4月中国宏观数(shù)据(jù)预(yù)览

　　1）工业：工业生产(chǎn)及(jí)物流(liú)景气度环比有所回(huí)落，但低基(jī)数效应提振4月工业生产(chǎn)同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社(shè)零：预计4月(yuè)社会消费品零售总额(é)同比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅(fú)上(shàng)行至19％左右，主要受去(qù)年4月低基数影响。

　　3）投(tóu)资：同样受低基数提振，预计当月总(zǒng)投资同比小幅上行至6.8％。分(fēn)部(bù)门看，4月基建投资可能(néng)高位上行(xíng)至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投资降幅(fú)略有收窄(zhǎi)至(zhì)4％左右。

　　4）通胀：食品价格(gé)持续回落但(dàn)核心CPI仍有(yǒu)韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受(shòu)去年高(gāo)基数及海(hǎi)外经济(jì)动(dòng)能减(jiǎn)弱(ruò)拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。

　　5）外贸：低(dī)基数下(xià)、预计(jì)4月名义(yì)出口增速可能(néng)录(lù)得10％、较3月小幅(fú)回落，而进口降幅(fú)扩张至3％，贸易(yì)顺差(chà)可能录得(dé)880亿美元左右(yòu)。出口价格指数(shù)或(huò)有所下行(xíng)，但低基数及(jí)外贸需求(qiú)回暖可能支(zhī)撑出口增速维(wéi)持高位。

　　6）货币财(cái)政：预计4月新增(zēng)贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计(jì)保(bǎo)持较(jiào)高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。

　　核(hé)心观点

　　4月中国宏观数据预览

　　工业：工业生(shēng)产(chǎn)及(jí)物流景(jǐng)气度环比(bǐ)有所回落，但低基数效应提振4月工业生(shēng)产(chǎn)同比增速从3月的3.9％回升至8光速每秒多少公里绕地球多少圈，光速每秒多少米.2％左右。上游工业开工率总体持稳：焦化(huà)开工率环比上行(xíng)3个(gè)百分点、高(gāo)炉开工率环(huán)比回升2个(gè)百分点。但4月制造(zào)业PMI较3月下(xià)行(xíng)2.7个(gè)百分点至49.2％的收缩区间，且4月物流指数环比有所下滑、较21年同期跌(diē)幅有所(suǒ)扩大：4月，整车物流指数较3月均值(zhí)环比下行7％，较21年同期降(jiàng)幅(fú)亦(yì)从3月的10.4％扩大至17％；公(gōng)共物流(liú)园区吞(tūn)吐指数环比走弱(ruò)1.1％、同(tóng)比跌幅从3月的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总(zǒng)体来看，工业生(shēng)产景气度环比(bǐ)有所(suǒ)下(xià)行，但(dàn)受去(qù)年(nián)同期低基数提(tí)振同(tóng)比(bǐ)有(yǒu)所(suǒ)上行，尤其是汽车、电子(zi)、机械(xiè)电子等受疫(yì)情影响较(jiào)大的工业(yè)生产可能上行较为明显。

　　社零(líng)：预计4月(yuè)社会(huì)消费品零售总额同比增速从3月的10.6％大(dà)幅上(shàng)行(xíng)至19％左右(yòu)，主(zhǔ)要受去年4月(yuè)低基数影响(xiǎng)。4月(yuè)居民出行及消费活跃度仍在高(gāo)位，4月(yuè) 18 城地铁(tiě)客运量(liàng)较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均(jūn)值环比上(shàng)行21.6％，但仍低于2021年(nián)同期(qī)10.6％。此(cǐ)外，受各品牌出台(tái)降价政策及车展(zhǎn)等线下活(huó)动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售(shòu)销(xiāo)量较2021年(nián)同期增长 9.9％，对(duì)比(bǐ)3月全月的8.8％小幅(fú)扩(kuò)张(zhāng)。今年(nián)五一假期(qī)居民(mín)此前受抑制的旅游(yóu)需(xū)求得到(dào)集中释放，国内(nèi)旅游(yóu)出行人(rén)数及总收入(rù)均超过2021及2019年水平，人均(jūn)旅游消费恢复至2019年(nián)的85％，显示“伤疤效应(yīng)”下居民(mín)消费(fèi)倾向(xiàng)尚未(wèi)修复至疫情(qíng)前水平（参(cān)考2023年5月4日(rì)发表的《快(kuài)评：五一(yī)假期(qī)消费(fèi)数据的三个亮点(diǎn)》）。

