2023年前4个月，尽管美国通胀高企，美联储持续加息(xī)，但是美股(gǔ)指(zhǐ)数仍反北约可以灭掉俄罗斯吗，北约为什么对抗俄罗斯(fǎn)弹。2022年(nián)12月31日-2023年4月30日标普500指(zhǐ)数上(shàng)涨8.59％；道琼斯(sī)工业指数上涨(zhǎng)2.87％。欧(ōu)洲市场方面，欧元(yuán)区(qū)STOXX50同期上涨14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同期，中国香港市场(chǎng)方面：恒生指(zhǐ)数(shù)上涨(zhǎng)0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中国(guó)内地方(fāng)面，沪深300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金方面(miàn)，来自(zì)香港投(tóu)资(zī)基金公(gōng)会(huì)的数据显示(shì)，截至4月(yuè)29日(rì)，于中(zhōng)国香港(gǎng)注册(cè)的基金中，中(zhōng)国股票基金（投向中国市场）2023年净(jìng)值下跌(diē)2.97％，同期欧(ōu)洲（不含英(yīng)国）地区股票基(jī)金(jīn)净(jìng)值上涨(zhǎng)14.24％；北美(měi)地区(qū)股票基金净值上涨7.23％。时间拉长，过去(qù)6个(gè)月以来，中(zhōng)国股票(piào)基金净值上涨(zhǎng)21.71％；同(tóng)期，欧洲地区（不(bù)含英(yīng)国）股票基金(jīn)净值上(shàng)涨(zhǎng)27.80％；同期(qī)，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港投(tóu)资基金(jīn)公会网站

　　经过(guò)前(qián)四(sì)个月跌宕起伏， 全球市场接下来如何演绎？

　　日前，以下五大机(jī)构代表接受本报(bào)采(cǎi)访解析他们(men)对于市(shì)场动(dòng)态的看法(fǎ)，以帮助投(tóu)资者把脉今年剩余时(shí)间投资。他们是(shì)：

　　摩根(gēn)资产管(guǎn)理常务董事、亚太区首席市场策(cè)略师许(xǔ)长泰

　　南方(fāng)东英CEO丁晨

　　瑞银财富(fù)管(guǎn)理亚太(tài)区(qū)投(tóu)资总监(jiān)及宏观经济主(zhǔ)管(guǎn)胡一帆

　　博时基金（国际）有限公司 基金(jīn)经理卢里

　　上(shàng)述机构人士(shì)认为，2023年剩余时(shí)间美(měi)国陷入衰(shuāi)退几率(lǜ)较(jiào)大(dà)。中(zhōng)国经(jīng)济复苏步入(rù)轨道，若后续房地(dì)产等持续发力，中(zhōng)国(guó)经济持续快速复苏可(kě)期。随着美(měi)元走弱，后续(xù)人(rén)民币等其它(tā)非(fēi)美货币可能(néng)会(huì)获(huò)得支撑。 谈及近期“火”出(chū)圈的人(rén)工智能，机(jī)构(gòu)人士认(rèn)为(wèi)人工(gōng)智能将为各个行业(yè)带来巨变，其中硬(yìng)件类公司(sī)可能(néng)获得较(jiào)为确定(dìng)的机会。

　　如何看待今年剩(shèng)余时间全(quán)球经(jīng)济走(zǒu)势？

　　许长泰：目(mù)前，美国银行(xíng)要么主动收(shōu)紧信贷条件，要么(me)因为存款外流，被动(dòng)收紧信贷(dài)。这样(yàng)一来(lái)，企业(yè)、家庭部门能获(huò)得的(de)贷(dài)款增长放缓。虽然(rán)个人消费相对稳定，但(dàn)是到了下半年(nián)美国经济衰(shuāi)退(tuì)的风险较为显著。

