事件：21世纪经济报道、澎湃新闻(wén)等多家(jiā)媒体报道(dào)，协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)及通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)自律(lǜ)上限将于5月15日执行，其(qí)中国有银行执行基准(zhǔn)利率(lǜ)加10BP；其(qí)它金(jīn)融机构(gòu)执行基准利率加20BP。

　　通(tōng)知存款和(hé)协定存款是什么？通(tōng)知存(cún)款和协定存款是“类活期存款(kuǎn)”，灵活性好于定期，收(shōu)益率好(hǎo)于活(huó)期。产品推(tuī)出的目的(de)更多是(shì)为吸引存款。通知存款是指不(bù)约(yuē)定存期，在支取时提前通(tōng)知银行的存款业务，分为(wèi)提前一(yī)天和提前七天的(de)两种类(lèi)型。协定(dìng)存款是对协定额度以内(nèi)的(de)部分给(gěi)予(yǔ)活期利(lì)率，对超过协(xié)定部分给予协定存款利(lì)率。

　　通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)当前利率处于(yú)什么水平？为何需要规定上(shàng)限？根据央行公(gōng)告， 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基(jī)准(zhǔn)利率为(wèi) 0.35％ 。如(rú)以此(cǐ)为标准，则国(guó)有四大行(xíng)1天和7天期通知存款(kuǎn)利率的上(shàng)限分别为0.90％、1.45％，协(xié)定(dìng)存款利率上(shàng)限为(wèi)1.25％。其(qí)它(tā)金(jīn)融(róng)机构(gòu) 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上限为 1.35％ 。而目前部分(fēn)城(chéng)商行与农商(shāng)行通知、协定存款利率偏高，我们梳理的样本银(yín)行中有13.5％的银(yín)行超过新规上限。7 天通知存款的(de)最高利率达到 2.1％ 。且部分银行(xíng)最高的通知存(cún)款利率高于(yú)其挂(guà)牌价(jià)，存(cún)在“存(cún)款竞(jìng)争”令负债成本相对刚性(xìng)的问题。

　　规定(dìng)上限对相(xiāng)关存款(kuǎn)实际利率(lǜ)有何(hé)影响(xiǎng)？是否会对(duì)M1和M2产生影响？部分(fēn)城(chéng)商行(xíng)和农商行（占比近13.5％）通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存款利(lì)率或将有所下(xià)调，但对(duì)M1和(hé)M2增(zēng)速影响(骨架大的男生一般都很高吗，为什么身高越高性功能越差xiǎng)非对称(chēng)。其(qí)一，通知存款(kuǎn)和(hé)协定存(cún)款应(yīng)属于其他存款，对M1或(huò)没有影响。其二，通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款若流出，可能会拖累(lèi) M2 增(zēng)速。根据《存(cún)款统计分(fēn)类及编(biān)码》，我们合理推(tuī)断(duàn)，通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款归属于 M2 下的(de)其他(tā)存款(kuǎn)科目，则其变动(dòng)会影响M2规(guī)模和增速。考(kǎo)虑到此次利率上(shàng)限(xiàn)的(de)设(shè)定，可能有部分个人或企(qǐ)业将(jiāng)通知存款(kuǎn)和协定存款投向(xiàng)收益率更高的(de)理财(cái)以及其他(tā)资管产品中，拖累(lèi) M2 增速表现。考虑到4月居(jū)民存(cún)款已经开始重新流向(xiàng)表外，M2增(zēng)速预(yù)计将(jiāng)进入(rù)下行通道。再(zài)考(kǎo)虑到此(cǐ)次通知存款和协(xié)定存款利率上限(xiàn)的约束，或进一步加(jiā)速居民(mín)将资金从表(biǎo)内搬(bān)至(zhì)表(biǎo)外。

