金融界(jiè)5月8日消息今日早盘，A股市场银行板块(kuài)再度(dù)走高，中信银行(xíng)率先涨(zhǎng)停，另外四大行中(zhōng)，中国银行涨超6％，农(nóng)业银(yín)行涨超5％，工商银行涨超4％，建设(shè)银(yín)行涨超3％。

　　截至(zhì)目前，中(zhōng)信银行年(nián)内(nèi)涨幅已超过50％，中(zhōng)国银行、交通(tōng)银行、农业银行(xíng)涨超30％，邮储银(yín)行、瑞丰银(yín)行、长沙银行(xíng)涨超(chāo)20％。

　　海通国际证券在(zài)近(jìn)日的研报中(zhōng)梳理了银行上(shàng)涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从(cóng)长(zhǎng)期逻(luó)辑——政策改变利(lì)于(yú)估值修(xiū)复。

　　2022年(nián)底开(kāi)始，政策不再提金融(róng)让利。银行业(yè)也开始落实(shí)，比如(rú)一些(xiē)地方小银行下调存款利率后，股(gǔ)份行也出现下调；而(ér)年(nián)初的低利率放贷(dài)现(xiàn)象也消失了，新发(fā)放贷(dài)款(kuǎn)利率在上行。此外，今年也没有(yǒu)下达普惠小微的政策(cè)任务。政策改变的(de)原因(yīn)之(zhī)一是(shì)银行需(xū)要资本扩展，需要恰当的盈利积累(lèi)，不能(néng)过度让(ràng)利；另一个是中(zhōng)央讲中特估(gū)和国企改革，银(yín)行作为资产规模最大(dà)的国(guó)企行业(yè)，按政策(cè)导向要(yào)提高资产收(shōu)益率。而取消金(jīn)融让利有利于(yú)银行估值(zhí)修复(fù)。从2020年开始的金融(róng)让利(lì)使(shǐ)银(yín)行股的PB估值低于(yú)正常(cháng)估值。银行作为ROE较高（大于10％）的行业，在利润正增长的情(qíng)况下正常(cháng)PB估值应该在1倍多(duō)，但由(yóu)于让利之(zhī)下(xià)市(shì)场担心银行(xíng)ROE会降低，给出的估值在(zài)0.5倍(bèi)。现在政(zhèng)策导向的改变对银行(xíng)股是一种(主谓双宾和主谓宾宾补的区别 例子，主谓宾双宾和主谓宾宾补zhǒng)长时(shí)间(jiān)的利(lì)好(hǎo)，有(yǒu)利(lì)于银行估值的逐步(bù)修复。

　　2、长(zhǎng)期逻辑——不良率连续下降。

　　银(yín)行不(bù)良率(lǜ)和(hé)债务(wù)风险周期(qī)相关，现在(zài)已进入不(bù)良率下(xià)降周期。2020年底银行业的不良贷款率开始(shǐ)下降(jiàng)，到今年一季度已经连续10个季度下(xià)降了，这有利于股价上涨，不过按(àn)历史规律，上涨会(huì)存在滞(zhì)后性。目前市场还没充分(fēn)意识(shí)，银行股价刚刚启动(dòng)，如果(guǒ)不良率下(xià)降周(zhōu)期能够(gòu)持续验证，我们认为这会让(ràng)银行业的PB从1倍到1倍以上。部分投资者对于地(dì)产和城投风险有担忧，但银行房(fáng)地(dì)产贷款占(zhàn)比很低，在3％-6％左右(yòu)，对(duì)银(yín)行整(zhěng)体不良(liáng)率影(yǐng)响较小(xiǎo)；而且中国经过对债务风险(xiǎn)的(de)分部门处理，地产(chǎn)上下游的很多行(xíng)业的债务风险已经解(jiě)决。总体上银行不良率(lǜ)还是下(xià)降的。

　　3、中期(qī)逻辑——业绩(jì)出现(xiàn)拐点，疫情扰动(dòng)结(jié)束。

　　银(yín)行收入增速自(zì)去年一季度开始(shǐ)逐季下降，今年(nián)Q1已(yǐ)到最低(dī)点，单(dān)季来看(kàn)今年(nián)Q1比去年Q4营收(shōu)增速略微提高。我们预计(jì)Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善，特别是中(zhōng)小银行。出(chū)现拐点的原因是去(qù)年上半年LPR下降，今(jīn)年1月1号银行(xíng)进行(xíng)贷款利率重(zhòng)定(dìng)价，利率(lǜ)出现下降。这是一个(gè)已知利空，市场(chǎng)已经消化，所以银(yín)行股(gǔ)会出现修复。此外，过去三年(nián)疫情使得银行股估值被压制。现(xiàn)在乙类乙管多时，对银行估值不会再有(yǒu)太多影(yǐng)响，疫情折价已过(guò)，估值(zhí)将(jiāng)会(huì)正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下(xià)调(diào)，政策未收(shōu)紧。

　　最(zuì)近银行业出现存款利率下调，低(dī)利(lì)率贷款行(xíng)为经过窗口指导已经(jīng)取(qǔ)消(xiāo)，这对银行息差有比较正向的催化，是一个(gè)短期(qī)利好。此外(wài)4月(yuè)底的(de)政治局(jú)会议并未如市(shì)场(chǎng)预期一样(yàng)出现明显政策收紧(jǐn)，对银行业是另(lìng)一(yī)个短(duǎn)期利好。