　　美国之(zhī)外，2023年欧洲跟日本可能实现稳(wěn)定增(zēng)长，但不是快(kuài)速增长。日(rì)本(běn)方(fāng)面内需跟服务业获诸多因素支(zhī)持。亚洲地区中国(guó)，日本过去几(jǐ)年受到疫情影响，2023年(nián)中、日从疫情当中恢复(fù)过(guò)来。2023年，在摩(mó)根资产管理看来，日(rì)本的经(jīng)济表(biǎo)现不(bù)会太差(chà)，对中国持更加(jiā)乐观(guān)态度。中(zhōng)国(guó)经济(jì)复苏(sū)在全球(qiú)起着引领(lǐng)作用。但是(shì)，如果要中国经济复苏更稳固，更全面，还(hái)需要企业投资、房地(dì)产发力(lì)。

　　南方(fāng)东英(yīng)CEO丁晨(chén)：目前市场对(duì)中(zhōng)国经济在2023年的复苏抱有较高的期望，尤其是在第一季度超出预期的情(qíng)况下，市场普(pǔ)遍认为今年会(huì)实现5.5％以上的增长。但是对于欧美经(jīng)济的预期则(zé)有所保留(liú)。我们认为中国(guó)仍(réng)在复苏的道路上(shàng)。如果下(xià)半年财(cái)政和地产(chǎn)方面有所(suǒ)表(biǎo)现，将会加快复苏进程。目前来(lái)看，经济复苏的压力主要来自外需减弱和内需(xū)恢(huī)复(fù)尚需时间，市场流动性(xìng)和信贷(dài)宽松程度没有(yǒu)实(shí)质性压力。

　　在现有通(tōng)胀(zhàng)环境(jìng)下，高利率几乎是美(měi)国和欧洲的唯一选(xuǎn)择(zé)，但是高利(lì)率环境(jìng)对经济的压制作用会降低(dī)欧(ōu)美经济的预期。日本目前(qián)处(chù)于一个极端(duān)宽松(sōng)货(huò)币政策拐点，但是目前新任日本(běn)央行行(xíng)长表(biǎo)现(xiàn)出会维持(chí)货币政策不变的(de)策(cè)略。

　　胡一帆(fān)：2023年美国GDP增长会从(cóng)2022年(nián)的(de)2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进一(yī)步(bù)降(jiàng)至0.3％。中(zhōng)国方面，我们认为GDP将从去年的3％，升至2023年的(de)5.7％，明年会保(bǎo)持(chí)在5.2％以上。欧元区(qū)的(de)GDP增长(zhǎng)则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日(rì)本GDP增长的预(yù)期则(zé)是从去年的1.0％升至2023年(nián)的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美(měi)国商品通(tōng)胀压力已见顶(dǐng)，服务业通(tōng)胀具韧性，但中(zhōng)期就(jiù)业(yè)料(liào)将(jiāng)持续(xù)修复，核(hé)心(xīn)通胀中(zhōng)枢震(zhèn)荡(dàng)下行。预(yù)计(jì)美国经济在2023年末或2024年(nián)初(chū)进入温(wēn)和衰退(tuì)。

　　中国：在疫情(qíng)和地产等(děng)多重约束因素缓和、以及周期(qī)性因素作用下，经(jīng)济本(běn)身就有趋(qū)势(shì)性的内生修(xiū)复动力(lì)，并不需要太强的政(zhèng)策刺激(jī)，从(cóng)趋势上看无论经济增长还是企业(yè)盈利的修复，目前都处在(zài)一个中周期修(xiū)复趋势的(de)开端，远(yuǎn)没有到讨(tǎo)论修复是否结束、以及北约可以灭掉俄罗斯吗，北约为什么对抗俄罗斯修复力度最大的(de)阶段已(yǐ)经过去等问题。欧洲：受益于能(néng)源(yuán)价(jià)格显著回(huí)落及(jí)冬季(jì)天气(qì)较预(yù)期温和等，欧洲经(jīng)济已避(bì)开冬季陷入(rù)严重衰退的(de)最坏情(qíng)况。日本(běn)：政策方(fāng)面，日银新总裁植田(tián)和男维(wéi)持宽松的(de)政策(cè)立场，短期(qī)调整货(huò)币政策区(qū)间可(kě)能性不高，但(dàn)2023年内仍有可能(néng)对曲(qū)线控(kòng)制政策进(jìn)行调整(zhěng)。