　　是(shì)否意(yì)味着存(cún)款利(lì)率下调新一轮(lún)的开(kāi)始？本次约束通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)利率，核(hé)心目的(de)是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有(yǒu)银(yín)行平均净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银(yín)行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利(lì)润是准公共品，去向有三(sān)：一是利润分配给财政的非税收入；二是转增资(zī)本金以满足宏(hóng)观审慎的管(guǎn)理要求，疏通货币政策(cè)的传导渠道；三是增加拨备以(yǐ)应对(duì)坏账风险。既要保证商(shāng)业银行(xíng)的合理盈利水平，又要(yào)不抬高(gāo)实体经济融(róng)资水平，惟(wéi)有对存款利率进(jìn)行调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行已经下调存款(kuǎn)利率，年初(chū)至今其他(tā)银行也纷纷跟(gēn)进，随着(zhe)商(shāng)业银行普通(tōng)存款(kuǎn)利率的调整到位，政策抓手转向其他存款的(de)利率水(shuǐ)平。但目(mù)前尚(shàng)不构成新一轮存款利率下调的开(kāi)始，源(yuán)于(yú)目(mù)前存款利率(lǜ)市场化调整机制参(cān)考(kǎo) 10Y 国债利(lì)率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高(gāo)于上一轮(lún)下(xià)调时低点， 1 年期(qī) LPR 持平，尚(shàng)不具(jù)备全(quán)面下(xià)调(diào)的充分条件。

　　高频数据经济表现：汽车销售、地产销售改善。乘用(yòng)车零售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比(bǐ) 1％ ，全国整车货运(yùn)量有所反弹(dàn)。房地产市场：地产销售有所恢复，因城施(shī)策继续加码(mǎ)。政府性基金与(yǔ)基建(jiàn)：新(xīn)增专项债 147.8 亿(yì)，下周计(jì)划发行 881.1 亿。工业生产与制造业投资：开(kāi)工(gōng)率继(jì)续(xù)改善。通胀：猪(zhū)肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭(tàn)价格下降(jiàng)，油价(jià)上(shàng)升。货币(bì)政策与(yǔ)汇率(lǜ)：资短(duǎn)端(duān)金(jīn)利率下行(xíng)、美元(yuán)下行，人民币升值。

　　风险提示：稳增长政策见效(xiào)速度慢于(yú)预期(qī)，数据搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周关(guān)注：存款(kuǎn)利(lì)率下调新一轮的开始？

　　事件：21 世纪经(jīng)济(jì)报道(dào)、澎湃新闻等多家(jiā)媒体报道，协(xié)定存款及通知存(cún)款自律上限：国(guó)有银行（特指工农、中(zhōng)、建四大(dà)行）执行基准利率加 10BP ；其它金融机构(gòu)执行基准(zhǔn)利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行(xíng)。

　　1. 通知存款(kuǎn)和协 定存(cún)款是什么？

　　通知存款和协(xié)定存(cún)款(kuǎn)是“类活期存款”，灵活性好于(yú)定期(qī)，收益率好于活期。产品推(tuī)出的目的更多是为吸引存款(kuǎn)。

　　通知存款是指(zhǐ)不约定存期，在(zài)支取时提前通知银行(xíng)的存款业务，分为(wèi)提前一天和提前七天的两种(zhǒng)类(lèi)型。在存(cún)入(rù)款项时不约定存期，支取时需提前通(tōng)知银行，约定支取(qǔ)存款(kuǎn)的日期和金额(é)方能支取，按存款人(rén)提前通知的(de)期限长短划分为(wèi)一天通知(zhī)存款和七(qī)天通知存(cún)款(kuǎn)两个(gè)品种，一天通知存款必须提前一(yī)天通知约定支取(qǔ)存款(kuǎn)，七(qī)天通知(zhī)存(cún)款必须提前七(qī)天通知约定支取存款。通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)面向个人和企业(yè)办理。

