2023年前(qián)4个(gè)月，尽管美(měi)国通(tōng)胀高企，美联储持续加息，但是美股指(zhǐ)数仍反(fǎn)弹(dàn)。2022年12月31日-2023年(nián)4月30日标普500指数(shù)上涨8.59％；道琼(qióng)斯工业指数上(shàng)涨2.87％。欧洲市场方(fāng)面(miàn)，欧(ōu)元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市场方面(miàn)：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指(zhǐ)数下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指(zhǐ)数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全(quán)球基金方面(miàn)，来自香港投资基金公会的(de)数(shù)据(jù)显(xiǎn)示(shì)，截(jié)至(zhì)4月29日(rì)，于中国香(xiāng)港注(zhù)册的基(jī)金中，中国股票(piào)基金（投向中国(guó)市(shì)场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票基金净值上涨(zhǎng)14.24％；北美地(dì)区(qū)股(gǔ)票基金(jīn)净(jìng)值上涨(zhǎng)7.23％。时间拉(lā)长(zhǎng)，过去6个月以来，中国(guó)股(gǔ)票基金(jīn)净值上涨21.71％；同期(qī)，欧洲地区（不含英(yīng)国）股票(piào)基金净值(zhí)上涨27.80％；同期，北(běi)美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投资基金公会网站

　　经过(guò)前四(sì)个月跌宕(dàng)起(qǐ)伏， 全球市场(chǎng)接下来如何演绎？

　　日前，以下五(wǔ)大机构代表接受本报采访解析他们对于市(shì)场动态的(de)看法(fǎ)，以帮助投资者把脉今年(nián)剩余(yú)时间投资(zī)。他们是(shì)：

　　摩根资产管理(lǐ)常务董事、亚太(tài)区首席市(shì)场策略(lüè)师许(xǔ)长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银(yín)财(cái)富管理亚太区投资(zī)总监及宏观经济主管胡一帆

　　博(bó)时(shí)基金（国际）有限公司 基金经(jīng)理(lǐ)卢里(lǐ)

　　上述机构人士(shì)认为(wèi)，2023年(nián)剩(shèng)余时间美国(guó)陷(xiàn)入衰退几率较大。中国经(jīng)济复(fù)苏步入轨道，若后续房地产等持续发(fā)力，中国经济持续快速(sù)复苏可期。随着美元走弱，后续人(rén)民币等其它(tā)非美货币可能会获得支撑。 谈及(jí)近期“火”出圈(quān)的人工智(zhì)能，机构人士(shì)认为(wèi)人工智能将为(wèi)各个行业(yè)带(dài)来巨变，其中硬件类公司可能(néng)获(huò)得较为确定的机会。

　　如何(hé)看待今年剩余(yú)时间(jiān)全(quán)球(qiú)经济走势？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：目(mù)前，美国银行要(yào)么主动(dòng)收紧信(xìn)贷条件，要么因为(wèi)存款外流(liú)，被动(dòng)收紧信贷。这样一来，企(qǐ)业(yè)、家庭部门能获得的贷款增长放缓(huǎn)。虽然个人消费相对稳定，但是到了下半(bàn)年美国(guó)经(jīng)济衰退的风险(xiǎn)较为显(xiǎn)著。

　　美国(guó)之外，2023年(nián)欧(ōu)洲跟日本可能实现稳定增长，但不是快速增长(zhǎng)。日本(běn)方面(miàn)内需(xū)跟(gēn)服务业获诸多因(yīn)素支(zhī)持。亚洲(zhōu)地(dì)区(qū)中国，日本过(guò)去(qù)几年受到疫情影响，2023年(nián)中、日(rì)从疫情当中恢(huī)复(fù)过来。2023年，在摩根资产(chǎn)管理看来，日本的经济表(biǎo)现不会太差，对中国持(chí)更加乐观态(tài)度。中国经济(jì)复(fù)苏在全球起着引领作用。但(dàn)是，如(rú)果(guǒ)要中国经济复苏更(gèng)稳固(gù)，更全(quán)面，还(hái)需要企业(yè)投资(zī)、房地产(chǎn)发力(lì)。