　　王昕(xīn)杰：我们认为(wèi)未来(lái)一年美(měi)国有80％的概率进入衰退(tuì)。美国银行(xíng)业的风波提升了衰退概率，劳工(gōng)市场有潜在降温的可(kě)能。随着劳(láo)工参与率的提(tí)高，以及新(xīn)增就业的下降，未来失业(yè)率有(yǒu)抬升的可(kě)能(néng)，这将会是导(dǎo)致美国(guó)经(jīng)济名(míng)义上进(jìn)入衰退，最主要的推动力(lì)。

　　由于(yú)冬(dōng)季异常温暖(nuǎn)，欧元区的经(jīng)济表现(xiàn)好于预期。欧元(yuán)区未来12个月出现衰退的机会(huì)为60％。该地区面临的通(tōng)胀问题(tí)比美(měi)国更为持久。因此(cǐ)，我们预计(jì)欧洲央行(xíng)将再次加(jiā)息50个基点(diǎn)，将存款利率提高(gāo)至3.5％，并在今(jīn)年余下时间保持这一水平(píng)。中(zhōng)国经济的强势(shì)复苏(sū)，是全(quán)球经济(jì)增长“混(hùn)沌(dùn)”中的(de)“启明星”，3月(yuè)宏观(guān)数(shù)据进一步好(hǎo)转，增强了投资者对于国内经济增长复(fù)苏的信心。

　　后续美联储加息节奏如何？

　　许长泰：5月美(měi)联储已经最后一次加息了。虽然说通胀还没有回(huí)到美联(lián)储的(de)政策目标。但是3月份开(kāi)始，银行(xíng)出现问(wèn)题，这都是高(gāo)利(lì)率环境(jìng)带来冷却经济的副作用。在(zài)整(zhěng)体(tǐ)通胀数据逐步往下走的环(huán)境之下，企业信心(xīn)也开始是越走越弱。美联储今年加息(xī)或许已经结束。

　　美(měi)联(lián)储可能要到(dào)了明年(nián)上半年(nián)才会认真的(de)去考虑(lǜ)降(jiàng)息(xī)。虽(suī)然(rán)说通(tōng)胀见顶回落，但是回落的速度不够(gòu)快，而且美(měi)联储主席鲍威尔(ěr)在过(guò)去的半年12个月多次(cì)提到，他宁愿经济出现一个温和的经济衰退。可见，他对于降(jiàng)低(dī)通胀的决(jué)心还是(shì)非常明显的，就(jiù)是他宁愿牺牲(shēng)经济增长一部分来抑(yì)制通胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最近的银(yín)行业问题，市(shì)场(chǎng)对美联储加息的预(yù)期发生了较大波动。目(mù)前(qián)市场预(yù)计，5月份(fèn)的加息会是最后一(yī)次(cì)，然后(hòu)在第(dì)四(sì)季度开始逐(zhú)步(bù)调整利率水平(píng)，以实(shí)现利率的正(zhèng)常(cháng)化(huà)（即降(jiàng)息）。对资本市场来说，这(zhè)是(shì)个好消息，因为高利(lì)率环境导致美元流动性下降和(hé)投资成本急剧上(shàng)升，这已(yǐ)经在(zài)全球(qiú)资(zī)本市场上(shàng)反映出来(lái)了。不论(lùn)是美国的(de)银行(xíng)业还是(shì)高收益债(zhài)券领(lǐng)域，都出现了流动性和短期(qī)成本上升带来(lái)的冲击。

