公募(mù)基金(jīn)交易结算模(mó)式再现创(chuàng)新突破！

　　继过往(wǎng)较为常见(jiàn)的(de)托管人结算模式和券商结(jié)算(suàn)模式之后，一种创新(xīn)模式——“类QFII结(jié)算模式”正在基金行业悄然流行。

　　据中(zhōng)国基(jī)金(jīn)报记者(zhě)了解，2022年3月初成立的博道盛(shèng)兴一年持有期混合是(shì)首只(zhǐ)采用“类QFII结算模式”的(de)基金，该(gāi)基金(jīn)由博道基金、广(guǎng)发证券、兴业(yè)银行三方合作推出。目前正在发行的易方达中证软件服务(wù)ETF也将(jiāng)采(cǎi)用“类QFII结算模(mó)式”，上(shàng)述ETF将由易方达与广发证券、兴业银行合作发(fā)行。

　　“类QFII结算(suàn)模(mó)式”的推出也吸引(yǐn)了行业各方目光，据业内人(rén)士透露，除了广发证券有落(luò)地的基(jī)金产品之外，其他券商、基金(jīn)公司也在关注研究(jiū)这一(yī)新(xīn)的模式，也在摩拳(quán)擦掌。

　　在多位(wèi)业内(nèi)人士(shì)看来，目(mù)前(qián)基(jī)金结(jié)算模(mó)式迎来新时代。券(quàn)商(shāng)结算、银行结算、类QFII结算三类模式各有(yǒu)优劣，基金(jīn)管理人(rén)可以根据不(bù)同情况(kuàng)，选择不同(tóng)的结算(suàn)模式，最大(dà)限度(dù)的调动各(gè)方资源，为持(chí)有人提供(gōng)更好的服(fú)务。

　　“类(lèi)QFII结算模式(shì)”逐渐落地(dì)

　　在公募基(jī)金25年的历史长河中，托管人结算模式是最早出(chū)现也是(shì)最为成熟的基金结算模式。到(dào)了2017年，券(quàn)商结算(suàn)模(mó)式(shì)启动试点，成为基金公司撬动(dòng)券(quàn)商资源(yuán)的有(yǒu)力抓手，之(zhī)后(hòu)由试点转常规(guī)，发(fā)展迅速。

　　如今，新(xīn)的交(jiāo)易(yì)结算(suàn)模式——“类QFII结(jié)算模式”正在(zài)行(xíng)业各(gè)方探索中落地。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月(yuè)8日成立的博道盛(shèng)兴一年持有期混合(hé)是首只采用“类(lèi)QFII结算模(mó)式”的基金。而目前正(zhèng)在发行的易(yì)方达(dá)中证软件服(fú)务ETF也将采用“类(lèi)QFII结(jié)算模式”，上述(shù)两(liǎng)只基金分别由博道、易方达两家基金公司与广发证券(quàn)、兴(xīng)业银行合作发(fā)行。

　　“在证券公司(sī)中，广(guǎng)发证券(quàn)是率(lǜ)先有落(luò)地基(jī)金产品的券商，据(jù)了解，其他券(quàn)商(shāng)也在积极研究这一新(xīn)的业务(wù)。”一位(wèi)业内人士(shì)透露。

　　据博(bó)道(dào)基金介(jiè)绍，所谓的“类(lèi)QFII结(jié)算模式”是(shì)指，公(gōng)募基(jī)金参照QFII模式，通过证券公司(sī)进行交易申(shēn)报，由托(tuō)管银行(xíng)进行结(jié)算(suàn)，在这种(zhǒng)模式下，资金(jīn)存放在(zài)托管银行的(de)托(tuō)管账户，无须2尺1腰围是多少厘米，2尺腰围是多少厘米银证转账到证券公司。这也成(chéng)为类QFII模(mó)式(shì)的(de)与一般券结模式(shì)的最大不同点。