　　南方东英CEO丁(dīng)晨：目前(qián)市场对中国经济在2023年的复苏(sū)抱(bào)有较高的期望，尤其是在第一季度超(chāo)出预(yù)期的(de)情况下，市场普遍认(rèn)为今年会(huì)实现(xiàn)5.5％以上的增长(zhǎng)。但是(shì)对(duì)于(yú)欧(ōu)美经济的(宁缺毋滥愿遇良人什么意思，各位看官 皆遇良人什么意思de)预期则有所保留。我(wǒ)们认为(wèi)中国仍(réng)在复苏的道路上。如果下半年(nián)财(cái)政和地产方面有所表现，将会加快复苏进程。目前来看，经济复苏的压力主要来自(zì)外需减(jiǎn)弱和内需恢(huī)复(fù)尚需时间，市场流动(dòng)性和信贷宽松程度没(méi)有实质性压力。

　　在(zài)现有通胀环境下(xià)，高利率(lǜ)几乎是美国和欧(ōu)洲(zhōu)的唯一(yī)选择，但是高利率环(huán)境对经济的(de)压制作用会降低欧美经(jīng)济的预期。日本(běn)目前处(chù)于(yú)一个极端宽(kuān)松货(huò)币(bì)政策(cè)拐点，但(dàn)是目前新任(rèn)日本央行(xíng)行(xíng)长表现(xiàn)出会维(wéi)持货币政策不变的策略(lüè)。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长(zhǎng)会从2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进一步降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将(jiāng)从去年的3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明(míng)年会(huì)保持在5.2％以上。欧元区(qū)的GDP增长则将(jiāng)从去年的3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到2024年小幅(fú)反(fǎn)弹至1.0％。我们对日(rì)本GDP增(zēng)长(zhǎng)的预期(qī)则是从去年的(de)1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品(pǐn)通胀压力已见顶，服务(wù)业(yè)通胀具韧性，但中(zhōng)期就业料将持续修复，核(hé)心(xīn)通胀中枢震荡下(xià)行。预计美国(guó)经济在(zài)2023年末或2024年初进入(rù)温和(hé)衰(shuāi)退。

　　中国：在疫情和(hé)地产等多重约束因素缓和、以及周期(qī)性因素(sù)作用下，经(jīng)济本(běn)身就有趋势性的内(nèi)生修复动力(lì)，并不需要太强的政策刺激，从趋势上看无论经济(jì)增长还是企业盈利的修复，目前都处在一个中周期修复(fù)趋势的开端，远(yuǎn)没有到(dào)讨(tǎo)论修复是(shì)否结束、以及修复力(lì)度最大(dà)的阶段(duàn)已经过去等(děng)问(wèn)题。欧洲：受益于(yú)能源价格显著回落及冬季天(tiān)气(qì)较预期温和(hé)等，欧洲(zhōu)经济已避(bì)开冬(dōng)季陷入(rù)严重衰退的最坏(huài)情况。日本：政策(cè)方面(miàn)，日银新总裁植田和男维(wéi)持宽松的(de)政策立场，短期调整货币(bì)政策(cè)区(qū)间可能性不(bù)高，但2023年(nián)内仍(réng)有可能对曲(qū)线控(kòng)制政策(cè)进(jìn)行调整(zhěng)。

　　王昕杰(jié)：我们认为未来(lái)一年美国有80％的概率进(jìn)入衰退。美国银行(xíng)业的风波(bō)提升了(le)衰退概率(lǜ)，劳工市(shì)场有潜在(zài)降温(wēn)的可(kě)能。随着(zhe)劳工(gōng)参与率的(de)提高，以及新增就业的下降(jiàng)，未来失业率(lǜ)有抬(tái)升的可能，这将会(huì)是导致美国经济名义上(shàng)进入衰(shuāi)退，最主要的推动(dòng)力(lì)。

　　由于(yú)冬季(jì)异常温暖，欧元区的(de)经济表现好于预期。欧元区(qū)未(wèi)来(lái)12个月出现衰退的机会为60％。该(gāi)地(dì)区面(miàn)临的通(tōng)胀(zhàng)问题比美国更为(wèi)持久。因此，我们(men)预计欧洲央(yāng)行将再次加息50个(gè)基点，将存款利率提高至3.5％，并在今年余下时间保持这一水平。中国经济(jì)的强势复苏，是全球经济(jì)增长“混沌”中的“启明星”，3月宏观数据进一步好转，增强了(le)投资(zī)者对于国(guó)内经(jīng)济增长复苏的信心。