　　胡一(yī)帆:我们(men)认为美联储最(zuì)近一次加息后，进(jìn)入观望态势。现在市场普遍预期从(cóng)今年三季(jì)度开始(shǐ)，美国将进入一个技术性衰退，可能在年(nián)底会有一次减息。但是美联储现在论调还是比(bǐ)较的鹰派，至少从美联(lián)储官员的(de)点阵(zhèn)图看，大部(bù)分美联储官员都认为在2024年(nián)前不会减息(xī)，与市场预(yù)期有一定(dìng)的差距。当然，我们要动态地看问题(tí)，应根据未来几个月美国经济的实际情况去(qù)做出调整。

　　卢里(lǐ)：预计5月(yuè)美联储加息后进入了观察(chá)期。短期(qī)，联(lián)储将在控(kòng)通胀及防范金(jīn)融风险之间争取平衡。后续如果(guǒ)美国金融体(tǐ)系风险继续(xù)累(lèi)积(jī)并(bìng)形成进一步的风险事(shì)件，可能会(huì)推动联(lián)储更早转向。美(měi)国经(jīng)济(jì)衰退终局(jú)确(què)定性较高，在此情景下，长久期的利率债、高评级信用(yòng)债会在大(dà)类资(zī)产中取得相对较好表现(xiàn)。

　　王昕杰：目前来看，美联储可(kě)能在下半年降息50个基点。虽然美联储(chǔ)结束加息(xī)周期(qī)及(jí)随后的(de)宽(kuān)松政策可能利好股市，但(dàn)是(shì)这仅在(zài)没有(yǒu)衰退接踵而至时成立。多数情(qíng)况下(xià)，只有经济状况触底才(cái)会构成股市(shì)反弹的(de)充分条件(jiàn)。与股票不(bù)同(tóng)，政(zhèng)府债(zhài)收益(yì)率的(de)表现(xiàn)在美联储加息接近(jìn)尾声时通(tōng)常更(gèng)容易预测。一直以来，10年期政(zhèng)府债收益率的高位几乎总是在最后一次加息(xī)前(qián)后出现，然后在接下(xià)来的12个月(yuè)平(píng)均下(xià)跌70个基点(diǎn)，原因是增长放缓(huǎn)及通胀下降(jiàng)压低了收益率。

　　怎么(me)看AI带来的(de)投资机(jī)会？

　　许长泰(tài)：首先，一(yī)季(jì)度，A股(gǔ) AI相关的企业已经录得一定的上(shàng)涨。就(jiù)如“淘金(jīn)热”的时候，做工具的(de)大(dà)概(gài)率能赚钱。工具率先获得利好(hǎo)，这是比较自然(rán)的(de)逻(luó)辑。其次(cì)，AI会(huì)给现(xiàn)有的公司带来哪些(xiē)变化，这是(shì)我(wǒ)们需要思考的问题。例如广告(gào)公司，AI是否(fǒu)可以进一步提升(shēng)它(tā)的投放精(jīng)准度。不过，考虑到(dào)部分(fēn)国家叫停了Chat-GPT的使用。这(zhè)里的不确定性是比较高的。第三，中国有庞大的市场(chǎng)，政府积极(jí)的在推动数字化的(de)进程，我们认为中(zhōng)国(guó)有非常大的潜力。

　　丁晨：大模型(xíng)在(zài)训练环节和推理(lǐ)环(huán)节(jié)都需(xū)要消耗大量的算力，涉及到的硬件领(lǐng)域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服务器，以及配套的交换机(jī)、光模(mó)块；自去年年底以(yǐ)来，产业(yè)链已经陆(lù)续收到了(le)上述硬件(jiàn)产(chǎn)品环节的订单上修。

