文(wén)：天风宏观宋雪涛/联系人(rén)孙永乐

　　4月居民新增(zēng)存款-1.2万亿(yì)，同比多减4968亿元，这是居民存款(kuǎn)在连续13个月同比多增(zēng)后，首次回落(luò)。

　　在过去一年多(duō)时(shí)间里，居民部门积(jī)攒了一(yī)大笔超额(é)储蓄。今年这笔超额储蓄能否顺(shùn)利释放对判断经(jīng)济和(hé)资本市场走势至关(guān)重要。这里我们尝试回答两个问题。一是4月居民存款同比多(duō)减(jiǎn)是不是超额储蓄释放(fàng)的开始？二是这一趋(qū)势能否延续？

　　对上述问(wèn)题(tí)的回答取决于存款会受到哪些因素的影(yǐng)响。一般影响居(jū)民存款(kuǎn)的主(zhǔ)要有这么几种(zhǒng)行为：可支配收入、消(xiāo)费支出、金融(róng)资(zī)产(chǎn)相关收支和房地产相关(guān)收(shōu)支(zhī)。

　　收入增长、消费(fèi)减少、金融资产赎回(huí)、购(gòu)房减少会推动存款(kuǎn)增加；反之，收入减少(shǎo)、消费(fèi)增加(jiā)、认购金融资产、购(gòu)房增加、提前还贷等则会带(dài)动存款回(huí)落。

荔枝比喻女人哪个部位，荔枝形容女人　　2022年居民存款同比多增7.9万亿是(shì)居民少消费、少投资、少(shǎo)购(gòu)房的(de)结果（详(xiáng)见《超额储蓄能否转化(huà)成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然居民收(shōu)入增速放(fàng)缓(huǎn)并提前还贷(dài)，但因为投资、购房(fáng)等下(xià)滑幅度更大，所以存款同比(bǐ)大幅(fú)多(duō)增。

　　2023年一季度居民存款同(tóng)比多增2.1万亿则是收(shōu)入修复(fù)和理财存款化的(de)结(jié)果。

　　一季(jì)度(dù)居民人均可(kě)支配收(shōu)入同比增长525元，理财(cái)存(cún)续规(guī)模相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万(wàn)亿。另外(wài)，受(shòu)银行办理速(sù)度(dù)放缓等因素影响(xiǎng)，RMBS（个人住(zhù)房抵押贷款支持(chí)证券）条件早偿率指(zhǐ)数 2 相比(bǐ)于2022年有所(suǒ)回落(luò)，即居民(mín)提前(qián)还款对存款的拖累相比于去年末略(lüè)有放缓。

　　但是，随着居民消费(fèi)和购房行为(wèi)修(xiū)复，其(qí)对存款的支(zhī)撑(chēng)力(lì)度减(jiǎn)弱，一季度人(rén)均(jūn)消费支出(chū)同比(bǐ)增加345元（低于收(shōu)入涨幅）、购(gòu)房支出同比多增1575亿元。但因(yīn)为支(zhī)撑因素的规模(mó)更大(dà)，所以存(cún)款继(jì)续(xù)回升。

　　4月和一季(jì)度最核心(xīn)的不同(tóng)在(zài)于理财市场的(de)变(biàn)化。4月居民存(cún)款下滑可(kě)能的原(yuán)因(yīn)一是居民存款理财化；二(èr)是提前还贷规模增加。因为居(jū)民收入(rù)和(hé)消(xiāo)费数据不足，暂(zàn)时无(wú)法判断(duàn)消费和(hé)收入(rù)在4月对存款的影(yǐng)响。

　　存款回流理财是4月存款回落的核心原因，4月理财存量规模环比(bǐ)增加1.26万(wàn)亿至25.5万(wàn)亿，结束(shù)了自去年10月以(yǐ)来的下行趋势，重回扩(kuò)张(zhāng)区间。

