事(shì)件：21世纪经(jīng)济报(bào)道、澎湃新闻(wén)等(děng)多家媒体报道，协定存款及通知存款自律上限将于5月15日执(zhí)行，其中国有银行执行基(jī)准利率加10BP；其它金融机构执(zhí)行基准利率加20BP。

　　通(tōng)知存(cún)款和协(xié)定存款是什么？通知存款和协定存(cún)款是“类活期存款”，灵活(huó)性好(hǎo)于定期，收益率好于活期(qī)。产品推出的目(mù)的更(gèng)多是(shì)为吸引存款。通(tōng)知(zhī)存款是指不约定存期，在支取时提前通(tōng)知(zhī)银行的存款业务，分为提前一天和提前七天的两种类(lèi)型。协(xié)定存(cún)款是对协定(dìng)额度以(yǐ)内的(de)部分(fēn)给予活期利率，对超过协定(dìng)部分给予(yǔ)协定(dìng)存款利(lì)率(lǜ)。

　　通知存(cún)款和协定存款当前利率处(chù)于(yú)什么水(shuǐ)平？为何需要(yào)规定上限？根据央(yāng)行公(gōng)告， 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期(qī)挂(guà)牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如(rú)以此为标(biāo)准，则国有四大行1天和7天期通知存款利率的上限分别(bié)为0.90％、1.45％，协(xié)定存(cún)款利率上限(xiàn)为(wèi)1.25％。其(qí)它金(jīn)融机构 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率的上限(xiàn)分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上(shàng)限为 1.35％ 。而目前部分城商行与农(nóng)商(shāng)行通知(zhī)、协定存款利(lì)率(lǜ)偏高，我(wǒ)们梳理(lǐ)的样本(běn)银(yín)行(xíng)中有(yǒu)13.5％的银(yín)行超过(guò)新规上限。7 天通知存款的最高利率达(dá)到(dào) 2.1％ 。且(qiě)部分银行最高的(de)通知存款(kuǎn)利率高于其挂牌价，存在“存款(kuǎn)竞争(zhēng)”令负债成(chéng)本相对刚(gāng)性的问题。

　　规定上限对(duì)相关存款实际(jì)利率有何影响？是(shì)否会对M1和M2产(chǎn)生影(yǐng)响？部分(fēn)城商行和农商行（占比近(jìn)13.5％）通知存款和协定存款利率或将有所下调，但对M1和M2增速影响非对称。其一，通知存款和协定存款(kuǎn)应属于其他存款(kuǎn)，对M1或没有影(yǐng)响。其二，通知(zhī)存款和协定(dìng)存款(kuǎn)若(ruò)流(liú)出，可能会拖累 M2 增速。根据《存款统(tǒng)计(jì)分(fēn)类及编码》，我们合(hé)理推(tuī)断，通(tōng)知(zhī)存款和协定(dìng)存款归属于(yú) M2 下的其他存(cún)款科目，则其变(biàn)动(dòng)会(huì)影响M2规模和(hé)增速。考(kǎo)虑到(dào)此(cǐ)次利率上限的设定，可(kě)能(néng)有部分个人或企业将(jiāng)通知存款和(hé)协定存款投向收益率(lǜ)更(gèng)高的理(lǐ)财(cái)以及其他资管产品中，拖累 M2 增速表现。考虑到4月居民存款已经开始重新(xīn)流向表外，M2增速预(yù)计(jì)将进入下行通道。再(zài)考(kǎo)虑到(dào)此次通知存款和协定存款利(lì)率上限的约束，或进一步加(jiā)速居民将(jiāng)资(zī)金(jīn)从表(biǎo)内搬至表外。

