2022年是(shì)国内实施“双(shuāng)碳战略”的(de)攻坚之年，作为新能源的重点领域，光伏设备行业备受瞩目。尽(jǐn)管在政策扶持和行业高(gāo)成长(zhǎng)性背景下，上(shàng)市(shì)企(qǐ)业产(chǎn)量不断扩(kuò)大，营(yíng)收(shōu)、归母净利(lì)润(rùn)不断(duàn)增长，但行业内上中(zhōng)下游板块(kuài)的盈(yíng)利能力分化严重，亟(jí)待(dài)引起注意。

　　金融(róng)界上市公司(sī)研究院的(de)数据显示，光伏设备(bèi)产业链盈利(lì)参差不齐。光(guāng)伏设备(bèi)行业(yè)主要分为5大板块，分别是上(shàng)游的硅料硅(guī)片生产加工板块(kuài)，中(zhōng)下(xià)游的光伏加工(gōng)设(shè)备、逆变器、光伏辅材和光伏电(diàn)池组件。利润(rùn)结构整体(tǐ)呈现金字塔结构，上游板块处(chù)于金字塔底(dǐ)层，2022年3家相(xiāng)关企(qǐ)业净增(zēng)长(zhǎng)的(de)利润贡(gòng)献占比就高达(dá)55.59％，而中下游45家企业(yè)总(zǒng)体利润贡献度(dù)小(xiǎo)，且毛利率不足(zú)20％，企业间的竞争加剧。

　　随(suí)着2023年(nián)硅料硅片(piàn)价格下(xià)行预(yù)期增加，结(jié)合(hé)对企业经营(yíng)数据(jù)变化的分析，可以看出：光伏设备的上游(yóu)将迎来降价与去库存阶段，这对于中下游企业来说意(yì)味着(zhe)原材(cái)料成本得到控制(zhì)，利于企业经营能力(lì)提升。

　　归母净利润突破千亿(yì)，八(bā)成企业(yè)利(lì)润增长(zhǎng)

　　在“双(shuāng)碳(tàn)战(zhàn)略”背景(jǐng)下，作(zuò)为清洁能(néng)源重要方向的(de)光伏设备(bèi)，市场加大对上市公司的扶持(chí)力(lì)度。金(jīn)融界上市公司研究院统计发现，行业(yè)中48家上市公(gōng)司，有33家2022年获得的政府补(bǔ)助较2021年增加；累计获得政府(fǔ)补(bǔ)助54.63亿元(yuán)，较2021年(nián)增长56.56％。

　　在政府加大扶持背后(hòu)，与(yǔ)之(zhī)同(tóng)步的(de)是(shì)上市企业经营(yíng)规(guī)模不(bù)断扩大，利润(rùn)增速可观。产量方面来看，根据国家能源局(jú)数(shù)据，2022年多(duō)晶硅产量82.7万吨，同比(bǐ)增长63.4％；硅(guī)片产量357GW，同比增长57.5％；电(diàn)池片产(chǎn)量318GW，同比增长60.7％；组(zǔ)件产量288.7GW，同(tóng)比增长58.8％。可(kě)以(yǐ)看出，光伏制(zhì)造端(duān)产量均实现(xiàn)50％以上增速。

　　盈(yíng)利方面来看，2018年光伏设(shè)备行业(yè)实现归母净利润118.05亿元，至2022年增长至1051.54亿元，5年复合(hé)增速高达54.86％。其中，2022年业绩增(zēng)速达(dá)到136.17％。

　　48家企业平(píng)均(jūn)归母净利润增速(sù)达到162.11％，增速在200％以(yǐ)上(shàng)、100％至200％之(zhī)间以及100％以内的企业，分别为8家、12家和19家。仅(jǐn)有(yǒu)福斯特、安彩高科等(děng)9家企业(yè)2022年业(yè)绩下滑。

　　其中，爱旭股(gǔ)份2022年实现归母净利润23.28亿元，同比增长1954.33％，增速(sù)居(jū)行业第2。公司在(zài)去年电池(chí)片环节尤其是(shì)大尺寸(cùn)电池(chí)处于供不应求的状态，年内(nèi)累计实现电池销量34.42GW，同比增长82.65％，盈(yíng)利(lì)能力持续提升。

