来源：梁(liáng)中华宏观(guān)研究

　黑人牙膏创始人，好来牙膏是假货吗　·概 要 ·

　　美联(lián)储如期加息(xī)25BP，并(bìng)按计(jì)划缩表。坚持加息(xī)的关键仍是通胀压力太(tài)大。

　　本次美联储声明(míng)较3月有(yǒu)何变化？第一，重(zhòng)申经(jīng)济(jì)依然稳健，表述修(xiū)改为“一季度经济温(wēn)和增长(zhǎng)，就(jiù)业强劲，失业率在低位”。第二(èr)，重申美国(guó)银(yín)行稳健(jiàn)，明确银行风险导(dǎo)致家庭和企业(yè)信贷的收紧。第三，重申通(tōng)胀压力，“通货膨胀(zhàng)仍然很高，委员会仍然高度关注通(tōng)货膨(péng)胀风险”。第四，修改(gǎi)货币政(zhèng)策(cè)表(biǎo)述，重申(shēn)“委(wěi)员会评(píng)估(gū)货币政策的滞后影响”，删除“委员(yuán)会预计(jì)一些(xiē)额外的政(zhèng)策紧缩可(kě)能是适当的”。

　　鲍威尔有(yǒu)何表(biǎo)态？关于经(jīng)济，认(rèn)为经(jīng)济(jì)可能面(miàn)临来(lái)自紧(jǐn)缩信贷的阻(zǔ)力，其影(yǐng)响还需要(yào)时间来(lái)体现(xiàn)；预计美国经济(jì)温和增长，有可(kě)能(néng)避免(miǎn)衰退，或者是温和衰退。关于加息，本次加息依然是(shì)共识；认为原则上不(bù)需要利率提高那么高，正在评估是否达到限(xiàn)制(zhì)性水平(píng)，认为(wèi)或已(yǐ)经达到（或已经接近达到）。关于降息，强调劳动力市场在走弱，但(dàn)依(yī)然强劲，薪资水(shuǐ)平仍(réng)高；通(tōng)胀有(yǒu)所缓和(hé)，但(dàn)依然高企，远高于目标，降低通胀仍需较长时间，当前降(jiàng)息并不合适。关于银行和债务上(shàng)限(xiàn)，强调(diào)地区性(xìng)银行(xíng)发挥(huī)非(fēi)常(cháng)重要(yào)的作用，不希望大型银行进(jìn)行大规模收购，银行业总(zǒng)体上有所(suǒ)改善(shàn)，美国银行系统健康且(qiě)具(jù)有(yǒu)弹性(xìng)。强调应及时(shí)提高债务上限。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如期加(jiā)息25BP。2023年5月3日，美(měi)联储5月FOMC会议决定(dìng)加息(xī)25BP，上调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回(huí)升(shēng)至2006年(nián)6月以来的高点(diǎn)。此外，上调准备金余额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回(huí)购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率(lǜ)至(zhì)5.25％，上调隔(gé)夜回(huí)购利率(lǜ)至(zhì)5.25％。

　　按计划(huà)缩表，美(měi)联(lián)储(chǔ)将继续减(jiǎn)持美国(guó)国债(zhài)、机(jī)构债务和(hé)机(jī)构(gòu)抵押贷款(kuǎn)支持证券，上限为950亿美元（600亿(yì)美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美(měi)联(lián)储坚持加息的(de)关键仍(réng)在于通胀压力(lì)较大。例如，3月美国核(hé)心通(tōng)胀(zhàng)季调环比仍在0.4％的高位，且已经(jīng)连(lián)续4个月(yuè)处于高位；核心通胀年化同比(bǐ)也(yě)仍在4.9％，边际上并没有(yǒu)明显降温。本轮加(jiā)息是80年代以来最快的一次，10次便累计加息(xī)500BP。

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　　加息或将结(jié)束

　　从声(shēng)明来看，与2023年3月相比有哪些(xiē)变化(huà)？

　　关于经济方面，重申经济依然稳健。不过表述(shù)修改为“1季(jì)度经(jīng)济活(huó)动以适度的(de)速度(dù)增长，最近(jìn)几个月就业增长强劲，失业率保持在低位”。

　　关于通胀方(fāng)面，重(zhòng)申通胀压力。“通货膨(péng)胀仍然很(hěn)高(gāo)”、“委员(yuán)会仍然高度关注通货膨(péng)胀风险”、“致力于恢复2％的(de)通胀目(mù)标”。

　　关(guān)于加息方面，或将停止加息。重申(shēn)委员会将评(píng)估(gū)货币政(zhèng)策的滞(zhì)后(hòu)影响，“在确(què)定额外的政(zhèng)策紧缩在(zài)多(duō)大(dà)程度上(shàng)适合于随(suí)着时(shí)间(jiān)的(de)推(tuī)移将通(tōng)货(huò)膨胀(zhàng)率恢复到2％时，委员(yuán)会将考虑货(huò)币政策的累积紧缩，货币(bì)政策影响经济活动和通货(huò)膨(péng)胀的滞后，以及(jí)经济和(hé)金融发展”。重(zhòng)点是删除了“委员(yuán)会预计(jì)，一些(xiē)额外的政策紧缩可(kě)能是(shì)适当(dāng)的，以(yǐ)实现一种货(huò)币政策立场(chǎng)”，表明美联(lián)储加息或将结束。

