另一方(fāng)面，依(yī)靠(kào)公(gōng)众人士发起的(de)自(zì)律性(xìng)暂停可能难以有效执行(xíng)。人工(gōng)智能行业内竞争激烈，暂停进一步研究难(nán)以形成广(guǎng)泛共识，领先机构(gòu)会继续(xù)推(tuī)进研究(jiū)旨在保持竞争(zhēng)优(yōu)势。

　　丁晨(chén)：业界(jiè)呼(hū)吁暂停开发更强大的(de)生成式AI 模型，并非技术发展(zhǎn)方向(xiàng)出现了(le)偏(piān)差，而(ér)更多(duō)是出于对(duì)监管缺失(shī)的担忧，因(yīn)而(ér)呼吁社会(huì)思考在使用过程(chéng)中产生(shēng)的法律规制风险以及科(kē)技伦理挑战。一方面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部(bù)署在(zài)公有云(yún)上面，用户交互过程中的数据可能涉(shè)及到用(yòng)户隐(yǐn)私和企(qǐ)业(yè)机密，因此(cǐ)现在越来越多的企业客(kè)户(hù)开始转向规(guī)划私(sī)有(yǒu)部署大模(mó)型。另(lìng)一方面(miàn)，不法分子也(yě)更有机会借助生成式(shì) AI 提(tí)高(gāo)电信诈(zhà)骗的效率、研发限制性(xìng)产(chǎn)品的效率等(děng)。

　　目前，中国(guó)监管层在立(lì)法进度上领先于(yú)海外(wài)，2023年4月11日，国(guó)家互联网信(xìn)息办公室(shì)正式发布(bù)《生成式人工智(zhì)能服务管理(lǐ)办法（征求意(yì)见稿）》，提出生成式人工智能服务(wù)提(tí)供者应该承担信息安全主体责任(rèn)，做好个人信(xìn)息保护、未成年人保护、内容(róng)安(ān)全管理等工(gōng)作，我们相信在(zài)生成式人工智能领域(yù)的监管会日(rì)益完善(shàn)。

　　今年剩(shèng)余时(shí)间投资策略如何调整(zhěng)？

　　许(xǔ)长泰：未来(lái)3个月就6个月，全球市(shì)场资产类别方面(miàn)，固定收益或者债券为优先，低配股(gǔ)票。如果美国(guó)经(jīng)济(jì)进入下半年，经济增(zēng)长速度持续(xù)放(fàng)缓(huǎn)，衰退(tuì)风险增(zēng)强，那么目前美国股(gǔ)票的估值(zhí)相对于(yú)企业(yè)盈利的预期是相(xiāng)对乐(lè)观了。

　　如果今(jīn)年经济开(kāi)始放(fàng)缓，即便美联(lián)储(chǔ)不降(jiàng)息 ，那么(me)10年期30年期的美(měi)国国债，它的利率还是要往下走，利率往下(xià)走代表这些债券的价格(gé)往上升。

　　环球市(shì)场方面：股票的(de)部分摩根资(zī)产管(guǎn)理目(mù)前是偏(piān)向(xiàng)中(zhōng)国及广(guǎng)泛意义上(shàng)的亚洲市场。

　　尽(jǐn)管截至目前，标普500还是跑赢沪(hù)深300，但(dàn)是(shì)经(jīng)验告诉我们，如果中国的企业盈利(lì)增长比美国(guó)快，沪深300或(huò)MSCI中国通(tōng)常(cháng)能(néng)跑(pǎo)赢(yíng)标(biāo)普500。