　　大模型主要涉及两类产品，一类(lèi)是公有云上部(bù)署的大模型，包括(kuò)模(mó)型的API接(jiē)口调用、模型的分(fēn)布式计算部署、数据库等中(zhōng)间件，主要面向to-C类(lèi)的(de)终(zhōng)端场景，主要基(jī)于生成的(de)字段数（token）来收费；另一类(lèi)是部(bù)署到私(sī)有云上(shàng)的(de)大(dà)模型，主要(yào)面向(xiàng)to-B类(lèi)的终端(duān)场景(jǐng)，主要根(gēn)据部署(shǔ)成本来收费；应(yīng)用场(chǎng)景落(luò)地较为多元，在搜索、文档处理、文学艺术创作(zuò)、金融、电商、企(qǐ)业内部管理都有非(fēi)常多可以探索落地的案例，在(zài)未来2-5年将会呈(chéng)现(xiàn)出(chū)百花齐放的格局，投资(zī)机会(huì)主要来(lái)源于下游潜在的(de)目(mù)标用(yòng)户(hù)群(qún)体规模较大、用户的付费意愿强或者用户的使(shǐ)用时(shí)长较(jiào)长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定(dìng)会颠覆很多行业(yè)。与此同(tóng)时(shí)，我(wǒ)们看到，中国高(gāo)度(dù)重视数字经济，尤其是大数据、硬(yìng)科技(jì)和软科技的发展，今年(nián)成立了国家(jiā)数据(jù)局，国务院重组(zǔ)科技部，三(sān)大(dà)运营商都(dōu)加大了在数据方面的投入，中国的云企业也(yě)发展(zhǎn)迅(xùn)速(sù)。

　　我们尤其(qí)看(kàn)好亚洲半导体的发展。该板块(kuài)目前估值处(chù)于历史低位，随着去(qù)库存的稳步推进(jìn)，半导体板块(kuài)在(zài)今后(hòu)的6-10个(gè)月会有所改善。拥有众多(duō)半(bàn)导体企(qǐ)业(yè)的韩国市场则将是亚洲上升空间(jiān)最大的市场。

　　此(cǐ)外，A股的精选科技主题也将有不俗表现，因为很多中国的科(kē)技企(qǐ)业在(zài)后疫情时代，会(huì)更关注利润和(hé)现金流，从(cóng)而产生一些可(kě)以跑赢大盘(pán)的机(jī)会(huì)。

　　卢里：AI大模型（特别是(shì)机器(qì)学习与深度(dù)学习(xí)模(mó)型）的发展(zhǎn)将带来以下方面的投资机会：AI芯片(piàn)，AI模(mó)型(xíng)的(de)训练与推理需要大(dà)量(liàng)的算力(lì)，这将带动AI专用芯片(piàn)的需求与发展。云计算服务，AI模(mó)型需要庞大的(de)数据集和计算资源进行训练，这(zhè)将推(tuī)动公共云服务(wù)商的(de)发展。数据服(fú)务，AI模型需要海量数据进行训(xùn)练，数据(jù)采集(jí)、清洗和标(biāo)注服(fú)务将(jiāng)大有可(kě)为。AI软件与(yǔ)服务(wù)，在各行业内，AI模型将(jiāng)被广(guǎng)泛应用，企业(yè)将(jiāng)大(dà)举(jǔ)采购(gòu)各类AI软件与服务，如机器视觉、自然语(yǔ)言处(chù)理、机器(qì)人等以(yǐ)满足自动化的(de)需求。

