2023年(nián)前(qián)4个月，尽管美国(guó)通胀高企(qǐ)，美联储持续加息，但(dàn)是美(měi)股指数仍反弹(dàn)。2022年12月31日-2023年4月(yuè)30日标(biāo)普500指数上(shàng)涨8.59％；道琼斯工业指(zhǐ)数上涨2.87％。欧洲市场方(fāng)面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同期(qī)，中国香港市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指数(shù)下(xià)跌5.5％。同期(qī)，中国(guó)内(nèi)地方面，沪深(shēn)300指数(shù)上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投资基金公会的数据显示，截至4月29日，于中国香港注册的基(jī)金中(zhōng)，中国股票基金（投向(xiàng)中国(guó)市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不(bù)含英国）地区股票基金净值上(shàng)涨14.24％；北美地(dì)区(qū)股(gǔ)票基金净值(zhí)上涨7.23％。时间拉长，过去6个(gè)月(yuè)以来，中国股(gǔ)票基金(jīn)净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股票基(jī)金净值上涨27.80％；同期，北美股(gǔ)票基金(jīn)净值(zhí)上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香港投资(zī)基金公会网(wǎng)站

　　经过前四(sì)个月跌宕起伏， 全球市(shì)场接下来(lái)如何演绎？

　　日前，以下五大机(jī)构代表接受本报(bào)采访解析他们对于(yú)市场动态的看(kàn)法，以帮(bāng)助投资者把脉今(jīn)年剩余(yú)时间投资(zī)。他们是(shì)：

　　摩根资产(chǎn)管(guǎn)理常务董(dǒng)事、亚(yà)太区首席市场策(cè)略师许长泰

　　南方东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞(ruì)银(yín)财富(fù)管理亚太区投资总监及宏(hóng)观经济主管胡一帆

　　博时基(jī)金（国(guó)际）有限公司 基金经理卢里

　　上述机构人士认为(wèi)，2023年剩余时间美国陷入衰退几率较大(dà)。中国(guó)经济复苏步入轨道，若(ruò)后续房地产(chǎn)等持续(xù)发力，中国经济持(chí)续快(kuài)速复苏可期。随着美元走弱，后续人民币等其它非美货币(bì)可能会获得支撑。 谈及近(jìn)期(qī)“火(huǒ)”出圈的人工(gōng)智能，机构(gòu)人士认为人工(gōng)智能(néng)将为各(gè)个行业带来巨变，其中硬件(jiàn)类公司(sī)可能获得较为确(què)定的机会。

　　如何看待(dài)今(jīn)年剩余(yú)时间全球经济走势？

　　许长泰(tài)：目前，美国银行要(yào)么主动收紧(jǐn)信贷(dài)条(tiáo)件(jiàn)，要么因为存款外流，被动(dòng)收紧信(xìn)贷。这样一来，企(qǐ)业、家庭部门(mén)能(néng)获得(dé)的贷款增长放缓。虽(suī)然(rán)个人消费相(xiāng)对(duì)稳定，但(dàn)是到了(le)下半年(nián)美国经济衰退(tuì)的风险较为(wèi)显(xiǎn)著(zhù)。

　　美国之外，2023年欧(ōu)洲跟日本可能实现(xiàn)稳定增长(zhǎng)，但不是快(kuài)速增长。日本(běn)方面内需(xū)跟服(fú)务业(yè)获诸多因(yīn)素支(zhī)持。亚洲地区中国，日本(běn)过(guò)去(qù)几(jǐ)年受到疫情影响(xiǎng)，2023年(nián)中、日从疫情当中恢(huī)复过来。2023年，在摩根资产(chǎn)管理(lǐ)看来(lái)，日(rì)本的经(jīng)济(jì)表现不会太(tài)差，对(duì)中国持更加乐观态(tài)度。中国经济复苏在全球起着引领作(zuò)用。但是，如(rú)果要中(zhōng)国经济复苏更稳(wěn)固，更(gèng)全(quán)面，还需要企业投资、房(fáng)地产发(fā)力。

