2023年前4个(gè)月，尽管美(měi)国通(tōng)胀(zhàng)高企(qǐ)，美联储持续加息，但是美股指数(shù)仍反弹。2022年12月31日-2023年(nián)4月30日(rì)标普500指数(shù)上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场方(fāng)面，欧元区(qū)STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富(fù)时(shí)100上涨5.62％。同(tóng)期，中国香港市场方面(miàn)：恒(héng)生(shēng)指数上涨0.57％；恒生科(kē)技指数下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来(lái)自香港(gǎng)投资基(jī)金公会的数据显(xiǎn)示，截至4月29日，于中(zhōng)国香港(gǎng)注(zhù)册的(de)基(jī)金中，中国(guó)股票(piào)基(jī)金(jīn)（投向中国市场）2023年(nián)净值下跌(diē)2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票(piào)基金净值(zhí)上涨(zhǎng)14.24％；北美地区股票基金净值上涨7.23％。时(shí)间拉(lā)长，过去6个月以来，中国(guó)股票基金净值上(shàng)涨21.71％；同(tóng)期(qī)，欧洲地区（不含英国）股票(piào)基金(jīn)净值上涨(zhǎng)27.80％；同期，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投资(zī)基金公会网站

　　经过(guò)前四个月跌宕起伏， 全球(qiú)市场接下来如何演绎？

　　日前，以下(xià)五大机构代(dài)表接受本报采访解析(xī)他(tā)们对于市场动态的看所想皆所愿,所愿皆所得的意思是什么，所想皆所愿,所愿皆所得的意思英文法，以帮助投资者把脉今(jīn)年剩(shèng)余时间投资。他们是：

　　摩根(gēn)资产管理常务董事(shì)、亚太区首席市场策略师许(xǔ)长泰

　　南(nán)方东(dōng)英CEO丁晨(chén)

　　瑞银财富管理亚太区投资总监及宏观经济主(zhǔ)管(guǎn)胡一帆

　　博时基金（国(guó)际）有限公司 基金经理卢里

　　上(shàng)述(shù)机构人士(shì)认(rèn)为(wèi)，2023年剩余时(shí)间美国陷入衰退(tuì)几(jǐ)率(lǜ)较大。中(zhōng)国经(jīng)济复(fù)苏(sū)步入轨道(dào)，若后续房地产等持(chí)续发力(lì)，中国经(jīng)济持(chí)续快速复(fù)苏可期。随(suí)着美(měi)元走弱，后续人民(mín)币等其它非(fēi)美货币(bì)可能会获得支撑。 谈及近(jìn)期(qī)“火”出圈的(de)人工智能，机构人士认为人工(gōng)智能将为各个行业带(dài)来巨变(biàn)，其中硬(yìng)件类公司可能获得较(jiào)为(wèi)确定的机会(huì)。

　　如何看待今年剩余时间全球经济走势？

　　许长泰：目前，美国银行(xíng)要么(me)主动收紧信贷(dài)条件(jiàn)，要(yào)么因为(wèi)存款外(wài)流，被动(dòng)收紧信贷。这样一来，企业、家庭部门能获得的贷(dài)款增长放缓(huǎn)。虽然个人消费相对稳定，但是到(dào)了下半年美国经济衰退(tuì)的风险较为(wèi)显著(zhù)。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可能实现稳定增长，但(dàn)不是快速增(zēng)长。日本(běn)方面内(nèi)需跟(gēn)服务(wù)业获诸多因素支持。亚洲地区中国(guó)，日(rì)本过去几年受(shòu)到疫情(qíng)影响，2023年中、日从疫情(qíng)当中(zhōng)恢复过来(lái)。2023年，在摩根资产管理看来，日(rì)本的(de)经济表(biǎo)现(xiàn)不会(huì)太差，对中国持更加乐(lè)观(guān)态(tài)度。中国经(jīng)济复苏(sū)在全球起着引(yǐn)领作用。但是(shì)，如果要中国经济复苏更稳固，更全面，还(hái)需要企业投资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对(duì)中国经济在2023年的复苏(sū)抱有较(jiào)高的(de)期(qī)望，尤其(qí)是(shì)在第一季度(dù)超出(chū)预期的(de)情(qíng)况下，市场普遍(biàn)认为今年会实现5.5％以(yǐ)上(shàng)的增长。但是(shì)对于欧美经济的预期则有(yǒu)所保留。我们认为(wèi)中国仍(réng)在复(fù)苏的道路上。如果(guǒ)下半年财(cái)政(zhèng)和地产方面(miàn)有(yǒu)所表(biǎo)现，将会加快复苏进程。目前来(lái)看，经(jīng)济复苏(sū)的压力(lì)主要来自(zì)外需减弱和内需恢(huī)复(fù)尚需时间，市场流动性和信贷宽松(sōng)程度(dù)没(méi)有实质性压(yā)力。

