事件(jiàn)

　　5月(yuè)11日，统(tǒng)计局公(gōng)布(bù)4月物(wù)价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预(yù)期降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通(tōng)缩，内部结构分化、与(yǔ)终端需(xū)求(qiú)相关的(de)服务业(yè)延续涨价

　　物价(jià)作为经济表现的滞后指标，在经济复(fù)苏早(zǎo)期多表现相(xiāng)对低迷、实属常(cháng)态。传统周期下，经(jīng)济的(de)周期性(xìng)波动(dòng)，主要由需(xū)求端驱动，物价作为经(jīng)济(jì)的滞后指标，表现出(chū)明显的周(zhōu)期性波(bō)动。经验显示，CPI等物价指(zhǐ)标，与经济(jì)走势大体类似，一般滞后(hòu)经济表现2个季度(dù)左右；经(jīng)济复苏早期，CPI同比表现一度相对低迷(mí)，例如，2015年(nián)初、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘徊(huái)。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端影响和外需拖累部分商(shāng)品价格回落等。年(nián)初以来，CPI同比(bǐ)持(chí)续回(huí)落至4月的0.1％，拖(tuō)累主要来自(zì)于(yú)食(shí)品和(hé)非(fēi)食品中的(de)商品、不完全由需求主(zhǔ)导。其中，猪肉(ròu)、鲜菜供给(gěi)充足，价格回落成为拖(tuō)累食品同比(bǐ)自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油等国际定价的大宗商(shāng)品价格(gé)回落，带动交通工具用(yòng)燃料等分项(xiàng)环比延(yán)续低(dī)于季节(jié)性，部分耐(nài)用品(pǐn)价(jià)格(gé)回(huí)落也有拖(tuō)累(lèi)、与相关原材料成本压力缓解等有(yǒu)关。

　　需(xū)求修(xiū)复较早的领(lǐ有缘千里来相会,三笑徒然当一痴什么意思，三笑突然当一痴打一成语ng)域、线下消费相关的商品和(hé)服务，在价格上已有连续体现。终端需求(qiú)回暖在4月CPI中进一(yī)步凸显，其(qí)中，CPI服务同比、CPI其他商(shāng)品服(fú)务同(tóng)比自年(nián)初以来明(míng)显(xiǎn)回升、分别(bié)至4月的(de)3.5％和1％。终端需求回(huí)暖带动部分中上游行业涨价，在PPI中亦有体现，例如，文教(jiào)娱制造业价格环(huán)比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后(hòu)续或逐步回升。线下消费活动持续(xù)改(gǎi)善等或带动(dòng)内生动(dòng)能逐步增强(qiáng)，对(duì)价格的支撑仍在逐(zhú)步显(xiǎn)现。叠(dié)加基数贡献(xiàn)、及(jí)部分商品价格回落拖(tuō)累逐步放(fàng)缓(huǎn)等，CPI或于4月(yuè)见(jiàn)底回升(shēng)。

　　常(cháng)规跟踪(zōng)：CPI涨幅(fú)回(huí)落(luò)，生产(chǎn)资料(liào)拖累PPI低预期、原油链等拖累延续(xù)

　　CPI涨幅明显回落、主因(yīn)基(jī)数拖(tuō)累明(míng)显。4月，CPI同比(bǐ)涨幅回(huí)落0.6个(gè)百分(fēn)点至0.1％、低(dī)于预期的0.4％，其中，翘(qiào)尾(wěi)因素较上月(yuè)回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅(fú)收窄(zhǎi)0.2个百分点至-0.1％；核(hé)心CPI同比(bǐ)持平于(yú)0.7％。分项环比(bǐ)中，食品环比降(jiàng)幅收窄0.4个(gè)百(bǎi)分(fēn)点至-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　有缘千里来相会,三笑徒然当一痴什么意思，三笑突然当一痴打一成语trong>细分项中(zhōng)，鲜菜(cài)环比拖累明显，猪肉(ròu)环比降幅(fú)收(shōu)窄，文教(jiào)娱等服务项涨价(jià)延续。食品(pǐn)环比中，鲜菜和鲜果大量上(shàng)市，价格分别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生(shēng)猪产能充足，叠加消费淡季影响，猪肉价格下(xià)降3.8％、降(jiàng)幅收(shōu)窄(zhǎi)0.4个百分点。非(fēi)食(shí)品(pǐn)环比中(zhōng)，原油价格(gé)回落拖累CPI交通通信项(xiàng)环(huán)比延续低位(wèi)、-0.4％，文(wén)教娱、其他商(shāng)品(pǐn)服(fú)务环比明显上涨(zhǎng)，分(fēn)别较上月(yuè)变(biàn)动0.6和(hé)0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累(lèi)，生活资料韧性延续。4月，PPI同比降(jiàng)幅扩大(dà)1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降至(zhì)-0.5％。大类环(huán)比(bǐ)中，生产(chǎn)资(zī)料由平转降至(zhì)-0.6％，采(cǎi)掘拖(tuō)累明(míng)显、原材料和加工工业亦(yì)有(yǒu)走弱(ruò)；生活资料环比走平、上月为-0.3％，除食品外(wài)环比(bǐ)延续回落外，衣着、一般日用品环比(bǐ)由(yóu)负转正，耐用消费品降(jiàng)幅收窄。

　　分(fēn)行业来看，原油等上游原材料链条相关价格(gé)回落，与线下消费相关的中下游行(xíng)业价(jià)格回升。4月，多数行业环比价格回落、上游原材料链条尤其明显(xiǎn)。煤炭开采(cǎi)、石油加工、燃(rán)气供应环比延续(xù)回(huí)落、降幅均在1.9个百(bǎi)分点以上(shàng)，汽车(chē)制造、通信制造等部分中下(xià)游制(zhì)造(zào)业价格(gé)有(yǒu)所回(huí)落，但文教娱制(zhì)品等靠近终端制造业价格有所回升(shēng)、环比上涨0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪价大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告：《通缩(suō)是个伪命题》

　　对外发布(bù)时间：2023年05月11日

　　报告发布机构(gòu)：国(guó)金证券股份有限公司

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