　　是(shì)否意(yì)味着(zhe)存(cún)款(kuǎn)利率下调(diào)新一轮(lún)的开始？本次约束通知存款(kuǎn)和协定存款利率，核(hé)心目(mù)的(de)是缓解银行(xíng)净息差(chà)压力。23Q1 商(shāng)业银行净息差下探，其中国有(yǒu)银行平均净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股(gǔ)份制银行的(de)平均(jūn)净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但(dàn)商业银行的利润是(shì)准公共品(pǐn)，去向有三：一是(shì)利润(rùn)分配(pèi)给财(cái)政(zhèng)的非税收(shōu)入；二是转(zhuǎn)增资本金(jīn)以(yǐ)满足宏观审(shěn)慎的管理要求(qiú)，疏通货币政策的传导渠(qú)道；三是增(zēng)加拨备(bèi)以(yǐ)应对(duì)坏(huài)账风险。既(jì)要保证(zhèng)商业银行的(de)合理(lǐ)盈利(lì)水平，又要不抬高实体(tǐ)经济融资水平，惟(wéi)有对(duì)存(cún)款利率进行调整。实际上(shàng)， 2022 年 9 月(yuè)主要银(yín)行已(yǐ)经下调存(cún)款利率，年(nián)初至今(jīn)其他银行也纷纷跟(gēn)进，随着商业银(yín)行普通(tōng)存(cún)款利率的调整到位，政(zhèng)策抓手转向(xiàng)其他存(cún)款(kuǎn)的利率水平。但目(mù)前尚不构(gòu)成新一轮存款(kuǎn)利率下调的开始，源于目前(qián)存款利(lì)率市场化调整机制参考 10Y 国(guó)债利率(lǜ)与 1Y LPR ，而目前 10Y 国(guó)债收益率高于上一(yī)轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面下(xià)调的(de)充分(fēn)条件。

　　高频(pín)数据经济表现：汽车(chē)销售(shòu)、地产销售改善(shàn)。乘用(yòng)车(chē)零售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计(jì)同比 1％ ，全国(guó)整车货运量有所(suǒ)反弹(dàn)。房地(dì)产市场：地产销(xiāo)售有所(suǒ)恢复，因城(chéng)施策继续加码。政府性基金与(yǔ)基建(jiàn)：新增专项债 147.8 亿(yì)，下周计划发行 881.1 亿。工业生产与制造(zào)业投资：开工率继续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水(shuǐ)果(guǒ)、钢铁(tiě)、煤(méi)炭价格下降(jiàng)，油价上(shàng)升(shēng)。货币政(zhèng)策(cè)与汇率：资短端金(jīn)利率下行(xíng)、美元下行(xíng)，人民(mín)币升值(zhí)。

　　风(fēng)险提示(shì)：稳(wěn)增(zēng)长政策见效速度慢(màn)于预(yù)期(qī)，数(shù)据搜集遗(yí)漏。

　　以(yǐ)下为正文

　　周关注(zhù)：存款利率下(xià)调新一(yī)轮的开始？

　　事件：21 世(shì)纪经济(jì)报(bào)道(dào)、澎湃新(xīn)闻等多家媒体(tǐ)报道(dào)，协(xié)定存(cún)款及(jí)通知存款自(zì)律(lǜ)上限：国有银行（特(tè)指工农、中、建四大行(xíng)）执行(xíng)基准(zhǔn)利率加(jiā) 10BP ；其它金融机构执行基准利(lì)率加(jiā) 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日(rì)起执行(xíng)。

　　1. 通(tōng)知存款和协(xié) 定存(cún)款是什么？

　　通知存(cún)款和(hé)协定(dìng)存款是“类活期(qī)存款(kuǎn)”，灵活性好于定期(qī)，收(shōu)益率好于活期。产品推出的目的(de)更多(duō)是为吸(xī)引存款。

　　通知(zhī)存款是指不约(yuē)定存(cún)期，在支取时提前通知银行的存款业务(wù)，分为(wèi)提前一(yī)天(tiān)和(hé)提前七天的两种类型。在存入款项(xiàng)时(shí)不(bù)约定存期，支取时需提前通知银行，约定支取(qǔ)存款的日期(qī)和(hé)金(jīn)额方能支取，按存款(kuǎn)人提(tí)前(qián)通知的期限长短划分为一天(tiān)通知存款和七天通(tōng)知存(cún)款两个(gè)品种，一天通(tōng)知存款(kuǎn)必须(xū)提(tí)前一天通知约定支取存(cún)款，七天通知(zhī)存款必(bì)须提前七天通知约定(dìng)支(zhī)取存款。通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)面(miàn)向个人和企(qǐ)业办理。