　　居民增配(pèi)理财等资产是理财风险降低、收益(yì)回升和存款利率(lǜ)下滑共同(tóng)作用的(de)结果。受益于债券市场走强，今年理财市场(chǎng)表(biǎo)现逐步(bù)好转(zhuǎn)，理(lǐ)财产(chǎn)品单(dān)位破净率(lǜ)从2022年12月峰值的29.2％持续下滑(huá)至(zhì)2023年5月(yuè)12日的(de)4.7％，叠加(jiā)这一时期(qī)下(xià)滑的存款利率，存款对居民的吸引(yǐn)力逐渐减弱，而理(lǐ)财对(duì)居(jū)民的吸(xī)引力则不断(duàn)增(zēng)强。

　　从5月理财规模上看，随着破净率进一步回落，居民还在继续(xù)增配(pèi)理(lǐ)财产品，存款理财化趋势有(yǒu)望(wàng)延(yán)续。

　　提(tí)前还(hái)贷(dài)规模扩(kuò)大是存款下滑的又(yòu)一(yī)个(gè)原因。4月早偿率(lǜ)月(yuè)均值(zhí)相比于2月低点上行4.3个百(bǎi)分点，相比(bǐ)于(yú)3月上行1.9个(gè)百分(fēn)点。

　　居民加大提前还贷(dài)力度(dù)一是因为首(shǒu)套房(fáng)利率(lǜ)还在(zài)下降，居民提前还(hái)贷以降(jiàng)低成本，4月沈阳、马鞍山等多地继(jì)续(xù)降低首套房利率，贝(bèi)壳研(yán)究(jiū)院数据显示百城首套主(zhǔ)流(liú)房(fáng)贷(dài)利率(lǜ)平(píng)均为4.01％，环(huán)比3月继续(xù)回落1个(gè)BP。二是政(zhèng)策放(fàng)松后，1、2月份部分积压(yā)的还(hái)贷业务在(zài)3、4月份(fèn)办理，这会推动(dòng)提前(qián)还(hái)贷规模走高。

　　总的来说，随着理财市场好转(zhuǎn)，此前因居民(mín)少消费、少投资、少买房等积攒下来(lái)的超额储(chǔ)蓄已经(jīng)开(kāi)始部(bù)分回流理财市场了，且5月初这一趋势还在延续。

　　往后来(lái)看，理财市(shì)场和提前还贷在后续几个(gè)月里或继(jì)续成为超额存款(kuǎn)的(de)主要(yào)流向。

　　五一旅(lǚ)游(yóu)人(rén)均消费水平未见明显(xiǎn)改善(shàn)或(huò)部分表明当(dāng)下居民消费意愿依旧(jiù)偏弱，考虑到超(chāo)额储蓄的持(chí)有分化(huà)且并(bìng)非(fēi)主要来自消费，后续超额储蓄对消(xiāo)费(fèi)的支撑力度依旧偏弱(ruò)。（详见《超额储蓄能否转化成超额(é)消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前期积压的购房需求(qiú)逐(zhú)渐释(shì)放(fàng)，房地产(chǎn)销(xiāo)售目前已经(jīng)荔枝比喻女人哪个部位，荔枝形容女人有走弱迹象，地产短期或不会成(chéng)为超储的主要流向。但是因为按揭利率存在(zài)明显利差(chà)，居民提前还贷行为或将延续(xù)。从这个角度来看(kàn)，主要因为少买房、少投资而积攒下(xià)来的(de)储蓄(xù)，在(zài)理财市(shì)场(chǎng)环境好转(zhuǎn)和存款利率下(xià)滑(huá)的背景下或将(jiāng)继续回流到理财市场(chǎng)。

　　1 存款同比增(zēng)速使用金融机构住户存款余(yú)额+4月新增来进行估算

　　2早偿率(lǜ)是指在个人住房(fáng)抵押贷款(kuǎn)中债务人提前偿付的(de)金(jīn)额在(zài)资(zī)产池未偿本金(jīn)余额的(de)占比

　　风险提示

　　地产销售变(biàn)动超预(yù)期(qī)，超额(é)储蓄(xù)释(shì)放弱于预期，理财市场波动加大

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