　　关于银行风险，重申(shēn)美国银行稳健。“美国银(yín)行体(tǐ)系稳健(jiàn)且(qiě)富有弹性”；明(míng)确(què)银(yín)行(xíng)风险导致了家庭和(hé)企业信贷的收紧（上(shàng)一(yī)次表(biǎo)述为“可能”），重申这对经(jīng)济(jì)、就(jiù)业和通胀的影响存在不确定性，“家庭和企业(yè)信贷条件(jiàn)收紧可能会拖累经济活动(dòng)、就业和通胀，这些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威(wēi)尔有何表(biǎo)态(tài)？

　　关于(yú)经(jīng)济，仍(réng)期待“软着陆”。美联储主席鲍(bào)威尔认为，经济可能面(miàn)临(lín)来(lái)自(zì)紧缩信(xìn)贷(dài)的(de)阻力，其(qí)影响还需要时间来体现（尤其是(shì)住房和投资领域）。不过(guò)明(míng)确(què)指出(chū)，如果美国出(chū)现经济衰退，希望是温和(hé)的(de)；强调，美国可能会出现轻微的经济衰退(tuì)。

　　关于加息，或已经达(dá)到限制性水(shuǐ)平。美联储在3月议(yì)息(xī)会(huì)议时(shí)，就已经在(zài)讨论停止加息的问题；不过，鲍(bào)威尔指出本次加(jiā)息依然(rán)是共识，所(suǒ)有人(rén)全票(piào)通过，一(yī)些政策制定者谈到停止加息，但(dàn)不(bù)是本(běn)次会(huì)议。

　　对于未来利率(lǜ)终(zhōng)点的问题，鲍威尔认为原(yuán)则(zé)上不需要利(lì)率(lǜ)提高那么高，正在评估是否达到限制性水(shuǐ)平，认为或已经达到了(le)限制性水平（或已经接近达到），也就意味着也许可以(yǐ)暂停加息了(le)。后续政策变(biàn)化的关键仍是审(shěn)视数据，尤其是通胀。

　　关于降息(xī)，当前(qián)并(bìng)不(bù)合适。鲍(bào)威(wēi)尔强调，美国劳(l黑人牙膏创始人，好来牙膏是假货吗áo)动力市场(chǎng)在(zài)走弱，但依然强劲，失业(yè)率仍在低位，薪资水平仍高(gāo)，高(gāo)于2％的通(tōng)胀水平。整体通胀有所缓和，但依然高企，远高(gāo)于目标(biāo)水(shuǐ)平，降低通胀仍(réng)需较长时(shí)间，当(dāng)前降息并不合适。

　　关(guān)于银行风险，鲍威尔(ěr)强调地区性(xìng)银行发挥非常重(zhòng)要(yào)的作用(yòng)，不希望大型银行(xíng)进(jìn)行大规(guī)模收购，银(yín)行业总体(tǐ)上(shàng)有所改善，美国银(yín)行(xíng)系统(tǒng)健康且具有弹性(xìng)。银行危机(jī)的影响(xiǎng)程(chéng)度目前尚不(bù)确定(dìng)。

　　关于债务上限风险，鲍(bào)威尔强调应及时提高债务上限，如(rú)果(guǒ)没有达成债务协议(yì)，经(jīng)济后果“高度(dù)不确定”。此前，美国财政部长耶伦(lún)也(yě)强(qiáng)调，如果国(guó)会不尽早采取行(xíng)动提高债务上限，美国可能最早于(yú)6月1日(rì)出现债务(wù)违约。

　　由于美联邦政府(fǔ)触及(jí)31.4万亿美(měi)元(yuán)的法定举债上限，美国财政(zhèng)部于今年1月宣布采取特(tè)别(bié)措(cuò)施，避免联邦政府发生债务违约。美国国会预(yù)算办公(gōng)室5月1日发(fā)布的最新报告显示，美国在6月初(chū)耗尽(jǐn)资金的风(fēng)险较之前更高(gāo)。

　　往前看，美国银行风险演变成系统(tǒng)性(xìng)风险的概(gài)率或(huò)有限，但中小银行破产或依然会出(chū)现。目(mù)前市场依然预期美(měi)联储(chǔ)6-7月维持利率水平(píng)不变，9月开始(shǐ)降息（概率达70％），年内至少降息50BP（概(gài)率达90％）。我们(men)认为，美国(guó)经济(jì)虽在下滑，但依然有韧性；美国通胀(zhàng)压力仍大，年内降息(xī)概率或较低。

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