私募基金(jīn)运作即将迎(yíng)来(lái)更全面的新一轮监(jiān)管(guǎn)。

　　4月28日，中国证券投(tóu)资基金业协会（下称中基协）就起草的(de)《私募证券投(tóu)资基金(jīn)运作指引》（下(xià)称《运作指引(yǐn)》）向(xiàng)社会公开征求意见(jiàn)。

　　自2013年6月(yuè)证券投资基(jī)金法将私募证券投(tóu)资基金纳(nà)入统(tǒng)一规范，中基(jī)协实施登记(jì)备案以来(lái)，我(wǒ)国(guó)私(sī)募证券投(tóu)资(zī)基金(jīn)行业(yè)发(fā)展迅速，规模不断增加(jiā)。截至2022年年末，中基(jī)协已登记(jì)私募证券投资基金管理人(rén)9000余家，存续私募证券投(tóu)资(zī)基金9.3万(wàn)只，规模(mó)5.6万亿元。私(sī)募证券投资基金交易策略逐步多元化，交易活(huó)跃，投资(zī)资(zī)产覆盖股票、基金、债券和场(chǎng)内(nèi)外(wài)衍(yǎn)生品，已经成(chéng)为资本市场重要的机(jī)构投资者之一。中基协结合私募证券投(tóu)资基金(jīn)行业实践，坚持规(guī)范发(fā)展和问题导向，起(qǐ)草形成《运(yùn)作指引》，明确(què)底线要(yào)求，针(zhēn)对重点问题予以规范，完善私募证券投(tóu)资基金运作规则体系。

　　本(běn)次(cì)征求意见的《运作指引》共(gòng)计三(sān)十二条(tiáo)，对私募证(zhèng)券投资基金募集、投资(zī)、运作管理等环节提(tí)出了规范要求。具体来看：

　　募集(jí)要求方面，在募集(jí)及(jí)存续门槛要(yào)求(qiú)上，明确私(sī)募证券(quàn)投资基金初(chū)始募集及存续规模不得低于(yú)1000万(wàn)元。

　　今(jīn)年2月，中基协发布了修订后的(de)《私募投资基金登记备案办法》（下称(chēng)《备案(àn)办(bàn)法》）及配套指引，进一步明确了私募登(dēng)记备案标准，其中(zhōng)就提出私(sī)募证(zhèng)券(quàn)基(jī)金初始实缴募集资金规模不低于1000万元人民(mín)币。此次《运作(zuò)指引》的相(xiāng)关要求与(yǔ)《备(bèi)案(àn)办(bàn)法(fǎ)》衔接。

　　但引发市场热议的是，基金合同中应(yīng)当明确约(yuē)定，除市(shì)场(chǎng)波(bō)动导(dǎo)致净(jìng)值变化外(wài)，连续60个交易日(rì)出(chū)现基金资产净值低于(yú)1000万元(yuán)人民币的，该私募证(zhèng)券投资基金进(jìn)入(rù)清(qīng)算流程。

　　有(yǒu)行业人(rén)士认为，《运作指(zhǐ)引》在衔接《备(bèi)案办法》募集规(guī)模的基础上，增加(jiā)了存续要(yào)求(qiú)，这可以(yǐ)有效避免《备案办(bàn)法(fǎ)》出(chū)台后，通(tōng)过募(mù)集(jí)资金后(hòu)再赎回的方式备案的“壳基(jī)金”。此外，这也(yě)体现行业的(de)“扶强除劣”趋势，中小规模的(de)私募生(shēng)存难度越来越大(dà)。

　　申赎管理上，为加强流动性风险管理(lǐ)，《运作(zuò)指引(yǐn)》要求私募证券投资基(jī)金开放申赎频率不得高于每(měi)月一(yī)次。为引(yǐn)导(dǎo)投资(zī)者(zhě)理性投资、长(zhǎng)期投资，《运(yùn)作指(zhǐ)引》明确基(jī)金(jīn)合(hé)同(tóng)应当约定投资者不少于6个(gè)月的份额锁定(dìng)期安排(pái)。