　　在现有通(tōng)胀(zhàng)环境下，高利率(lǜ)几(jǐ)乎(hū)是美国和欧洲的唯一选择，但是高(gāo)利率环境(jìng)对(duì)经济的(de)压制作(zuò)用会降低欧美经济的预期(qī)。日本目前处于一(yī)个极端宽松货币政策拐点，但是目前(qián)新(xīn)任日本央行(xíng)行长表现出(chū)会(huì)维持货币(bì)政策不变(biàn)的(de)策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年(nián)的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进一(yī)步降(jiàng)至(zhì)0.3％。中国(guó)方面，我们认(rèn)为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上(shàng)。欧元区的GDP增长则将(jiāng)从(cóng)去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反弹至(zhì)1.0％。我们对日本GDP增长(zhǎng)的预(yù)期则(zé)是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年(nián)则是(shì)1.2％。

　　卢里：美国商(shāng)品通胀压(yā)力已见顶，服务业通胀具韧性，但中期就(jiù)业料将持(chí)续修复，核心通胀中枢震荡(dàng)下行。预计美(měi)国(guó)经济(jì)在(zài)2023年末或2024年(nián)初进入(rù)温和衰退。

　　中国(guó)：在疫(yì)情(qíng)和地(dì)产等(děng)多重约束因素缓和(hé)、以及周期性(xìng)因(yīn)素作用下，经(jīng)济(jì)本身就有趋势性(xìng)的(de)内(nèi)生修复动力，并不需要太强的政策(cè)刺(cì)激(jī)，从趋势上看无论经济(jì)增(zēng)长还是企业盈利的(de)修复，目前都处在一(yī)个中周期(qī)修复趋(qū)势的(de)开端(duān)，远没有(yǒu)到讨论修复是(shì)否结束、以及修(xiū)复力度最大(dà)的阶段(duàn)已经(jīng)过(guò)去等问题。欧洲：受益于能(néng)源(yuán)价格(gé)显著(zhù)回落及冬季天气较预期(qī)温和等(děng)，欧洲经济已避开冬季陷入严重衰退的最坏情况。日本：政(zhèng)策方面，日银新总裁植田(tián)和男维持宽松的政策立场，短期调(diào)整货币政策区间可能性不(bù)高，但2023年内仍有可能对曲线控制政策进(jìn)行调整(zhěng)。

　　王昕杰：我们(men)认(rèn)为未来一年美国有80％的概率进入衰退。美(měi)国(guó)银(yín)行业的风波(bō)提升(shēng)了(le)衰退(tuì)概率，劳工(gōng)市场有潜(qián)在降温的可能。随着(zhe)劳工(gōng)参与率的提高(gāo)，以及新(xīn)增就(jiù)业的(de)下降，未来失业率有抬升的可能，这(zhè)将会是导致美国经(jīng)济名义上进入衰退，最主要的(de)推动力(lì)。

　　由于冬季异常温(wēn)暖，欧元区的经济表现好于预期(qī)。欧元(yuán)区(qū)未来12个月出(chū)现衰退的机会为60％。该地区面临(lín)的通胀问题(tí)比(bǐ)美国(guó)更为持久。因此，我(wǒ)们预计欧洲央行将再次加息50个基点，将存款利率提高至3.5％，并在今年余下时间(jiān)保持(chí)这(zhè)一水平。中(zhōng)国经济的强势复苏(sū)，是全球(qiú)经(jīng)济(jì)增长(zhǎng)“混沌”中的(de)“启(qǐ)明星”，3月宏观数据进一步(bù)好转，增(zēng)强了(le)投资者对于国内经济增长复(fù)苏的信心。