　　具(jù)体来看(kàn)，类QFII模式中产品资金集(jí)中存放(fàng)在托管(guǎn)银行，在券(quàn)商开(kāi)立(lì)的资金(jīn)账户无需实际上的银证(zhèng)转账存入(rù)资(zī)金，每个(gè)交易(yì)日基金公司采(cǎi)用(yòng)申报(bào)交易额(é)度，使2尺1腰围是多少厘米，2尺腰围是多少厘米用虚(xū)头寸(cùn)资金的方式进(jìn)行场(chǎng)内(nèi)交易，券商根据(jù)已申报的交易额度每日滚动计(jì)算产品资金账(zhàng)户虚头寸资金余额，以实(shí)现对产品场内交易额度的(de)前端验资(zī)控制。

　　类QFII模(mó)式下基金场内交易通过(guò)经(jīng)纪券商完成，仍然保(bǎo)留了原先券(quàn)商交易结(jié)算(suàn)模式(shì)的(de)交易前端控制、验资验(yàn)券的优点，同时资金结算由托(tuō)管行完成，解(jiě)决了(le)部分托(tuō)管行比较(jiào)关(guān)注的(de)托管(guǎn)资金归属保管问题，一定程度上调(diào)动了(le)托管行的积极性(xìng)。

　　在博时基金券商业务部副总经理王鹤锟看来，类QFII结算模式(shì)，丰富了(le)公(gōng)募基金与证券公(gōng)司结算模式的选择，更(gèng)好(hǎo)地满足各方差异化的需求(qiú)，也印证了券商财(cái)富(fù)管理转型已经进入更(gèng)加成熟(shú)和高速发展阶段 ，多样的结算模(mó)式(shì)备选可以有助(zhù)于(yú)降低运营风险 、提(tí)升(shēng)效率，促(cù)进公募基金、券商(shāng)渠道(dào)、基(jī)金投资人(rén)共赢发展。

　　“尤其是对于ETF产品，类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)可以保证较好运营效率带(dài)来的优(yōu)质交易体(tǐ)验(yàn)的同(tóng)时(shí)，兼顾券商与基金公司的商业利益深度捆绑。随着“买方(fāng)投(tóu)顾(gù)业务，产品工具化配置”的趋势逐渐(jiàn)形成，该(gāi)模式(shì)将(jiāng)进一步促(cù)进，金融机构为广大投资人提供更多的交(jiāo)易工(gōng)具选择。”他进(jìn)一步(bù)分析(xī)指(zhǐ)出。

　　类QFII结算模式突破了现行客户交易结算资金的三方存管框(kuāng)架，谈(tán)及这类模式的创新(xīn)点，平安基金总结(jié)为三(sān)大方(fāng)面：“一是虚头寸：实现(xiàn)虚头寸(cùn)指令(lìng)对接，资(zī)金无(wú)需三方(fāng)存(cún)管(guǎn)；二是交易交收分离：证券(quàn)公司对产品场内交易进行前端验资验券(quàn)；三(sān)是日终(zhōng)资金(jīn)对账：实(shí)现证(zhèng)券公司与托(tuō)管(guǎn)人系(xì)统对(duì)接(jiē)对(duì)账。”

　　加强交易前(qián)端验资验券(quàn)功能(néng)

　　兼顾与券商(shāng)渠道的(de)商业模(mó)式创新

　　作为一种新的交易结算(suàn)模式，投资(zī)者对类QFII结算模式(shì)还是比较陌生(shēng)。相比过往的结算(suàn)模式(shì)，公募基(jī)金采(cǎi)用(yòng)类(lèi)QFII结(jié)算模式有哪些(xiē)优(yōu)劣势？也(yě)是投资(zī)者(zhě)关注(zhù)的问题。

　　博道基金站在ETF的角度分析(xī)指出，从(cóng)销售(shòu)端上看(kàn)，ETF的募集和日常申购赎(shú)回都通(tōng)过券商完成。若(ruò)ETF采用类QFII模(mó)式(shì)，其投资(zī)端业务(wù)也是通过券商完成，可以(yǐ)全方位的(de)跟券商合作。

　　“类QFII的优点是证券公(gōng)司对(duì)产(chǎn)品场内交易进(jìn)行前(qián)端验资验券(quàn)，可有效防(fáng)控异常交易(yì)和超买风险。”博道基金表示。