　　南(nán)方东英(yīng)CEO丁晨：目前市场对中国经济在(zài)2023年的复(fù)苏抱有较(jiào)高的期(qī)望(wàng)，尤(yóu)其是在第(dì)一季度超出预期的(de)情况下，市场普遍(biàn)认为(wèi)今年会实现5.5％以上(shàng)的增长。但是对于欧(ōu)美经济(jì)的预期则(zé)有所保(bǎo)留。我们认为中国仍(réng)在复苏的道路上。如果下半年财政(zhèng)和地产方面有所表现(xiàn)，将会加快复苏进程(chéng)。目前来看，经济(jì)复苏的压(yā)力主要来自外需减弱和内(nèi)需恢复(fù)尚(shàng)需时间，市场流动(dòng)性和信贷宽(kuān)松(sōng)程度没(méi)有实质性压力。

　　在现有(yǒu)通胀环(huán)境(jìng)下，高利率(lǜ)几乎是美国(guó)和欧洲的(de)唯一选择(zé)，但是高(gāo)利率环境(jìng)对(duì)经济的压(yā)制作用(yòng)会降低欧美(měi)经济的预期。日本(běn)目前处(chù)于一个(gè)极端宽(kuān)松货币政策拐点，但是(shì)目前(qián)新任日本央行行长表现出会维持货币政(zhèng)策不变(biàn)的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进(jìn)一步降(jiàng)至0.3％。中(zhōng)国方面，我们(men)认(rèn)为(wèi)GDP将(jiāng)从(cóng)去年的3％，升至2023年(nián)的5.7％，明年会保持(chí)在5.2％以上(shàng)。欧(ōu)元区的(de)GDP增长则(zé)将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到(dào)2024年小幅反弹至1.0％。我(wǒ)们对日本GDP增长的预期(qī)则是从去年(nián)的(de)1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商品通胀压力(lì)已见(jiàn)顶(dǐng)，服务业通胀(zhàng)具(jù)韧性，但中期就业料将持续(xù)修复，核心通(tōng)胀中枢震荡下行。预计美国经济在(zài)2023年末或2024年初进入(rù)温(wēn)和衰(shuāi)退。

　　中国：在(zài)疫情和地(dì)产等(děng)多重约束因素(sù)缓和、以(yǐ)及周(zhōu)期(qī)性因素作(zuò)用下，经济本身(shēn)就有趋势性的内生(shēng)修复动力，并不需要太强的政(zhèng)策刺激，从趋势上(shàng)看无论(lùn)经(jīng)济(jì)增长还是(shì)企业盈利(lì)的修复，目前都(dōu)处在一个中周期修复(fù)趋势的开端，远没有到讨论修复是(shì)否(fǒu)结束、以及修(xiū)复(fù)力度最大的阶段已经过去(qù)等问(wèn)题。欧(ōu)洲：受(shòu)益于能源价格显著回落及冬季天气较预(yù)期温和等，欧洲经济已避开(kāi)冬季陷入(rù)严重衰退的最坏情况。日本：政(zhèng)策方面，日银新总(zǒng)裁植田(tián)和男维持宽松(sōng)的政策(cè)立场，短期(qī)调整货(huò)币政策区间(jiān)可能性不高(gāo)，但2023年(nián)内仍有可能对曲线控(kòng)制政策进行调整。

　　王昕杰：我们认为(wèi)未来一年美国有80％的概(gài)率进(jìn)入衰退。美国银(yín)行业的风(fēng)波提升了衰(shuāi)退概(gài)率，劳工市场有(yǒu)潜在(zài)降温(wēn)的可能。随着劳(láo)工参与率的(de)提高，以及(jí)新增(zēng)就业的下降，未来失业率有抬升(shēng)的可能(néng)，这将(jiāng)会是导致美国经济(jì)名义上(shàng)进入衰退(tuì)，最主要的(de)推动力(lì)。

　　由(yóu)于冬季异常(cháng)温暖，欧元区的(de)经济(jì)表(biǎo)现好于预期。欧(ōu)元区未来12个月(yuè)出(chū)现衰退的(de)机会为60％。该地区面临的(de)通(tōng)胀问题(tí)比美国更为持久。因(yīn)此，我(wǒ)们预计欧洲央(yāng)行将再次加息(xī)50个基点，将(jiāng)存款利率(lǜ)提(tí)高至3.5％，并在今年余(yú)下(xià)时间保(bǎo)持(chí)这(zhè)一(yī)水平。中国经济(jì)的强(qiáng)势复苏，是全球经济增长(zhǎng)“混沌(dùn)”中的“启(qǐ)明星”，3月宏(hóng)观数据(jù)进(jìn)一步好(hǎo)转，增强了(le)投资者对于国内经济(jì)增(zēng)长复苏的信心。