　　后续美(měi)联储(chǔ)加息节奏(zòu)如何(hé)？

　　许长泰(tài)：5月(yuè)美联储(chǔ)已经最后一次(cì)加息了。虽然说通胀还没有(yǒu)回到美(měi)联储的政(zhèng)策目标(biāo)。但是3月(yuè)份开(kāi)始，银行出现问(wèn)题，这都(dōu)是高利率(lǜ)环境带来冷却经济的副作用。在整体通胀数据逐步往(wǎng)下(xià)走的环境之下，企业信心(xīn)也开始是(shì)越走越弱。美(měi)联储今(jīn)年加息或许已经结束。

　　美联储(chǔ)可能(néng)要到(dào)了(le)明年(nián)上(shàng)半年才会认真的去考(kǎo)虑降(jiàng)息。虽然说通胀见(jiàn)顶回落，但是回落的速度不够快，而且美联储(chǔ)主(zhǔ)席鲍威尔在(zài)过去的半年12个月多(duō)次提到，他宁愿经(jīng)济(jì)出现一个温和的(de)经济衰退。可见，他(tā)对于降低通胀的决心还是非常明(míng)显的，就是他宁(níng)愿牺牲经济增长一(yī)部分来抑制通胀。

　　丁晨(chén)：经过最近的银(yín)行业(yè)问(wèn)题(tí)，市场对美联储(chǔ)加息的预期(qī)发(fā)生了(le)较大(dà)波动(dòng)。目前市场预计，5月份的加息会是最后(hòu)一次，然后在第四季度开始逐步调整利率水平，以实现利率的正常化(huà)（即降息）。对资本市场来说，这(zhè)是个好(hǎo)消息(xī)，因为高利率(lǜ)环境导致美元流(liú)动(dòng)性下降和投资(zī)成本(běn)急剧(jù)上升，这已经在全球资(zī)本市场上反映出来了。不论是(shì)美国的(de)银行(xíng)业还是高收益债券领域，都出现了(le)流动性和短期成本上升带来的冲(chōng)击(jī)。

　　胡一帆:我们认为美(měi)联储最近一次加息后，进入观望态(tài)势。现(xiàn)在市场普遍预期从今(jīn)年(nián)三季度开始，美国将(jiāng)进入一个技术(shù)性(xìng)衰退，可能在年(nián)底会有一(yī)次减息。但是美联储现在论(lùn)调还是比(bǐ)较(jiào)的(de)鹰派，至少从(cóng)美联储官员的点阵图看，大部分美联储官员都认为在2024年前不会减息，与市场预期有一定的差距。当然，我们(men)要(yào)动(dòng)态(tài)地看问题，应根据未来几个(gè)月美国经(jīng)济(jì)的实际情况(kuàng)去做出(chū)调整。

　　卢里(lǐ)：预计5月美联储加息后进(jìn)入了观察(chá)期。短期，联(lián)储(chǔ)将在控通(tōng)胀(zhàng)及防范(fàn)金融风险之间(jiān)争取平衡。后续如果美国金融体系风险(xiǎn)继(jì)续累积并形成进一(yī)步的风险(xiǎn)事件，可(kě)能会(huì)推动联(lián)储更早转向。美国经(jīng)济(jì)衰退终局确(què)定性较(jiào)高，在此情景下，长久(jiǔ)期的利(lì)率(lǜ)债、高评级(jí)信(xìn)用债会在(zài)大类(lèi)资产中(zhōng)取得(dé)相(xiāng)对(duì)较好表现。

　　王昕杰：目(mù)前来看(kàn)，美联储可能在(zài)下(xià)半年降息50个基点。虽然(rán)美联储结束加(jiā)息周期及随后的宽松(sōng)政策可能利好股市，但是(shì)这仅在没有衰(shuāi)退接(jiē)踵而(ér)至(zhì)时成立。多数情况下，只(zhǐ)有经济状况触底才会(huì)构成股市反弹的充分(fēn)条件。与股票不同(tóng)，政府(fǔ)债收益率的表现在美联(lián)储加(jiā)息接近尾声(shēng)时通常更容易预测。一直(zhí)以来，10年期政府债收益率(lǜ)的高位(wèi)几乎总是(shì)在最(zuì)后一次加息(xī)前后出现，然后在(zài)接下来的12个月(yuè)平(píng)均下(xià)跌70个基点，原因是(shì)增长放缓(huǎn)及通胀下降压(yā)低(dī)了收(shōu)益率。