　　协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)是对协定额度以内的部分给予活期利(lì)率，对(duì)超(chāo)过协定部(bù)分给予协定存款利率。协定存款是指银行与客户签(qiān)订协议，约定结(jié)算账户的(de)每日留(liú)存金(jīn)额，结算账户每日余(yú)额(é)低于最低留(liú)存额（含）的(de)部分按活(huó)期存款利率计息，超过部分按中国人(rén)民银(yín)行规定(dìng)的协(xié)定存款(kuǎn)利率计息的存款。协定存款面向企业(yè)办理。

　　2. 通知、协(xié)定存款(kuǎn)当前(qián)利率水(shuǐ)平(píng)？为何需要规(guī)定上限(xiàn)？

　　若央行(xíng)规定(dìng)新的利率上限，则7天通知(zhī)存款(kuǎn)利率的上(shàng)限(xiàn)被设定为(wèi)1.55％。根据央行(xíng)公告， 1 天和(hé) 7 天期通知存(cún)款利(lì)率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则(zé)国有四大行 1 天和 7 天(tiān)期通知存款(kuǎn)利率(lǜ)的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为(wèi) 1.25％ 。其它(tā)金融机构 1 天和(hé) 7 天期通(tōng)知存款利率(lǜ)的上限分别(bié)为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与农商行(xíng)通知、协定存款利率偏高，样(yàng)本银行(xíng)中有13.5％的银行超过新规(guī)上(shàng)限(xiàn)。我们梳理了国有银行(xíng)、股份制银行(xíng)、 20 家城商行(xíng)（按资产规(guī)模(mó)排序）以及 14 家(jiā)农商行的挂牌利率（截止(zhǐ)至 5 月 11 日），其(qí)中国有银行与股份行挂牌利率未超过央行(xíng)新(xīn)规上限，超(chāo)过上限的(de)银行主要集(jí)中在(zài)城商行和农商(shāng)行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城商行(xíng)中有 4 家超过上(shàng)限、占比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行中(zhōng)有 3 家超过上(shàng)限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高(gāo)利率达到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部分银行(xíng)最高(gāo)的通知(zhī)存款(kuǎn)利(lì)率高于其挂牌价，存在“存款竞争”令(lìng)负债成本相(xiāng)对(duì)刚性的问题。我们在梳理(lǐ)过程中发(fā)现，部分(fēn)银(yín)行个人(rén)通(tōng)知(zhī)存款的最高利率高(gāo)于挂牌利率，其 1 天的(de)通知存款最(zuì)高利(lì)率为(wèi) 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实(shí)际存(cún)款利率、 M1 和 M2 的(de)影响如何(hé)？

　　部分(fēn)城商行和(hé)农商行通知存(cún)款和协(xié)定存(cún)款利率(lǜ)或将有所下调(diào)。目前(qián)超(chāo)过利率新规上限(xiàn)的主要(yào)为城(chéng)商行(xíng)和农(nóng)商行，样本(běn)银(yín)行中有 13.5％ 的银行超过上限，其(qí)中 7 天通知存款的最高(gāo)利(lì)率(lǜ)达到(dào) 2.1％ （规(guī)定上限为 1.55％ ），因此新规的执行会(huì)导致部分城商行和农(nóng)商行（合(hé)理估算近 13.5％ 的比例）通知(zhī)存(cún)款和协(xié)定存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)或将有所下调。

　　是(shì)否(fǒu)会对M1和(hé)M2的(de)增速产生影响？

　　其一，通知存(cún)款和协定存款应(yīng)属(shǔ)于(yú)其他存款，对M1或没(méi)有(yǒu)影响。根据《存款统计分(fēn)类及编码》，通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)与(yǔ)普通存款并列，并不属于单位存款(kuǎn)和储蓄存款。则考(kǎo)虑(lǜ)到 M1 为 M0 与单位活(huó)期(qī)存款之和，其不在 M1 的包(bāo)含(hán)范围(wéi)之内，利率(lǜ)上(shàng)限的设定对骨架大的男生一般都很高吗，为什么身高越高性功能越差(duì) M1 应当没有影响(xiǎng)。

