事(shì)件：21世纪经济报道、澎湃新闻等多家(jiā)媒体报道，协定存款(kuǎn)及通知存款自律上限将于5月15日执行，其(qí)中国有银行执(zhí)行(xíng)基(jī)准利率(lǜ)加10BP；其它金融机构执行基(jī)准利率加20BP。

　　通(tōng)知存款和协定(dìng)存(cún)款是(shì)什(shén)么？通知存款和协定(dìng)存款是(shì)“类活期存款”，灵活(huó)性好于定期，收益率(lǜ)好于活期(qī)。产品推出的目的更多是(shì)为吸引存(cún)款。通知(zhī)存(cún)款是指不约定存期，在支(zhī)取时提前通(tōng)知(zhī)银行(xíng)的存款(kuǎn)业务，分为(wèi)提(tí)前一(yī)天和提前七天(tiān)的两种类型。协定存款(kuǎn)是对协定额度(dù)以(yǐ)内(nèi)的(de)部分给予活期利率，对超过协(xié)定(dìng)部(bù)分给予(yǔ)协定(dìng)存款利(lì)率。

　　通知存(cún)款和协(xié)定存(cún)款当前(qián)利(lì)率处于什么水平？为何(hé)需要(yào)规定上限？根据央行公(gōng)告， 1 天(tiān)和(hé) 7 天(tiān)期通知存款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基准利率(lǜ)为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准，则国有四(sì)大行1天和7天期通知存款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其它(tā)金融(róng)机构 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利(lì)率的上(shàng)限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。而目前(qián)部分(fēn)城(chéng)商行与(yǔ)农商行通(tōng)知、协定存款(kuǎn)利率偏(piān)高，我们梳理的(de)样本银行(xíng)中有13.5％的银行(xíng)超过新规(guī)上限。7 天通知存款的最(zuì)高利率(lǜ)达(dá)到(dào) 2.1％ 。且部分银行(xíng)最高的通知存款利(lì)率高(gāo)于其(qí)挂牌价，存在“存款竞争”令(lìng)负债成本相对(duì)刚性的问(wèn)题。

　　规定(dìng)上限对相关存(cún)款实际利率有(yǒu)何影响？是否会对M1和M2产生影响？部分(fēn)城(chéng)商行和农商行（占(zhàn)比近13.5％）通知存(cún)款和协定存款利率(lǜ)或将有所下调(diào)，但对(duì)M1和(hé)M2增速影响非对(duì)称。其一，通知存款和协定存款应(yīng)属于其他存款(kuǎn)，对M1或没有影响。其二(èr)，通知存款和协(xié)定存款若流出(chū)，可(kě)能会拖累 M2 增速。根据《存款统计分(fēn)类及(jí)编码》，我们合理推断，通知存款和协定存(cún)款归属(shǔ)于 M2 下的其他存款科目，则其(水浒传鲁智深倒拔垂杨柳概括20字，水浒传鲁智深倒拔垂杨柳概括100字qí)变动会影响(xiǎng)M2规模和增速。考虑到此次(cì)利率上(shàng)限的设定，可能有部分个人或企业将通(tōng)知存款和协定存款投向(xiàng)收(shōu)益率更高(gāo)的(de)理财以及其他(tā)资管产品中，拖累(lèi) M2 增速表现(xiàn)。考(kǎo)虑到4月居民存款已经开始重新流向(xiàng)表外(wài)，M2增速预计将进入下(xià)行通道。再(zài)考虑到此次通(tōng)知存款和协定(dìng)存(cún)款利率(lǜ)上(shàng)限的约束，或进一步(bù)加(jiā)速(sù)居民将资金从表内搬至表外。