　　投资要求(qiú)方面，在(zài)组合投资(zī)要(yào)求上，为引导(dǎo)私(sī)募证券投资基(jī)金管理人提(tí)升专业投资能(néng)力(lì)，组合投资、分(fēn)散风(fēng)险，要求私募(mù)证(zhèng虾青素精华液适合什么年龄段，用虾青素擦脸一年后)券投资基金采取(qǔ)资产(chǎn)组合的方式进行投资(zī)。单只(zhǐ)私募证券投资基金投(tóu)资(zī)于虾青素精华液适合什么年龄段，用虾青素擦脸一年后同一资产的资金，不得超过该基金净资(zī)产的25％；同一私(sī)募基金管(guǎn)理人管(guǎn)理的(de)全部私(sī)募证券投资基金投资于同一(yī)资产的资(zī)金，不(bù)得超过该(gāi)资产的25％。银行活期存款(kuǎn)、国债、中(zhōng)央(yāng)银(yín)行(xíng)票据(jù)、政策性金融(róng)债、地(dì)方政府(fǔ)债券(quàn)、公(gōng)开(kāi)募集基金等中国(guó)证监会(huì)、协(xié)会认可的(de)投资品种(zhǒng)除外。

　　《运(yùn)作(zuò)指(zhǐ)引(yǐn)》还明确禁止(zhǐ)多层嵌套，要求私募证券投资(zī)基金架构应当(dāng)清晰、透明(míng)，不(bù)得通过(guò)设置复杂架构、多(duō)层(céng)嵌套等方式规避监管要求。私(sī)募证(zhèng)券投资基金(jīn)投资于(yú)其他私(sī)募证券投资基金或者金融机构发行的资产管理产品的，应当(dāng)明确约(yuē)定所投资的私募证券投资(zī)基金或(huò)者资产管理产品不再投资(zī)除(chú)公开募集基金以外(wài)的其他私(sī)募证券投资(zī)基金或(huò)者资产管理产(chǎn)品(pǐn)。

　　在(zài)场外衍生品投资要求上，明确私(sī)募基金应(yīng)当以风险管理、资产配置为(wèi)目标开(kāi)展(zhǎn)衍(yǎn)生品(pǐn)交易，不得将衍(yǎn)生品交易异化为股票、债券等场内标的的杠杆融资工(gōng)具，不得(dé)为(wèi)不适格投资者提供(gōng)通道服务(wù)，提出集中度、杠杆(gān)等(děng)要求。

　　运作管理要求方面，要求私募证券投资(zī)基金管理人建立健(jiàn)全内(nèi)部制度，遵(zūn)循投资者利益优先与公平交易原则，防(fáng)范利益输送(sòng)。对量(liàng)化私募证(zhèng)券投资基金在交易系统安全、异常交易监控(kòng)、内部管理、资(zī)料保存(cún)、产品命名等方面(miàn)提出规范要求(qiú)。进一步细化对私(sī)募证券投资(zī)基金投资运作（如衍生品、境外资产等特(tè)殊交易）的(de)信息披露要(yào)求。

　　同时，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》明确不同规(guī)模(mó)私募(mù)证券投资基金管理人(rén)和私募证券投资基(jī)金(jīn)信息报送工(gōng)作要求。

　　《运作指引》还要求规(guī)模以上私募证券投(tóu)资基金管理人定期开展压力测(cè)试、建立风(fēng)险准备金(jīn)制度等。具体来看(kàn)，同一实际控制人控制(zhì)的私募基(jī)金管理人在最近一年度末合计基金管(guǎn)理规模(mó)在20亿元以上的，应(yīng)当持(chí)续(xù)建立(lì)健全流(liú)动(dòng)性(xìng)风险监(jiān)测、预(yù)警与应急处置、关于预警线与止损线的(de)风险管理制(zhì)度，每季度至少进(jìn)行一次(cì)压力测试。私募基金(jīn)管(guǎn)理人应当结(jié)合市场状况(kuàng)和(hé)自(zì)身管理(lǐ)能力制定并持续更新流动性风(fēng)险(xiǎn)应急(jí)预(yù)案，明确预案(àn)触发情景、应急(jí)程(chéng)序与措施等。