　　后续美联储(chǔ)加息节奏(zòu)如何？

　　许(xǔ)长泰：5月美联(lián)储已经最(zuì)后一(yī)次加息了。虽然说通胀(zhàng)还没有回到美联储的(de)政(zhèng)策目标。但是(shì)3月(yuè)份开始(shǐ)，银行出现问题(tí)，这都是高(gāo)利(lì)率环境带来冷(lěng)却经(jīng)济的副作用。在(zài)整(zhěng)体通胀数据逐步往下走的环境之下，企业信(xìn)心也(yě)开始是越走越弱。美联储(chǔ)今年加(jiā)息或许已经结束。

　　美联储可能要到了(le)明年上(shàng)半年才会认(rèn)真的去考虑降息。虽(suī)然说通胀见顶(dǐng)回落，但是回(huí)落的速(sù)度不够快(kuài)，而且美联储(chǔ)主(zhǔ)席鲍威尔在(zài)过去的半(bàn)年12个月多次(cì)提到，他宁愿经济出现一个温(wēn)和的经济衰(shuāi)退。可见，他对于(yú)降低(dī)通胀的决心还是非常明(míng)显的，就是他宁愿牺牲经济增长(zhǎng)一部分来抑制(zhì)通胀。

　　丁(dīng)晨：经(jīng)过(guò)最近(jìn)的银行业问题，市场对美联储加息的预期发生了较大波动。目前市场预计，5月份的加(jiā)息会(huì)是(shì)最(zuì)后一次，然后在(zài)第四(sì)季(jì)度开始(shǐ)逐步调(diào)整利(lì)率水平(píng)，以实现利率的正常化（即降息(xī)）。对(duì)资(zī)本市(shì)场来说，这是个好消息，因(yīn)为(wèi)高利率环境导致美元流动性下降和投资成本急剧上升，这(zhè)已(yǐ)经在全(quán)球资(zī)本市(shì)场上反映出来了。不(bù)论是美(měi)国的银行业还是高(gāo)收益债券(quàn)领(lǐng)域，都出(chū)现了(le)流动性和(hé)短期成本上升带来的(de)冲(chōng)击。

　　胡(hú)一帆:我(wǒ)们认为(wèi)美联储最近一(yī)次加息(xī)后，进入观望态势。现在市场普遍预期从今年三季度(dù)开始，美国将进入一(yī)个技(jì)术性(xìng)衰退(tuì)，可能在年底会有(yǒu)一次减(jiǎn)息(xī)。但是美联储现(xiàn)在论调还是比较的鹰派，至(zhì)少从美联储官员(yuán)的点阵(zhèn)图看，大部分美联(lián)储官员都(dōu)认为在2024年(nián)前不会减息，与市场(chǎng)预期(qī)有一定的差距。当然(rán)，我们要动态地看问(wèn)题(tí)，应根(gēn)据未来几个月(yuè)美国经济(jì)的实际(jì)情(qíng)况去做(zuò)出调(diào)整。

　　卢里：预计5月(yuè)美(měi)联储加(jiā)息后进入了观察(chá)期。短期，联储将(jiāng)在控(kòng)通胀(zhàng)及(jí)防范(fàn)金(jīn)融风险之间争取平衡。后续如果美国金融(róng)体系风险继续(xù)累积并(bìng)形成进一(yī)步的风险事件，可(kě)能(néng)会(huì)推动(dòng)联储更早转向。美国经(jīng)济衰退终局确(què)定性较高(gāo)，在此情景(jǐng)下，长久期的利率债、高(gāo)评(píng)级信用债会在(zài)大类(lèi)资产中取得相对较好表现。

　　王(wáng)昕杰：目前来看，美联储可能在下半(bàn)年降息50个基(jī)点。虽然美联储结(jié)束加息周期及随(suí)后(hòu)的宽松(sōng)政策可能利好(hǎo)股(gǔ)市，但是这仅在没有衰退(tuì)接踵而(ér)至时成立。多数情况下，只有经济状(zhuàng)况(kuàng)触底才会构(gòu)成股市反(fǎn)弹的(de)充分(fēn)条件(jiàn)。与股票(piào)不(bù)同，政(zhèng)府债收益率的表现在美联储加息(xī)接近(jìn)尾声时通(tōng)常更容易预测。一直以来，10年期政府债收(shōu)益率的高位(wèi)几乎总是(shì)在最后一(yī)次(cì)加息前(qián)后出(chū)现，然(rán)后在接(jiē)下来的(de)12个月平均下(xià)跌70个(gè)基(jī)点(diǎn)，原因是增(zēng)长(zhǎng)放缓及(jí)通胀下降压低了收益(yì)率。