　　协定存(cún)款是对协定额度以内的部分给予活期利(lì)率(lǜ)，对(duì)超过协定部分给予(yǔ)协定存款(kuǎn)利率。协定存款(kuǎn)是指银行与客(kè)户签订协议，约定结算(suàn)账(zhàng)户的每日(rì)留存金额，结算(suàn)账户(hù)每(měi)日余额低于最低留存额（含）的部(bù)分按活期存款利率计息，超过(guò)部分按中(zhōng)国人(rén)民(mín)银(yín)行规定的协(xié)定存款利率计息的存款。协定存款(kuǎn)面向企业办理。

　　2. 通知、协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)当前利率水平？为何需(xū)要规定上限？

　　若央(yāng)行规定新的利率上限，则7天通知存(cún)款利率的上限(xiàn)被设定(dìng)为1.55％。根据央(yāng)行(xíng)公告， 1 天和 7 天期(qī)通(tōng)知存(cún)款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利(lì)率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如(rú)以此为(wèi)标准，则(zé)国有四大行 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存(cún)款利率上限为 1.25％ 。其它(tā)金融机构 1 天和 7 天期(qī)通(tōng)知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利率上限(xiàn)为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行与农商(shāng)行(xíng)通知、协(xié)定存(cún)款利(lì)率偏高，样本银行中有(yǒu)13.5％的银行超(chāo)过(guò)新规上限(xiàn)。我(wǒ)们梳理了(le)国有银(yín)行、股份制(zhì)银行、 20 家城商行(xíng)（按资产(chǎn)规(guī)模排序）以及 14 家农商行的(de)挂牌利率（截止(zhǐ)至 5 月 11 日(rì)），其中国有银行(xíng)与股(gǔ)份行挂牌利率未(wèi)超过央(yāng)行新规上限，超(chāo)过上限的银行主要集中在城商(shāng)行和(hé)农(nóng)商(shāng)行中，占(zhàn)比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有(yǒu) 4 家超(chāo)过上限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商(shāng)行中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知(zhī)存(cún)款的最(zuì)高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行(xíng)最(zuì)高的通知存款利率高于(yú)其挂牌价，存在“存(cún)款竞(jìng)争”令负(fù)债成本(běn)相对刚性的问(wèn)题。我们在(zài)梳理过程中发(fā)现，部分银行个人通知存款的最高利率高于挂牌利(lì)率，其(qí) 1 天的(de)通(tōng)知存款最高利率(lǜ)为 1.75％ ，而(ér)其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限对实际存款(kuǎn)利率、 M1 和 M2 的影响如(rú)何？

　　部分城商行和农商行(xíng)通(tōng)知存(cún)款和协定存款利(lì)率或将有(yǒu)所下(xià)调。目前超(chāo)过(guò)利率新(xīn)规上限的主要为城商行(xíng)和(hé)农商(shāng)行(xíng)，样本银行(xíng)中有 13.5％ 的银行(xíng)超过上限，其中 7 天(tiān)通知存(cún)款的最高利率达到 2.1％ （规(guī)定上(shàng)限为 1.55％ ），因此新规的执行会导致部分(fēn)城商行(xíng)和农商行（合理(lǐ)估算近 13.5％ 的比例）通知(zhī)存款和(hé)协定存款利率(lǜ)或将有所下调。

　　是否会对M1和(hé)M2的增速产生影响？

　　其一，通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款应属于其他存款，对M1或(huò)没有影响。根(gēn)据《存款(kuǎn)统计分类及编码》，通知存款和(hé)协定存款与(yǔ)普(pǔ)通存(cún)款并列，并不属于单位存(cún)款和储蓄存款(kuǎn)。则考虑(lǜ)到(dào) M1 为(wèi) M0 与单(dān)位活期存款之和，其不在(zài) M1 的包(bāo)含范围之内，利率上限的设定对(duì) M1 应当没有影响(xiǎng)。