　　后续美联(lián)储加息节奏如何(hé)？

　　许长(zhǎng)泰：5月美联(lián)储已经最后一次加(jiā)息了。虽然说通(tōng)胀(zhàng)还没(méi)有回到美联储的政策目标。但是(shì)3月份(fèn)开始(shǐ)，银行出(chū)现问题，这都是(shì)高利率环境带(dài)来冷却经济的(de)副作用。在整体通胀数据逐步往下走的环(huán)境(jìng)之下，企业信(xìn)心也开始是越(yuè)走越弱。美联(lián)储今年加息或许已(yǐ)经结束。

　　美联储可能(néng)要到了明年上半(bàn)年才会认真的(de)去考虑降息(xī)。虽(suī)然说通胀见顶回落，但(dàn)是回落的速度不够快，而且美联储主(zhǔ)席鲍威尔在过去的半年12个(gè)月多(duō)次提到(dào)，他(tā)宁愿经济出现(xiàn)一个温和的经(jīng)济衰退。可见(jiàn)，他对于降低通胀的决心还(hái)是非常明(míng)显(xiǎn)的(de)，就(jiù)是他宁愿牺牲(shēng)经济增长一部分来抑制通(tōng)胀。

　　丁晨：经过最近的银行业(yè)问题，市场对美联储加息的预(yù)期发生了较大波动。目前(qián)市场预计，5月(yuè)份(fèn)的加息会是最(zuì)后一次(cì)，然后(hòu)在第四季度开始逐(zhú)步调整利率水平，以实现利率的(de)正常化(huà)（即降息(xī)）。对资本(běn)市场来说，这(zhè)是个好消(xiāo)息，因为高利率(lǜ)环境导致美元(yuán)流(liú)动性下(xià)降和(hé)投资成本急剧(jù)上升，这已经在全球资本市场上反(fǎn)映出来了(le)。不论是美国的银行业还是高收益债券领域，都出(chū)现了流(liú)动性和短期成本上(shàng)升带来的冲击。

　　胡一帆:我们认为美联储最近一次加息后，进入观望(wàng)态势(shì)。现(xiàn)在市场普遍预(yù)期从今年(nián)三季度开始(shǐ)，美国将进入一个(gè)技术性衰退(tuì)，可(kě)能(néng)在年底会有一次(cì)减息。但(dàn)是美联储现在论调还是比较(jiào)的(de)鹰(yīng)派(pài)，至少从美(měi)联储官员的点阵图看，大(dà)部分美联(lián)储官员都(dōu)认为在2024年(nián)前(qián)不会(huì)减息(xī)，与市(shì)场(chǎng)预期有一定的差(chà)距(jù)。当然，我们(men)要动态地看(kàn)问(wèn)题，应根(gēn)据未(wè做出贡献，做出贡献与作出贡献的区别在哪i)来几个月(yuè)美国经济(jì)的实际(jì)情(qíng)况(kuàng)去(qù)做(zuò)出调整。

　　卢里：预计5月美联储加息后进入了观(guān)察期(qī)。短期，联储(chǔ)将(jiāng)在(zài)控通胀(zhàng)及防范(fàn)金融(róng)风(fēng)险之间争取平(píng)衡。后续如果美国金融(róng)体系风险继续累积并形成(chéng)进一步(bù)的风险事件，可能会推动联储更(gèng)早转向。美国(guó)经济衰退终(zhōng)局确定(dìng)性较(jiào)高，在此情景下，长久期的(de)利(lì)率(lǜ)债、高评级信(xìn)用债会在大类资产中取得相对较好表现(xiàn)。

　　王昕杰：目(mù)前(qián)来看，美联储可能在(zài)下半年降(jiàng)息50个基点。虽然美(měi)联储(chǔ)结束加息(xī)周期及随(suí)后的宽松政策(cè)可能(néng)利好股市，但是这仅在(zài)没有衰(shuāi)退接(jiē)踵而至(zhì)时成立。多数情况下，只有经济(jì)状况触底才会(huì)构成(chéng)股市反弹的充分条件。与股(gǔ)票不同(tóng)，政府债(zhài)收益率的表现在(zài)美联储加息接近尾声时通常更容易(yì)预测(cè)。一直(zhí)以来，10年期(qī)政(zhèng)府债(zhài)收益(yì)率的高位几(jǐ)乎总(zǒng)是在(zài)最后一次加息前后出(chū)现，然后在接下来的12个月平均(jūn)下跌70个基点，原因(yīn)是增(zēng)长放缓(huǎn)及通(tōng)胀下降压低了收益(yì)率。