　　是否意味着存款利(lì)率下调新一轮的开始(shǐ)？本次约束通知存款和协定存款利率，核心目(mù)的是缓(huǎn)解银行净息差压力(lì)。23Q1 商(shāng)业银(yín)行净息差下探(tàn)，其中(zhōng)国有(yǒu)银行平(píng)均净(jìng)息(xī)差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行的(de)平(píng)均净(jìng)息差下(xià)行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但(dàn)商业银行的(de)利润是准(zhǔn)公(gōng)共品(pǐn)，去向有(yǒu)三：一是利润分(fēn)配给财(cái)政的非(fēi)税收入；二是转增资(zī)本金以(yǐ)满足宏(hóng)观审(shěn)慎(shèn)的管理要求，疏通货(huò)币政策的传导渠道；三是(shì)增(zēng)加拨备以应对(duì)坏账风(fēng)险。既要保证商业银行的合(hé)理(lǐ)盈利水平，又(yòu)要不抬高(gāo)实体经济融(róng)资水(shuǐ)平，惟有对存款利率进行(xíng)调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行已经下调存款利率，年初至今其(qí)他银行也纷(fēn)纷跟进(jìn)，随着(zhe)商业银(yín)行普(pǔ)通存款利(lì)率的调整到位，政策抓(zhuā)手转向其他存款的利率水平。但目前(qián)尚不构成(chéng)新一轮(lún)存款(kuǎn)利率下调的开始，源(yuán)于目前存款利(lì)率市场化调(diào)整机制参考(kǎo) 10Y 国(guó)债利率与(yǔ) 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益(yì)率(lǜ)高于上一(yī)轮(lún)下(xià)调(diào)时低(dī)点(diǎn)， 1 年期 LPR 持(chí)平，尚不具备(bèi)全面下调的充分条件。

　　高频数据经济表(biǎo)现：汽车销售、地产销(xiāo)售(shòu)改善。乘用(yòng)车(chē)零售同比较上周(zhōu)上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今年累(lèi)计(jì)同(tóng)比(bǐ) 1％ ，全(quán)国(guó)整车货运量有所(suǒ)反弹。房地产(chǎn)市场：地产销售(shòu)有(yǒu)所恢(huī)复(fù)，因城施策继(jì)续加码。政府性(xìng)基金与(yǔ)基建：新(xīn)增专项(xiàng)债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业生产与制造业(yè)投资：开(kāi)工率继(jì)续改(gǎi)善(shàn)。通胀(zhàng)：猪肉(ròu)、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格下降，油价上升。货币政策与汇率：资(zī)短端金利率下行、美元下行，人民(mín)币(bì)升值(zhí)。

　　风(fēng)险提示(shì)：稳(wěn)增长(zhǎng)政策见效速度慢于预期(qī)，数据(jù)搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周关注(zhù)：存(cún)款利率(lǜ)下(xià)调新一轮的开始？

　　事件(jiàn)：21 世纪(jì)经济报道、澎湃(pài)新闻等(děng)多家媒体报道，协(xié)定存(cún)款及(jí)通知存款自律(lǜ)上限(xiàn)：国有银行（特指工农(nóng)、中、建(jiàn)四大行）执行基准利(lì)率加 10BP ；其它金融(róng)机(jī)构执行基准利率加 2水浒传鲁智深倒拔垂杨柳概括20字，水浒传鲁智深倒拔垂杨柳概括100字0BP ，自 2023 年 5 月 15 日(rì)起执行。

　　1. 通(tōng)知存款(kuǎn)和协(xié) 定存(cún)款是什么？

　　通知存(cún)款和(hé)协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)是“类活期存款”，灵活性好于定期，收(shōu)益率好于(yú)活期(qī)。产品推出的目的更多是为吸引存款。

　　通知存款是(shì)指不(bù)约定存期(qī)，在支取(qǔ)时提前(qián)通知银行的(de)存款业务，分为提前(qián)一(yī)天(tiān)和提前七(qī)天的两种类型。在(zài)存入款(kuǎn)项时不约定存期，支取(qǔ)时需(xū)提前通知银行，约定支取存款的日期(qī)和金额方能支(zhī)取，按存款人提前通知(zhī)的期限长短(duǎn)划分为一(yī)天通知存款和七天通(tōng)知存(cún)款两(liǎng)个品种，一(yī)天通知存款必须提前一(yī)天通知约定支取存(cún)款，七天通知存款必须提(tí)前七天通知约定支取存款。通知存款面向个人和企业办(bàn)理(lǐ)。

