4月(yuè)美国就(jiù)业报(bào)告大超(chāo)预期，新(xīn)增就业、失业率(lǜ)、工资表现亮(liàng)眼(yǎn)，但(dàn)或与季节性(xìng)有关。其(qí)中，新增非农(nóng)就业+25.3万人，高(gāo)于(yú)彭(péng)博一致预(yù)期的+18.5万人；失业率(lǜ)下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致预期的3.6％，位于历(lì)史低位(wèi)；小时工资(zī)环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符(fú)合彭博一致预期(qī)。非农就(jiù)业数据与此(cǐ)前超预期(qī)的ADP一(yī)致，显示4月美(měi)国就业市场仍然维持稳健。但是需要指出(chū)的(de)是(shì)，2月和(hé)3月新增(zēng)非农(nóng)就业合计下修14.9万，1季度新增非农就业(yè)为(wèi)29.5万(wàn)/月，4月新增非农就业虽(suī)超预期(qī)，但整体(tǐ)仍在放缓；“劳工荒(huāng)”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非(fēi)农(nóng)就业；而4月季节因(yīn)子要高于以往(wǎng)年份，或导致非农就(jiù)业(ych2是什么基团，chch3ch3是什么基团è)数据偏(piān)高，未来持续性存(cún)在(zài)较大(dà)不确定(dìng)。非(fēi)农发布(bù)后(hòu)，截至(zhì)北京时间晚上9：30,2年期(qī)和10年(nián)期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底(dǐ)降息(xī)预期从84bp回落至78bp；美元指数基本(běn)持平于101.5；美(měi)国三大股指涨超1％。

　　核(hé)心观点

　　4月美国(guó)非农数据点评

　　4月美国就业报告大超预(yù)期，新(xīn)增(zēng)就业、失业率、工资表现亮眼，但(dàn)或与季(jì)节性(xìng)有(yǒu)关。其中(zhōng)，新增非农(nóng)就业+25.3万(wàn)人，高于彭博一致(zhì)预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于(yú)彭(péng)博一(yī)致预期(qī)的3.6％，位于历(lì)史低(dī)位；小时工(gōng)资环比增(zēng)速(sù)回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致(zhì)预期(qī)的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合(hé)彭博(bó)一致预期（图1）。非农就业数(shù)据与此前超预期(qī)的ADP一致(zhì)，显示(shì)4月(yuè)美国就业(yè)市场仍(réng)然维持稳(wěn)健。但(dàn)是(shì)需要(yào)指出(chū)的是(shì)，2月(yuè)和3月新(xīn)增非农就业(yè)合计(jì)下修14.9万，1季度新增(zēng)非农就业(yè)为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期，但(dàn)整体仍在(zài)放缓(huǎn)；“劳工(gōng)荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而(ér)4月季节因子(zi)要高于以往(wǎng)年份（图(tú)2），或导致非农就业数据(jù)偏(piān)高，未来持(chí)续性(xìng)存在较大不(bù)确定。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期(qī)和10年期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从84bp回(huí)落至78bp（图3）；美(měi)元指数(shù)基本持平于101.5；美国(guó)三大股指涨超1％。

　　非农新增就业整体回升，其(qí)中商品相(xiāng)关行业回升明显。4月商品(pǐn)相关行业新增非农(nóng)就业3.3万人，占4月新(xīn)增就业的13％，相对3月增加(jiā)5万人(rén)。其中，制造业、建筑业等新(xīn)增就业均(jūn)边际(jì)回升。商品(pǐn)相(xiāng)关行业就(jiù)业(yè)边际改善，或反(fǎn)映制(zhì)造业边际好转。例如，4月美(měi)国(guó)ISM制造业PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核(hé)心(xīn)商品通(tōng)胀环比也边际回升。4月服务业(yè)相关行业新增(zēng)就(jiù)业从3月的18.2万上升至22万(wàn)，但内(nèi)部出现分(fēn)化。其中，医疗保健(jiàn)和商(shāng)业服务新增就业(yè)分(fēn)别为6.4万和4.3万，较3月增加(jiā)1.7万和2.0万(wàn)；但此前吸纳就业较多的休闲(xián)酒店业4月新增就业3.1万(wàn)人，较3月回落0.9万人（图(tú)表4）。其他需求指标(biāo)指示(shì)，服(fú)务业需求可能(néng)仍在走(zǒu)弱。例如3月美国休(xiū)闲餐饮(yǐn)、医疗保(bǎo)健与零售业(yè)的总(zǒng)空缺约(yuē)384万(wàn)人，较22年12月的470万人大幅下降，回落至21年5月的水(shuǐ)平（图表(biǎo)5）。

