2022年(nián)是国内实施“双碳(tàn)战(zhàn)略”的攻(gōng)坚(jiān)之年，作为新(xīn)能源的重点领(lǐng)域，光伏设备行业备(bèi)受瞩目。尽管在(zài)政策扶持和行业高成长性背景下(xià)，上市企(qǐ)业产量不断扩大，营(yíng)收、归母净利润不断增长(zhǎng)，但行业内上(shàng)中下游板块(kuài)的(de)盈利(lì)能(néng)力分化严(yán)重，亟待引起注意。

　　金(jīn)融(róng)界上市公司(sī)研究(jiū)院的数据显示，光(guāng)伏设备产业链(liàn)盈利参差不齐。光伏设备行业主要分(fēn)为5大(dà)板块，分别(bié)是上游的硅料硅片生(shēng)产加(jiā)工(gōng)板块，中下(xià)游的光(guāng)伏加工设备、逆变器、光(guāng)伏辅材和光伏电(diàn)池组(zǔ)件。利润结构(gòu)整体呈现金字塔(tǎ)结构，上游(yóu)板块处于金字塔底层，2022年3家(jiā)相(xiāng)关(guān)企业净增长(zhǎng)的利(lì)润贡献占比就高达55.59％，而中下游45家企业总体利润贡献度(dù)小，且毛利率不足20％，企业(yè)间的竞争加剧。

　　随着2023年硅料硅片价格下(xià)行预期增加，结合对企业经营数(shù)据变化的(de)分析，可以(yǐ)看出：光伏设备的上(shàng)游(yóu)将迎来降价与去库存阶段，这对(duì)于中下游企(qǐ)业来说意味着原材料成(chéng)本得(dé)到控制，利于(yú)企业经营能力提升。

　　归母净利润突破千亿(yì)，八成企业利润增长

　　在“双(shuāng)碳战略”背景下，作(zuò)为清(qīng)洁能源重要方向的光伏设(shè)备，市场加大(dà)对上市(shì)公司的扶持(chí)力度。金(jīn)融界上市(shì)公(gōng)司(sī)研(yán)究(jiū)院统计发现，行业中48家上市公司，有33家2022年获得的政府补助(zhù)较2021年(nián)增加；累计获得政府补助54.63亿元，较2021年增长(zhǎng)56.56％。

　　在政府加大(dà)扶持背后，与之同步的是(shì)上(shàng)市企业(yè)经营规模不断扩大，利润增速(sù)可观。产量方面来看，根据国家(jiā)能源局数据(jù)，2022年多晶(jīng)硅产量82.7万吨，同比(bǐ)增长(zhǎng)63.4％；硅片产量357GW，同比增长57.5％；电池(chí)片(piàn)产量318GW，同比增长60.7％；组件产量288.7GW，同(tóng)比(bǐ)增长58.8％。可以看出，光伏制造端产量均实现50％以上增速(sù)。

　　盈利方(fāng)面(miàn)来看，2018年光(guāng)伏设备行业实(shí)现(xiàn)归母净利润118.05亿元，至2022年(nián)增长至1051.54亿元，5年复合(hé)增速高达54.86％。其中(zhōng)，2022年业绩增(zēng)速达到136.17％。

　　48家企业平均归母净利润增速达到162.11％，增速在(zài)200％以上(shàng)、100％至200％之间以及100％以内(nèi)的企业，分别为8家(jiā)、12家和19家。仅有福斯特、安彩高科等9家企业2022年业绩下(xià)滑。

　　其中，爱旭股份(fèn)2022年(nián)实现归(guī)母净利润23.28亿(yì)元(yuán)，同比增长1954.33％，增(zēng)速居行业第2。公司在去年电池片环(huán)节尤其是大(dà)尺寸电池处于供不应求的状(zhuàng)态，年内(nèi)累计实现电(diàn)池销量(liàng)34.42GW，同(tóng)比(bǐ)增长82.65％，盈利能力持续提(tí)升(shēng)。

　　表(biǎo)格：2022年光伏设备行业归母净(jìng)利润(rùn)增速居前的企业

　　制图：金融(róng)界上市公(gōng)司研(yán)究院(yuàn)；数据(jù)来源：巨灵(líng)财(cái)经

　　上游板块毛利率2年增(zēng)长20个百分点，3家(jiā)企业净利润贡献(xiàn)过半

　　光(guāng)伏设备行业(yè)整(zhěng)体毛利率为22.91％。对各(gè)板(bǎn)块毛利率分析发现，上中下(xià)游呈现(xiàn)的结果(guǒ)参差不齐，上游硅(guī)料硅片(piàn)享(xiǎng)受到光(guāng)伏产业的(de)红利，行业(yè)有竞争壁垒，参(cān)与(yǔ)厂商较(jiào)少，企业毛利率较高；而中(zhōng)下游多数板块毛利率不及行(xíng)业平均。

