事件(jiàn)

　　5月11日，统计局公布(bù)4月(yuè)物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分化、与(yǔ)终端(duān)需(xū)求相关的服务业延续涨价

　　物价作为经(jīng)济表现(xiàn当日事当日毕什么意思，今日事今日毕,勿将今事待明日)的滞后指标，在经(jīng)济(jì)复苏(sū)早期多表现相(xiāng)对低迷、实属常态。传统周期(qī)下(xià)，经(jīng)济的周期(qī)性波动，主要由需(xū)求端驱动，物(wù)价作为经济的滞后指标，表现(xiàn)出(chū)明显的周期性波动。经(jīng)验显示，CPI等(děng)物(wù)价(jià)指标(biāo)，与经(jīng)济走势大体类似，一般滞后经济表现2个季度左右；经(jīng)济(jì)复苏早期，CPI同比表现一度相对低迷，例如，2015年初(chū)、2017年初CPI同比在(zài)1％以下(xià)的(de)低位徘徊(huái)。

　　当前CPI低(dī)位、主(zhǔ)要(yào)缘(yuán)于供给端(duān)影响和外需拖累部分商品(pǐn)价格回落(luò)等。年初以来(lái)，CPI同比(bǐ)持续回落至4月的0.1％，拖累主要来自于食品和非食品中(zhōng)的(de)商品、不(bù)完全由需求(qiú)主(zhǔ)导(dǎo)。其中，猪肉、鲜菜(cài)供给充足(zú)，价格回落成为拖(tuō)累食品同比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非(fēi)食品(pǐn)中，原油(yóu)等国际定(dìng)价的大宗商品价格(gé)回(huí)落，带(dài)动交通工具用燃(rán)料等分项环比(bǐ)延(yán)续低于季节性，部分(fēn)耐用品价格回落也有拖累、与相关原(yuán)材(cái)料成本压力缓解等有关。

　　需(xū)求修复较(jiào)早(zǎo)的领(lǐng)域、线下(xià)消(xiāo)费相(xiāng)关的商品和服(fú)务，在价格(gé)上已有连续体(tǐ)现。终端需求(qiú)回暖(nuǎn)在4月(yuè)CPI中进一步(bù)凸(tū)显，其(qí)中，CPI服务同比、CPI其他(tā)商品服(fú)务同比自年初(chū)以来明显回(huí)升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动部分中上游行业涨(zhǎng)价，在PPI中(zhōng)亦有体现，例如(rú)，文(wén)教娱(yú)制(zhì)造业价格(gé)环比上涨0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或已(yǐ)见底，后续或逐步回升。线下消费活(huó)动持(chí)续改善等或带(dài)动(dòng)内生动能逐步增强，对价格的(de)支(zhī)撑仍在逐(zhú)步(bù)显现。叠加基数贡献、及部分(fēn)商品(pǐn)价格回落(luò)拖累逐步放(fàng)缓(huǎn)等，CPI或(huò)于4月见底回升(shēng)。

　　常(cháng)规(guī)跟踪：CPI涨幅回落，生产资(zī)料(liào)拖(tuō)累PPI低(dī)预(yù)期、原油链(liàn)等拖累延(yán)续(xù)

　　CPI涨幅(fú)明显回落、主因基数(shù)拖累明显。4月，CPI同比涨幅(fú)回(huí)落0.6个百分(fēn)点至0.1％、低于预期(qī)的0.4％，其中，翘尾因(yīn)素(sù)较上月回落0.4个百分(fēn)点至0.4％；环(huán)比降幅收窄0.2个百分(fēn)点至-0.1％；核心CPI同比持平于(yú)0.7％。分项环比(bǐ)中(zhōng)，食品(pǐn)环(huán)比(bǐ)降(jiàng)幅收窄0.4个百分点至(zhì)-1％，非食品环比由平(píng)转涨至0.1％。

　　细分项(xiàng)中(zhōng)，鲜菜(cài)环(huán)比拖累明显，猪肉环比降幅收窄(zhǎi)，文教娱等服务项(xiàng)涨价延续。食(shí)品环(huán当日事当日毕什么意思，今日事今日毕,勿将今事待明日)比中(zhōng)，鲜菜和(hé)鲜果大量上市，价格分(fēn)别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产能充足(zú)，叠加消费淡季(jì)影响，猪肉价格下降(jiàng)3.8％、降幅收窄0.4个百(bǎi)分点。非食品环比中，原油价格(gé)回落拖(tuō)累CPI交通通信项环(huán)比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商(shāng)品服(fú)务环比明(míng)显上涨，分别较上月(yuè)变动0.6和0.2个(gè)百(bǎi)分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产(chǎn)资料(liào)拖累，生活资(zī)料韧性延续。4月，PPI同比降幅(fú)扩大1.1个百分(fēn)点(diǎn)至-3.6％，环比(bǐ)由(yóu)平转降(jiàng)至-0.5％。大(dà)类环比中，生产资(zī)料由(yóu)平转降至-0.6％，采掘拖累明(míng)显、原材料和加工(gōng)工业亦(yì)有走弱；生(shēng)活资料(liào)环比走平、上月为(wèi)-0.3％，除食品外环比(bǐ)延(yán)续回落外，衣(yī)着、一般日用品环(huán)比由负转(zhuǎn)正，耐用消(xiāo)费品降幅收(shōu)窄。

　　分行业(yè)来看，原油(yóu)等上游原材(cái)料链(liàn)条相关价格回落，与线下消(xiāo)费相(xiāng)关的中下游行业价格回(huí)升。4月，多数行业环比价(jià)格回(huí)落(luò)、上游(yóu)原材(cái)料链条尤其明显。煤炭开采、石油加工、燃气供(gōng)应(yīng)环比延(yán)续(xù)回(huí)落、降幅均在1.9个百(bǎi)分点当日事当日毕什么意思，今日事今日毕,勿将今事待明日(diǎn)以(yǐ)上(shàng)，汽车(chē)制造(zào)、通信制(zhì)造等部分(fēn)中下游制造(zào)业价格有所回落，但文教娱制品(pǐn)等靠近终端制造业价格(gé)有(yǒu)所回升(shēng)、环比上(shàng)涨0.9％。

　　风险提示(shì)

　　1、猪(zhū)价(jià)大幅反弹。

　　2、疫(yì)情反复(fù)。

　　证券研究报告：《通缩(suō)是个(gè)伪命题》

　　对外(wài)发布时(shí)间：2023年05月11日

　　报(bào)告发布机构(gòu)：国金证券股份有限公(gōng)司

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