　　埃隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和一群人(rén)工智能专家及业界高管呼吁暂停(tíng)开发(fā)比OpenAI新发布的GPT-4更强大(dà)的系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程度上(shàng)增加公众对(duì)AI技术研(yán)发的知情权以(yǐ)及行(xíng)业自律(lǜ)是有其必(bì)要性的。一方(fāng)面(miàn)，知名人士的呼吁显(xiǎn)示出行业内对人工(gōng)智能(néng)安全与可控性的高度(dù)重视，这有(yǒu)助于(yú)提(tí)高(gāo)公众对(duì)此的认识，同时促进相关法规与标(biāo)准(zhǔn)的出(chū)台。暂(zàn)停开发更强大的模型(xíng)有(yǒu)助于(yú)行(xíng)业理解现有模(mó)型的风(fēng)险(xiǎn)与影(yǐng)响，为下一代模型的管控奠定基(jī)础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型已足(zú)够强(qiáng)大(dà)，需要(yào)一(yī)定(dìng)时间(jiān)观(guān)察其对社(shè)会产生(shēng)的影响。但另一方(fāng)面，依靠公(gōng)众(zhòng)人(rén)士(shì)发起(qǐ)的自律性暂停(tíng)可能难以有效执行。人(rén)工智能(néng)行业内竞争(zhēng)激烈，暂停进(jìn)一步研究难(nán)以形(xíng)成(chéng)广泛共识，领先机构会(huì)继续(xù)推进研究(jiū)旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停(tíng)开(kāi)发(fā)更(gèng)强大的生成式AI 模型(xíng)，并非技术发展方向出现了偏差(chà)，而(ér)更多是(shì)出(chū)于对监管缺失的担忧，因而呼(hū)吁社会思考在使用(yòng)过程中产生(shēng)的法(fǎ)律规制风险以及科技伦理挑战。一方(fāng)面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公(gōng)有云(yún)上面，用户交互过程(chéng)中的数据(jù)可能涉及到用户(hù)隐北约可以灭掉俄罗斯吗，北约为什么对抗俄罗斯(yǐn)私(sī)和企业机密，因(yīn)此现在越(yuè)来(lái)越多的(de)企业(yè)客户开始转向规划(huà)私有部署大模型。另一方面，不(bù)法分子也更有机会(huì)借(jiè)助生(shēng)成式 AI 提高电信诈骗的效率、研发限制(zhì)性产品的效率等。

　　目前，中国监管层在立法(fǎ)进度上(shàng)领先于海外(wài)，2023年(nián)4月11日，国家互联网(wǎng)信息办公(gōng)室正式(shì)发布《生(shēng)成式(shì)人(rén)工智(zhì)能服(fú)务管理(lǐ)办法（征求意见稿）》，提出生(shēng)成式人工智能服务提供者应该承担信息安全(quán)主体(tǐ)责任(rèn)，做好个人信息保护、未成年人(rén)保护(hù)、内(nèi)容安全管理(lǐ)等工作，我们(men)相信(xìn)在生成(chéng)式(shì)人工智能领域的监(jiān)管会日益(yì)完善。

　　今年剩余(yú)时间投资(zī)策略如(rú)何调整？

　　许(xǔ)长泰：未来3个月就(jiù)6个月，全球市场资产类别方面，固定收益或(huò)者债券(quàn)为优(yōu)先，低配(pèi)股票。如果美国经济进入下半年，经济增(zēng)长速度持续放缓，衰退风险增强(qiáng)，那么(me)目前(qián)美国股票的估值相对(duì)于企(qǐ)业盈利的(de)预期是相对乐(lè)观了。

　　如果今年经济开始放缓，即便美(měi)联储不降息(xī) ，那么10年(nián)期30年期的美国国债，它的利(lì)率还是要(yào)往(wǎng)下走(zǒu)，利率(lǜ)往下走(zǒu)代表这些债券的价格往上(shàng)升。

　　环球市(shì)场方(fāng)面：股票的(de)部(bù)分摩根资产管理目前是偏(piān)向中国及广泛意义上的亚洲市场。

　　尽(jǐn)管(guǎn)截至(zhì)目前，标(biāo)普500还是跑赢沪深(shēn)300，但是经(jīng)验告诉我(wǒ)们，如果中国的企业盈(yíng)利增长比美国快，沪(hù)深300或MSCI中国(guó)通常能跑赢(yíng)标普500。