　　协定存款(kuǎn)是对协定额度以内的部分给(gěi)予活期利(lì)率，对超过协定部分给予协定存款利率(lǜ)。协定存款(kuǎn)是指(zhǐ)银行与客户签订协议，约定结算账户(hù)的每日留存金额，结算账户(hù)每日余额低于最低留存额(é)（含）的(de)部分(fēn)按(àn)活(huó)期存款利(lì)率计息，超过(guò)部分(fēn)按中国人民银行规(guī)定的协定(dìng)存(cún)款利率计(jì)息的存款。协定存(cún)款(kuǎn)面向企业办理。

　　2. 通知(zhī)、协定存款当前利率水平？为何需(xū)要规定上限(xiàn)？

　　若央行规定新(xīn)的利(lì)率(lǜ)上限，则(zé)7天通知存(cún)款利率的上限被(bèi)设定为(wèi)1.55％。根据央行公告(gào)， 1 天(tiān)和(hé) 7 天(tiān)期通知存款利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基(jī)准利(lì)率为 0.35％ 。如(rú)以(yǐ)此为标准，则(zé)国有(yǒu)四大行 1 天和 7 天期通知(zhī)存款(kuǎn)利(lì)率的上(shàng)限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款利率上(shàng)限为 1.25％ 。其它金融机(jī)构(gòu) 1 天和 7 天期(qī)通知存款(kuǎn)利率(lǜ)的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行(xíng)与(yǔ)农(nóng)商行通(tōng)知、协定存(cún)款利率偏高，样本银行中有(yǒu)13.5％的(de)银(yín)行(xíng)超过新规(guī)上限。我们梳理了国(guó)有银行(xíng)、股份制银(yín)行(xíng)、 20 家城商行(xíng)（按资产规模排序）以及 14 家农商(shāng)行的挂牌利率（截止至 5 月(yuè) 11 日(rì)），其中国有银(yín)行与股份行(xíng)挂牌利率未超过央(yāng)行新规(guī)上限，超过上限的银行(xíng)主要集(jí)中在城商行和(hé)农(nóng)商行中，占(zhàn)比达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城(chéng)商行中有 4 家超(chāo)过上限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有(yǒu) 3 家超(chāo)过上(shàng)限(xiàn)、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存款的最高(gāo)利率达到(dào) 2.1％ 。

　　同(tóng)时(shí)，部分银行最高的通知存款(kuǎn)利(lì)率高于(yú)其挂(guà)牌价，存在“存款(kuǎn)竞(jìng)争”令负(fù)债成本相对刚性的问题。我们在梳理过(guò)程中发现，部分银(yín)行个人通(tōng)知(zhī)存款的最高利率高于挂牌利(lì)率，其 1 天的通知存款最高利率为(wèi) 1.75％ ，而其挂牌利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限对(duì)实际(jì)存款(kuǎn)利率、 M1 和(hé) M2 的影响如何？

　　部分(fēn)城商行和农商(shāng)行通知存款(kuǎn)和协定存款利率或将有所(suǒ)下调。目(mù)前(qián)超过(guò)利(lì)率新规(guī)上限(xiàn)的主要为城商行和农商(shāng)行，样(yàng)本银行中(zhōng)有 13.5％ 的(de)银行(xíng)超(chāo)过上(shàng)限(xiàn)，其(qí)中 7 天通(tōng)知存(cún)款的(de)最(zuì)高利率达到 2.1％ （规定上限(xiàn)为 1.55％ ），因此新(xīn)规的(de)执行会导致部分(fēn)城商行(xíng)和农(nóng)商行（合理(lǐ)估算近 13.5％ 的比例）通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款利率或将(jiāng)有(yǒu)所下调(diào)。