　　其二，通知存款(kuǎn)和协定存款若流出，可能(néng)会(huì)拖累M2增速。根据《存款(kuǎn)统计分(fēn)类及编码》，我们合理推断，通(tōng)知存款和协定存款归属于 M2 下的(de)其他(tā)存款科(kē)目，则其变动(dòng)会影响 M2 规模(mó)和增速。考虑(lǜ)到(dào)此(cǐ)次利率上限(xiàn)的设定，可能(néng)有部分个人或企业将通(tōng)知存款和协定(dìng)存款投向收(shōu)益率更高的理财以(yǐ)及(jí)其他资(zī)管产品中，拖累 M2 增速表现(xiàn)。

　　考虑(lǜ)到4月居民存(cún)款已经开始重新流向表(biǎo)外(wài)，M2增(zēng)速(sù)预计将进入(rù)下行通道(dào)。M2 近一年的上行由个人存款推动，资管资金(jīn)回表也(yě)主(zhǔ)要来源于居民。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月， M2 同(tóng)比上(shàng)行的 3 个百分点中，有 3.1 个百分(fēn)点来源于个人存款的规模扩(kuò)张。年(nián)初以来(lái) 1.6 万(wàn)亿资管资金回流表(biǎo)内中，有 1.4 万亿(yì)来源于住户部门(mén)。但随(suí)着(zhe)4月居民(mín)存(cún)款(kuǎn)同比首次由增(zēng)转降，居民资产配置或回流(liú)表外(wài)，对应的则是(shì)M2同比超过市场预(yù)期下行。再考虑到此次(cì)通知存款和(hé)协定存款利率上限的约束，或(huò)进一(yī)步(bù)加速(sù)居民(mín)将资金从表内搬(bān)至表外。

　　4. 是否意味着存款利(lì)率下调新(xīn)一(yī)轮的开始？

　　本次(cì)约(yuē)束(shù)通知存款和协(xié)定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)，核心目的是缓解(jiě)银行净息差压力。23Q1 商业银(yín)行净(jìng)息差下探，其中国有银行(xíng)平均(jūn)净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制银行的平均净(jìng)息差(chà)下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的利润是准(zhǔn)公共品，去向有三：一是(shì)利润分配给财政的非税收(shōu)入(rù)；二是转增资本金(jīn)以满足宏(hóng)观审慎的管理(lǐ)要求，疏通货币政(zhèng)策的(de)传导渠道；三是增加拨备以应对坏(huài)账风险。既要保证商业(yè)银行的合理(lǐ)盈利水平(píng)，又(yòu)要不抬高(gāo)实(shí)体(tǐ)经(jīng)济融资(zī)水平，惟(wéi)有对(duì)存款利(lì)率进行(xíng)调整。

　　实际(jì)上，去(qù)年9月主(zhǔ)要银行已(yǐ)经(jīng)下调存款利率，年初至今(jīn)其他银行也纷纷跟进，随着商业银行普通存款利率(lǜ)的(de)调整到位，政(zhèng)策抓手转向其(qí)他存款的(de)利率水平。而部分中小(xiǎo)银行(xíng)未高息(xī)揽储，其通知存(cún)款利率和协定存款利率明显偏高，实际上不利于商业银(yín)行整体负债端成本的下降，也成为本次(cì)约束(shù)通知存款和协(xié)定存(cún)款利率的触发因素。

　　是(shì)否是新(xīn)一轮存(cún)款利率下调的开始？目前十(shí)年(nián)期国债(zhài)收益率高于(yú)上一轮下调时低点，1年期(qī)LPR持平，因而目前(qián)尚不具备充分(fēn)条件(jiàn)。2022 年 4 月(yuè)，央行指导利率自律机制(zhì)建立(lì)了(le)存款利率(lǜ)市场化调(diào)整机制(zhì)，以 10 年期国债收(shōu)益率和以 1 年期(qī) LPR 基准，合理调整存款利(lì)率水平(píng)。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期国债(zhài)利(lì)率(lǜ)下(xià)调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月(yuè)部分(fēn)全国性银行下调存款利率，如一年期定(dìng)期存款利率下(xià)调 10BP 。而从 2022 年 9 月(yuè)至今(jīn)， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国(guó)债(zhài)收益率(lǜ)走(zǒu)高(gāo) 3.9BP ，并未进一步(bù)下行。