　　其二，通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)若流出，可能会拖累M2增(zēng)速。根据《存款统计分(fēn)类(lèi)及编(biān)码》，我们合理推断，通知存款和协定存款归属于 M2 下的其他存款(kuǎn)科(kē)目(mù)，则(zé)其(qí)变动(dòng)会影(yǐng)响 M2 规模(mó)和增速(sù)。考虑到(dào)此次利率上(shàng)限的设定(dìng)，可能有部分个人或企业(yè)将(jiāng)通知存(cún)款和协(xié)定存款投向收益率(lǜ)更(gèng)高(gāo)的理财以及其他(tā)资(zī)管产品(pǐn)中，拖累 M2 增速表现。

　　考(kǎo)虑到4月居民(mín)存(cún)款(kuǎn)已经开始(shǐ)重(zhòng)新(xīn)流(liú)向(xiàng)表(biǎo)外，M2增速(sù)预计将进入下行通(tōng)道。M2 近(jìn)一年的上(shàng)行由(yóu)个人存款推动，资管资金回表也主(zhǔ)要来源(yuán)于居民(mín)。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月(yuè)， M2 同比上行(xíng)的 3 个百分点中，有 3.1 个百分点来源于(yú)个人(rén)存(cún)款的(de)规模(mó)扩张。年初以来(lái) 1.6 万亿资管资(zī)金回流(liú)表内中(zhōng)，有 1.4 万亿来源于住户(hù)部门。但随着4月居民存款同比(bǐ)首次由增转(zhuǎn)降(jiàng)，居民资产(chǎn)配置(zhì)或(huò)回流表(biǎo)外，对应(yīng)的则是M2不走心是啥意思，不走心是啥意思网络用语同(tóng)比超(chāo)过(guò)市(shì)场预期下(xià)行。再(zài)考虑到此次通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定存(cún)款利率上限的约束，或进一步(bù)加速居民将资金从表内(nèi)搬至表外。

　　4. 是否(fǒu)意味着(zhe)存(cún)款(kuǎn)利(lì)率下调(diào)新一轮的开始？

　　本(běn)次约束通知(zhī)存款和协定存款利(lì)率，核心目(mù)的(de)是缓解(jiě)银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下(xià)探，其中(zhōng)国有银(yín)行平均(jūn)净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银(yín)行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的利润是准公(gōng)共(gòng)品，去向有三(sān)：一是利(lì)润分配给(gěi)财政的非税收入；二是转增资(zī)本金以满(mǎn)足宏观审慎的管理要求，疏通(tōng)货币政(zhèng)策的传(chuán)导渠道；三是增加拨备以应对坏(huài)账风险。既要(yào)保证(zhèng)商业(yè)银行的合理(lǐ)盈利(lì)水平，又要(yào)不抬高实体经济融资(zī)水平，惟有对存款(kuǎn)利率进行调整。

　　实际上，去年9月主(zhǔ)要(yào)银行已经下调(diào)存款利率，年初至(zhì)今其他银(yín)行也纷纷跟进(jìn)，随(suí)着商业(yè)银行普通存(cún)款利率的调(diào)整到位，政策抓手转向其(qí)他存款(kuǎn)的(de)利率水平。而部分中小银行未高(gāo)息揽储，其通知(zhī)存款利率(lǜ)和协定(dìng)存(cún)款利率明显(xiǎn)偏高(gāo)，实际上不利(lì)于商(shāng)业(yè)银(yín)行整体负(fù)债端成本的下降，也成为(wèi)本次约束通知存款和协定存款利率(lǜ)的触发因素(sù)。