　　数据显示，上游(yóu)的硅料硅片2020年毛利率(lǜ)为23.19％，在5个板(bǎn)块(kuài)中(zhōng)毛利率(lǜ)第2低，仅(jǐn)高过光伏电池组件(jiàn)。但2022年板块毛(máo)利(lì)率上涨至(zhì)43.61％，成为光伏设(shè)备行(xíng)业(yè)毛利率最高的板块。

　　硅(guī)料(liào)硅(guī)片板块毛利率较快提(tí)升，首先(xiān)是(shì)源于(yú)供(gōng)不(bù)应求背(bèi)景下的涨价。作(zuò)为光伏设备(bèi)行业的原材料方，硅料(liào)硅片板块可以(yǐ)形容其为“卖铲人”。2022全年虽然硅片价格波动巨大，但从2020年以来的数据来看(kàn)，硅片价格依然(rán)处(chù)于(yú)高位(wèi)。特(tè)别是上半年硅(guī)片价(jià)格持续高位运行，硅片需求(qiú)端旺盛之下，众多(duō)硅片、电池(chí)厂(chǎng)商纷纷(fēn)与(yǔ)硅料企业签(qiān)订巨额订单，提前完成备货。

　　上(shàng)游(yóu)的(de)头(tóu)部企业代表(biǎo)之一通威股份，曾在2022年报中提及量(liàng)价双升，指(zhǐ)出受益(yì)于多晶硅(guī)产能(néng)缺口，相关产(chǎn)品持续扩(kuò)产，价格同比上涨显著(zhù)，进而带动毛利率(lǜ)提升。

　　其次，硅料硅片板块进入壁(bì)垒高，深耕(gēng)该领(lǐng)域有缘千里来相会,三笑徒然当一痴什么意思，三笑突然当一痴打一成语的企业容易形成规模(mó)效(xiào)应。这一(yī)板(bǎn)块(kuài)仅(jǐn)有3家上市(shì)公(gōng)司，不容易(yì)形成恶性竞争。2022年，3家企业业绩(jì)均呈现爆发式增长，平均归母(mǔ)净利润增速(sù)为(wèi)172％，特别是(shì)大全(quán)能源(yuán)2022年归母净利润191.21亿元，同比增长234.06％，业绩增速(sù)领先。

　　值得注意(yì)的(de)是，48家光伏(fú)设(shè)备行业2022年累计归母净利(lì)润增长606.30亿(yì)元，而通威股份(fèn)、大全能(néng)源和TCL中环3家硅(guī)料硅片企(qǐ)业归母净(jìng)利润就增(zēng)长(zhǎng)了337.05亿(yì)元，占(zhàn)比为55.59％。而(ér)这3家企业(yè)2022年总(zǒng)共实现归母净利润516.66亿(yì)元，占光伏设备行业整体归母净利润的49.13％。

　　表(biǎo)格：3家硅料硅片企业经营情(qíng)况

　　制图：金融界上市公司研(yán)究院；数据来源：巨灵(líng)财经(jīng)

　　光伏中下游”内卷”，中(zhōng)游(yóu)两大板块平均毛利率(lǜ)不超17％

　　相比风光的(de)上游，中(zhōng)下游涉及光伏电池组件(jiàn)、光伏辅材等(děng)领域参与厂商较(jiào)多，企(qǐ)业间竞争激烈(liè)。整体而(ér)言，光伏设备中下游板块(kuài)2022年(nián)毛利率呈现下行趋势，45家企业平均毛利率下滑0.72％，进而影(yǐng)响公司(sī)盈利(lì)情(qíng)况。上游硅料硅片爆(bào)赚(zhuàn)的背后(hòu)，是中下(xià)游45家企(qǐ)业(yè)2022年归母净(jìng)利润累(lèi)计(jì)增长(zhǎng)269.25亿元，净(jìng)利润增长贡(gòng)献没有(yǒu)过半。

　　从(cóng)2有缘千里来相会,三笑徒然当一痴什么意思，三笑突然当一痴打一成语020至2022年板块毛利(lì)率数(shù)据来(lái)看，中下游领域的光伏加工设备(bèi)和逆变(biàn)器(qì)毛(máo)利率(lǜ)3年来(lái)基本持(chí)平(píng)，而(ér)光(guāng)伏辅材和(hé)光伏(fú)电池组件毛利率下滑明显，特别是(shì)光伏(fú)电池(chí)组件(jiàn)成为(wèi)毛利率最(zuì)低的板块。

