金融界5月27日消息 近日(rì)因为昆明国资委的一封(fēng)声(shēng)明，让城投债(zhài)成(chéng)为关注的焦点，当前(qián)地方债的规模(mó)和地方(fāng)政府的偿债(zhài)能力已经越来越被重视。如(rú)何如何处置地方债(zhài)务？

　　中泰证(zhèng)券首席经济学家李迅雷发文称，地(dì)方债包括地方一般债(zhài)、专(zhuān)项债(zhài)和包(bāo)括(kuò)城投债在内的各(gè)种(zhǒng)隐形(xíng)债，其(qí)规模究竟有(yǒu)多(duō)大，尚有争议，但增长迅猛。包括银行、保(bǎo)险、基(jī)金等在内的机(jī)构(gòu)投资者是(shì)地方债(zhài)的(de)主要持有者，他们普遍担心(xīn)的(de)还是(shì)城投债(zhài)务、非标等地方政府隐形(xíng)债风(fēng)险。例如，近期贵(guì)州(zhōu)省政府(fǔ)发(fā)展研究中(zhōng)心提出(chū)，“化债工作推(tuī)进异常艰(jiān)难，仅依靠(kào)自身能力已无(wú)法得(dé)到有效解决。”

　　在李迅雷看来，在土地(dì)财政缩水的背景下，地方政府的财(cái)权与(yǔ)事权不匹配问题又凸(tū)显出来。在我国政府杠杆(gān)率水平并不算高(gāo)的前提下(xià)，我国(guó)地(dì)方政府的杠杆率水(shuǐ)平确实够高了。需要调整中央和地方之间债(zhài)务余额(é)的(de)比例关系(xì)。“今后应加大(dà)中央政府的发债规模，为地方经(jīng)济减负。”他明(míng)确指出。

　　李迅(xùn)雷认为，在当前中国经济转型(xíng)的(de)关(guān)键阶段，维护地方政府的信用，防(fáng)范区域性金(jīn)融(róng)风险显得尤(yóu)为重要，故在城投公司还没有(yǒu)与政府部(bù)门完全“脱钩”之(zhī)前，城投债的(de)“信仰”仍需要保持。

　　李(lǐ)迅雷建议给予(yǔ)困(kùn)难(nán)省(shěng)份(fèn)一(yī)定的“托底”支持(chí)，在政(zhèng)策上大力度支持地方政府“化债(zhài)”。如帮助(zhù)地方政府（如城投(tóu)公司(sī)的(de)借新还(hái)旧）降低债务成(chéng)本、拉长债务期限（非(fēi)债券类债务展(zhǎn)期(qī)，如遵(zūn)义道(dào)桥实(shí)践银(yín)行贷款展期），通过(guò)政(zhèng)策性(xìng)银行(xíng)或(huò)商业银行(xíng)的低息资(zī)金来(lái)降低(dī)债务成本，让债务更加容(róng)易滚续。

　　李迅雷还建议，中(zhōng)央政策(cè)上(shàng)支(zhī)持地方政府(fǔ)通过出让国有资(zī)产来偿债。他表示这类典型案例为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团两次公告无偿划转上(shàng)市公司共计1亿股股(gǔ)份(fèn)（合(hé)计占贵州茅台总股本(běn)8％，按当时(shí)市(shì)价计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以(yǐ)下(xià)文字(zì)来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何处置(zhì)地(dì)方债务(wù)的辨证思考》

　　截至2022年末全国城投有息债务54.1万亿元

　　城投平台成为地方债务主要体现形(xíng)式

　　城(chéng)投(tóu)债是(shì)指城投(tóu)企(qǐ)业公(gōng)开发行的公司债(zhài)券和中期票(piào)据。按照新预算法、“43号文(wén)”出台明(míng)确城投债与地方(fāng)政府信用(yòng)脱钩，城投(tóu)公司定(dìng)位(wèi)由地方政府投融资机(jī)构转变为市场化运营主体，地方政府不再对城投债兜底。但实际上市(shì)场(chǎng)仍然把城投债(zhài)看作由(yóu)地方政府背书的高信用(yòng)等(děng)级债券。

　　因此城投公司通常都是地方政府(fǔ)下设的投融(róng)资机构，很(hěn)难(nán)完全独立成为与政府无(wú)关的纯市场化的(de)企业。城(chéng)投的债务主要包(bāo)括向山西有多少人口2023年，山西有多少人口2022银行借(jiè)款和(hé)发(fā)行(xíng)债券融资这两种(zhǒng)方式，以前(qián)一种方式为(wèi)主，但后一种债权(quán)融资(zī)的规(guī)模(mó)也(yě)不小，到2022年末(mò)，余额估计在13万(wàn)亿元以上。

　　总体(tǐ)看，2011年(nián)以(yǐ)来，全国城(chéng)投有息债务(wù)快速扩张(zhāng)，每年增速均保持在10％以上，到(dào)2022年末，全国城(chéng)投(tóu)有(山西有多少人口2023年，山西有多少人口2022yǒu)息债务为(wèi)54.1万亿元，相较(jiào)2011年的6.4万亿元增长(zhǎng)了7倍以上。

