调油逻辑提振成本价格，从而(ér)能够(gòu)推升芳烃价格，去年二季(jì)度(dù)芳烃市场的(de)热度之高(gāo)也正是由这(zhè)个逻辑主导。然而，今年与去年的步调明显不一。期(qī)货日报记者观察到(dào)，同为芳烃品种，4月(yuè)18日以来(lái)，PTA和(hé)苯乙烯期(qī)货盘(pán)面(miàn)已(yǐ)连(lián)续出现了9连跌，从走势上(shàng)来看，两品种的表现远超市场预期。

　　截至(zhì)4月28日，PTA2309主力合约收(shōu)于5620元(yuán)/吨，较4月(yuè)17日收盘价下跌372元/吨(dūn)，跌(diē)幅(fú)6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨，较4月(yuè)17日收盘价下跌(diē)438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯(běn)乙(yǐ)烯持续阴跌，主要(yào)原(yuán)因在于(yú)两方(fāng)面，一(yī)方面由于近期原油大跌(diē)，另一方面近期(qī)成品油(yóu)裂差下(xià)跌。”一德期(qī)货分析(xī)师郑邮飞表(biǎo)示，由于欧美的滞涨格(gé)局，以及美(měi)国的(de)加(jiā)息预期，需求羸弱，市(shì)场对于(yú)衰退的预期再起。而原油供应端的OPEC+减(jiǎn)产(chǎn)还没有落地，原(yuán)油(yóu)近期(qī)回补前期缺口后(hòu)继续下行，对于化工特别是与之相关性相对较强的PTA形成成(chéng)本塌陷。成(chéng)品油裂差方面，近期美(měi)国(guó)汽柴(chái)油(yóu)裂(liè)差出现(xiàn)下滑，同时美国汽油库存在4月份去库速率减缓，使得(dé)市场对(duì)于美国调油需(xū)求的预期边(biān)际弱化，对(duì)于芳烃的支(zhī)撑走弱。

　　采访中，记者了解到，美国夏油对于(yú)辛烷值的需求支撑起了芳烃调油的(de)逻辑。

　　但与去年同期相比，今(jīn)年芳烃市场走势相对偏弱(ruò)，且去(qù)年调(diào)油逻辑发生的时间在(zài)5月发酵、6月(yuè)初达到顶峰，今年调油(yóu)逻辑(jí)是在汽(qì)油旺季到来之前。

　　物产中大期货能化(huà)组组长谢雯(wén)表示，发生(shēng)这一现象的原因更多是始(shǐ)于(yú)路径依(yī)赖，去(qù)年(nián)极端的调油行情使得市场预期(qī)今年调油逻辑发生的概(gài)率仍较大，调(diào)油商提前准(zhǔn)备原料运往(wǎng)美(měi)国。

　　在她看来，去(qù)年(nián)调油逻辑(jí)是调油(yóu)实实在在(zài)发(fā)生，反映在MX、PX美(měi)亚(yà)价(jià)差(ch为什么梅西的人缘远比c罗好='color: #ff0000; line-height: 24px;'>为什么梅西的人缘远比c罗好à)大幅(fú)拉升；今年的(de)调油带(dài)来(lái)芳烃美亚价差处于往年同(tóng)期(qī)高位，但当前美(měi)湾芳烃库存较高，需求饱和，抑制芳烃美亚价差(chà)进一步扩(kuò)大。

　　郑邮飞告诉记者(zhě)，今年芳烃调油逻(luó)辑与去年在细节与节奏上又(yòu)有(yǒu)差异，主要体现在去年5—6份的行(xíng)情是“脉冲式”的，当(dāng)时(shí)市场对于美国高辛烷值调油料(liào)的短缺没有(yǒu)提(tí)早预期，导致旺季来临后行情一触(chù)即发，而经历(lì)过去年的大幅(fú)波动，随后调油商(shāng)对于今年已经(jīng)提早有所准(zhǔn)备。

　　“芳(fāng)烃(tīng)的美亚价差(chà)一直保持相对高(gāo)位，给(gěi)亚(yà)洲芳烃(tīng)流向美国创(chuàng)造套利空间，同时我(wǒ)们从去年(nián)四季度至今韩国出口美国(guó)芳烃的(de)数(shù)量保持相对高(gāo)位(wèi)可以一窥(kuī)究竟。叠加今年4—5月份亚洲芳烃装置的(de)检修预期，今年市场的调油逻(luó)辑在3月份就启(qǐ)动(dòng)，提早并迅速将芳烃(tīng)估值(zhí)打上去，PTA价格(gé)也在3月中旬开始启动，这(zhè)明显(xiǎn)早于去年(nián)。但我们也看到(dào)了PXN在(zài)3月下旬(xún)后就(jiù)处于(yú)高位徘徊(huái)的状(zhuàng)态，意味着(zhe)调(diào)油逻辑(jí)已经在芳烃上提早兑现。”郑(zhèng)邮飞称。

　　对此，华融(róng)融达(dá)期货分(fēn)析师韩冰冰表(biǎo)示，今(jīn)年和去年芳(fāng)烃走势存在着节奏(zòu)的差(chà)异，去年5月(yuè)份(fèn)是是炒作调油需求(qiú)的(de)主要(yào)时期，而今年市(shì)场提前到3月就开始炒(chǎo)作。