　　怎么看AI带来(lái)的投资机会？

　　许(xǔ)长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业(yè)已经录得一(yī)定的(de)上涨。就如(rú)“淘金热”的时候，做工具(jù)的(de)大(dà)概(gài)率能赚钱。工具率先获得(dé)利好，这(zhè)是比较自(zì)然的(de)逻(luó)辑。其次，AI会给(gěi)现有的(de)公司带来哪些(xiē)变化(huà)，这是我们需(xū)要思考的问(wèn)题。例如(rú)广告公司，AI是(shì)否可以进一步(bù)提(tí)升它的投放精准度。不过(guò)，考(kǎo)虑到(dào)部分(fēn)国家叫停(tíng)了Chat-GPT的使用。这里的(de)不确定性是比较(jiào)高的。第三(sān)，中国有庞大的(de)市(shì)场，政府积极的(de)在推动数字化的进程，我们(men)认为中国有非常大(dà)的(de)潜力(lì)。

　　丁晨(chén)：大(dà)模型在训练(liàn)环节和推理环节都(dōu)需要消耗大量的(de)算力，涉及到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储芯(xīn)片构成(chéng)的(de)服(fú)务器，以(yǐ)及(jí)配套的交换机、光模(mó)块；自去(qù)年年底(dǐ)以来，产业链已(yǐ)经陆续收到了上述硬(yìng)件产品环节的订单上修。

　　大模型主要涉及(jí)两类(lèi)产品，一类是公有云(yún)上部署的大(dà)模型，包括(kuò)模型(xíng)的API接(jiē)口调用、模(mó)型的分布式计算部署、数(shù)据(jù)库等中间件，主要面向to-C类的终端场景，主要基于生成的字段数（token）来收(shōu)费；另一类(lèi)是部署到私有云上的大模型，主要面向to-B类的终端(duān)场(chǎng)景，主(zhǔ)要根(gēn)据部署(shǔ)成本来收费(fèi)；应用(yòng)场景落(luò)地较为(wèi)多(duō)元，在搜索、文档(dàng)处理、文学(xué)艺术创作、金融(róng)、电(diàn)商、企业内(nèi)部管理都有非常多(duō)可以(yǐ)探索(suǒ)落地(dì)的(de)案例，在(zài)未来2-5年将会呈现出百花齐放(fàng)的(de)格局(jú)，投(tóu)资机会主要(yào)来源于下游潜(qián)在的目(mù)标用户群(qún)体(tǐ)规(guī)模较大(dà)、用户的付费意愿强或者用户的使用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠覆很多行业。与此同时，我们(men)看到，中国高度重视数(shù)字经(jīng)济，尤其(qí)是大(dà)数据、硬科(kē)技和(hé)软(ruǎn)科技的发展，今年成立了(le)国家(jiā)数(shù)据局，国(guó)务院重组科技(jì)部，三大运营商都加大(dà)了在(zài)数据方面的投入，中国(guó)的云企业也(yě)发展迅(xùn)速。

　　我们尤其看好(hǎo)亚洲半导(dǎo)体(tǐ)的发展。该板(bǎn)块目(mù)前估值(zhí)处于历史低位，随着(zhe)去库存的稳步推进，半导体板块在今(jīn)后的6-10个(gè)月会有所(suǒ)改善。拥(yōng)有众多半导体企业(yè)的(de)韩国市场则将(jiāng)是亚洲上升空间最大的市场。

　　此(cǐ)外，A股的精选科技主(zhǔ)题(tí)也将(jiāng)有不俗表现，因为很多中国的科技企(qǐ)业在后(hòu)疫情时代，会更关注利润和现金流，从而产生一(yī)些可以跑赢(yíng)大(dà)盘的机会(huì)。

　　卢里：AI大模型（特别是机(jī)器学习与深度学(xué)习模型）的发展将带来以(yǐ)下方面的投资机会：AI芯片，AI模(mó)型的(de)训练(liàn)与推理(lǐ)需要大量的算力，这将带动AI专用芯片(piàn)的需求(qiú)与发展。云计算(suàn)服务，AI模型需要庞大的数据集和计算资源进行训练(liàn)，这将推动公共云服(fú)务商的发(fā)展。数据服务，AI模型需(xū)要海量(liàng)数据进行训练(liàn)，数据采集、清洗和标注服务将大有可为。AI软(ruǎn)件(jiàn)与服务，在各(gè)行业内(nèi)，AI模型将被广泛应用，企(qǐ)业将大举(jǔ)采购各(gè)类AI软件与服(fú)务，如机器视觉、自然(rán)语言处理(lǐ)、机器人(rén)等以满(mǎn)足自动化的需求(qiú)。