城(chéng)投平台发(fā)债余(yú)额的增长

图片来源：Wind， 中泰(tài)证券(quàn)研究所

　　因此，城投平台实(shí)际上已经(jīng)成为地方(fāng)债务的(de)主要(yào)体现(xiàn)形式，规(guī)模明显超过(guò)地方政府的(de)一般债和(hé)专项债之(zhī)和。城投平台(tái)中(zhōng)，如今，城投平台的债券(quàn)余(yú)额大约为13.8万亿元，迄今并无违约案例，说明城投债(zhài)仍属于(yú)地方(fāng)政府背书的高等级信用债(zhài)。但是，城投平(píng)台的非标违约情况时(shí)有(yǒu)发生，银(yín)行贷款展期、调整还贷方式的也比较多。

　　地方(fāng)政府应确保城投(tóu)债按时兑付，不能轻易违约

　　当前市(shì)场(chǎng)对地方(fāng)政府债务增长和财政收(shōu)入增(zēng)速下降甚至负增长的(de)现象普遍担心，尤其对财力偏弱的东北、中西部省(shěng)份，城投债的收益率(lǜ)普(pǔ)遍(biàn)高(gāo)于东部发达省市(shì)。2022年13个省土地(dì)出(chū)让金对(duì)政(zhèng)府债务利息覆(fù)盖程度不足100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣除城投拿地之后，捉(zhuō)襟见肘的情况更加(jiā)明显。

　　河(hé)南(nán)的永(yǒng)煤债违约之后，对河南省乃(nǎi)至全国的信用(yòng)债市场都造成(chéng)负面冲击，信用分层(céng)现象加剧，部分经(jīng)济偏(piān)弱区域被边缘化。例如青海(hǎi)、云南和天津等近几年融资成(chéng)本(běn)仍(réng)在上升；黑龙江、贵(guì)州2017-2019年(nián)融资成(chéng)本大幅上升，虽(suī)然2020年(nián)以来(lái)融资成本有所(suǒ)下(xià)降(jiàng)，但整体降幅(fú)相(xiāng)较全国更小(xiǎo)。辽(liáo)宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃(sù)2020年以来城投债加权平均票面利率降幅也明显(xiǎn)不如全(quán)国(guó)。

　　当前在经济复苏不及(jí)预期的(de)背(bèi)景下，投资者的风险偏(piān)好明显下降。为此，地方政(zhèng)府(fǔ)应(yīng)该确保(bǎo)城投(tóu)债的按(àn)时兑(duì)付。因为违(wéi)约不仅不能解决(jué)债务问题，反而会恶化(huà)区域信用环(huán)境，导致地(dì)方国企(qǐ)融资难(nán)、融(róng)资贵。从未来区域经济发展(zhǎn)的角度看，政府(fǔ)部门仍(réng)需(xū)要持续举债来(lái)实现经济(jì)平(píng)稳增长，需要保持政府信用，不能轻易违约(yuē)。

　　建议中(zhōng)央(yāng)大(dà)力(lì)度支持地方政府“化(huà)债(zhài)”

　　因此，当前迫切需要增强城投债(zhài)权人(rén)的持有信(xìn)心，首(shǒu)先要确保城投债不违约，这就(jiù)意味(wèi)着(zhe)城投公司能(néng)够具备低(dī)成本的(de)借新还旧(jiù)能力。

　　中央提出(chū)“谁家的孩子谁家抱(bào)”，意味着对(duì)地方债不兜底，但建议(yì)给(gěi)予(yǔ)困难省份一(yī)定的“托(tuō)底”支持，即在政策上大(dà)力度(dù)支持地(dì)方(fāng)政府“化(huà)债(zhài)”，如(rú)帮助地方政府(fǔ)（如城投公司的借新还旧）降(jiàng)低债务成本、拉长债务(wù)期限（非债券(quàn)类债务展期，如(rú)遵(zūn)义(yì)道桥实践银(yín)行贷(dài)款展期(qī)），通过(guò)政策性银行或商(shāng)业银(yín)行的(de)低(dī)息资金来降低(dī)债务成本(běn)，让债(zhài)务(wù)更加容易(yì)滚续。

　　此外，对于地方(fāng)政府(fǔ)可否通过出让国有资产(chǎn)来(lái)偿债方(fāng)面，也希望中央给予政(zhèng)策上的支持(chí)。因(yīn)为今年3月1日，国资(zī)委在对政协十(shí)三届全国委员会第(dì)五次会议第00503号提案的答复中表示，将适时出台(tái)制度(dù)规(guī)定及操作(zuò)细(xì)则(zé)，探索(suǒ)国有权益份(fèn)额(é)规范化(huà)退出的有效方式和途(tú)径，充(chōng)分发(fā)挥有限合伙企业(yè)的优势，助(zhù)力国有企业创新发展。

　　通过出让(ràng)国有企(qǐ)业股权(quán)获得收入(rù)偿还债(zhài)务，典型案例为“茅(máo)台化(huà)债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团两(liǎng)次公告无偿(cháng)划(huà)转上市公司共(gòng)计1亿股(gǔ)股份（合计占贵州茅(máo)台(tái)总股本8％，按(àn)当时市价计量市(shì)值约为1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　在当前中国经(jīng)济转型的关键(jiàn)阶段，维(wéi)护地方(fāng)政府的信用，防范区(qū)域(yù)性(xìng)金融(róng)风险显得尤为重要，故在城投公司还没有与政(zhèng)府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍(réng)需要(yào)保持。

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