　　高频经济表现：汽车、地产销售改善

　　1）商(shāng)品消费：乘用(yòng)车零售较上周(zhōu)有所改善，今(jīn)年以来(lái)累计同(tóng)比增(zēng)长1％。截(jié)至5月7日(rì)，乘用车零售同(tóng)比(bǐ)较上周上升(shēng)27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用(yòng)车市场零(líng)售同比增长67％。

　　2）服务消费：全国整(zhěng)车货运(yùn)量有所(suǒ)反(fǎn)弹，京(jīng)沪深迁徙指数继续上(shàng)行。截止(zhǐ) 5 月(yuè) 11 日，全(quán)国整车货(huò)运量(liàng)较 2021 年同期(qī)上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋(qū)势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政府消费：截至5月12日，当周国债净融(róng)资-754.8亿(yì)，当周新增0亿(yì)一般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地(dì)产市场(chǎng)：地产销售回(huí)暖，五一过后(hòu)因(yīn)城施(shī)策继续(xù)加码。截至 5 月 11 日(rì)， 30 大中(zhōng)城市商品房周(zhōu)均成交(jiāo)面积两(liǎng)年平均增速(sù)回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线(xiàn)、二(èr)线和三线城(chéng)市分(fēn)别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙古(gǔ)等 30 余个(gè)城市进行了公积金(jīn)贷(dài)款政策的调整和(hé)优化。

　　5）政府性基金与基建：当周(zhōu)新增专(zhuān)项(xiàng)债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业(yè)投资与工业生产：受(shòu)五(wǔ)一(yī)假(jiǎ)期及需求(qiú)走弱影响，开(kāi)工率连周下滑(huá)。截至 5 月 5 日，高炉开工率(lǜ)继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半钢胎开工率季(jì)节(jié)性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口物流(liú)效率(lǜ)有所改善。截(jié)至 3 月(yuè) 17 日，交运部重点港口货(huò)物吞(tūn)吐量较上周回升 0.8％ ，高速公(gōng)路货车通行量与(yǔ)铁(tiě)路(lù)货运量较上(shàng)周分别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格(gé)：猪肉(ròu)价格继续下行，菜价、果价(jià)回升(shēng)。截至 5 月(yuè) 4 日(rì)，猪肉零售价下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元(yuán) / 公斤；截(jié)至 5 月 11 日，蔬(shū)菜、水果价格分(fēn)别环(huán)涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比(bǐ)分别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价格：油价小幅(fú)回升，国内钢价、煤价下(xià)行。截至 5 月(yuè) 11 日，布油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动力煤价格(gé)回(huí)落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格(gé)下(xià)行 0.9％ 至(zhì) 3812 元(yuán) / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回购地量延续，资金利(lì)率小幅下行。截(jié)至 5 月(yuè) 12 日，本周逆回购(gòu)余(yú)额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数(shù)小幅上(shàng)行，人民币被动贬值。截至 5 月 11 日，美元指数(shù)小幅上(shàng)行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长(zhǎng)政策见效(xiào)速度慢(màn)于预(yù)期，数据搜(sōu)集遗漏。

　　全(quán)球(qiú)宏(hóng)观(guān)日历：关注中国 4 月(yuè)经(jīng)济数据

　　内容节选(xuǎn)自申万宏(hóng)源宏观研究报告：

　　《存款利(lì)率下(xià)调新一轮的开始？——申万宏源宏(hóng)观周报·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾东旭 王胜(shèng)

　　发布日期：2023.05.13

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 骨架大的男生一般都很高吗，为什么身高越高性功能越差