　　埃(āi)隆·马斯克（Elon Musk）和一群(qún)人工智能(néng)专(zhuān)家及业界(jiè)高管呼吁(xū)暂停(tíng)开(kāi)发比OpenAI新发布的GPT-4更(gèng)强大的系(xì)统。对此，你怎么看？

　　胡(hú)一帆：在一(yī)定程度上增加公众对AI技术研发的知情(qíng)权以及行业自律是有其必要(yào)性(xìng)的。一方面(miàn)，知名人士的呼吁显示出行业内对人工智能安全与可(kě)控性的高度重视(shì)，这有(yǒu)助于提高公众对此的认识(shí)，同(tóng)时促进相关(guān)法规与标准的出台(tái)。暂停开发更强大的(de)模型有助于行(xíng)业理(lǐ)解现有模型的(de)风(fēng)险与影响，为下一代(dài)模型(xíng)的宁缺毋滥愿遇良人什么意思，各位看官 皆遇良人什么意思管控奠定(dìng)基础。OpenAI发布的(de)GPT-4模型已足够强大，需要一定(dìng)时(shí)间(jiān)观察其对社会(huì)产(chǎn)生(shēng)的影响。但另一方面，依靠公众人士发起(qǐ)的自律性暂停可能(néng)难以有效执行。人工智能行业(yè)内(nèi)竞争激(jī)烈，暂停(tíng)进(jìn)一(yī)步研(yán)究难以形成广泛(fàn)共识，领(lǐng)先机构(gòu)会继续(xù)推进研(yán)究旨(zhǐ)在保持竞争(zhēng)优(yōu)势。

　　丁晨：业界(jiè)呼吁暂停开(kāi)发更强(qiáng)大的(de)生成式AI 模(mó)型，并非技术(shù)发展方向出现了(le)偏(piān)差，而更多是出于对监(jiān)管缺失的担忧，因而呼吁(xū)社会思考在(zài)使用过(guò)程中(zhōng)产(chǎn)生的(de)法律规制(zhì)风险以(yǐ)及(jí)科(kē)技伦理(lǐ)挑(tiāo)战。一方面(miàn)，现(xiàn)在 OpenAI 的(de) GPT 大模型部署在公有云上面(miàn)，用户交互过(guò)程中的数据可能(néng)涉(shè)及到用户隐私和(hé)企业机密，因此现在(zài)越来越多的企(qǐ)业客户(hù)开始(shǐ)转向规划私有部署(shǔ)大模型。另一方面，不(bù)法分子也更有机(jī)会(huì)借助生成式 AI 提高电信诈(zhà)骗的效率(lǜ)、研发限制性产品(pǐn)的效率等(děng)。

　　目(mù)前，中(zhōng)国监管层(céng)在立法进度上领(lǐng)先于海外(wài)，2023年(nián)4月(yuè)11日，国家互联网信息办公室正式发布《生成式人(rén)工智能服务管(guǎn)理办法（征求意见稿(gǎo)）》，提出生成(chéng)式人工智(zhì)能服务提供者(zhě)应该(gāi)承担信息安全主体责任，做好个人信息保护、未成(chéng)年人保(bǎo)护(hù)、内容(róng)安全管理等工作，我(wǒ)们(men)相信在生(shēng)成式人工智能领域的监管(guǎn)会日益完善。

　　今年剩余(yú)时间投资策略(lüè)如何调整？

　　许长泰：未(wèi)来3个月(yuè)就6个(gè)月，全球市场资产类别方面，固(gù)定(dìng)收益(yì)或者债券(quàn)为优(yōu)先，低配股票。如果(guǒ)美国经济(jì)进(jìn)入下半年(nián)，经(jīng)济(jì)增长速度持续放缓(huǎn)，衰退风险增强，那(nà)么目前美国股票的估(gū)值相(xiāng)对于企业盈利的预期(qī)是相对乐观(guān)了。

