私募基金运作即将迎来(lái)更全面的(de)新一轮监管(guǎn)。

　　4月28日，中国证券投资基(jī)金业协会（下称中基(jī)协）就起草的《私募证券(quàn)投资基金运作指引(yǐn)》（下称《运作指引》）向社会公开征求意见。

　　自(zì)2013年6月证券投资基金法(fǎ)将私募(mù)证券(quàn)投资基金纳入统一规(guī)范，中基协实(shí)施登记备案以来，我国私募证券投资基金行业发(fā)展迅速，规(guī)模不(bù)断增加。截至2022年(nián)年(nián)末，中基协已登记私募证券投(tóu)资基金(jīn)管理人9000余(yú)家，存(cún)续私募证券投(tóu)资(zī)基金9.3万只，规模5.6万亿(yì)元。私募证券投资(zī)基金交(jiāo)易策略(lüè)逐步多元化，交(jiāo)易活跃，投资资产(chǎn)覆(fù)盖股票、基(jī)金、债券和场内(nèi)外衍生(shēng)品，已(yǐ)经成为资(zī)本市场重(zhòng)要的(de)机(jī)构投资者之一(yī)。中基协(xié)结合私募(mù)证券投(tóu)资基金行业实践，坚(jiān)持规范(fàn)发展和问题导向，起(qǐ)草形成《运作指引》，明确底线(xiàn)要求，针对重点问(wèn)题予以(yǐ)规(guī)范，完善私募(mù)证券投(tóu)资基金运作规则体系。

　　本次征求意见的(de)《运作指(zhǐ)引(yǐn)》共计三十二条，对私募证券投资基金募集、投(tóu)资(zī)、运作(zuò)管理等环节(jié)提出了规(guī)范要(yào)求(qiú)。具(jù)体来看：

　　募集要求方面，在募集及存续门槛要求上，明确私(sī)募(mù)证券投(tóu)资基(jī)金初始(shǐ)募(mù)集(jí)及存续规模(mó)不得低(dī)于1000万元。

　　今年2月(yuè)，中基协发布了修订后的(de)《私募投(tóu)资基金(jīn)登记备案办法》（下称《备案办法(fǎ)》）及配套指引，进(jìn)一(yī)步明确了私(sī)募登(dēng)记备案(àn)标(biāo)准(zhǔn)，其中就提(tí)出私募证券(quàn)基金初(chū)始(shǐ)实缴募集资(zī)金规(guī)模不(bù)低于1000万元人民(mín)币。此次《运作指引(yǐn)》的相关要求与《备案办(bàn)法》衔接。

　　但引发市场热议(yì)的是(shì)，基金合(hé)同中应当明确约定，除(chú)市场波动导(dǎo)致净值变化外(wài)，连续60个交易日出现基(jī)金资(zī)产净(jìng)值低于1000万元人民币(bì)的，该私募证(zhèng)券投资基金进入清算流程。

　　有行业人士认为，《运(yùn)作(zuò)指引》在衔接《备案办(bàn)法》募集规模的基础上，增加了存续(xù)要求，这(zhè)可以有效避免(miǎn)《备案办法》出(chū)台后，通过募集资金后再赎回的方式(shì)备(bèi)案的“壳基金”。此外(wài)，这(zhè)也(yě)体(tǐ)现(xiàn)行业的“扶强除(chú)劣(liè)”趋势(shì)，中小(xiǎo)规模(mó)的私募生存难度越(yuè)来越大(dà)。

　　申赎管(guǎn)理上，为加强流动性(xìng)风险管理，《运作指(zhǐ)引》要(yào)求私募证(zhèng)券投资基金开放(fàng)申赎(shú)频率不得(dé)高于(yú)每(měi)月一次。为引导投资(zī)者理性投资、长期投(tóu)资，《运作(zuò)指引》明确基金(jīn)合(hé)同应当约定投(tóu)资者不少于6个月(yuè)的份额(é)锁(suǒ)定期安排(pái)。