　　是否会对M1和(hé)M2的增(zēng)速(sù)产生影响？

　　其一，通知存款和协定存款(kuǎn)应(yīng)属于其他存款，对M1或(huò)没有(yǒu)影响(xiǎng)。根据《存(cún)款(kuǎn)统计分类及编(biān)码(mǎ)》，通知(zhī)存款和(hé)协定(dìng)存(cún)款与普(pǔ)通存款并(bìng)列，并(bìng)不(bù)属于单位存款和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期(qī)存款之和，其不在 M1 的包含(hán)范围之内，利率上限的设定(dìng)对 M1 应当没有(yǒu)影(yǐng)响(xiǎng)。

　　其(qí)二，通知存款和协定存(cún)款若流出，可能会拖累M2增速。根(gēn)据(jù)《存款(kuǎn)统计分类及编码》，我们合理推断，通知存款和(hé)协定存款归属于 M2 下(xià)的其他存款科目，则其变动会影(yǐng)响 M2 规模(mó)和增速。考虑到此次(cì)利率上限的设定，可能(néng)有部(bù)分个人或企业将(jiāng)通(tōng)知存款和(hé)协定存款投向收(shōu)益率更高的理财以及其(qí)他资(zī)管产(chǎn)品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居民存(cún)款已经开始重新(xīn)流向表外(wài)，M2增速预计将进(jìn)入下行通道。M2 近(jìn)一年(nián)的上(shàng)行由个人(rén)存款推动(dòng)，资(zī)管资金回表(biǎo)也(yě)主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个(gè)百(bǎi)分点中，有 3.1 个百分点来(lái)源于个(gè)人存款的(de)规(guī)模扩张。年初以来 1.6 万亿资管资金(jīn)回流表内中，有 1.4 万(wàn)亿来源(yuán)于(yú)住户部门。但随着(zhe)4月居民存款同比(bǐ)首次由增转降，居(jū)民资产配(pèi)置或(huò)回流表外，对应的(de)则是M2同比超过(guò)市场预(yù)期(qī)下行。再考虑到此次通知存(cún)款和协(xié)定(dìng)存款利率上限的约束，或进(jìn)一(yī)步加速居民将资金从表内搬至(zhì)表外。

　　4. 是否意(yì)味(wèi)着(zhe)存款(kuǎn)利(lì)率下调新一轮的开始？

　　本次约束通知存款(kuǎn)和协定存款利率，核心(xīn)目的是缓解银行净息差(chà)压力。23Q1 商业银行净息(xī)差下探(tàn)，其(qí)中(zhōng)国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行的平均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利(lì)润是准公共品(pǐn)，去向有三(sān)：一是利润分配给财(cái)政(zhèng)的非税收入；二(èr)是转增(zēng)资本(běn)金(jīn)以满(mǎn)足(zú)宏观(guān)审慎的管理要求，疏(shū)通货(huò)币(bì)政策的传导渠道(dào)；三是增加拨备以应对坏账(zhàng)风险。既要保证(zhèng)商业银行的合理盈利水平，又要不抬高实(shí)体经济融资水(shuǐ)平，惟有对存款(kuǎn)利率进行调整。

　　实际(jì)上(shàng)，去年9月主要银行(xíng)已经下调存款利(lì)率，年初(chū)至今其他银行(xíng)也纷(fēn)纷跟进，随着商业银行(xíng)普通存(cún)款利率的调整到位，政策抓手(shǒu)转向其他存款的利率水平。而部分中小银行未高息揽储(chǔ)，其(qí)通知存(cún)款利率和协定存款利率明(míng)显偏高，实(shí)际上不利于商(shāng)业(yè)银(yín)行(xíng)整体负债端成本的下降，也成为本次约(yuē)束通知(zhī)存(cún)款和(hé)协定存款利率(lǜ)的触(chù)发因素(sù)。