　　表格(gé)：2022年光(guāng)伏设备行业归(guī)母净利润增(zēng)速居前的企业

　　制(zhì)图(tú)：金融界上(shàng)市公司(sī)研究院；数据来源：巨灵财经

　　上(shàng)游(yóu)板块毛利(lì)率2年(nián)增长20个百分点，3家企(qǐ)业(yè)净利(lì)润贡献过半

　　光伏设备行业整体(tǐ)毛利率为22.91％。对各板块毛利(lì)率(lǜ)分析发现，上(shàng)中下游呈现的结果参差不(bù)齐(qí)，上游硅(guī)料硅片享受到光伏产业(yè)的(de)红利，行业有竞争壁垒，参与(yǔ)厂商较少(shǎo)，企业毛利(lì)率(lǜ)较高；而(ér)中下游(yóu)多(duō)数板块毛利率(lǜ)不及(jí)行业平均(jūn)。

　　数据(jù)显示，上(shàng)游的硅料硅片(piàn)2020年(nián)毛利(lì)率为23.19％，在5个(gè)板块中毛(máo)利率(lǜ)第2低，仅高过光伏电(diàn)池组件。但2022年板(bǎn)块毛利率上涨至43.61％，成为光伏设(shè)备行业毛利率最高的(de)板(bǎn)块。

　　硅料硅(guī)片(piàn)板块毛(máo)利率(lǜ)较(jiào)快提升，首(shǒu)先是源于供不应(yīng)求背(bèi)景下的(de)涨价。作为光伏(fú)设备行(xíng)业的(de)原材料方，硅料硅片板块可以形(xíng)容其为“卖铲(chǎn)人”。2022全年(nián)虽然硅片价格波动巨大，但从2020年(nián)以来的数据(jù)来看，硅(guī)片(piàn)价格依(yī)然处于高位。特别是(shì)上半年硅片价格(gé)持(chí)续高位运行，硅片需求(qiú)端(duān)旺盛之(zhī)下，众多硅片(piàn)、电(diàn)池厂商纷纷与硅料企业签(qiān)订巨额订单，提(tí)前完成备货。

　　上游(yóu)的(de)头部企业(yè)代表之一(yī)通威股份，曾(céng)在2022年(nián)报中(zhōng)提及量价(jià)双升，指出(chū)受益于多晶硅产能缺口，相(xiāng)关(guān)产(chǎn)品(pǐn)持续扩产(chǎn)，价格同比上涨显著，进而带动毛利率提升。

　　其次，硅料硅片板(bǎn)块进入壁垒高，深耕(gēng)该领域(yù)的企业容易形成规(guī)模效应(yīng)。这一板块仅(jǐn)有3家上市公司，不容(róng)易形成恶性竞争。2022年(nián)，3家企业业绩(jì)均呈现(xiàn)爆发(fā)式增(zēng)长，平均归(guī)母净利润增(zēng)速(sù)为172％，特别(bié)是大全能源(yuán)2022年归母净利(lì)润191.21亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)234.06％，业绩增速(sù)领(lǐng)先。

　　值得注意的(de)是，48家光伏设备行业2022年累计归母净(jìng)利润增长(zhǎng)606.30亿元，而(ér)通威股份、大全能源(yuán)和TCL中环3家硅料硅(guī)片企业归母净利润就增(zēng)长了337.05亿元，占比(bǐ)为55.59％。而这3家(jiā)企(qǐ)业2022年(nián)总共(gòng)实现归母净利润516.66亿元，占光(guāng)伏设备行(xíng)业整体归母净(jìng)利润(rùn)的49.13％。

　　表格：3家硅(guī)料硅片企业经营情况

　　制图：金(jīn)融界上市公司研(yán)究院；数据来源：巨(jù)灵财经

　　光伏中下游”内(nèi)卷”，中游两大板块平(píng)均毛利率不超17％

　　相比风光的上游，中下游(yóu)涉及(jí)光伏电池组件、光伏辅材等领域(yù)参与厂商较多，企业间竞争(zhēng)激烈。整体而言，光伏(fú)设备中下游板块2022年毛(máo)利率呈现下行趋(qū)势，45家(jiā)企业(yè)平均毛利率下滑0.72％，进而(ér)影响(xiǎng)公司盈利情况。上游硅料(liào)硅片爆赚的(de)背后，是中下(xià)游(yóu)45家(jiā)企业(yè)2022年归母净利润累计增长269.25亿元，净利(lì)润纯银手镯品牌排行榜前十名，中国纯银首饰十大品牌增(zēng)长贡献没有过半。

　　从2020至(zhì)2022年板(bǎn)块(kuài)毛利率数据来看，中下游领域(yù)的光伏加工(gōng)设备(bèi)和(hé)逆变器毛利率3年来基本持平，而光伏辅材和光伏电池(chí)组件毛利率下滑明显，特别是光伏电池组件成(chéng)为毛利率最低的板块(kuài)。

