4月中国(guó)宏观数据预览

　　1）工业：工业生(shēng)产及物(wù)流景气度环比有所回落，但低基数效应提振(zhèn)4月工业生产同比增速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零(l币值是什么意思，硬币的币值是什么意思íng)：预计4月社会(huì)消费品零售总额(é)同(tóng)比(bǐ)增速(sù)从(cóng)3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左(zuǒ)右(yòu)，主要受去年(nián)4月低基数影响。

　　3）投资：同样(yàng)受低基(jī)数提(tí)振，预计当月总(zǒng)投资同(tóng)比小(xiǎo)幅上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投资可能高位上行至11％左右，制造业(yè)投资回升至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右(yòu)。

　　4）通(tōng)胀：食品价格(gé)持续回落但核心CPI仍(réng)有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受去(qù)年高基数(shù)及海外经济(jì)动能减弱(ruò)拖累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预(yù)计4月名(míng)义出口增速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸(mào)易顺差(chà)可能录得880亿美(měi)元左右。出口价格(gé)指数或有所下行，但低(dī)基数及外(wài)贸需求回暖可(kě)能支撑出口增速维持高位(wèi)。

　　6）货币财政：预(yù)计4月(yuè)新(xīn)增贷款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持较高增速(sù)，M1增长(zhǎng)有望继续(xù)回(huí)升——M1-M2剪刀差可能(néng)收(shōu)窄(zhǎi)。

　　核心观点

　　4月中国宏(hóng)观(guān)数据预览

　　工业：工业生产及物流景(jǐng)气度环比有所回落，但低基数效(xiào)应提振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工(gōng)率总体持(chí)稳：焦化开工率环比上行3个百分点、高炉开工率环比回升2个百分点(diǎn)。但4月制(zhì)造业PMI较(jiào)3月下(xià)行2.7个百分点至49.2％的收缩(suō)区间(jiān)，且4月物流指数环比有所下滑、较21年同(tóng)期跌幅(fú)有所扩大：4月，整车物流指(zhǐ)数较3月(yuè)均值(zhí)环(huán)比下行7％，较21年同(tóng)期(qī)降幅(fú)亦(yì)从3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区(qū)吞吐指(zhǐ)数环比(bǐ)走弱(ruò)1.1％、同比跌幅从3月(yuè)的27.8％扩张至(zhì)28.1％。总体来看，工业生(shēng)产景(jǐng)气度环比有所下行，但(dàn)受去(qù)年同期低(dī)基数提振(zhèn)同比有所上行(xíng)，尤其(qí)是汽(qì)车(chē)、电子、机械(xiè)电子(zi)等受疫(yì)情影响较大的工业生产(chǎn)可能上行较为明显。

　　社零：预计4月(yuè)社会消(xiāo)费品(pǐn)零售总(zǒng)额同(tóng)比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右，主要受(shòu)去(qù)年4月低基数影响(xiǎng)。4月居民(mín)出行及消费活(huó)跃度(dù)仍(réng)在高位，4月 18 城地铁客运量(liàng)较 2021 年同(tóng)期上行(xíng) 10％，对(duì)比3月均(jūn)值+6.8％；4月，全(quán)国电影票房(fáng)较3月均值环比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各(gè)品牌(pái)出台降价政策(cè)及车展等线下活动拉(lā)动，4 月 1-22 日乘(chéng)用车零(líng)售销量较2021年同(tóng)期增长 9.9％，对(duì)比3月全月的8.8％小幅(fú)扩张。今年五一假期(qī)居民此前受抑制的旅游(yóu)需求得到集中(zhōng)释放，国内旅游出(chū)行人数及(jí)总收(shōu)入均超过2021及(jí)2019年水平，人均(jūn)旅游(yóu)消费恢复(fù)至(zhì)2019年(nián)的85％，显示“伤疤效(xiào)应”下(xià)居(jū)民消费倾向(xiàng)尚未修复(fù)至疫(yì)情(qíng)前水(shuǐ)平（参考2023年5月4日发表的《快评：五一假期消费数(shù)据的(de)三个亮点》）。