　　据韩冰(bīng)冰(bīng)介绍，今年(nián)调油逻辑应该不及去年。“去年受俄乌冲(chōng)突(tū)影响，欧美地区成品(pǐn)油供需突然变得紧(jǐn)张，油(yóu)品裂解利润非常好，调(diào)油逻辑兴起。而今年(nián)的问题是(shì)欧美经济下行压力(lì)较大，油品(pǐn)需求(qiú)面临走(zǒu)弱，从(cóng)盘面(miàn)也可以(yǐ)看到，3月份市(shì)场因炒(chǎo)作调油需求大幅拉涨，但进入4月以后，油品利润却回落(luò)，并拖累形成原(yuán)油的下跌。”他说。

　　“去年芳烃调油主要是由(yóu)于俄乌冲突导致原油的出(chū)口受限(xiàn)以及疫情影(yǐng)响下(xià)美(měi)国炼厂(chǎng)大幅关停(tíng)引(yǐn)起的辛(xīn)烷需求(qiú)无法匹配，从而导致了美亚套(tào)利窗(chuāng)口的打开，亚(yà)洲芳烃(tīng)运往(wǎng)美国，原料端紧缺助推(tuī)PTA价(jià)格的(de)大幅走高。今(jīn)年看工厂对于(yú)调油行情有所准(zhǔn)备，整体缺量需求将不(bù)如去年。”马(mǎ)俊逸(yì)称。

　　在银河期货(huò)分(fēn)析师隋斐(fěi)看(kàn)来，二(èr)季度(dù)美(měi)国出行旺季下调(diào)油需求被赋予期待(dài)，然而有了去(qù)年二季度调油需(xū)求(qiú)增加下亚美套(tào)利利(lì)润可观的经验，部分工厂提(tí)前(qián)跟美国工厂(chǎng)签订了长(zhǎng)约，今年的出口周期有(yǒu)所提前。

　　从(cóng)今年韩国运往美国的芳烃出(chū)口量观察，整体1—3月出(chū)口(kǒu)量已达(dá)去年调油(yóu)季出口总量的65％偏(piān)上。同时，据(jù)了解，贸易商今年与(yǔ)亚洲PX生(shēng)产(chǎn)企业签订合同多采用FOB模(mó)式，便于其在窗口打开后(hòu)及时变更流向。

　　“从(cóng)辛烷(wán)值观察今年调油(yóu)大(dà)概(gài)率仍将(jiāng)发生，但是整体对于芳烃(tīng)价(jià)格的提振高度将极大(dà)可能不(bù)如(rú)去年。”马俊逸称。

　　“4月份以(yǐ)来国际油(yóu)价(jià)波动加剧，近期原油库存低位回升，汽油为什么梅西的人缘远比c罗好裂解价差回落，亚洲甲苯(běn)调油优(yōu)势(shì)下降(jiàng)，在(zài)对未来需求的不(bù)确(què)定和经济可能衰退的背景下调油需(xū)求(qiú)出现了不稳定的(de)因素。”隋(suí)斐说(shuō)。

　　从PTA和(hé)苯乙烯的(de)基(jī)本面来看，实则呈现边际(jì)走弱的迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前期流通货源紧张的局面(miàn)在恒力石(shí)化和嘉(jiā)通能源两套年产能(néng)共(gòng)500万吨新装置(zhì)投产和下游消(xiāo)费(fèi)走弱的影响下逐(zhú)渐缓解，PTA供需边际(jì)相对走弱；苯乙烯供应端在4月(yuè)淄博(bó)俊辰(chén)50万吨新装置投产下北方低价货(huò)源(yuán)冲击华东，下游硬胶(jiāo)产(chǎn)品(pǐn)利(lì)润(rùn)不佳，成品库存偏高(gāo)的局面仍存，苯乙烯主(zhǔ)港库存及上游纯苯(běn)港口库存攀(pān)升，二(èr)季度苯乙烯仍面临累库压力。

　　“目前看调油逻辑边际弱(ruò)化，但是现在还没有(yǒu)真正进(jìn)入美国(guó)汽油的消费旺季，如果5月下旬开始(shǐ)美国(guó)汽油消费(fèi)走强(qiáng)，预(yù)计芳烃(tīng)估值(zhí)仍将保持(chí)高(gāo)位，但(dàn)是在当(dāng)前衰退(tuì)预(yù)期以及美联储加息(xī)背(bèi)景下，成(chéng)品油消费的成色(sè)或较(jiào)预期大打折扣(kòu)，芳烃前期(qī)相(xiāng)对原油(yóu)的价差高点已经(jīng)看到，调油(yóu)逻辑再继(jì)续大幅(fú)发酵的概率降低(dī)。”郑邮(yóu)飞认为，后(hòu)期芳烃(tīng)系产品(pǐn)PTA、苯乙烯或将回归自身的(de)供需基本面。

　　“短(duǎn)期(qī)来看，随(suí)着主力合约(yuē)换月，市(shì)场(chǎng)的交易重心(xīn)转向了2309 合约，在(zài)距离9月(yuè)相对较长的时间下市(shì)场博弈增大。”隋斐表示，从基(jī)本面上来(lái)看(kàn)，短期 PTA 不至于大(dà)幅(fú)累库，成本(běn)端的(de)扰动对 PTA 来说将更(gèng)加敏感(gǎn)。就(jiù)苯乙烯而言，目前国内纯苯下游品种中(zhōng)除了苯胺(àn)盈(yíng)利之外其他下游盈利(lì)性不佳，纯(chún)苯港口库(kù)存去库力度(dù)减(jiǎn)弱(ruò)，苯乙烯下游同样(yàng)面临成(chéng)品库存(cún)偏高和利润不(bù)佳的局面(miàn)，二季度苯乙烯仍面临(lín)累库压力，短(duǎn)期来看价格(gé)向上的驱动或(huò)较乏(fá)力。

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