　　失业(yè)率创新低以(yǐ)及(jí)小时工(gōng)资增速回(huí)升，显(xiǎn)示劳工(gōng)市场韧性较强(qiáng)。尽管(guǎn)遭遇(yù)硅谷(gǔ)银行风波(bō)的不确定性冲击，4月(yuè)失业(yè)率仍然下降(jiàng)0.1个(gè)百分点至3.4％，位于历史低(dī)位(wèi)，反映(yìng)就业(yè)市场韧性较强，短期仍有望保持稳健(jiàn)。1季度小时(shí)工资增速(sù)低(dī)于(yú)其他工资指(zhǐ)标(biāo)，4月小时工资增速(sù)回升后，与其他工资指标的差距收窄，指示(shì)美(měi)国潜在的工资增(zēng)速维持在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显著高(gāo)于(yú)联储合意水平（3％左右），这可(kě)能加大美联储的紧缩压力。3月岗位(wèi)空缺数据显(xiǎn)示，美(měi)国就业市场劳动力(lì)供(gōng)应紧张局(jú)势整体(tǐ)仍在小幅(fú)缓解。最能反映(yìng)就业市(shì)场(chǎng)紧(jǐn)张(zhāng)程(chéng)度之一(yī)的职位空(kōng)缺与待业人(rén)数之比连续三月下降，2023年3月录得(dé)164％，ch2是什么基团，chch3ch3是什么基团降(jiàng)至21年11月的水(shuǐ)平（图表7）。根据(jù)历史经验(yàn)，当前职位空缺和求(qiú)职人(rén)之比的(de)回落速(sù)度接(jiē)近(jìn)1973年的(de)高通胀时期(qī)，预(yù)计2023年4季(jì)度，美国就(jiù)业(yè)市(shì)场才能更接近供需(xū)平衡（图表8）。

　　我们认为，超预(yù)期的非农就业数据将进一步削弱(ruò)联(lián)储的降(jiàng)息意愿，但(dàn)实际经济动能(néng)或弱于非农就业数据所(suǒ)指示的水(shuǐ)平，后续需要(yào)关注季节因子扰(rǎo)动下降后(hòu)就业数据的(de)走势。非农(nóng)就业超(chāo)预期(qī)叠加工资增速(sù)回升，预(yù)计联储将(jiāng)维持相(xiāng)对市场(chǎng)更加鹰派的立场。若就业数据出现明显(xiǎn)恶(è)化，联(lián)储转向(xiàng)的可能性将加大。5月以来，第一共和银行(xíng)被(bèi)接管、西太平洋合(hé)众银(yín)行等区域银行股(gǔ)价大幅下(xià)挫，中(zhōng)小银行风险仍在发酵（参(cān)见《美(měi)国(guó)第14大银行倒闭昭(zhāo)示(shì)了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触(chù)发时点提前(qián)，前景存在(zài)较大不确定性（参见《美国债务上(shàng)限提前触发会(huì)有何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利率叠(dié)加(jiā)不断发酵(jiào)的银行危机(jī)以及债务上限风波，金融市场动(dòng)荡(dàng)可(kě)能性加大，不排除金融风险以及实体(tǐ)经济的脆弱性倒逼联储下半年转向。

　　风(fēng)险(xiǎn)提(tí)示：美国中小银行再现挤兑(duì)风波(bō)；欧美陷入衰退(tuì)概率增加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月(yuè)6日发布的《非农(nóng)强于预期(qī)，但或许和(hé)季节性(xìng)有(yǒu)关》

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