　　怎(zěn)么看AI带来(lái)的投资机会？

　　许(xǔ)长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企(qǐ)业已经录(lù)得一定的上涨。就如“淘金热”的时候(hòu)，做工具(jù)的(de)大概率能赚钱。工(gōng)具率(lǜ)先获(huò)得利好，这是比(bǐ)较自然的逻(luó)辑。其次，AI会给(gěi)现(xiàn)有的(de)公司带来哪些(xiē)变化，这是我们需要思考的问题。例如广告公司，AI是否可以进(jìn)一步提(tí)升(shēng)它(tā)的投放精准度。不过(guò)，考虑到部分国家叫停(tíng)了Chat-GPT的使用(yòng)。这里的不确定性是比较高的。第(dì)三，中国有庞(páng)大的市场，政府积极的(de)在推动数字化(huà)的进程，我们(men)认为中国有非(fēi)常大的潜力。

　　丁晨：大模(mó)型(xíng)在训练(liàn)环(huán)节和推(tuī)理环(huán)节都需要消(xiāo)耗大量的算力，涉及(jí)到的(de)硬(yìng)件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储芯片构成的服务器，以及配套的交(jiāo)换机(jī)、光模块(kuài)；自去年(nián)年底以来，产(chǎn)业链已经陆续收到了上述硬件产品环节的订(dìng)单(dān)上修。

　　大模型主要涉及两类产品，一(yī)类是(shì)公(gōng)有云上部署的大模(mó)型(xíng)，包括(kuò)模型的API接口调用、模型的(de)分布式(shì)计(jì)算部(bù)署、数据(jù)库(kù)等(děng)中(zhōng)间件，主要(yào)面向to-C类的终(zhōng)端(duān)场景，主要基于生成的(de)字段(duàn)数（token）来收费；另一类(lèi)是(shì)部署到私有云上(shàng)的大(dà)模(mó)型，主(zhǔ)要面(miàn)向to-B类的终(zhōng)端场(chǎng)景，主要根(gēn)据(jù)部署成本来收费；应用场(chǎng)景落地较为多元，在搜索、文档处(chù)理、文(wén)学(xué)艺术创作、金融、电(diàn)商、企业内部管理都有非常(cháng)多(duō)可以探索落地的案例(lì)，在(zài)未来2-5年将会(huì)呈现出百花齐放的(de)格局(jú)，投资机(jī)会主要来源于下游(yóu)潜在的(de)目(mù)标用户群体规模(mó)较(jiào)大、用(yòng)户的(de)付费意(yì)愿强(qiáng)或者用(yòng)户的(de)使用(yòng)时长较长(zhǎng)的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会(huì)颠覆(fù)很多行业。与此(cǐ)同时，我们(men)看到，中国高度重(zhòng)视数字经济(jì)，尤其是大数据(jù)、硬科(kē)技和(hé)软(ruǎn)科技(jì)的发展，今(jīn)年成(chéng)立(lì)了国家数据局，国务院重组科技部，三(sān)大运营商都加大了在数(shù)据方面的投(tóu)入，中国的云企业(yè)也发展(zhǎn)迅速(sù)。

　　我们尤其看好亚洲(zhōu)半导体的(de)发展(zhǎn)。该板块目前估值处于历(lì)史低位，随着(zhe)去库存的稳步推进，半导体板块在今后(hòu)的6-10个月会有所改善。拥有众(zhòng)多半导体企(qǐ)业(yè)的(de)韩(hán)国市(shì)场则将是(shì)亚洲(zhōu)上升空间最大(dà)的市场。

　　此外(wài)，A股的(de)精选科技主题(tí)也将有不(bù)俗(sú)表现，因(yīn)为很(hěn)多中国的科技企业在(zài)后疫情(qíng)时代，会更关注利(lì)润(rùn)和现金(jīn)流，从而产生(shēng)一些可以(yǐ)跑赢大(dà)盘的机(jī)会。