　　如(rú)果今年(nián)经济开始(shǐ)放缓，即便美(měi)联储不降息 ，那么10年期30年期的美国国债，它的利率还是要(yào)往下走，利率往(wǎng)下(xià)走(zǒu)代表这些债(zhài)券的(de)价(jià)格(gé)往上(shàng)升。

　　环球市场方(fāng)面(miàn)：股票的部分摩根资产管理目前(qián)是偏向中国及(jí)广泛意(yì)义上的亚洲(zhōu)市场。

　　尽管截至目前，标普500还是跑赢沪深300，但(dàn)是经验告诉我们，如果中国的(de)企业盈(yíng)利增长比美国(guó)快(kuài)，沪(hù)深(shēn)300或MSCI中(zhōng)国通常能(néng)跑(pǎo)赢标普(pǔ)500。

　　债券(quàn)方面(miàn)，摩根资产管理比较(jiào)青睐欧(ōu)美的政府债券，再加上一些投(tóu)资等级的企业债。不(bù)看好高收益债的原(yuán)因在于：当经济表现越来(lái)越差的时候，一些信贷评级比较低的企业债，它的信用差会拉(lā)宽，相应债券价格承压。货币(bì)方面(miàn)：看跌美元。同时，若美元贬值，大部分的亚洲货币都会得到支持。商(shāng)品：对能源跟工业(yè)金属(shǔ)持相对(duì)中性态度，商(shāng)品中比较看好黄(huáng)金。

　　丁晨：资产(chǎn)配置(zhì)策(cè)略现在时间节点(diǎn)看，大类资产相对配置上，我们认(rèn)为股票优于债券，优于商(shāng)品。年末有降息预期(qī)的条件(jiàn)下，股(gǔ)票估值(zhí)压力会减小。商品(pǐn)受全(quán)球总需(xū)求下降(jiàng)和(hé)中(zhōng)国复苏缓慢的影响，下(xià)半年反转的机会不大。

　　股票市场上，考(kǎo)虑年初至(zhì)今的(de)表现，之后可能会出现中国优(yōu)于欧美股市的情况。尤(yóu)其是(shì)香港市场(chǎng)，在公司(sī)业绩(jì)普遍平稳(wěn)转好的基本面条件下，受其(qí)他因(yīn)素影(yǐng)响的估值因素带来(lái)的下跌调整幅度比较大。换句话说，目前的港股表(biǎo)现有背(bèi)离基本面的(de)情况(kuàng)。

　　胡一帆：站在(zài)资产配置角度看，我们(men)认为美国的(de)盈(yíng)利增长及通胀(zhàng)前景(jǐng)仍(réng)存在(zài)较(jiào)大的不确定性。如(rú)果通胀下降(jiàng)，股票表现会较(jiào)出色，债券也(yě)会受(shòu)益。如果经济出现严(yán)重衰退(tuì)，债(zhài)券表现一定(dìng)优(yōu)于股票。如果通胀卷土重来，将出现和去年一(yī)样的股债双(shuāng)杀(shā)，对(duì)成(chéng)长(zhǎng)股(gǔ)则尤(yóu)为不利。股票市场投(tóu)资策略：股票(piào)方(fāng)面，我们不看好美股和成长股(gǔ)。我们的股票投资(zī)策(cè)略是分散配置。我们看(kàn)好新兴市(shì)场，特(tè)别是中国。

　　债券市场投资(zī)策略(lüè)：整体而言，我们认(rèn)为今年债券的表现会优于股票的表现，特别是政府债券和投资(zī)级(jí)别的债券，能够提供(gōng)不错(cuò)的收益率，而且即使在(zài)经济下行(xíng)的(de)时候(hòu)也非常具(jù)有韧性。商(shāng)品市场投资(zī)策略(lüè)：我们同(tóng)时也(yě)看好黄(huáng)金和石油价格的上涨。看(kàn)好黄金最主要(yào)是因为避险情绪(xù)的上升。我们预测到(dào)2023年底，黄金(jīn)价格会达到2100美(měi)元/盎司，2024年年3月(yuè)底(dǐ)之前会达到2200美(měi)元/盎(àng)司(sī)。