　　投资：同样受低基(jī)数提(tí)振，预计当月总投资同比(bǐ)小幅上行(xíng)至(zhì)6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投资可(kě)能高位上行(xíng)至11％左右(yòu)，制(zhì)造业(yè)投资回(huí)升至9％，房地(dì)产投资降幅略有收窄至4％左(zuǒ)右(yòu)。高频数(shù)据显(xiǎn)示4月(yuè)以来地产需求较3月有所走(zǒu)弱，房建(jiàn)开工(gōng)节奏也有(yǒu)所放缓。4月30大中城市(shì)销售面积(jī)较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅(fú)回落；26城二(èr)手房销(xiāo)售面积较2021年同(tóng)期上(shàng)行5.4％，较3月的12％同样(yàng)下(xià)行(xíng)；土(tǔ)地(dì)成交方(fāng)面(miàn)，4月百(bǎi)城土地成交面积(jī)较2022年(nián)同期同比回(huí)落17.6％。建筑开工节奏有所(suǒ)放缓，玻璃库(kù)存(cún)持续下行，截(jié)至(zhì)4月28日(rì)玻璃库存较3月同期下行24.光速每秒多少公里绕地球多少圈，光速每秒多少米2％，同时(shí)水泥开工(gōng)率(lǜ)/建筑钢材成交量环比较3月同期分别下行0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地产(chǎn)民企拿地及在手资金情(qíng)况(kuàng)能否回暖，地产新开工能否回升；2）地(dì)产销售动能能否(fǒu)再度上行。基建端，4月(yuè)地方(fāng)新增(zēng)专项债净发(fā)行3351亿元，对比(bǐ)3月(yuè)的4039亿(yì)元小幅下(xià)行(xíng)但仍高于2022年同期的1368亿元，可能支(zhī)撑低(dī)基数下基建投(tóu)资继(jì)续上行。

　　通胀(zhàng)：食品价格持续回(huí)落但核(hé)心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外(wài)经济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右(yòu)。内(nèi)需环比回落拖(tuō)累(lèi)食品价格下行：4月农产品批发价格200指数(shù)较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小(xiǎo)麦批发(fā)价分别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格(gé)小幅上行(xíng)，核心(xīn)CPI仍有(yǒu)韧性：义乌(wū)中国小商品总价(jià)格指(zhǐ)数较3月(yuè)上行0.2％，其中服装(zhuāng)服(fú)饰(shì)类持平，箱包/鞋类价格(gé)小(xiǎo)幅分别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能(néng)继续下行(xíng)：一方(fāng)面，2022年4月PPI同(tóng)比基(jī)数总(zǒng)体较高；另一方面(miàn)，海外经(jīng)济动能继续减(jiǎn)弱(ruò)且内需仍待恢复，工业品价格(gé)同比(bǐ)继续回落：受(shòu)OPEC减产提振，4月原油价格较3月环比上行6.3％；中国大宗商品(pǐn)价(jià)格总指数环比(bǐ)上行0.4％，但矿产及(jí)金属价格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢(gāng)铁价(jià)格指数(shù)-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基数下、预计4月名(míng)义出口增速可(kě)能(néng)录(lù)得10％、较3月小(xiǎo)幅回(huí)落(luò)，而进口降幅扩张至3％，贸易(yì)顺差(chà)可(kě)能录得880亿(yì)美元左右。出(chū)口价格指(zhǐ)数(shù)或有所下(xià)行，但低基数(shù)及外(wài)贸需求回(huí)暖(nuǎn)可能支撑出口增速维持高位：4月1-30日，华泰(tài)出(chū)口需求日度(dù)指数（HDET）均(jūn)值录(lù)得14.3％的同(tóng)比(bǐ)增长，比(bǐ)3月的(de)16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴(jiàn)于3月（美元计）出(chū)口额增(zēng)长14.8％，4月出(chū)口(kǒu)额(é)增长(zhǎng)有望(wàng)保持高速（参见(jiàn)2023年(nián)5月4日发表(biǎo)的《4月(yuè)出(chū)口或保(bǎo)持较高增长》）。此外，我国和(hé)亚太、非洲、甚(shèn)至拉美的一体(tǐ)化产业链、需求链(liàn)的(de)格局(jú)不断优化，出口增长韧性可能超预期(qī)（参见(jiàn)《中(zhōng)国出口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财(cái)政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增(zēng)长(zhǎng)有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差(chà)可能(néng)收窄。预(yù)计4月新增人民(mín)币贷款约(yuē)1.37万亿元，一(yī)方面，企业中长期贷款(kuǎn)延(yán)续(xù)年(nián)初至今的较强势(shì)头、购(gòu)房需(xū)求(qiú)回升背(bèi)景下(xià)房贷(dài)/居民(mín)贷(dài)款需求有(yǒu)望(wàng)继续企稳回升，政策性(xìng)银(yín)行金融工具继续(xù)带动基建投(tóu)资和(hé)企(qǐ)业(yè)中长期贷款增长，信贷周期或继续保持强势。信贷推动下，社融同比增速或上(shàng)行至10.6％左右，而企业债、股权及政府债融资较(jiào)去年同期略有(yǒu)走弱。财政方面，去年留抵退税低基数下，财政收入增(zēng)长有望回升；财政(zhèng)支出、尤(yóu)其(qí)民生和基建相(xiāng)关支出有望保持(chí)较快增长——预计政策性(xìng)银行金融工具仍是(shì)近期准财(cái)政的主要发力渠道。

　　风险提示(shì)：消费复苏不及(jí)预期、稳地(dì)产政(zhèng)策不及预期。

　　文章来源

　　本(běn)文摘自2023年5月5日发表(biǎo)的(de)《增长动(dòng)能(néng)环比走弱、低基(jī)数效(xiào)应凸显》

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