4月美(měi)国就业(yè)报(bào)告(gào)大超(chāo)预期，新(xīn)增就业、失业(yè)率、工资表现亮眼，但或与季节性有关。其(qí)中(zhōng)，新增非农就业+25.3万(wàn)人，高于彭博(bó)一致预期的+18.5万(wàn)人；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预期的3.6％，位于(yú)历史(sh站姐主要是做什么的，站姐是什么干什么的ǐ)低位；小时(shí)工资环(huán)比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致预(yù)期的0.3％；劳动(dòng)参与(yǔ)率(lǜ)录(lù)得(dé)62.6％，符合彭博(bó)一(yī)致预期。非农就业(yè)数据与此前(qián)超预(yù)期的ADP一(yī)致，显示4月美国(guó)就业市场仍然维持稳健。但是需要(yào)指出(chū)的是，2月和3月新增非农(nóng)就业合计下(xià)修14.9万，1季(jì)度(dù)新增非农就(jiù)业为29.5万/月，4月新(xīn)增(zēng)非农就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能(néng)导致(zhì)企业囤积就(jiù)业(yè)（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月季节因子要高(gāo)于以往年(nián)份，或导致非农就(ji站姐主要是做什么的，站姐是什么干什么的ù)业数(shù)据偏高(gāo)，未来持(chí)续(xù)性存(cún)在较大不确(què)定。非农(nóng)发布(bù)后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储23年底降息预(yù)期从84bp回落至(zhì)78bp；美元(yuán)指数基(jī)本持平(píng)于101.5；美国三大股(gǔ)指涨超1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月美国非农数据点评(píng)

　　4月美(měi)国就业报(bào)告大超预(yù)期，新增就(jiù)业(yè)、失业率、工资(zī)表现亮眼，但或与季节(jié)性有关。其中，新增非农就业(yè)+25.3万人，高于彭博(bó)一致预期的+18.5万(wàn)人；失业(yè)率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资(zī)环比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博(bó)一致预期(qī)（图1）。非农就业(yè)数据与此前(qián)超预期(qī)的ADP一(yī)致，显(xiǎn)示4月美国(guó)就业市场仍(réng)然维持稳健。但是(shì)需要指出的是，2月(yuè)和3月新增(zēng)非农就业合计(jì)下修14.9万，1季(jì)度新增非农(nóng)就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期，但整体(tǐ)仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就(jiù)业；而4月季(jì)节因子(zi)要高于以往年(nián)份（图2），或(huò)导致非农就业数据偏(piān)高，未来持续性存在较大不确(què)定。非农(nóng)发布后，截至北京时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降(jiàng)息预期(qī)从84bp回落(luò)至78bp（图(tú)3）；美(měi)元指(zhǐ)数基本(běn)持平(píng)于101.5；美国三(sān)大股指涨超(chāo)1％。

　　非农新增就业整体回升，其中(zhōng)商品相关(guān)行业回升明(míng)显。4月商(shāng)品相关行(xíng)业新增非农就业3.3万(wàn)人，占4月新增就业的(de)13％，相对(duì)3月增(zēng)加5万人(rén)。其(qí)中，制造业、建筑业等新增(zēng)就业(yè)均边际回升。商品相关行业(yè)就业(yè)边际改善，或反映制造业边(biān)际好转。例如，4月美国ISM制(zhì)造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边际(jì)回升(shēng)。4月服务业(yè)相关行业(yè)新(xīn)增就业从3月的18.2万上升至22万，但内(nèi)部出现分化。其中，医(yī)疗保健和商业服务新增(zēng)就业分别为6.4万和4.3万(wàn)，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳(nà)就业较多(duō)的休闲(xián)酒店业(yè)4月(yuè)新增(zēng)就业3.1万人，较3月回落0.9万人（图表4）。其他需求指标指示(shì)，服务业需求可能仍在走弱。例如3月美国休(xiū)闲餐饮、医(yī)疗(liáo)保(bǎo)健与零售业的总空缺(quē)约384万人，较(jiào)22年12月的470万(wàn)人大幅下降，回落至(zhì)21年5月的水平（图(tú)表5）。

　　失业率创新(xīn)低(dī)以及小(xiǎo)时工资增速(sù)回(huí)升，显(xiǎn)示劳(láo)工市场(chǎng)韧性(xìng)较强。尽管遭遇硅谷银行(xíng)风波(bō)的不确(què)定性冲(chōng)击，4月失业率仍(réng)然下降0.1个百分点至3.4％，位于(yú)历史低位，反映就业(yè)市场韧性(xìng)较强，短期(qī)仍(réng)有望保持稳健。1季度小时(shí)工资增速低于(yú)其他(tā)工资指标，4月小(xiǎo)时(shí)工(gōng)资增(zēng)速回升后(hòu)，与其他工资指(zhǐ)标的差距(jù)收窄，指示美国潜(qián)在(zài)的工资增速(sù)维持(chí)在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高(gāo)于联储合意水平（3％左(zuǒ)右），这(zhè)可能加大美(měi)联储的紧缩压力。3月(yuè)岗位空缺数据显示，美国就业市(shì)场劳动(dòng)力供应紧张(zhāng)局势整体仍在小幅缓解。最能反映就业(yè)市场紧(jǐn)张程度之一的职(zhí)位空缺与(yǔ)待业人数之比连(lián)续三月(yuè)下降(jiàng)，2023年3月录得164％，降(jiàng)至(zhì)21年(nián)11月的水平（图表(biǎo)7）。根据历史经验(yàn)，当(dāng)前职(zhí)位空缺和求职人之比的回落速度接近(jìn)1973年的高通胀时(shí)期，预计2023年4季度，美国就业市(shì)场才能更接近供需平衡(héng)（图表8）。

　　我们认(rèn)为，超预期的非农(nóng)就业数据将进一步削弱联(lián)储的降(jiàng)息(xī)意愿，但实际经(jīng)济动能(néng)或(huò)弱于(yú)非(fēi)农就业数据所(suǒ)指示的水平，后续需要关(guān)注季(jì)节因子扰动(dòng)下降后就(jiù)业数据的(de)走势。非农就(jiù)业超(chāo)预(yù)期(qī)叠(dié)加工资(zī)增(zēng)速回(huí)升(shēng)，预(yù)计联储将维持相对市场更(gèng)加鹰(yīng)派的立场。若(ruò)就业数据(jù)出现明(míng)显恶化，联储转向的(de)可能性将加大。5月以来，第(dì)一共和银行被接(jiē)管、西太平(píng)洋(yáng)合众(zhòng)银行等区域银行股价大幅下挫，中(zhōng)小银(yín)行风(fēng)险仍在发酵（参见《美(měi)国(guó)第(dì)14大银行倒闭昭示(shì)了什么？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国债务(wù)上(shàng)限触(chù)发时(shí)点提前(qián)，前景存在(zài)较大不确(què)定性（参见《美国债务上限提前触发会有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高利率(lǜ)叠加不断发酵的(de)银行(xíng)危机以(yǐ)及(jí)债务上限风波，金融(róng)市场动(dòng)荡可(kě)能(néng)性加大，不排(pái)除金融风险以及实体经济的脆弱性倒逼联储(chǔ)下半年转向。

　　风(fēng)险提示：美国中(zhōng)小银行再现(xiàn)挤兑风波(bō)；欧(ōu)美陷入衰退概(gài)率增加。

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　　本文摘自：2023年5月6日发布的(de)《非农强于(yú)预期，但(dàn)或许和季节性有关》