　　卢里(lǐ)：AI大模型（特(tè)别是机器学习(xí)与深度学习模型）的发展将(jiāng)带来以下方面的投(tóu)资机会：AI芯片，AI模型的(de)训(xùn)练与(yǔ)推理需要大量(liàng)的算力，这(zhè)将带动(dòng)AI专用芯片(piàn)的需求与发(fā)展(zhǎn)。云(yún)计(jì)算(suàn)服务，AI模(mó)型需要庞大的数(shù)据(jù)集和计算资源进行训练，这将推动公共云(yún)服(fú)务商(shāng)的发展(zhǎn)。数(shù)据服务，AI模型需要海量数(shù)据(jù)进(jìn)行训练，数据采(cǎi)集、清洗和标(biāo)注服务将大有可为(wèi)。AI软件(jiàn)与服(fú)务，在各行业内，AI模型将被(bèi)广泛应用，企业将大举采(cǎi)购各(gè)类AI软件与服务，如机(jī)器(qì)视觉、自然语言处理、机器人(rén)等以满足自动化的需求。

　　埃(āi)隆·马斯克（Elon Musk）和一群(qún)人工智能专家及业界高管呼吁(xū)暂(zàn)停开(kāi)发比(bǐ)OpenAI新发布的GPT-4更强大的系(xì)统。对此，你怎(zěn)么看？

　　胡一帆：在一定程度上增加公众对AI技术(shù)研发的知(zhī)情权以及行(xíng)业自(zì)律是有其必要性的(de)。一方面，知名人士的呼吁显示出行业内对人工(gōng)智能(néng)安全与(yǔ)可(kě)控性(xìng)的高度(dù)重(zhòng)视(shì)，这有助于提高公众对(duì)此的认识，同时促进相(xiāng)关法规与标准的(de)出台。暂(zàn)停开发更强(qiáng)大的模型(xíng)有助于行业理解现有(yǒu)模型的(de)风险(xiǎn)与影响，为下一代模型(xíng)的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型已足够强大，需要一定时间观察其对社会产(chǎn)生的影响(xiǎng)。但另(lìng)一(yī)方面，依靠公众人(rén)士(shì)发起的自律性(xìng)暂停可能难以有效执(zhí)行。人工智能行业内(nèi)竞争激烈(liè)，暂(zàn)停进一步研究(jiū)难以形成广泛共识(shí)，领(lǐng)先(xiān)机构会继续推进研究旨在(zài)保持竞争优(yōu)势。

　　丁晨：业界呼吁暂(zàn)停开发更强大(dà)的生成(chéng)式AI 模型，并非技(jì)术(shù)发(fā)展方向(xiàng)出现了偏差，而更多是出于(yú)对监(jiān)管(guǎn)缺失(shī)的担(dān)忧，因而呼吁(xū)社会(huì)思考在使用过程(chéng)中产生的法律(lǜ)规制风险以及科技伦理挑战(zhàn)。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部(bù)署在公有云上面，用户(hù)交互过(guò)程中的数据可能涉及到用(yòng)户隐(yǐn)私和企业机(jī)密，因此现(xiàn)在越来越多的企业客户开始(shǐ)转向规划私有部(bù)署大模型。另(lìng)一方面，不(bù)法分子(zi)也更有机会(huì)借助生成式 AI 提高(gāo)电信诈骗(piàn)的效率(lǜ)、研发限制性(xìng)产品的(de)效率等。

　　目前，中国监管层在立法进(jìn)度(dù)上领先于海外，2023年(nián)4月11日，国家互联网信息办公室正式发布(bù)《生(shēng)成式人(rén)工智能服务管理办(bàn)法（征求意见稿）》，提出生成(chéng)式人工智能服务提供者应该(gāi)承担信息安全主体(tǐ)责任，做好个人信息保护、未成年(nián)人保护、内容安全(quán)管理等(děng)工(gōng)作(zuò)，我们相信在生成式人(rén)工智能领域(yù)的监管会日益(yì)完善。