　　“对于公募(mù)基金管理(lǐ)人而言，公募(mù)类(lèi)QFII结算(suàn)模式，较传统托管银(yín)行结算模式(shì)，有两方面好处：一是(shì)，加强了交(jiāo)易前端验资验券功能，优(yōu)化交易监控和头(tóu)寸(cùn)透支风险管理；二是，兼顾了与券商(shāng)渠道商业模(mó)式的创新，类似与券商结(jié)算模(mó)式，捆(kǔn)绑(bǎng)了商业利益，有利于(yú)券商代(dài)买市占率(lǜ)的提升。博时基金(jīn)券商业务部副总经理王鹤(hè)锟(kūn)也(yě)谈了自己的(de)看法。

　　他进一步分析称(chēng)，“相较(jiào)券商结(jié)算模式，公募类QFII结算模(mó)式，也有两方面好处：一是，无需银证转账即可调(diào)整场内外资(zī)金(jīn)分布，效率有所提升；二(èr)是，简化了开户环节，免去了三方存管登记确认。”

　　此外，还有基金人(rén)士认为，对于基金(jīn)管理人(rén)而言(yán)，ETF采用类QFII结算模式(shì)，可以兼顾(gù)资(zī)金使用效率与风险控制两方(fāng)面的需求(qiú)，相？过往的结(jié)算模式体现(xiàn)出了？定优势(shì)。相比券商(shāng)结算(suàn)模(mó)式，类(lèi)QFII结算模式(shì)下无需(xū)银证转账即(jí)可(kě)调整(zhěng)场内外资金分布，效率有所提升(shēng)，同时也简化了开(kāi)户环节，免去了三(sān)？存管登(dēng)记确(què)认(rèn)；而相比托管(guǎn)人结(jié)算(suàn)模(mó)式，类QFII结算模(mó)式(shì)下加强了交易前端验资验券功能，可优(yōu)化交易(yì)监控和头寸(cùn)透支风(fēng)险管理。

　　平(píng)安基(jī)金(jīn)将ETF采用类QFII结算模(mó)式的(de)主要优势归结(jié)为以下几点：

　　一是，类QFII结算模式下，产(chǎn)品资金不是集(jí)中于(yú)原来(lái)的证券公(gōng)司(sī)资金(jīn)账户，仍然(rán)存放(fàng)在托管行(xíng)账户，实现的方式是(shì)需要将(jiāng)托(tuō)管行和券商打通。通(tōng)过“虚(xū)头(tóu)寸”将(jiāng)托(tuō)管行和券商打通(tōng)，免去银(yín)证转(zhuǎn)账的步骤，解决了(le)普通券(quàn)结模式下资(zī)金分散管理，资金划拨时间受银证(zhèng)转账(zhàng)时间范围限制的痛(tòng)点(diǎn)。日常投资运作过程，减少银证转账资金(jīn)划拨工作，例如(rú)，定期费用支付、新股新债缴款(kuǎn)与(yǔ)银行间账户之间(jiān)划拨(bō)等；

　　二是(shì)，对比券商结算模式，一定量(liàng)减少了(le)证券资金(jīn)账户(hù)开户与银证关联挂钩环节(jié)工作；

　　三是，更有利于(yú)明确各方职责所(suǒ)在，以及(jí)完善业务风险管理。通过交易交收分离，证券(quàn)公司前端验资验券可(kě)有效(xiào)防控异常(cháng)交易和(hé)超买(mǎi)风险，托(tuō)管(guǎn)人负(fù)责交收(shōu)；日(rì)终(zhōng)资金(jīn)对账(zhàng)实现(xiàn)证券公司(sī)与托(tuō)管人系统对接对账(zhàng)，可防范(fàn)资金结算(suàn)风险。

　　平安基金同时也谈(tán)到了ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)的几点不足之处：一方面，类似托(tuō)管(guǎn)人(rén)结算模式，该(gāi)模式与托(tuō)管人结算模式一致，对投资组合而(ér)言需(xū)按月计算缴纳(nà)最低(dī)结算备付金与保证机(jī)制；另(lìng)一方面，虚头寸机制下，管理人、托管人与券商三方需每日确(què)立场内/外资金分配比例。取决于投资组合交易特征，将增加日常投(tóu)资运营管理工作。