　　是否(fǒu)是新一(yī)轮(lún)存款利(lì)率下调的开始(shǐ)？目前十年期国债收益率高(gāo)于上一轮(lún)下调时低点，1年(nián)期LPR持平(píng)，因而(ér)目前尚不具备(bèi)充分条件(jiàn)。2022 年 4 月，央(yāng)行(xíng)指导(dǎo)利率自律机制建立了存(cún)款利(lì)率市场化(huà)调整机制，以 10 年(nián)期(qī)国债收(shōu)益率和以 1 年期(qī) LPR 基准，合理调(diào)整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国(guó)债利率(lǜ)下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相(xiāng)应触(chù)发(fā) 2022 年 9 月部分全国性银行下调存款利(lì)率，如一年期定(dìng)期存款利率(lǜ)下调 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月(yuè)至(zhì)今， 1 年期(qī) LPR 按(àn)兵不动， 10 年期国债收益(yì)率走高 3.9BP ，并未进(jìn)一(yī)步下(xià)行。

　　高(gāo)频(pín)经济(jì)表现：汽车、地(dì)产销(xiāo)售(shòu)改善

　　1）商(shāng)品消费：乘用(yòng)车零售较上周有所改善，今(jīn)年以来累计同(tóng)比增长(zhǎng)1％。截(jié)至5月7日，乘用车零售同比较(jiào)上周上(shàng)升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘(chéng)用车市(shì)场零售同比增长67％。

　　2）服务(wù)消(xiāo)费：全国整(zhěng)车货(huò)运(yùn)量(liàng)有所反弹，京沪深(shēn)迁徙指数继续上行。截止 5 月 11 日，全国整车货运量较(jiào) 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同期(qī)上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政府消费(fèi)：截至(zhì)5月12日，当周国债净融资-754.8亿，当周新(xīn)增0亿(yì)一般债，下周计划发(fā)行34.83亿。

　　4）房地产市场：地(dì)产销售回暖，五一过(guò)后因城施策继续加码。截至 5 月(yuè) 11 日(rì)， 30 大中城市(shì)商品房周均成交(jiāo)面积两年平均增速回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分(fēn)结构看，一线、二线和三线城(chéng)市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市进行了(le)公积(jī)金贷款政策的调整和(hé)优化。

　　5）政(zhèng)府性(xìng)基金(jīn)与基建：当周新增专项债147.8亿，下周(zhōu)计划(huà)发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生产：受(shòu)五一假期(qī)及需求走弱影响，开工率连周(zhōu)下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率继续回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽车(chē)半钢胎开工(gōng)率季(jì)节性回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口(kǒu)物(wù)流效率有所改善。截至 3 月 17 日，交运部重点港口货物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速公路(lù)货车(chē)通行量与(yǔ)铁路货运量较上周分别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价(jià)格：猪肉价(jià)格继续下行，菜价(jià)、果价回升。截至(zhì) 5 月 4 日，猪肉零(líng)售价(jià)下跌(diē) 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公(gōng)斤(jīn)；截至 5 月 11 日(rì)，蔬菜、水果价格分别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价(jià)格：油价小幅回升，国内钢价、煤价下行。截至 5 月(yuè) 11 日(rì)，布油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元(yuán) / 桶，动力煤价(jià)格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至(zhì) 5 月(yuè) 5 日，美国原油产量(liàng) 1230 万桶 / 日。

　　10）货币(bì)政策与汇率：逆回(huí)购地量延续，资金(jīn)利率小幅下(xià)行。截至 5 月 12 日，本周逆(nì)回购(gòu)余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上(shàng)周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数(shù)小(xiǎo)幅上行(xíng)，人(rén)民币被动贬(biǎn)值。截至 5 月 11 日，美(měi)元指数小幅上行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见效速(sù)度慢(màn)于预期，数(shù)据搜(sōu)集遗漏。

　　全球宏观日历：关注中国 4 月(yuè)经济(jì)数据(jù)

　　内容节选自申万宏源宏观研(yán)究报告：

　　《存款利率下(xià)调新一(yī)轮(lún)的开(kāi)始？——申万宏源(yuán)宏观周报·第208期》

　　证券分析师：屠(tú)强 贾东旭 王(wáng)胜

　　发布日期：2023.05.13

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