　　今(jīn)年剩余时间投资策略如(rú)何调整？

　　许长(zhǎng)泰：未来3个月(yuè)就6个月，全球市场资产类别方面，固定收益(yì)或者债券为优(yōu)先，低配股票。如果美国经济进入下(xià)半年，经济增长(zhǎng)速度持(chí)续放缓，衰退风险增(zēng)强，那么目前美国(guó)股票的估值相(xiāng)对于(yú)企业盈利的预期(qī)是(shì)相对乐(lè)观了。

　　如果今(jīn)年经(jīng)济开(kāi)始放缓，即便美联储不降息 ，那么10年期30年(nián)期的美国国债，它(tā)的利率还是(shì)要往下走，利率往下(xià)走代表(biǎo)这(zhè)些债券(quàn)的价格往上升。

　　环球市(shì)场(chǎng)方(fāng)面：股票(piào)的部分(fēn)摩根资(zī)产管(guǎn)理目前(qián)是偏向中国(guó)及(jí)广(guǎng)泛意义上的亚洲市场。

　　尽管(guǎn)截至目(mù)前，标普(pǔ)500还是跑(pǎo)赢(yíng)沪(hù)深300，但是经验告诉(sù)我们(men)，如果中(zhōng)国的企业盈利增长比美国(guó)快，沪深(shēn)300或MSCI中国通常(cháng)能(néng)跑赢标普500。

　　债(zhài)券方面(miàn)，摩根资产(chǎn)管理比较青睐欧美(měi)的政(zhèng)府债券，再加上一些投(tóu)资等级的(de)企业债。不看好高(gāo)收益债(zhài)的原因在于：当经济表现(xiàn)越来越差(chà)的时(shí)候(hòu)，一些信贷评级比(bǐ)较(jiào)低的企(qǐ)业(yè)债，它的信用(yòng)差会拉宽，相应债券价(jià)格承压。货币方面(miàn)：看跌美元。同(tóng)时，若美元(yuán)贬值，大部(bù)分的亚洲货币都会得到支持。商品(pǐn)：对能(néng)源跟工业金属持相(xiāng)对(duì)中性态度，商品中(zhōng)比较(jiào)看好黄金(jīn)。

　　丁晨：资产配置策略现在(zài)时间节点看，大类资产相(xiāng)对(duì)配(pèi)置上(shàng)，我们认为股票优于债(zhài)券，优于商(shāng)品。年末(mò)有降息预期的条件下，股票估值压(yā)力会减小。商(shāng)品受全球总需(xū)求下降和中国复苏缓(huǎn)慢(màn)的(de)影响，下半年反(fǎn)转的(de)机会不大。

　　股票市场上(shàng)，考虑年初至今的(de)表现(xiàn)，之后可(kě)能(néng)会出现中(zhōng)国(guó)优于(yú)欧美股市的情况。尤其是香港市场，在公司业绩普遍平稳转好的基本面条件(jiàn)下，受其他因素影响的估值因素带来的下跌调整幅度比较大。换句话说，目前(qián)的港(gǎng)股表现(xiàn)有背离基本面的(de)情况。

　　胡(hú)一(yī)帆：站在资产配置角度看(kàn)，我们认为美(měi)国的盈利增长及通胀(zhàng)前景(jǐng)仍存在(zài)较大的不确定性。如果通胀下降，股票(piào)表(biǎo)现会较(jiào)出(chū)色，债券也会受益。如(rú)果经济出现严重衰退，债券(quàn)表现一定优(yōu)于股(gǔ)票。如果(guǒ)通胀卷土重(zhòng)来，将出(chū)现和去年一样的股(gǔ)债(zhài)双杀(shā)，对成长股则尤为不利。股(gǔ)票市(shì)场投资(zī)策略：股票方面，我们不看好美(měi)股(gǔ)和成长(zhǎng)股。我们(men)的股票投(tóu)资策略是分(fēn)散配置。我们看好新(xīn)兴(xīng)市(shì)场，特别是中国。

　　债券(quàn)市场投资策略：整体而(ér)言，我们认(rèn)为今年债券的表现会优于股(gǔ)票的表现，特别是政府债券和(hé)投资(zī)级别的债券，能够提(tí)供不错的收(shōu)益率，而且即(jí)使在经济(jì)下(xià)行的时候也非常(cháng)具有(yǒu)韧性。商品市(shì)场投资策略：我(wǒ)们同时(shí)也(yě)看好黄金和石油价格(gé)的上(shàng)涨。看好(hǎo)黄金最主(zhǔ)要(yào)是因为避险情绪的上升。我们预测到2023年底，黄(huáng)金价格(gé)会(huì)达到2100美元/盎司，2024年年3月底之前会达(dá)到2200美元/盎司。