　　《运(yùn)作指(zhǐ)引(yǐn)》明确禁止通道(dào)业务，私(sī)募基金管理人(rén)应当对投资(zī)者资金来源的合规性进行审查，不得(dé)由投资者(zhě)或其指定第三方下达投资指令或(huò)者自行负责投资运作，不得为(wèi)金(jīn)融机构(gòu)、其他私募基金管理人，金融机构资产(chǎn)管理产品以及其他私募基金提供规(guī)避(bì)投资范围、杠杆约束、投(tóu)资者门(mén)槛等监管(guǎn)要求(qiú)的通道服务。

　　一(yī)位私募人士向期货日报记者表示，综(zōng)合来看，私募监(jiān)管的实际标准在向金融(róng)机构管(guǎn)理标准看齐，《运作指引》如果(guǒ)按目前征求意(yì)见(jiàn)稿(gǎo)的水平(píng)落(luò)实，执(zhí)行后(hòu)会(huì)快速抹平私募基金相对(duì)其他资管(guǎn)产品的灵活度，让资金方(fāng)的投(tóu)放偏(piān)好回(huí)到(dào)策(cè)略表现及管理人的整体运营和服(fú)务(wù)水平上，而非政策监管(guǎn)红利。这将更有利于行业的(de)健(jiàn)康发展，回归(guī)管理本(běn)源(yuán)。

　　不过，《运作指引(yǐn)》也给予了过渡期安排。

　　中基(jī)协表示，《运作指引》施行后，新备案(àn)的私(sī)募证(zhèng)券投资基金按照《运作指引》要求(qiú)执行(xíng)。同(tóng)时为减少新老基(jī)金的套利空间，对存量基金(jīn)针对(duì)不同情况提出差异化(huà)整改要求，并对重(zhòng)点条款的整改给予充分过渡期安排：

　　对于违反投资(zī)范围要求、开展(zhǎn)通道业(yè)务(wù)、不(bù)符(fú)合最低(dī)存续(xù)规(guī)模等触及底线要求的存(cún)量基金，《运作指引》施行(xíng)后不得新增募集规模及(jí)投资者(zhě)，不得展期，新增(zēng)投资(zī)活动获得须符合《运作(zuò)指引(yǐn)》要求(qiú)，合同到(dào)期后予以清算；

　　对(duì)于不符(fú)合《运作指引》中关(guān)于投资(zī)集中度(dù)、嵌套层(céng)数、杠杆比例、债券及衍生品交易(yì)等投资要求的，给(gěi)予12个月整改过渡(dù)期(qī)，不强(qiáng)制要求修改基(jī)金合同；

　　对于《运作指引》实施(shī)后(hòu)存量基金新募集的(de)投资者要求设置不(bù)少(shǎo)于6个月的(de)份(fèn)额锁定期(qī)；

　　对于存量(liàng)基金发生基金(jīn)合(hé)同变更的，变更后(hòu)内容应当符合《运作(zuò)指引(yǐn)》要求；基(jī)金合同(tóng)存续期限(xiàn)发生变化的，应当(dāng)按照《运作指引(yǐn)》修改基(jī)金合同；

　　对于存量基金中无固(gù)定存(cún)续(xù)期限的私募证券投资基金，要求在《运作指引(yǐn)》施行后12个(gè)月内，修改基金合(hé)同，约定(dìng)明(míng)确的基金存续期，以促进目前存量永续基金(jīn)限期整改。

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