　　该机构从交(jiāo)易层面(miàn)罗列了一下两大催化因素：

　　第(dì)一，债券市场出现(xiàn)资产荒，一(yī)些(xiē)稳定的高股息行业会(huì)成为替代品(pǐn)，银(yín)行股(gǔ)就(jiù)得(dé)益于此。

　　第(dì)二(èr)，现在政策(cè)重视提高国企ROE，很多(duō)做(zuò)股(gǔ)票(piào)投资或(huò)股权投资(zī)的国企央企可以投资ROE相对高的银行股(gǔ)，从而来提(tí)高自身ROE。

　　对于对于(yú)未来(lái)银行股上涨的持续(xù)主谓双宾和主谓宾宾补的区别 例子，主谓宾双宾和主谓宾宾补性(xìng)，海通国际(jì)证(zhèng)券给(gěi)予肯定态度。该机构认为，接下来的5-7月份的业绩真空期，银行股(gǔ)的表现(xiàn)将取决于宏(hóng)观环境(jìng)、政策(cè)规(guī)划(huà)以(yǐ)及市(shì)场交(jiāo)易情绪，在没有(yǒu)经济(jì)衰退和(hé)政策打压的情(qíng)况下(xià)银行股(gǔ)不会出现大幅回撤。关于如(rú)何避(bì)免可能的小回撤(chè)，该机构(gòu)建议选股时选择(zé)业绩好但(dàn)股(gǔ)价还未(wèi)上涨的(de)小(xiǎo)银行。之前中特估(gū)的概念使得(dé)大行(xíng)的(de)估值得到抬升，之后其他类(lèi)型的银行估值也要相应抬升(shēng)，本质(zhì)原(yuán)因是(shì)各类银行(xíng)的估值没有系统性的差(chà)异(yì)。

　　东方证券指出，截至(zhì)23Q1，上市银行不良率环比(bǐ)下降3BP至1.27％，账面(miàn)不良(liáng)率延续改善，我们(men)测算行业23Q1加回(huí)核销(xiāo)后的(de)年化(huà)不良(liáng)净(jìng)生(shēng)成率(lǜ)在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影响的消退和经济的(de)稳步复(fù)苏(sū)，银行不(bù)良生成压力边际缓释(shì)。前瞻性指标方面，绝大多数(shù)银行(xíng)关注率环比有所改(gǎi)善。拨备(bèi)方面，截至1季度末，上市银行(xíng)拨备(bèi)覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环(huán)比(bǐ)下降3BP，行业的拨(bō)备水平(píng)继续保持充裕(yù)。目前银行资产质量压(yā)力的峰(fēng)值已经过去，展(zhǎn)望而(ér)言，经济复苏态势良好(hǎo)，企业经(jīng)营(yíng)环境改善、居民信心(xīn)提(tí)升，叠加地产政策的持(chí)续宽松，银行(xíng)的资产质量表(biǎo)现有望延续向好(hǎo)态势。

　　中信建投(tóu)在银行(xíng)业2023年中期(qī)投资策略报(bào)告中表示，经(jīng)济复苏进行时，银(yín)行(xíng)重回基(jī)本面主逻辑。银行基(jī)本(běn)面的量、价(jià)、质三方面的景(jǐng)气度均较去年提升：价格端，息差(chà)企稳回升新趋(qū)势将(jiāng)是重要的行(xíng)业催化(huà)剂，利好整体(tǐ)估值(zhí)提升。规模端，信贷需(xū)求从大到(dào)小逐步(bù)传导，下半(bàn)年企业贷款需求高(gāo)景气延续的同时，看(kàn)好(hǎo)零售、小(xiǎo)微贷(dài)款(kuǎn)的需求复苏。资产质量方面，优(yōu)质房地产融资风险缓解；零售贷款(kuǎn)质量将在居(jū)民(mín)还款能力提升(shēng)下长期向好，银行资产质量下行风(fēng)险封住。银(yín)行(xíng)板(bǎn)块配置(zhì)上，建议大小兼备、聚焦头(主谓双宾和主谓宾宾补的区别 例子，主谓宾双宾和主谓宾宾补tóu)部。

　　平(píng)安(ān)证券也在近期表示，看(kàn)好(hǎo)全年盈利(lì)能力修复，银(yín)行板块配置价值提升。该机构认为1季报行业盈利增速低点(diǎn)确认，主要受资产(chǎn)重定价以及居民端复苏低于预期的影响。展(zhǎn)望后续季度，国(guó)内经济(jì)向(xiàng)好趋势不变，在此背景下，居民消费倾向(xiàng)和风险偏好的修复仍(réng)然值(zhí)得(dé)期待(dài)，成为推动板块盈(yíng)利(lì)回升的催化(huà)剂(jì)。我们继续(xù)看(kàn)好银(yín)行板块全年(nián)表现，考虑到当前银行板块(kuài)静态PB仅0.58x，估(gū)值处于(yú)低位且(qiě)尚未修复至疫情前水(shuǐ)平，在后续盈利(lì)有望(wàng)逐季(jì)修复(fù)的背景(jǐng)下，当前时点银(yín)行板块的配置价值(zhí)提升。

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