　　是否是新一轮存款利(lì)率下调的开始？目前十年期国债收益率高于上(shàng)一(yī)轮(lún)下调时低点(diǎn)，1年期(qī)LPR持平，因(yīn)而目前尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央行指导(dǎo)利率(lǜ)自律机(jī)制建(jiàn)立了存款利率市场化调整机制，以 10 年期国债(zhài)收(shōu)益率和以 1 年期 LPR 基准(zhǔn)，合理调(diào)整存(cún)款利率水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期国(guó)债利率下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也(yě)相应触发 2022 年(nián) 9 月部分全国性银行下调(diào)存款(kuǎn)利(lì)率，如一年期定期存款利率下调(diào) 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期(qī)国(guó)债收益率(lǜ)走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频(pín)经济(jì)表现：汽车(chē)、地产销售改善

　　1）商品消费：乘用车零售较上周有所(suǒ)改善，今(jīn)年以(yǐ)来累计同(tóng)比增长1％。截至5月7日(rì)，乘(chéng)用车零售同比较(jiào)上(shàng)周上(shàng)升(shēng)27pct至(zhì)67％，今年累计同比(bǐ)1％。5月(yuè)1-7日(rì)，乘用车市场零售同(tóng)比增长67％。

　　2）服(fú)务(wù)消费(fèi)：全国(guó)整车货运量(liàng)有所反弹，京沪深迁徙指数继(jì)续上行。截止 5 月 11 日，全国整车货运量较(jiào) 2021 年同期(qī)上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深(shēn)迁徙趋(qū)势较(jiào) 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政(zhèng)府消费(fèi)：截(jié)至(zhì)5月12日，当周国债(zhài)净融资(zī)-754.8亿(yì)，当周新增(zēng)0亿一般债，下周计(jì)划发(fā)行34.83亿(yì)。

　　4）房地产市场：地产(chǎn)销售回暖，五一过后因城施策(cè)继(jì)续加码。截(jié)至 5 月 11 日， 30 大(dà)中(zhōng)城(chéng)市商品房周均成交面积两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看(kàn)，一线(xiàn)、二线和三线城市分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙(méng)古(gǔ)等 30 余个(gè)城市进(jìn)行(xíng)了公积金贷款政策的调(diào)整(zhěng)和优化。

　　5）政(zhèng)府性基金与基建：当(dāng)周新(xīn)增专项债147.8亿(yì)，下周计(jì)划发(fā)行881.1亿(yì)。

　　6）制造业投(tóu)资与工业生产(chǎn)：受(shòu)五一假期及(jí)需求走弱(ruò)影(yǐng)响，开工率(lǜ)连(lián)周下滑(huá)。截至 5 月 5 日，高(gāo)炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半钢(gāng)胎开工(gōng)率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于(yú)去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率(lǜ)有所(suǒ)改善。截至 3 月 17 日，交运部重点港口(kǒu)货物吞吐(tǔ)量较上周回升 0.8％ ，高速(sù)公路货车通(tōng)行量与铁(tiě)路货运量较上周分(fēn)别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价(jià)格(gé)：猪肉价格继续下(xià)行，菜价、果价回升。截至(zhì) 5 月 4 日，猪(zhū)肉零(líng)售价下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月(yuè) 11 日(rì)，蔬菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格(gé)：油价小(xiǎo)幅回升，国内钢价(jià)、煤价(jià)下(xià)行。截至 5 月 11 日(rì)，布油周均(jūn)价小(xiǎo)幅回升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶，动力(lì)煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢(gāng)价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至(zhì) 5 月 5 日，美国(guó)原(yuán)油产量 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货币政策与汇率(lǜ)：逆回购地量延续(xù)，资金利率小(xiǎo)幅下行。截至 5 月 12 日，本(běn)周(zhōu)逆回购(gòu)余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数小幅上行，人民币被动贬值。截至 5 月(yuè) 11 日，美元指数小幅上行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较上周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增(zēng)长(zhǎng)政策见(jiàn)效速度慢(màn)于预期(qī)，数据(jù)搜集(jí)遗漏(lòu)。

　　全球宏观日历：关注中(zhōng)国 4 月经(jīng)济数(shù)据

　　内容(róng)节选自(zì)申万宏源宏观研究(jiū)报告：

　　《存款利(lì)率下调新一轮的(de)开始？——申万宏源宏观周报·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾东旭(xù) 王胜

　　发布日期(qī)：2023.05.13

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