　　债券方面，摩根资(zī)产(chǎn)管理比较(jiào)青(qīng)睐(lài)欧美的政府债(zhài)券，再加上(shàng)一些投资(zī)等级的(de)企业债。不看好高收益债的原(yuán)因在(zài)于：当(dāng)经济表现越来越差的(de)时候，一些信(xìn)贷评(píng)级比较低的(de)企(qǐ)业债，它的信用(yòng)差会拉宽，相应(yīng)债(zhài)券价(jià)格承(chéng)压。货币方面：看跌美元。同时，若美元贬值(zhí)，大部分的亚(yà)洲(zhōu)货(huò)币都会得(dé)到支持。商品：对能源跟工业金属持(chí)相对中性态度(dù)，商(shāng)品中(zhōng)比较看好(hǎo)黄金。

　　丁晨：资产配置策略现在时间节点看，大类资(zī)产(chǎn)相对配置上(shàng)，我(wǒ)们认为(wèi)股票优于债券，优(yōu)于商品。年末有降息预期的(de)条件下，股票估值(zhí)压(yā)力会减(jiǎn)小(xiǎo)。商品受全球总需求下(xià)降和(hé)中国复苏缓慢的影(yǐng)响(xiǎng)，下半年反转的机(jī)会不大。

　　股票市场上(shàng)，考虑年初至今的表现，之后(hòu)可(kě)能会出(chū)现(xiàn)中国(guó)优于欧(ōu)美(měi)股市的(de)情况。尤其是香港市场，在公司(sī)业绩普遍(biàn)平稳转好的基本面条件(jiàn)下，受其他因素(sù)影响的(de)估(gū)值(zhí)因素带(dài)来的下跌调整幅度比较大(dà)。换(huàn)句话说，目前的港(gǎng)股表现有背(bèi)离基本面的情况。

　　胡一帆：站(zhàn)在(zài)资(zī)产(chǎn)配置角度看，我们认(rèn)为美国的(de)盈利(lì)增长及通胀前景仍存(cún)在较(jiào)大的不确(què)定性(xìng)。如(rú)果通胀下降，股票表现会较(jiào)出色，债券(quàn)也会(huì)受益。如(rú)果经济出(chū)现严重衰退(tuì)，债券表现一定优于(yú)股票。如果通胀(zhàng)卷土重来，将出(chū)现(xiàn)和(hé)去年一(yī)样的股(gǔ)债双杀，对成长股则尤为不利。股票市(shì)场投资策略：股票方面，我们不看(kàn)好美股(gǔ)和(hé)成长股。我(wǒ)们的(de)股票(piào)投(tóu)资策略是(shì)分(fēn)散配(pèi)置。我们看好新(xīn)兴市场，特别是中国。

　　债券市(shì)场投资策(cè)略(lüè)：整体(tǐ)而言，我们认为今年债(zhài)券(quàn)的表现(xiàn)会优于股票的(de)表现，特别是政府债券和投资级别的债券，能够提供(gōng)不错的收益率(lǜ)，而且(qiě)即使在经济下行的时(shí)候也非常具有韧性。商品(pǐn)市(shì)场投(tóu)资策略(lüè)：我们同时也看好黄金(jīn)和石油价格的上涨。看好黄(huáng)金(jīn)最主要是因为避险情绪的上升。我(wǒ)们预测到2023年底，黄金价格会(huì)达到2100美(měi)元/盎司，2024年年3月底之前会达到2200美元/盎司。

　　我们认为油(yóu)价会(huì)进一步上行(xíng)，主要是由于供(gōng)给端的(de)收缩(suō)。外(wài)汇市场(chǎng)投资(zī)策略：由于美联储停(tíng)止(zhǐ)加息，美元(yuán)的利差优势收窄，因此我们要为(wèi)美(měi)元走软做好准备。