　　表(biǎo)格：光伏设备行业不(bù)同板(bǎn)块的毛利率情况

　　制图：金融(róng)界上市公司研究院；数(shù)据来源：巨灵财经(jīng)

　　具体来看，光伏(fú)电池(chí)组件板块11家上市公司，平均(jūn)毛(máo)利率(lǜ)为11.76％，属于沪深(shēn)300的头部企(qǐ)业隆基绿能毛(máo)利(lì)率(lǜ)仅有15.38％，居板(bǎn)块(kuài)第2。航天机电、协鑫集(jí)成(chéng)和亿晶光(guāng)电毛利(lì)率(lǜ)不足10％。

　　光伏辅材板块涵盖18家企业，企业数量(liàng)较多竞(jìng)争激烈。这一板(bǎn)块毛利率2020年以来逐(zhú)年下滑，2022年平(píng)均毛利率(lǜ)为(wèi)16.85％。其中，由于原材料涨价等因素影响(xiǎng)，福莱特的主业光(guāng)伏玻璃毛利率下降12.39个(gè)百分点，影(yǐng)响(xiǎng)整体毛(máo)利率。

　　相比而言，逆(nì)变器板块有6家企业，数量(liàng)相对较少，板块(kuài)整体毛利率为32.02％。禾迈(mài)股份的毛利率在该板块(kuài)第一，达到42.75％。此外，作为(wèi)逆变(biàn)器板块的绝对龙头，阳光电源(yuán)2022年毛利率为24.55％，提升2个百分(fēn)点以上。公司去年逆(nì)变(biàn)器全(quán)球出货(huò)量达77GW，逆(nì)变设备全球累计(jì)装机量已突破(pò)340GW，逆(nì)变器(qì)在全球主流(liú)市场占有(yǒu)率第一(yī)纯银手镯品牌排行榜前十名，中国纯银首饰十大品牌。

　　硅料硅片存货周(zhōu)转速(sù)度放慢，中下游盈利能力(lì)有望改善

　　光伏设备行(xíng)业上游(yóu)“躺赚(zhuàn)”，中下游“内卷”是行业写(xiě)照，而自2022下(xià)半年硅料硅(guī)片价格(gé)自高位走(zǒu)出下行趋势，行业格局将发(fā)生怎(zěn)样的改变？

　　数(shù)据显示，相比2022年单晶(jīng)硅等硅片的阶段高(gāo)点，多数(shù)硅(guī)片价格(gé)下跌幅度超(chāo)过(guò)30％。根据中国有色金属工业协会硅(guī)业分会公布的最新(xīn)数据，5月(yuè)11日当周(zhōu)M10单晶硅片价格(gé)区间在(zài)5.0-5.4元/片(piàn)，成交均价降至5.25元(yuán)/片，周环(huán)比降幅为16.4％；G12单(dān)晶(jīng)硅片(piàn)价格区间在7.0-7.6元/片，成交均价降至7.28元(yuán)/片，周环比降幅(fú)为9％。

　　从3家硅料硅片企(qǐ)业的经营数据也(yě)可看出硅片价格下跌对(duì)上游公(gōng)司(sī)盈(yíng)利的影(yǐng)响。今年一季度，大全能源实现归母(mǔ)净利润29.11亿(yì)元，同比下滑32.49％；通威股份和TCL中环相(xiāng)比2022年同期增(zēng)长动(dòng)能放缓。

　　另(lìng)外，3家企业今年一季度存货(huò)周转率数(shù)据发现，无论是环比还是同(tóng)比，相较而言(yán)都有明显下行趋(qū)势，说明当前有库存(cún)积压(yā)风险。以大全(quán)能源为例，2022年一季度(dù)存货(huò)周转率为2.08，今年同期为(wèi)1.04。

　　图(tú)片：硅(guī)料硅片企业存货周转率变化趋势

　　制图：金融界上市公(gōng)司研究院；数据来源：巨灵财经

　　专业人士认为(wèi)，上游硅料硅片面临(lín)短期(qī)供过于求的局面，在(zài)清理(lǐ)库存(cún)的阶段下，硅片价格还有进一步下行(xíng)空间。这对于(yú)光伏电池组件、光伏加工设备等(děng)对(duì)中(zhōng)下游(yóu)板块(kuài)，将能较好控(kòng)制原材(cái)料(liào)成本(běn)，对提(tí)升毛(máo)利率、营收率(lǜ)等有(yǒu)一定帮助。

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