　　债(zhài)券方面，摩(mó)根资(zī)产管(guǎn)理比较(jiào)青睐欧(ōu)美(měi)的政府债(zhài)券(quàn)，再(zài)加上一些(xiē)投资(zī)等级的企业债。不看好高收益(yì)债的原因在于：当(dāng)经济表现越来越差(chà)的时候(hòu)，一些信贷评级比(bǐ)较低(dī)的(de)企业债，它的信用差会拉宽(kuān)，相应债券价格(gé)承压(yā)。货币方(fāng)面：看(kàn)跌美元。同(tóng)时，若(ruò)美元贬(biǎn)值(zhí)，大部(bù)分(fēn)的亚洲货币都会得到(dào)支(zhī)持(chí)。商品：对(duì)能源(yuán)跟(gēn)工业金(jīn)属持相对中性态(tài)度，商品中比较看(kàn)好黄(huáng)金。

　　丁晨：资(zī)产配置策略现在时(shí)间节(jié)点看，大(dà)类资产相对配置上(shàng)，我们(men)认为(wèi)股票优于(yú)债(zhài)券，优于商品。年(nián)末有降息预期的条件下(xià)，股票(piào)估(gū)值压力会减小(xiǎo)。商品(pǐn)受全球总需求下(xià)降(jiàng)和(hé)中国(guó)复苏缓(huǎn)慢的(de)影响，下半年反转(zhuǎn)的机(jī)会不大。

　　股票市场上，考虑年(nián)初(chū)至今的表现，之后(hòu)可能会(huì)出现(xiàn)中国优于欧美股(gǔ)市的情(qíng)况。尤其是香(xiāng)港(gǎng)市场，在(zài)公司业绩普(pǔ)遍平稳转好的基本面(miàn)条件下(xià)，受其他因素影(yǐng)响(xiǎng)的估值因素(sù)带来(lái)的下(xià)跌调整(zhěng)幅度比(bǐ)较大。换句话说，目前(qián)的港股(gǔ)表现有(yǒu)背离基本(běn)面(miàn)的情况。

　　胡一帆(fān)：站在(zài)资产配置角度看，我(wǒ)们认(rèn)为美国的(de)盈利增长及通胀前景仍(réng)存在较大的不确(què)定性。如果通胀(zhàng)下(xià)降，股票表现会较出(chū)色，债券也会受益。如果(guǒ)经济出现(xiàn)严(yán)重衰(shuāi)退，债券表现(xiàn)一定优于股票。如果通(tōng)胀卷土重(zhòng)来，将出(chū)现和去年一样的股债双杀，对成长股则尤为不利。股票市场投资策略：股票方(fāng)面，我(wǒ)们(men)不看好(hǎo)美(měi)股(gǔ)和成长股。我们(men)的股票投资(zī)策(cè)略是分(fēn)散配置(zhì)。我们(men)看好新(xīn)兴市(shì)场，特(tè)别是(shì)中(zhōng)国。

　　债(zhài)券(quàn)市场投资策略：整(zhěng)体(tǐ)而(ér)言，我们认为今年债(zhài)券的表现会优于(yú)股票(piào)的表现，特别是政府债券和投资(zī)级别的债(zhài)券，能够提供(gōng)不(bù)错(cuò)的收益率，而(ér)且即(jí)使在(zài)经济下(xià)行的时(shí)候也非(fēi)常具有韧性。商品市(shì)场(chǎng)投资(zī)策略：我们同时也看(kàn)好黄金和石(shí)油(yóu)价格的(de)上涨。看好(hǎo)黄金最主要是因(yīn)为避(bì)险情(qíng)绪的上升(shēng)。我们预测到2023年底，黄金价格会(huì)达(dá)到2100美(měi)元/盎司(sī)，2024年年3月底之前会达到2200美元/盎司。

　　我(wǒ)们认为油(yóu)价(jià)会进一步上行，主要是由于供给端的收缩。外汇市场投资策略：由于(yú)美(měi)联储停止加(jiā)息(xī)，美元(yuán)的利差优势收窄，因此我(wǒ)们(men)要为(wèi)美(měi)元走软做好准备(bèi)。