　　卢里：历史走势上看，衰(shuāi)退情(qíng)景后，债券和黄金表现较好，成长股有阶段性行情(qíng)衰退情景(jǐng)下，利(lì)率带来的分母端制(zhì)约改善，利好利率债及高评(píng)级债券(quàn)、黄金等资产(chǎn)类别(bié)成(chéng)长股受分(fēn)母(mǔ)端改善(shàn)主导，可能有阶段性行(xíng)情；价值股分子端承压，整(zhěng)体回落石油等大宗商(shāng)品由(yóu)于需求下降，整体回(huí)落。

　　A股(gǔ)市场相对和绝(jué)对估值(zhí)均处(chù)于较低位(wèi)置，宏(hóng)观环境有利于权(quán)益(yì)市场，风格上建议(yì)高配(pèi)制造(zào)、科技，低配周期、金融地产(chǎn)，标配消费和医药；创业(yè)板指的吸引(yǐn)力相对高于沪深(shēn)300。行业层面，电子、医(yī)药、军工(gōng)、食品饮料、建(jiàn)筑(zhù)材料等行业机会相对(duì)较多。

　　港股市场结构上(shàng)看(kàn)好：盈(yíng)利能力稳定、高股(gǔ)息的(de)优质央国企；契合数字(zì)中国建(jiàn)设方向(xiàng)，受益(yì)于复(fù)苏的互联(lián)网板块(kuài)。我们对美股(gǔ)偏谨慎，仍处于衰退前(qián)期，部分资产（例如美股）对分子端下(xià)行的定价不(bù)足(zú)。后(hòu)续若进入利率快速改善(shàn)期，成(chéng)长(zhǎng)风格(gé)可能阶段性跑赢价值。

　　市(shì)场交易重(zhòng)心可能从(cóng)衰退转向复苏，美元也可能启(qǐ)动趋势性下(xià)行周期。

　　货币方面(miàn)：人民币汇率(lǜ)在美元反弹时(shí)点(diǎn)可能仍强于(yú)一(yī)篮子货币。日(rì)元可能扭转(zhuǎn)颓势，启动均值回归(guī)行情。欧(ōu)洲经济(jì)衰退(tuì)预期和欧洲能源(yuán)供应短缺风险(xiǎn)持续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元强势周期逆转(zhuǎn)后(hòu)，欧元存在(zài)一定(dìng)重(zhòng)新反弹可能。

　　王昕杰(jié)：在(zài)股票方面，我们继(jì)续(xù)看好(hǎo)亚洲（日(rì)本(běn)除外(wài)），并在美国和欧(ōu)洲采取防御性行业立(lì)场。看(kàn)好中国，因(yīn)为即使在(zài)2022年10月的反弹(dàn)之后，目前(qián)中国市场股票估值仍然低(dī)廉，政策制定(dìng)者继续支(zhī)持经济增长，最近的(de)银行存款准备(bèi)金(jīn)率下调(diào)就是明证。我们对(duì)美元进一步(bù)走弱的(de)预期应(yīng)该会支持除日本以(yǐ)外的亚洲(zhōu)市场表(biǎo)现。

　　在债券方面，我们增加了对(duì)高质量政(zhèng)府(fǔ)债券的敞(chǎng)口，并(bìng)减少了对高收益债务的(de)敞口。

　　我们(men)更青睐发达市(shì)场投(tóu)资(zī)级政府债券(quàn)，较(jiào)不青(qīng)睐高收益债(zhài)券(quàn)。这与美(měi)国的衰(shuāi)退周期所体现(xiàn)出的特征一致(zhì)，在美国(guó)，政府债券(quàn)通常(cháng)受益于(yú)债券收益率(lǜ)的下降（因为市(shì)场对增长放(fàng)缓(huǎn)和最终降息的定价），而(ér)公(gōng)司(sī)债券收益(yì)率相对于美国政(zhèng)府(fǔ)债券的溢(yì)价因信(xìn)贷(dài)质量恶(è)化的预期而扩大。

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