　　怎么看(kàn)AI带来的投资(zī)机会？

　　许长泰：首先，一季(jì)度，A股 AI相关的企(qǐ)业已(yǐ)经录得(dé)一定的上涨。就如(rú)“淘金热”的时候，做工具的大概(gài)率(lǜ)能赚钱。工(gōng)具(jù)率(lǜ)先(xiān)获(huò)得利(lì)好(hǎo)，这是比较(jiào)自然(rán)的逻辑。其次，AI会(huì)给现(xiàn)有(yǒu)的公司(sī)带来(lái)哪些变化，这是(shì)我们需要思考(kǎo)的问题。例如广告(gào)公司，AI是否可(kě)以进一(yī)步提升(shēng)它的(de)投放精准(zhǔn)度。不(bù)过，考虑到部分国家叫(jiào)停(tíng)了Chat-GPT的使用。这里的(de)不(bù)确定性是(shì)比较高的。第三，中(zhōng)国(guó)有庞大(dà)的(de)市场，政府(fǔ)积极的在推动数字化的进(jìn)程，我(wǒ)们认(rèn)为中国(guó)有非常(cháng)大的潜力。

　　丁晨(chén)：大模型在训练环节和(hé)推理环节都需要(yào)消(xiāo)耗大(dà)量的算力，涉及到的硬件(jiàn)领域包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储芯片构成的服务器，以及配套的交换机(jī)、光模(mó)块；自去年年底以来，产业链已经陆(lù)续(xù)收到了上述(shù)硬件产(chǎn)品(pǐn)环(huán)节的订单上修。

　　大模(mó)型主要涉(shè)及两类产品(pǐn)，一(yī)类是公(gōng)有(yǒu)云上部署的大模(mó)型，包括模(mó)型的(de)API接口调(diào)用、模型的(de)分布式计(jì)算部署、数据库等中间件，主要面向to-C类的终(zhōng)端场景，主(zhǔ)要基于生成(chéng)的字段(duàn)数（token）来收(shōu)费；另(lìng)一类是部(bù)署到(dào)私有云上(shàng)的大模型(xíng)，主要面向to-B类的终(zhōng)端场(chǎng)景，主(zhǔ)要(yào)根据部署成本来收费；应用场景落(luò)地较为多元(yuán)，在搜(sōu)索、文档处理(lǐ)、文学艺术创作、金融、电商、企业内(nèi)部管理(lǐ)都有非常多可(kě)以(yǐ)探索落(luò)地的案(àn)例，在未来2-5年将(jiāng)会呈现出百(bǎi)花齐放的格局，投资机会主(zhǔ)要(yào)来源于下游潜(qián)在的目标用户群体规(guī)模(mó)较大、用(yòng)户的付费意(yì)愿强或者用户(hù)的使(shǐ)用时长较长的(de)场(chǎng)景(jǐng)。

　　胡(hú)一(yī)帆：ChatGPT一定会颠覆很(hěn)多行业。与此同时，我们看到，中国高(gāo)度重视数(shù)字经济，尤其是大数据(jù)、硬科(kē)技(jì)和软(ruǎn)科(kē)技(jì)的(de)发展，今年成立了国家数据局，国务(wù)院(yuàn)重组科技部，三大运营商都加大了(le)在数(shù)据方面(miàn)的(de)投入，中国(guó)的云(yún)企(qǐ)业也发(fā)展迅速(sù)。

　　我们(men)尤其看好亚洲半(bàn)导体的(de)发展(zhǎn)。该(gāi)板块目前估值(zhí)处于历史(shǐ)低位，随(suí)着(zhe)去库存的稳步推进，半导体板块在(zài)今后的6-10个月(yuè)会有所改善。拥(yōng)有众(zhòng)多半导体企业的韩国市场(chǎng)则(zé)将(jiāng)是亚洲上升(shēng)空间最大的市场。

　　此(cǐ)外，A股的(de)精选科技(jì)主(zhǔ)题也将有不俗表现，因为很(hěn)多中国(guó)的科(kē)技(jì)企业在后(hòu)疫(yì)情时(shí)代，会(huì)更(gèng)关注(zhù)利(lì)润和现金流，从(cóng)而产生一(yī)些(xiē)可(kě)以跑赢(yíng)大盘的机会(huì)。