　　卢(lú)里：历史走(zǒu)势上看，衰退(tuì)情景后，债券和黄(huáng)金表现较好，成长股有阶段(duàn)性行情衰退情景下，利(lì)率带来的分母端制约改善，利好利率债(zhài)及(jí)高评级债(zhài)券(quàn)、黄金等资产类别(bié)成长股受分母端改善主导，可能(néng)有阶段性(xìng)行(xíng)情；价值股分子端承压，整体回(huí)落(luò)石油等(děng)大(dà)宗商品由于(yú)需求(qiú)下(xià)降，整体(tǐ)回落(luò)。

　　A股市场相对和绝对(duì)估值均处于较(jiào)低位置，宏观环境有利于权益(yì)市场(chǎng)，风格上建(jiàn)议高配制造、科技，低(dī)配周期、金融地(dì)产，标(biāo)配消(xiāo)费和医(yī)药；创业板指的吸引力(lì)相对高于沪深300。行业层(céng)面，电子、医药(yào)、军工、食品饮料、建筑(zhù)材(cái)料(liào)等行业机会相对较多(duō)。

　　港股市场(chǎng)结(jié)构上(shàng)看好：盈利能力稳定、高股息的优质央国企；契合(hé)数字(zì)中(zhōng)国(guó)建设方向，受益于复苏的互(hù)联网板块。我(wǒ)们对美股偏谨慎，仍处于衰退前期，部分资(zī)产(chǎn)（例如美股）对(duì)分子端(duān)下(xià)行的定(dìng)价不足。后(hòu)续若(ruò)进入利率(lǜ)快速改善期，成(chéng)长风格可能阶段(duàn)性跑赢(yíng)价值。

　　市场交易(yì)重心可(kě)能从衰退转(zhuǎn)向复(fù)苏，美元也(yě)可能启动趋势性(xìng)下行周(zhōu)期。

　　货币方面(miàn)：人民币(bì)汇(huì)率在美(měi)元反弹时点(diǎn)可(kě)能仍(réng)强(qiáng)于一篮子(zi)货币(bì)。日(rì)元(yuán)可能扭转颓势，启动均值(zhí)回归行情(qíng)。欧(ōu)洲经济(jì)衰(shuāi)退预(yù)期(qī)和(hé)欧洲能源(yuán)供(gōng)应短缺(quē)风(fēng)险持(chí)续，欧(ōu)元2023年仍(réng)然趋弱(ruò)，但在美元强势周(zhōu)期逆转后，欧(ōu)元存在一定重新反弹(dàn)可能。

　　王昕杰：在股(gǔ)票方面(miàn)，我们继续看好亚洲（日本除外(wài)），并在美国和(hé)欧(ōu)洲采取防御性行业立(lì)场。看(kàn)好中国，因为即使(shǐ)在(zài)2022年(nián)10月的反(fǎn)弹之后(hòu)，目前中国市场股票(piào)估值仍然低(dī)廉，政策(cè)制定者继续(xù)支持经济增长，最近的银行存(cún)款准备金率下调就是(shì)明(míng)证。我们对美(měi)元进一步走弱的预期应该会支持除日本以外(wài)的亚洲市场(chǎng)表(biǎo)现。

　　在债券方面(miàn)，我们增加(jiā)了对高(gāo)质量政府债券的敞口，并减少了(le)对高收益债务的(de)敞(chǎng)口。

　　我们更(gèng)青(qīng)睐发达市场投资(zī)级政(zhèng)府债券，较不青睐高(gāo)收益(yì)债券。这(zhè)与美国的衰退周(zhōu)期所(suǒ)体现出的特(tè)征一致，在美国(guó)，政府债券通(tōng)常受(shòu)益于债券收益(yì)率的(de)下降(jiàng)（因为市场(chǎng)对增长放缓和最终降息的定价），而公(gōng)司债(zhài)券收益率相对于美(měi)国政府债券的溢价因(yīn)信(xìn)贷质量恶化的预(yù)期(qī)而扩大。

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