　　起步阶段或吸引头部基金公司跟随(suí)

　　实现基金、券(quàn)商(shāng)、银行(xíng)三方共(gòng)赢(yíng)

　　从业内观察看，不少基金公司(sī)对(duì)类QFII结算模式的关注度较(jiào)高，也在筹备或启(qǐ)动相(xiāng)应的(de)合(hé)作(zuò)。不过，参(cān)与这类业务还涉及系统改造，以及(jí)固收(shōu)、QDII等复杂型公募产品的限(xiàn)制仍有待解决等问题，初期或更(gèng)多是头(tóu)部基金公(gōng)司参与。

　　“近期也在公司(sī)内部(bù)对这一业(yè)务进行了探讨，业(yè)务操作上的障(zhàng)碍并不大。”一家基金公司人士表示，这(zhè)类业(yè)务具备一(yī)定(dìng)吸(xī)引(yǐn)力，相比(bǐ)较托管行结(jié)算模式和券商结算模式，这(zhè)一模式可以(yǐ)同时激发银行、券商双(shuāng)方的销售(shòu)力度，同时在(zài)此类(lèi)模式刚刚起步阶段阶段参(cān)与，存在明显(xiǎn)的先发优势。

　　博时券商业务部副总经理王鹤(hè)锟也表示，关(guān)于类(lèi)QFII结算模式仍处于发展初期，该模式(shì)特点鲜明。但是(shì)，对于固收、QDII等(děng)复杂型公募产(chǎn)品的限制仍有待解决，成为主流(liú)结算(suàn)模式仍(réng)不具备条件(jiàn)。展望未来，预计相关金融(róng)机构对(duì)该模式会保持高度关注，会成为选择之(zhī)一。

　　平(píng)安基(jī)金(jīn)相关(guān)人士更有(yǒu)信心，认(rèn)为这是(shì)一个基金(jīn)、券商、银行三(sān)方共赢的模式，有(yǒu)望成(chéng)为新的(de)行业(yè)发展(zhǎn)趋势。对管(guǎn)理人而言(yán)，类QFII结算模式较(jiào)传统券结模式、托(tuō)管人结算模式均有(yǒu)比较(jiào)优(yōu)势(shì)；对(duì)托管人而言，产品资金全额留存(cún)在(zài)托管账户，无需2尺1腰围是多少厘米，2尺腰围是多少厘米银证转(zhuǎn)账；对证券公(gōng)司提高服务(wù)机构客户的能力，也加(jiā)强了公(gōng)司(sī)品牌影响力。

　　不过，基(jī)金公(gōng)司开启类QFII结(jié)算模式，也涉及不少系统(tǒng)改造，尤其(qí)是托管行(xíng)和券商。博(bó)道基(jī)金就表示，对基金(jīn)公司来说，总体保(bǎo)留沿用券商结算模(mó)式下(xià)的场(chǎng)内(nèi)交易前端验(yàn)资验券(quàn)相关流(liú)程和(hé)业(yè)务(wù)系统，个别如清算模块涉及(jí)一些小改动。但券商和(hé)托管行的系统改动较大，如在系(xì)统直连、账户(hù)管理(lǐ)、场(chǎng)内清算、场外清(qīng)算等多个环节需要进行升级改造。

　　目前(qián)已经(jīng)实现(xiàn)的模式(shì)来看，主(zhǔ)要是广发证券、兴业银(yín)行(xíng)、基(jī)金公司(sī)三方参(cān)与(yǔ)。而记(jì)者(zhě)从业内(nèi)了解到，也有一(yī)些银行、券商(shāng)对此也(yě)抱有积极(jí)态度，愿意布(bù)局此类(lèi)业务。

　　从单(dān)一模式走向三类模式

　　基金行(xíng)业发展25年以来，结算模(mó)式发生了重要变化，从(cóng)单一模(mó)式走向(xiàng)券商结(jié)算、银行(xíng)结算、类QFII结算模式三类模式的时代。

　　自公(gōng)募基(jī)金诞生起，采取的(de)就是银行托管人结算模式，到目前已25年了，仍(réng)然是目前公募基金结算(suàn)的(de)主流模(mó)式。这一模式是，基金(jīn)管理(lǐ)人租用券商的交易席(xí)位直连报盘交易所，托(tuō)管(guǎn)人作(zuò)为特殊结算参与人与(yǔ)中国结算(suàn)进行资金和证券的清算(suàn)交收。