　　投资要求方面(miàn)，在组合(hé)投资要(yào)求上，为引导私(sī)募证(zhèng)券投(tóu)资基金管理(lǐ)人(rén)提升专业投资能力，组(zǔ)合投资、分散风险(xiǎn)，要求私募(mù)证券投资基金(jīn)采取资(zī)产组合的方式进(jìn)行投资。单只私(sī)募证券(quàn)投资基金投(tóu)资于同一资产的(de)资金，不(bù)得超过该基金(jīn)净资产的(de)25％；同一私募社日节是什么节日 社日节是农历几月初几基金管理人管(guǎn)理的全(quán)部私募(mù)证券(quàn)投资基金投资(zī)于同一资产的资金，不得超(chāo)过该资产的25％。银行活期(qī)存(cún)款、国债、中央(yāng)银行票据、政策(cè)性金融债(zhài)、地方政府债(zhài)券、公开募集基金等中国证监(jiān)会、协会认可(kě)的投资品种除外。

　　《运(yùn)作指(zhǐ)引》还明确禁止多(duō)层嵌套，要求私募证券投资基金架构应当清(qīng)晰、透(tòu)明(míng)，不得(dé)通过设(shè)置复杂(zá)架构、多层嵌套等方式规避监管要求(qiú)。私募证券投(tóu)资基金投资于(yú)其他私募证券(quàn)投资基金或者金融机构发(fā)行的资产管理产(chǎn)品(pǐn)的，应(yīng)当明确约定所投资的私募证券投(tóu)资(zī)基金或(huò)者资产管理产品不(bù)再投资除(chú)公开(kāi)募集基金以外的其他私募证券投资基金或者资产(chǎn)管理产品。

　　在(zài)场(chǎng)外衍生品投资要(yào)求上(shàng)，明确私募(mù)基(jī)金应当以风险管理、资产配置为目(mù)标开展衍生品交(jiāo)易，不得将衍生(shēng)品(pǐn)交易(yì)异化为股票、债券等场内标(biāo)的的杠杆(gān)融资工(gōng)具，不(bù)得(dé)为不适(shì)格投(tóu)资者提供(gōng)通道服(fú)务(wù)，提出集中度、杠杆(gān)等要求。

　　运(yùn)作(zuò)管理要(yào)求方面，要求(qiú)私(sī)募证(zhèng)券投资基金管(guǎn)理(lǐ)人建立健全内部制度，遵循投资者利益优先与公平交易原则(zé)，防范利益(yì)输送。对量化(huà)私募(mù)证券(quàn)投(tóu)资基金(jīn)在交易系统安全、异常交易监控、内(nèi)部管理、资(zī)料保存、产(chǎn)品命名(míng)等(děng)方面提出规范(fàn)要求。进(jìn)一步细化对私募证券投(tóu)资(zī)基金投资运作（如(rú)衍生品、境外资产等特殊交易(yì)）的(de)信(xìn)息披露要求(qiú)。

　　同时，《运作(zuò)指引》明确不同规(guī)模私(sī)募(mù)证券投资(zī)基金管理人和私募(mù)证券(quàn)投资(zī)基金信息报送工作要(yào)求。

　　《运(yùn)作指引》还(hái)要(yào)求规模以上私(sī)募证(zhèng)券投资基金(jīn)管理人定期开展(zhǎn)压力测试、建立风(fēng)险准备金(jīn)制度等。具体来看，同一实际控(kòng)制人控制的私募基金管理人在最近一年度末合计基金管理规(guī)模在20亿元以上的，应当持续(xù)建立健全流动性(xìng)风险监(jiān)测(cè)、预警(jǐng)与应急处置、关于预(yù)警线与止损线的风险(xiǎn)管理(lǐ)制度(dù)，每季(jì)度至少进行一次压(yā)力测试。私募基金管理(lǐ)人应当(dāng)结(jié)合市(shì)场状况和自(zì)身管理能力制(zhì)定并持(chí)续更(gèng)新流动性风(fēng)险应急预案，明(míng)确预案(àn)触发情景(jǐng)、应急程序(xù)与措施等。