　　卢(lú)里：AI大模型（特别是机(jī)器学习(xí)与深度学习模型）的发展(zhǎn)将带来以(yǐ)下方面的(de)投资(zī)机(jī)会：AI芯片，AI模型的训练与推理(lǐ)需要大量的算(suàn)力，这将(jiāng)带(dài)动AI专用芯片的(de)需求(qiú)与发展。云计算服务，AI模型需要庞大的数据集和计算资源进行训练，这将推(tuī)动公共云服务商的(de)发展。数(shù)据(jù)服务，AI模型需(xū)要海量数据进行训练，数据采(cǎi)集、清(qīng)洗(xǐ)和标注服务将大有可为。AI软件(jiàn)与服务(wù)，在(zài)各行业内，AI模型将被广泛(fàn)应用，企(qǐ)业将(jiāng)大举采购各类AI软件与服务，如(rú)机器(qì)视(shì)觉、自然语言处理、机器人等(děng)以满足自动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智(zhì)能专家(jiā)及业界高(gāo)管呼吁(xū)暂停开发比OpenAI新发(fā)布的(de)GPT-4更强大的系统。对此(cǐ)，你怎么看？

　　胡一帆：在(zài)一定程(chéng)度上增加公众对AI技术研发(fā)的知情权以(yǐ)及(jí)行业自(zì)律(lǜ)是(shì)有其(qí)必(bì)要性的。一方面，知(zhī)名人(rén)士的呼吁(xū)显示出行业(yè)内对人工智能安(ān)全(quán)与可控性的高度重视，这有(yǒu)助于提高(gāo)公众对(duì)此(cǐ)的认识，同时促进相关法(fǎ)规与标(biāo)准的出台。暂(zàn)停开(kāi)发更强(qiáng)大的模型有助于(yú)行业理解现有(yǒu)模型的风(fēng)险与影(yǐng)响，为下一代(dài)模型的(de)管控(kòng)奠定基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型已(yǐ)足够强大，需要一定时间观察其(qí)对社会产生(shēng)的(de)影响。但另一方(fāng)面，依靠公(gōng)众(zhòng)人士发起的自律性暂停可能难以(yǐ)有效执行。人(rén)工智能行(xíng)业内竞争(zhēng)激烈，暂停进一步(bù)研(yán)究难以(yǐ)形成(chéng)广泛(fàn)共识(shí)，领(lǐng)先机构会继续推进研究旨在保(bǎo)持竞争(zhēng)优势。

　　丁晨：业(yè)界呼吁暂停开发更(gèng)强大的生成(chéng)式AI 模型，并非技(jì)术发(fā)展方向出(chū)现了偏差，而更(gèng)多(duō)是出于(yú)对(duì)监管缺失(shī)的担忧，因而呼吁(xū)社会思考在使用过程中(zhōng)产生的(de)法律规(guī)制风险以及科技伦理挑(tiāo)战。一方(fāng)面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上(shàng)面，用户交互过(guò)程中的数据可能涉(shè)及到(dào)用户隐私和企业机密，因此现(xiàn)在越(yuè)来(lái)越多(duō)的(de)企业客(kè)户开(kāi)始转向规(guī)划私有部(bù)署大模(mó)型。另一(yī)方(fāng)面(miàn)，不法分子也(yě)更有机(jī)会借(jiè)助生成式 AI 提高电信诈(zhà)骗(piàn)的效率、研发限制性产(chǎn)品的效(xiào)率等。

　　目前(qián)，中国监管层在立法进度上领先(xiān)于海(hǎi)外，2023年4月11日，国(guó)家互联网信息(xī)办公(gōng)室正式(shì)发布(bù)《生成(chéng)式人工智能服(fú)务(wù)管理办法（征求意见稿）》，提出生成式(shì)人工(gōng)智能服务提供(gōng)者应(yīng)该承担信息安全主体(tǐ)责任，做(zuò)好(hǎo)个人信息保护、未成年人保护(hù)、内容安全(quán)管理(lǐ)等工作，我们相信在生成式人工智能领域的监管会(huì)日益完善。

　　今年剩余时间投资策略如何调整(zhěng)？

　　许长泰(tài)：未来3个月就6个月(yuè)，全球市场资(zī)产(chǎn)类(lèi)别方面，固定收益(yì)或者债券为优先，低(dī)配股票。如果(guǒ)美国经济(jì)进(jìn)入(rù)下半(bàn)年(nián)，经济增长速度(dù)持(chí)续放缓，衰退风险增强(qiáng)，那么目前美(měi)国股(gǔ)票的估值相对(duì)于企业盈(yíng)利的预期是(shì)相(xiāng)对乐观了。