　　我(wǒ)们(men)认为(wèi)油价会进一(yī)步上行(xíng)，主要是由(yóu)于供(gōng)给端的(de)收缩。外汇(huì)市(shì)场投资策略：由于美联(lián)储停止(zhǐ)加息，美元的利差优势收窄，因此我们要为美(měi)元走软做好准备(bèi)。

　　卢里：历史走势(shì)上看，衰退情景后，债(zhài)券和黄金表现(xiàn)较好(hǎo)，成长股有阶段性行情衰(shuāi)退情景下(xià)，利率带来的分母端制约改(gǎi)善(shàn)，利好利率(lǜ)债(zhài)及高(gāo)评级(jí)债券(quàn)、黄(huáng)金等资产类(lèi)别成长股受分(fēn)母端改(gǎi)善主导，可能有阶段(duàn)性行情；价(jià)值(zhí)股分子端(duān)承(chéng)压，整体(tǐ)回落(luò)石油等(děng)大宗商(shāng)品由于需求下(xià)降，整体回(huí)落(luò)。

　　A股市场相(xiāng)对和绝对估值均处于较低(dī)位置(zhì)，宏观环(huán)境有利于权益市场，风格上建议高配制造(zào)、科技，低配周期、金融地产，标配消费和医药；创业板指的吸引力相对高于沪深300。行业层面，电子(zi)、医药、军工、食品饮料、建筑材料等行业机会相对较多。

　　港股市场结构(gòu)上看好：盈利能力稳定、高股息的(de)优质央国企；契合数字中国建设方向(xiàng)，受益于复苏(sū)的互联(lián)网板块。我们对美股偏谨慎，仍处于衰退前(qián)期，部分(fēn)资(zī)产（例如(rú)美股(gǔ)）对分子端下行的定价不足。后续若(ruò)进入(rù)利率快速改(gǎi)善期，成(chéng)长风格可能阶(jiē)段性跑赢价值(zhí)。

　　市场交(jiāo)易重(zhòng)心可能从衰退转向复苏(sū)，美元也可能启动(dòng)趋势性(xìng)下行(xíng)周(zhōu)期(qī)。

　　货币方面：人(rén)民币汇(huì)率在(z做出贡献，做出贡献与作出贡献的区别在哪ài)美元反弹(dàn)时点可能仍强于一篮子货币。日元(yuán)可(kě)能扭转颓势，启动均值回归行情(qíng)。欧洲(zhōu)经济衰退预期(qī)和(hé)欧洲能源(yuán)供应短(duǎn)缺风(fēng)险持续，欧元(yuán)2023年(nián)仍然(rán)趋弱，但在美(měi)元强势周期逆转后，欧(ōu)元存在一定重新反弹(dàn)可能。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：在股票方面，我们继续看好亚洲（日本除(chú)外），并在美国和欧洲采(cǎi)取防(fáng)御性行(xíng)业立(lì)场。看好中国，因为即使在2022年10月的反弹之(zhī)后，目前(qián)中国市(shì)场股票估值仍(réng)然低廉，政策制定者继(jì)续支持经济增长，最近的银行存款准(zhǔn)备(bèi)金率下调就是明证(zhèng)。我们(men)对(duì)美元进一步(bù)走弱(ruò)的预期应该会支持除日本以外的亚洲(zhōu)市场表现。

　　在债(zhài)券方面，我们增加了对(duì)高质(zhì)量政府(fǔ)债券的敞口，并减少了对(duì)高收益债(zhài)务的敞口。

　　我(wǒ)们更青睐发达市(shì)场投资级政府债券，较(jiào)不(bù)青睐高收益债券。这与美国的衰(shuāi)退周期所体现出的特征(zhēng)一(yī)致，在(zài)美国，政府债(zhài)券通常受(shòu)益于债(zhài)券收益率的下降(jiàng)（因为市场(chǎng)对增长放缓和最终降息的(de)定价(jià)），而公司债券收益(yì)率(lǜ)相对于(yú)美国政府(fǔ)债券(quàn)的溢价因(yīn)信贷质(zhì)量(liàng)恶化的预期而扩大(dà)。

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