　　《运作指引》明(míng)确禁(jìn)止通道业务(wù)，私(sī)募基金管理人(rén)应当对(duì)投资(zī)者资(zī)金来源的合规性进行(xíng)审查，不得由投资者或其(qí)指定第三方下达投资(zī)指令或者自行负责(zé)投资运(yùn)作，不得为金融机构(gòu)、其他(tā)私(sī)募基金管理人，金融机(jī)构资产管理产(chǎn)品以(yǐ)及其他私募基金提(tí)供(gōng)规避(bì)投资(zī)范围、杠杆约(yuē)束、投资者(zhě)门槛(kǎn)等监(jiān)管(guǎn)要(yào)求的通(tōng)道服(fú)务。

　　一位私募人士向期(qī)货日报记者表示(shì)，综合来(lái)看，私(sī)募监管(guǎn)的实际标准在向金融机构管(guǎn)理标准看(kàn)齐，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》如果按(àn)目前征求(qiú)意见稿的水(shuǐ)平落实，执行后(hòu)会快速抹平私募基(jī)金相对其他资(zī)管产品的灵活度(dù)，让资金方的投放偏好(hǎo)回到(dào)策略(lüè)表现(xiàn)及管理人的整体运营和服(fú)务水平上，而非政(zhèng)策监管红(hóng)利(lì)。这将更有利(lì)于行(xíng)业(yè)的健康发展，回归管理(lǐ)本源。

　　不过，《运作指引》也给(gěi)予了(le)过(guò)渡期安排(pái)。

　　中基协(xié)表示，《运作指引》施行(xíng)后，新备案的私募证(zhèng)券投资基金按照《运作指(zhǐ)引》要求执行。同(tóng)时为减(jiǎn)少新(xīn)老基金(jīn)的套利空间(jiān)，对存量基金(jīn)针对不同情况提(tí)出(chū)差(chà)异化整改要求，并对重点(diǎn)条款(kuǎn)的整改给予充分过渡(dù)期安排(pái)：

　　对于违反投资(zī)范围要求、开展通(tōng)道业务、不符合最低存续(xù)规模等触及底(dǐ)线要求的存量基金，《运作(zuò)指引》施行后不得新增募集规模及投资者，不得展期(qī)，新增投资活动获(huò)得须符合《运(yùn)作指(zhǐ)引》要求，合(hé)同(tóng)到期(qī)后予以(yǐ)清算；

　　对(duì)于不符合《运(yùn)作指引》中关(guān)于投资集中度(dù)、嵌套层(céng)数、杠杆比例、债券(q社日节是什么节日 社日节是农历几月初几uàn)及衍(yǎn)生品交易(yì)等投(tóu)资要(yào)求的(de)，给予(yǔ)12个月整(zhěng)改过(guò)渡期，不强(qiáng)制要求(qiú)修改(gǎi)基金合同；

　　对于《运作指引(yǐn)》实施后存(cún)量基金新募集的投(tóu)资者要求设置不少于6个月的份额锁定期(qī)；

　　对于(yú)存量基(jī)金发(fā)生基金合(hé)同变更的，变更后内(nèi)容应(yīng)当符合《运作指引(yǐn)》要(yào)求；基金(jīn)合同存续期(qī)限发生变化(huà)的，应(yīng)当按照(zhào)《运(yùn)作指引》修改基(jī)金(jīn)合同；

　　对于(yú)存量基金(jīn)中无固定存续期(qī)限的私募证券投资基金，要求在《运作指(zhǐ)引》施行(xíng)后12个月内，修改基金合同(tóng)，约(yuē)定(dìng)明确的基(jī)金存续期(qī)，以促进目前存量永续(xù)基金(jīn)限期整(zhěng)改。

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