　　投资：同样受(shòu)低基数提振(zhèn)，预计当月总投(tóu)资同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投资(zī)可能高位上(shàng)行至11％左右(yòu)，制造业(yè)投资回(huí)升至9％，房地产(chǎn)投(tóu)资降幅略有收(shōu)窄(zhǎi)至4％左右。高(gāo)频数据显示(shì)4月以(yǐ)来(lái)地(dì)产需求较3月有所走弱，房(fáng)建(jiàn)开工节奏也有(yǒu)所放缓。4月30大中城市销(xiāo)售面积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回(huí)落；26城二手房销(xiāo)售面(miàn)积较2021年同期上(shàng)行5.4％，较3月的12％同样(yàng)下行；土地成(chéng)交(jiāo)方(fāng)面，4月百城土地成(chéng)交面积较2022年同期同(tóng)比(bǐ)回落17.6％。建筑开工节奏有(yǒu)所放缓(huǎn)，玻璃(lí)库存持续(xù)下行(xíng)，截至4月28日玻璃库存较3月同期下行24.2％，同时(shí)水泥开工率/建筑钢材成交量环比较3月同期分别(bié)下行0.2个百分(fēn)点/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地(dì)产民企拿地及在手资金情况能否回(huí)暖(nuǎn)，地产新开工能否回升；2）地产(chǎn)销售动能(néng)能否再度上行。基建端，4月地方新增(zēng)专项(xiàng)债净发行3351亿元，对比3月的4039亿元小幅(fú)下行但仍高(gāo)于2022年同(tóng)期的1368亿元(yuán)，可(kě)能支撑(chēng)低基数下基(jī)建投(tóu)资继续上行(xíng)。

　　通(tōng)胀：食品价格持续回落但(dàn)核心CPI仍(réng)有韧性，预计4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受去年高(gāo)基数及海外(wài)经济动能减弱拖累(lèi)，PPI或将下(xià)行至-3％左右(yòu)。内(nèi)需环比回(huí)落(luò)拖累食品价(jià)格下行：4月农产品批(pī)发价格200指数较(jiào)3月(yuè)31日下(xià)行3.9％，猪(zhū)肉/玉米(mǐ)/小麦批(pī)发价分别(bié)下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅(fú)上行，核心CPI仍有韧性：义(yì)乌中国小商品总价格(gé)指数(shù)较3月上行0.2％，其(qí)中币值是什么意思，硬币的币值是什么意思(zhōng)服装服饰类持平，箱包/鞋(xié)类价格小幅分(fēn)别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速(sù)可能继续下行：一方面，2022年4月PPI同比基数总体较(jiào)高；另(lìng)一(yī)方面，海外经(jīng)济动能继续(xù)减弱且内需(xū)仍待恢复，工业品价格同比(bǐ)继续回落：受OPEC减产提振，4月原(yuán)油价格(gé)较3月(yuè)环比上行(xíng)6.3％；中国大宗商品价格总指数环比上(shàng)行0.4％，但(dàn)矿产及金属价格走(zǒu)弱（矿(kuàng)产价格(gé)指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数下、预计4月(yuè)名义出口(kǒu)增速可能(néng)录(lù)得10％、较3月小幅回落，而(ér)进(jìn)口(kǒu)降幅扩张至3％，贸(mào)易(yì)顺(shùn)差可能录(lù)得880亿美元(yuán)左右(yòu)。出(chū)口价格指数或有所下(xià)行，但低基数(shù)及外贸需求回(huí)暖可能支撑(chēng)出口增(zēng)速维持高位：4月1-30日，华泰出口需(xū)求日度指数（HDET）均(jūn)值录(lù)得14.3％的同比增(zēng)长，比3月的16.6％小幅回(huí)落2.3个百分点，鉴于3月（美元计）出(chū)口额增(zēng)长14.8％，4月出口额增长有望保持高速（参见2023年5月(yuè)4日发表的《4月出口(kǒu)或(huò)保持较高(gāo)增长》）。此(cǐ)外，我国和(hé)亚太、非(fēi)洲、甚至拉(lā)美的(de)一体化产业链、需求(qiú)链的格局不断优化，出(chū)口增长韧性可能超预期(qī)（参(cān)见《中国出口产业链的升级与(yǔ)重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿元(yuán)、社(shè)融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持较(jiào)高增速(sù)，M1增长(zhǎng)有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月(yuè)新增人民币贷款约1.37万亿元，一方面，企(qǐ)业中长期贷款延续年(nián)初(chū)至今的较强(qiáng)势头、购房需求(qiú)回(huí)升背(bèi)景下房贷(dài)/居民贷款需求(qiú)有望继续企(qǐ)稳(wěn)回(huí)升，政策(cè)性银行金(jīn)融工具继续带(dài)动基(jī)建(jiàn)投资和(hé)企(qǐ)业中长期贷款增(zēng)长，信贷周期(qī)或继续保持(chí)强势(shì)。信贷推动(dòng)下，社融同比增速或(huò)上行至10.6％左右，而(ér)企业(yè)债、股权及(jí)政府债融资较去年同期略有(yǒu)走弱(ruò)。财(cái)政方面，去年留抵退税低基数(shù)下，财政(zhèng)收入增长有望回升(shēng)；财(cái)政(zhèng)支出、尤其民生和基(jī)建相关支出有望(wàng)保持较快增长——预计政策性银行金融工具仍是近期准(zhǔn)财政的(de)主要发力渠道。

　　风(fēng)险提示：消费(fèi)复(fù)苏不及(jí)预(yù)期、稳地产(chǎn)政(zhèng)策不及预期。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘自2023年(nián)5月(yuè)5日发表的(de)《增(zēng)长动能环比走弱、低基数效应凸显》

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