　　如果今年经(jīng)济开始放缓，即便美联(lián)储不(bù)降息 ，那么(me)10年(nián)期30年期的(de)美(měi)国国债，它的(de)利率还是(shì)要往下走，利率往下(xià)走代(dài)表这些债(zhài)券的价(jià)格往上升。

　　环球市场方面：股票的部(bù)分(fēn)摩(mó)根资(zī)产管(guǎn)理目前是偏(piān)向(xiàng)中国(guó)及(jí)广泛意义(yì)上(shàng)的亚洲市(shì)场。

　　尽管截(jié)至(zhì)目前，标普500还是(shì)跑赢沪深300，但是经验告诉(sù)我(wǒ)们，如果中国(guó)的企业(yè)盈利增长比美国快，沪深(shēn)300或MSCI中(zhōng)国通常能跑赢标普500。

　　债券(quàn)方面，摩根(gēn)资产管理比(bǐ)较青睐欧美的(de)政府债券(quàn)，再加上一(yī)些投资等级的所想皆所愿,所愿皆所得的意思是什么，所想皆所愿,所愿皆所得的意思英文企业债。不看好高收益债的原因在于：当经济(jì)表现越来越差的时候，一些(xiē)信贷评级(jí)比(bǐ)较(jiào)低的企业债(zhài)，它的信用差会拉宽(kuān)，相应债券价格承(chéng)压。货(huò)币(bì)方(fāng)面：看跌美元(yuán)。同时，若(ruò)美元贬值，大部(bù)分的亚(yà)洲(zhōu)货币都会得到支持。商品：对(duì)能源跟工业金(jīn)属持(chí)相对中性态度，商品中(zhōng)比较看好黄金(jīn)。

　　丁晨：资产配置策略现在时间节点看，大(dà)类资产相对(duì)配置上，我们认为(wèi)股票优于(yú)债券，优(yōu)于商品。年末有降息预期的(de)条件下，股票估值压力会减小(xiǎo)。商品受全球总需求下降和中国复苏缓慢的影响，下半年(nián)反转的机会不大。

　　股票市场上，考虑(lǜ)年初至今的表现(xiàn)，之后可能(néng)会出(chū)现中国优于欧美股(gǔ)市的情(qíng)况。尤其是香港(gǎng)市场，在公(gōng)司业绩普遍平稳转好的基本面条件下，受其他(tā)因(yīn)素影响的(de)估值因素(sù)带(dài)来的下跌调(diào)整(zhěng)幅度比较大。换句话说(shuō)，目前的港股表现有背离基本面的情况。

　　胡(hú)一帆：站在资产配(pèi)置角度看，我(wǒ)们认为美国的盈利(lì)增(zēng)长及通胀前景(jǐng)仍存在(zài)较大(dà)的不确定性(xìng)。如果通胀下降，股票表现会较出色，债(zhài)券也会受益。如果(guǒ)经济出现严重衰(shuāi)退，债券表现一定优于(yú)股票。如果通胀卷(juǎn)土重来，将出现和去年(nián)一(yī)样的股债(zhài)双杀，对成长股则(zé)尤为不利。股票市(shì)场(chǎng)投(tóu)资策略：股票方(fāng)面，我(wǒ)们不(bù)看好美股(gǔ)和成长股。我们(men)的股票投资策略是(shì)分散配置(zhì)。我们看好(hǎo)新兴市场，特别是中(zhōng)国。

　　债(zhài)券市场投资(zī)策略(lüè)：整体而言，我们(men)认(rèn)为今年债(zhài)券的表现会优于股票的表现，特别是政(zhèng)府债券和投资级别的债券(quàn)，能够提供不(bù)错的(de)收益率(lǜ)，而且(qiě)即(jí)使在经济下行的时候也非常具(jù)有(yǒu)韧(rèn)性。商品市场投资(zī)策略(lüè)：我们同时也看好黄(huáng)金和石(shí)油价格的上涨。看(kàn)好黄金最主要是因为避险情绪的上升。我们预测到2023年底，黄(huáng)金(jīn)价格会(huì)达(dá)到2100美(měi)元/盎司，2024年年3月底之前会达到2200美元/盎司。