　　我们认为油(yóu)价(jià)会进一步上行，主要是(shì)由(yóu)于供给端(duān)的收缩(suō)。外汇(huì)市场(chǎng)投(tóu)资(zī)策(cè)略：由于美联(lián)储(chǔ)停止(zhǐ)加息，美元(yuán)的利差优势收窄，因此我们要(yào)为美元走(zǒu)软(ruǎn)做好(hǎo)准备。

　　卢里：历史走势上看，衰退情景后，债券和黄金表现较(jiào)好，成长(zhǎng)股有阶段(duàn)性行(xíng)情衰退情(qíng)景(jǐng)下，利率带来的(de)分母端(duān)制(zhì)约改善(shàn)，利好利率(lǜ)债及高评级债(zhài)券、黄金等资(zī)产类(lèi)别成长股(gǔ)受(shòu)分母端改(gǎi)善主(zhǔ)导，可能有阶段性行(xíng)情(qíng)；价值股分子端承压(yā)，整体回落石油等大宗(zōng)商品由于需求下降，整体回落。

　　A股市场相对和绝对(duì)估值均处于较(jiào)低位置，宏观(guān)环境有(yǒu)利(lì)于权益市场，风(fēng)格(gé)上建议高配(pèi)制造、科技，低配(pèi)周期、金融地产(chǎn)，标配(pèi)消(xiāo)费和医药；创业板指的吸引力相(xiāng)对(duì)高于(yú)沪深300。行业层面，电子、医药、军工、食品(pǐn)饮料、建筑材料等行业机会相(xiāng)对较多。

　　港股市场结构上(shàng)看(kàn)好(hǎo)：盈利(lì)能力稳定、高股息的优质央国(guó)企(qǐ)；契合数字中国建设方(fāng)向，受益于复苏(sū)的(de)互联网板(bǎn)块(kuài)。我们对美股偏谨(jǐn)慎，仍(réng)处于衰退前期，部(bù)分资产（例如美股）对分(fēn)子(zi)端下行(xíng)的定价(jià)不足。后续若进入利率快速(sù)改善期(qī)，成长(zhǎng)风格(gé)可能阶段性跑赢(yíng)价值。

　　市(shì)场交易(yì)重心可能从(cóng)衰退转向复苏(sū)，美元也可(kě)能(néng)启(qǐ)动趋势性(xìng)下行周期(qī)。

　　货币方面(miàn)：人民(mín)币汇率在美元反弹时点可能仍强于一篮子(zi)货币。日元可(kě)能扭(niǔ)转颓势，启动均值回归(guī)行(xíng)情。欧洲经济衰退预期和欧洲(zhōu)能源供应(yīng)短缺风险持续，欧元(yuán)2023年仍(réng)然趋(qū)弱(ruò)，但(dàn)在美元强(qiáng)势周期逆宁缺毋滥愿遇良人什么意思，各位看官 皆遇良人什么意思(nì)转后(hòu)，欧(ōu)元存在一定重新反弹(dàn)可能。

　　王昕杰：在股(gǔ)票方(fāng)面，我们继续看好亚洲（日本除外），并在美(měi)国和欧洲(zhōu)采(cǎi)取防御性行(xíng)业立场(chǎng)。看好(hǎo)中国，因(yīn)为即(jí)使在2022年10月的反弹之(zhī)后，目前中国市场股票估(gū)值仍然低廉，政策制定者继续支持经济增长，最近的(de)银行(xíng)存(cún)款准备金率下(xià)调就(jiù)是明(míng)证。我们对美元进一步走弱的预期应该(gāi)会支持除日本以(yǐ)外(wài)的(de)亚洲市场(chǎng)表现。

　　在债券方面，我们(men)增(zēng)加了对高质(zhì)量政府债(zhài)券(quàn)的敞口(kǒu)，并减少了对(duì)高收益债务(wù)的敞口。

　　我们更(gèng)青(qīng)睐发达市(shì)场投资级政府债券，较不青睐高(gāo)收(shōu)益债券(quàn)。这(zhè)与美国的衰退周(zhōu)期(qī)所体现出的特征一致，在美国(guó)，政府(fǔ)债券通常(cháng)受益于(yú)债券(quàn)收益率(lǜ)的(de)下降（因为市场对增长放(fàng)缓和最终(zhōng)降(jiàng)息的定价），而公(gōng)司(sī)债券(quàn)收益(yì)率相对于美(měi)国政府债券的溢价(jià)因信贷质量恶化的预(yù)期(qī)而扩大。

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