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　　5月11日，统计局公布(bù)4月物价数据：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预(yù)期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩(suō)，内(nèi)部结构分化(huà)、与终端需求相关(guān)的(de)服务业延续涨价

　　物价作为(wèi)经济(jì)表(biǎo)现的(de)滞后(hòu)指标，在经济复苏早期多表(biǎo)现相(xiāng)对低迷、实(shí)属(shǔ)常(cháng)态。传统周期下，经(jīng)济的周(zhōu)期性波动，主(zhǔ)要由需求端驱(qū)动，物价作为经济的(de)滞后(hòu)指标，表现(xiàn)出(chū)明显的周(zhōu)期性(xìng)波动(dòng)。经验显示，CPI等物价指标，与经济走势大体(tǐ)类似(shì)，一般(bān)滞后经(jīng)济表现2个季度(dù)左右(yòu)；经济复苏早期，CPI同(tóng)比表(biǎo)现一度相对低迷，例如(rú)，2015年初、2017年初(chū)CPI同比(bǐ)在1％以下(xià)的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于(yú)供给端影响(xiǎng)和外(wài)需拖累(lèi)部分商品价(jià)格回落等。年初(chū)以来，CPI同比(bǐ)持续回落(luò)至(zhì)4月的0.1％，拖累主(zhǔ)要来自(zì)于食品和非食品中(zhōng)的商品(pǐn)、不完全由需求(qiú)主导。其中(zhōng)，猪(zhū)肉(ròu)、鲜菜供给充足，价格回落(luò)成为(wèi)拖累(lèi)食品同比自(zì)年(nián)初的6.2％回落(luò)至4月的0.4％；非(fēi)食品中，原油等国际定(dìng)价的大宗(zōng)商品价格回落，带动交(jiāo)通工(gōng)具用(yòng)燃料等分项环(huán)比延(yán)续低(dī)于季节(jié)性(xìng)，部分耐用(yòng)品价格回(huí)落也有拖(tuō)累、与相(xiāng)关原材料成本压力缓解等有关。

　　需求修(xiū)复较(jiào)早的领域、线(xiàn)下消(xiāo)费(fèi)相关的商(shāng)品和服务，在价(jià)格上已有(yǒu)连续体(tǐ)现。终端需求回暖在4月CPI中(zhōng)进一步凸显(xiǎn)，其(qí)中，CPI服务同比(bǐ)、CPI其他商品服务同比自年初(chū)以来(lái)明显回升、分别(bié)至(zhì)4月的(de)3.5％和1％。终端(duān)需求回暖带动(dòng)部(bù)分(fēn)中上游(yóu)行业涨价(jià)，在PPI中亦有体现，例如，文教娱制造业价格(gé)环比上涨0.9％。

　　重申(shēn)观(guān)点(diǎn)：CPI或已见底，后续(xù)或逐步回升。线下消费(fèi)活(huó)动持续改善等或带动内生动能(néng)逐步增强，对价(jià)格(gé)的(de)支撑(chēng)仍在逐(zhú)步显现。叠加基数(shù)贡(gòng)献、及部(bù)分商品价(jià)格回落拖(tuō)累逐步放缓(huǎn)等，CPI或于4月见底回(huí)升。

　　常(cháng)规(guī)跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回落，生产(chǎn)资料(liào)拖累PPI低预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回(huí)落、主因基(jī)数拖(tuō)累明显。4月，CPI同比涨幅回(huí)落0.6个百分(fēn)点(diǎn)至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素较上月回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅(fú)收(shōu)窄0.2个百分点至(zhì)-0.1％；核心CPI同比持平于(yú)0.7％。分项(xiàng)环比中(zhōng)，食品环比(bǐ)降幅收窄(zhǎi)0.4个百(bǎi)分点至-1％，非食品环(huán)比由平转涨(zhǎng)至(zhì)0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜(xiān)菜环比拖累(lèi)明(míng)显，猪肉环(huán)比降幅收窄，文教娱等服务项涨价延续。食品环比(bǐ)中(zhōng)，鲜菜和鲜果大量(liàng)上市，价格分别(bié)下降6.1％和(hé)0.7％；生猪产能充(chōng)足，叠加消费淡季(jì)影响，猪(zhū)肉价(jià)格(gé)下降3.8％、降幅收窄0.4个百分(fēn)点。非食(shí)品环比中(zhōng)，原(yuán)油价(jià)格(gé)回落拖累CPI交通通信项环比(bǐ)延续低位、-0.4％，文(wén)教娱、其(qí)他商品(pǐn)服务环(huán)比明显上(shàng)涨，分别较上月变动0.6和0.2个(gè)百分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生(shēng)产资料(liào)拖累，生活(huó)资料(liào)韧(rèn)性延续。4月，PPI同比降幅扩大(dà)1.1个百(bǎi)分(fēn)点至(zhì)-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比中(zhōng)，生产资料由平转降至-0.6％，采掘(jué)拖累(lèi)明(míng)显、原材(cái)料和加工工业亦有走(zǒu)弱；生活资料环比走平、上月为-0.3％，除(chú)食品(pǐn)外环比延续回落外，衣着、一(yī)般日用品环比由(yóu)负(fù)转正，耐用(yòng)消费品降幅收窄。

　　分行业来看，原油等上游原材料链条相关(guān)价格回落，与线下消费相关的中下游行业价格回(huí)升。4月，多数(shù)行业环比价格(gé)回落、上游原材料(liào)链条尤其明(míng)显。煤炭开(kāi)采(cǎi)、石油(yóu)加工、燃气供应环比延续回(huí)落、降幅均在(zài)1.9个百分点以上，汽(qì)车(chē)制造、通(tōng)信制(zhì)造等(děng)部分中下游制(zhì)造业价格有(yǒu)所(suǒ)回落，但文教娱(yú)制品等靠近终(zhōng)端制(zhì)造(zào)业价格有(yǒu)所回升、环比上(shàng)涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示

　　1、猪(zhū)价(jià)大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告(gào)：《通缩是个伪命题》

　　对外发布时(shí)间：2023年05月11日(rì)

　　报(bào)告发布机构：国金证券股(gǔ)份有限公司

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