　　我们认为(wèi)油(yóu)价(jià)会进一步上行(xíng)，主(zhǔ)要(yào)是(shì)由于(yú)供给(gěi)端的收缩。外汇市场投资策(cè)略(lüè)：由于美联(lián)储停(tíng)止加息，美元的利差(chà)优(yōu)势收窄，因此我们要为美元走软做(zuò)好(hǎo)准备。

　　卢里：历史走势(shì)上看，衰退情景后，债券和黄(huáng)金表现较好，成长股有(yǒu)阶段性行(xíng)情衰(shuāi)退情景下，利率(lǜ)带(dài)来的分母端制(zhì)约改善，利(lì)好(hǎo)利率(lǜ)债及高(gāo)评级债券、黄金等(děng)资(zī)产类(lèi)别成长股受分母端改善主导，可能有阶段性行情；价(jià)值股分子(zi)端承压(yā)，整体回落石(shí)油等大宗(zōng)商品由于需求下降，整体(tǐ)回落。

　　A股市场相(xiāng)对和绝对(duì)估值均处于较(jiào)低位置，宏观(guān)环境(jìng)有利于权益市(shì)场(chǎng)，风(fēng)格上建(jiàn)议(yì)高配制造、科技，低配周(zhōu)期、金融(róng)地产(chǎn)，标(biāo)配消费和医药(yào)；创(chuàng)业板指(zhǐ)的(de)吸引(yǐn)力相对高(gāo)于沪深300。行业层(céng)面，电子、医药、军工(gōng)、食(shí)品(pǐn)饮料、建筑材料(liào)等行业机会(huì)相对(duì)较(jiào)多。

　　港股市场(chǎng)结构上(shàng)看(kàn)好：盈利能力稳定、高股息的优质央国企；契合数字中国(guó)建(jiàn)设(shè)方向，受益于复苏的互联网板块。我们对(duì)美股(gǔ)偏谨(jǐn)慎，仍处(chù)于衰退前期，部分资产（例如美股(gǔ)）对分子(zi)端下行的定价不足。后(hòu)续若进入利率快(kuài)速改(gǎi)善期，成长风(fēng)格可能阶段性跑(pǎo)赢价值。

　　市场交易重心可能从衰(shuāi)退转向复苏，美元也可能启动(dòng)趋势性(xìng)下行周期。

　　货币(bì)方面：人民币汇率(lǜ)在美元反弹时点(diǎn)可能(néng)仍强于一篮子(zi)货币。日元(yuán)可(kě)能扭转颓(tuí)势，启(qǐ)动(dòng)均值(zhí)回归行情。欧洲(zhōu)经(jīng)济(jì)衰退预期和欧(ōu)洲能源供(gōng)应短缺风险持(chí)续(xù)，欧元2023年仍(réng)然趋弱，但在美元强势周期逆转后，欧元(yuán)存(cún)在(zài)一定重新反(fǎn)弹可能。

　　王昕杰(jié)：在股(gǔ)票(piào)方(fāng)面，我们继续看好亚洲（日本除(chú)外），并(bìng)在美国和(hé)欧洲采取防御(yù)性行业立场。看好中(zhōng)国，因为(wèi)即使在2022年(nián)10月的反弹之后，目前中国市场股票估值仍(réng)然低廉，政(zhèng)策制(zhì)定者(zhě)继续支持经济增长，最(zuì)近(jìn)的银(yín)行存(cún)款(kuǎn)准备金率下调就是明证(zhèng)。我们对美元进(jìn)一步走弱(ruò)的预(yù)期应该会支(zhī)持除日(rì)本以外(wài)的亚洲市场表现(xiàn)。

　　在债券方面，我们增加了对高质量政府债(zhài)券(quàn)的敞口，并减少了对(duì)高收(shōu)益债务的敞口。

　　我们(men)更(gèng)青睐发(fā)达市场(chǎng)投资级政府(fǔ)债券，较(jiào)不青睐高收益债券。这与(yǔ)美国(guó)的衰退周期所体现(xiàn)出的(de)特(tè)征一致，在美国，政府债(zhài)券通(tōng)常(cháng)受(shòu)益于债券收益率的下降（因(yīn)为市场对增(zēng)长放缓(huǎn)和(hé)最终降息的定价），而公司债券收益率相对于美(měi)国政府(fǔ)债券的溢价(jià)因信贷(dài)质量恶化的预期而扩大(dà)。

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