　　券商结(jié)算模式(shì)在2017年启动试点(diǎn)，并(bìng)于2019年初(chū)由试(shì)点转常(cháng)规，至今已历时5年有余。随着运(yùn)作机(jī)制渐稳、结算效(xiào)率改善(shàn)及券商财(cái)富(fù)管理(lǐ)业务(wù)高速发展，券结模式(shì)自2021年(nián)迎来(lái)爆发，根据Wind数据，2021年全年一(yī)共有144只新成(chéng)立(lì)基金采用了券结模式。根据中金公(gōng)司统计(jì)，截至2023年2月24日(rì)，券结基金数量与规模(mó)分别为616只和5709亿(yì)元，占据全(quán)部基金规模比重(zhòng)为2.2％。

　　随着公募(mù)基(jī)金2022年开启类QFII交易结算模式，基金(jīn)结(jié)算模(mó)式也正(zhèng)式进入了(le)新时代(dài)。

　　博道基金相关人士就表(biǎo)示，券商结算、银行结算、类(lèi)QFII结算模式，每种结算模式各有优劣，基金(jīn)管理人可以根据不同情况，选择不同(tóng)的结算模式，最大限度的(de)调动各方资源，为持有人提(tí)供(gōng)更好的服务(wù)。

　　“随着券(quàn)结模式的(de)持(chí)续推行，尤其是(shì)类QFII结算模式的(de)创新发展，伴随着(zhe)权益市场行(xíng)情修(xiū)复及券商财富管理业务(wù)高速发展(zhǎn)，在主动(dòng)权益基金(jīn)、ETF在内的指数型基金(jīn)等产品类(lèi)型上(shàng)，券结模式(shì)将(jiāng)有较大发展空间。”上述(shù)平安基金(jīn)相关(guān)人士(shì)表示。

　　不(bù)少人士也(yě)看好券结模(mó)式的发展。据一位业(yè)内人(rén)士表示(shì)，现阶段(duàn)券(quàn)商(shāng)结算(suàn)模式在中小(xiǎo)基金(jīn)公司(sī)中(zhōng)更(gèng)加(jiā)普遍。中小基金(jīn)相对来说获得(dé)银行(xíng)渠道的(de)营销支持难度较大，券结模式能有效推动券商和基金公司(sī)的(de)合作关系，有助于中小基金新产品开(kāi)拓市场。

　　不过，上述人士也表(biǎo)示，券结模(mó)式(shì)保有(yǒu)量会更稳定一些，对于托管行有一个制衡的(de)作用。以(yǐ)前是小公司为主(zhǔ)，现在也(yě)有一些大(dà)公司陆(lù)续开(kāi)始(shǐ)试水，以后(hòu)会是一个(gè)趋势。

　　博时基(jī)金券(quàn)商业务部副总经理王鹤(hè)锟也表(biǎo)示，券商结算模(mó)式的发展，已(yǐ)经(jīng)从“拼(pīn)数(shù)量(liàng)”时代进入“拼(pīn)质(zhì)量”时代：发展的边(biān)际制约因(yīn)素，也从“投(tóu)入成本较大、技术(shù)系统探索较困难”转变为“产品策略与市场环(huán)境及(jí)需求的匹配度、业(yè)绩表(biǎo)现与客户体验的舒适(shì)度、销(xiāo)售服(fú)务与渠道(dào)陪伴的契合度(dù)”。券商结算(suàn)模式，将基金公司(sī)、基金产品与券商渠道(dào)的中(zhōng)长期利益深度绑(bǎng)定；在(zài)此模式(shì)下，竞争格(gé)局会发(fā)生分化，回(huí)归(guī)“买方投(tóu)顾陪(péi)伴(bàn)模(mó)式”的服(fú)务本质(zhì)，”持续提供“好(hǎo)产(chǎn)品(pǐn)、好服务”的基金公司和(hé)证券公司会(huì)受益于这(zhè)一(yī)发展变化。

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