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　　5月11日，统计局公布4月物价数据(jù)：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通(tōng)缩(suō)，内部(bù)结构分化、与终端需求相关的(de)服务(wù)业延(yán)续涨价

　　物价作为经济表(biǎo)现的滞(zhì)后指(zhǐ)标，在经济复(fù)苏早期多表现相对低迷、实属常态(tài)。传统周期下，经济的周期性(xìng)波(bō)动，主要(yào)由需求端(duān)驱(qū)动，物(wù)价作为经济的(de)滞后指标，表(biǎo)现出明显的周期(qī)性波动。经验显示，CPI等(děng)物价指标，与经济走势大(dà)体类(lèi)似，一般滞(zhì)后(hòu)经(jīng)济表现2个季度左右；经济复苏早(zǎo)期，CPI同比表现(xiàn)一(yī)度相对(duì)低迷(mí)，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的(de)低位徘徊。

　　当前CPI低位(wèi)、主要(yào)缘于供给(gěi)端影响和外(wài)需拖累(lèi)部分商品价格回落等。年初以来(lái)，CPI同比(bǐ)持续(xù)回落至4月的0.1％，拖累主要(yào)来自于食品和非食品(pǐn)中(zhōng)的商品、不完全由需求主导。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价格回落成为拖累食品同比自年(nián)初的(de)6.2％回(huí)落至4月的0.4％；非食品中，原(yuán)油(yóu)等(děng)国际定价的大宗(zōng)商品价格(gé)回落，带动交通工(gōng)具(jù)用燃料等分项(xiàng)环比延续低(dī)于季节(jié)性(xìng)，部分耐用品价格回落也有(yǒu)拖(tuō)累、与相关(guān)原材料成本压(yā)力缓解(jiě)等有关(guān)。

　　需求修复(fù)较早的领域、线下(xià)消(xiāo)费相关的商品和服务，在价格(gé)上已有连续体现。终(zhōng)端需求回暖在4月(yuè)CPI中进(jìn)一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服务同比自(zì)年初以来明(míng)显回升、分别至4月(yuè)的3.5％和1％。终端需求回暖带动部分中(zhōng)上游行业涨价，在PPI中亦有(yǒu)体现，例如，文(wén)教娱制造业价格环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或已见底(dǐ)，后续或逐(zhú)步回升。线(xiàn)下消费活动持续(xù)改(gǎi)善等或带动内生动能逐步增强(qiáng)，对价(jià)格的支撑仍在(zài)逐步(bù)显现。叠加(jiā)基数贡献、及部分商品价格回落拖累逐步放(fàng)缓等，CPI或于4月(yuè)见(jiàn)底(dǐ)回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅(fú)回落，生产资(zī)料拖累PPI低预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回(huí)落、主因基(jī)数拖累(lèi)明显(xiǎn)。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘(qiào)尾因素较上月回落0.4个百分(fēn)点至(zhì)0.4％；环比(bǐ)降幅收(shōu)窄0.2个百(bǎi)分点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食品环(huán)比降幅收窄0.4个百(bǎi)分点(diǎn)至-1％，非食品环比由平(píng)转涨(zhǎng)至(zhì)0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比(bǐ)拖累(lèi)明显(xiǎn)，猪肉环比降幅(fú)收窄(zhǎi)，文教娱等服务项涨(zhǎng)价延续。食品(pǐn)环比中，鲜菜和鲜果大(dà)量上市，价格(gé)分别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪(zhū)产(chǎn)能(néng)充足，叠加消费(fèi)淡季影响，猪肉价格(gé)下降(jiàng)3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品(pǐn)环比(bǐ)中，原油(yóu)价格回落拖累CPI交通通信项环比延续低位(wèi)、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比明(míng)显上涨(zhǎng)，分别较上(shàng)月(yuè)变动(dòng)0.6和0.2个百分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PP中国在外国人眼里是强国吗，中国在外国人眼里强大吗I回落主因生产资料拖累(lèi)，生活资料韧性延续。4月(yuè)，PPI同比降幅(fú)扩大(dà)1.1个百(bǎi)分点(diǎn)至-3.6％，环比由平转(zhuǎn)降至-0.5％。大类环比中，生产资料由(yóu)平转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘拖(tuō)累明显、原材料和加工工业亦有(yǒu)走(zǒu)弱；生活资料环(huán)比走平(píng)、上月为-0.3％，除食品外环(huán)比延续回落外，衣(yī)着、一般日(rì)用(yòng)品环比(bǐ)由负(fù)转正，耐用(yòng)消费品(pǐn)降幅收窄。

　　分行业来看，原油等(děng)上游原材料链条相(xiāng)关价格回落，与线下消费相(xiāng)关(guān)的中下(xià)游行业价(jià)格回升(shēng)。4月，多(duō)数(shù)行业环比价格回落、上游(yóu)原材料链条尤其明(míng)显。煤炭开采、石(shí)油(yóu)加工、燃气(qì)供应环比延续回(huí)落、降幅(fú)均(jūn)在1.9个百分点(diǎn)以上，汽车(chē)制造、通信制造等部(bù)分中下(xià)游制(zhì)造(zào)业价格有所回落，但文教娱制(zhì)品(pǐn)等靠(kào)近终端制造业(yè)价格有所回(huí)升、环比上(shàng)涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提(tí)示

　　1、猪(zhū)价大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫(yì)情反复(fù)。

　　证券(quàn)研究报告：《通缩是个(gè)伪(wěi)命题(tí)》

　　对外发布(bù)时间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金证券股(gǔ)份(fèn)有限公司

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