　　表格：光(guāng)伏设备行业(yè)不同板(bǎn)块的毛利率情况

　　制图：金融界上市公(gōng)司(sī)研究院；数(shù)据来源：巨灵(líng)财经

　　具(jù)体来(lái)看，光(guāng)伏电(diàn)池组件板(bǎn)块11家上市公司，平均毛利率为11.76％，属于(yú)沪深300的头(tóu)部企业(yè)隆基(jī)绿能毛利率仅有15.38％，居板块第2。航天机电(diàn)、协鑫集成和亿晶(jīng)光电毛利率不足10％。

　　光伏辅材板(bǎn)块涵盖(gài)18家企业(yè)，企业数量较(jiào)多竞(jìng)争激烈。这一板(bǎn)块毛利率2020年以来逐年下滑(huá)，2022年平(píng)均毛利(lì)率为16.85％。其中，由(yóu)于原(yuán)材料涨价(jià)等(děng)因素影响，福(fú)莱特的主业光伏玻璃毛(máo)利率下降12.39个百分点，影响整(zhěng)体毛利(lì)率。

　　相比而言，逆变器板块(kuài)有6家企(qǐ)业(yè)，数量相对(duì)较少，板(bǎn)块整(zhěng)体(tǐ)毛利率为32.02％。禾迈股份(fèn)的毛利率在该板块第一，达到42.75％。此外，作为逆变器(qì)板(bǎn)块(kuài)的绝对龙(lóng)头(tóu)，阳(yáng)光电源2022年毛利率为(wèi)24.55％，提升2个百分点以上。公(gōng)司去年逆变器全球出货量达77GW，逆变设备全球累计装机量已(yǐ)突破340GW，逆变(biàn)器在全(quán)球主流市场占(zhàn)有率第一。

　　硅(guī)料硅片存货周转(zhuǎn)速度放慢，中(zhōng)下游盈利能力有望改善(shàn)

　　光伏设备行(xíng)业上游(yóu)“躺赚”，中下游(yóu)“内卷”是(shì)行业写照，而自2022下半年(nián)硅料(liào)硅片价格自高位走出下行(xíng)趋势(shì)，行业格(gé)局将(jiāng)发生怎(zěn)样的改(gǎi)变(biàn)？

　　数据显示，相比2022年单晶硅(guī)等硅片的阶段高(gāo)点，多数硅片价格下跌(diē)幅度超过30％。根据中国有色金属(shǔ)工(gōng)业协会硅业分会公布的最新数据，5月11日当周M10单(dān)晶硅(guī)片价(jià)格区间在5.0-5.4元/片，成交(jiāo)均价降至5.25元/片，周环比降幅为16.4％；G12单晶硅片价格区间在7.0-7.6元/片，成交均价降至7.28元/片，周(zhōu)环比降幅为9％。

　　从3家硅料硅片企业的经营数(shù)据也(yě)可看出(chū)硅片价(jià)格下跌对(duì)上游公司(sī)盈利的影(yǐng)响。今年一季度，大全能源实现(xiàn)归母净(jìng)利润29.11亿元，同比下滑32.49％；通(tōng)威股份和TCL中环(huán)相比2022年(nián)同期增长动能放缓。

　　另外，3家企业今年(nián)一季度存货周转率数据发现，无论是(shì)环比还是(shì)同比，相(xiāng)较而言都有(yǒu)明显下(xià)行趋(qū)势，说明当前有库存积压风险。以大全(quán)能源(yuán)为例，2022年(nián)一季度(dù)存货(huò)周(zhōu)转(zhuǎn)率为2.08，今年(nián)同期为1.04。

　　图片：硅料硅(guī)片企业存货周转率(lǜ)变化趋势

　　制(zhì)图：金融界(jiè)上(shàng)市公司研究院(yuàn)；数据(jù)来源：巨灵(líng)财经

　　专业人士(shì)认(rèn)为，上(shàng)游硅(guī)料硅片面临短期供过于求的(de)局面，在清理库存的阶段下，硅(guī)片(piàn)价格还有(yǒu)进一步(bù)下行空间。这对于光伏电池组件、光有缘千里来相会,三笑徒然当一痴什么意思，三笑突然当一痴打一成语(guāng)伏(fú)加工设备等对中(zhōng)下(xià)游板块，将能较好控制原材料成本，对提(tí)升毛利(lì)率、营收率等(děng)有一(yī)定帮助。

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