大(dà)家周末好，先来看下重要消(xiāo)息。

　　塞(sāi)尔维亚总统下令军队进入最高战备状态，紧急向与(yǔ)科索沃行政线方向移动(dòng)

　　据(jù)塞(sāi)尔维亚南通社(shè)26日消(xiāo)息，塞(sāi)尔维亚总统武契奇当天下令，将(jiāng)塞尔维(wéi)亚军队的战(zhàn)备状态提升到最高等级，并紧急向(xiàng)与科索沃行政(zhèng)线方向移动。

　　报道称，武契(qì)奇提升塞尔维(wéi)亚(yà)军队战(zhàn)备状态与(yǔ)科索沃局势骤然(rán)紧张有关(guān)。

　　当天(tiān)科索(suǒ)沃北(běi)部(bù)兹韦(wéi)钱塞族区塞族民众与科(kē)索(suǒ)沃(wò)阿族警察发生冲突，阿族(zú)警(jǐng)察在冲突(tū)中使用了催泪弹和震爆弹，并闯(chuǎng)入了兹(zī)韦钱区(qū)行政大楼。目前兹韦钱区(qū)已经被科索(suǒ)沃(wò)特警封锁。

　　科索沃是塞尔维亚的自治省，1999年科索沃战争结束(shù)后由(yóu)联合国托管(guǎn)。2008年(nián)，科索沃单方(fāng)面(miàn)宣(xuān)布独立，塞尔维亚始终(zhōng)坚持(chí)对科索沃(wò)拥有主权。

　　通胀超预期(qī)上行！这一数据创年内新(xīn)高，美联储年内不降息？

　　5月26日，美国商务部最新数据显(xiǎn)示，美国4月(yuè)PCE物价(jià)指数同比(bǐ)上涨4.4％，高于(yú)预期值4.3％，高(gāo)于前(qián)值4.2％；环(huán)比增长0.4％，超出预期(qī)值和前值0.3％、0.1％。

　　美联(lián)储(chǔ)最爱通胀指标——剔除食物和能源(yuán)后的核心PCE物(wù)价指数(shù)同比(bǐ)增(zēng)长4.7％，超出预期4.6％，前值为4.6％；环比上涨0.4％，同样高出前(qián)值和预期(qī)值0.3％，增速创2023年1月以来新高(gāo)。

　　与此同(tóng)时，追踪与当(dāng)前经(jīng)济周期相关的通胀压力(lì)的周期性核心(xīn)PCE仍然非常高，处(chù)于1985年以来的最高记录。

　　美联储政(zhèng)策利率(lǜ)期货合(hé)约交易商周五加(jiā)大了对美联储(chǔ)将(jiāng)继续加息的(de)押注，数据公布后(hòu)，这(zhè)些合约的隐含收(shōu)益率(lǜ)上升，定价美联(lián)储在6月会议上将基准利(lì)率目标区间（目前为5％—5.25％）上调0.25个百分点的可能性约为60％。

　　据华尔街日报报道，交易(yì)员们一直坚信，美联储今(jīn)年将(jiāng)多次降息。但他们最终承认，基于对期货的押注，今年降(jiàng)息的可能性不(bù)大。现在，他们预计在2024年之前不会降息，而且(qiě)2024年的降息幅(fú)度低于此(cǐ)前(qián)的预(yù)期(qī)。强劲的(de)经济增(zēng)长、通胀(zhàng)数据、劳动(dòng)力市(shì)场以及债务上限担忧的缓解(jiě)降(jiàng)低了今年降(jiàng)息的可(kě)能(néng)性。交易(yì)员们现在认(rèn)为，6月份(fèn)的会(huì)议可能会考虑加息25个基点。市(shì)场(chǎng)预计(jì)联邦基金(jīn)利(lì)率(lǜ)将在(zài)2024年底降至3.5％，就(jiù)在一个月(yuè)前，衍生品市场预计基准利(lì)率届时将降至3％。

　　短期(qī)内煤化工品种暂(zàn)难走出弱周期

　　近期化工(gōng)板(bǎn)块整体走势(shì)偏弱，油化工与煤化工板块(kuài)略(lüè)显分化。期货日报记者观察到(dào)，煤化(huà)工品(pǐn)种无(wú)论是(shì)下跌幅度，还是下行斜(xié)率，均大(dà)于(yú)油化工品(pǐn)种。以PTA等(děng)原料成(chéng)本端(duān)为原油(yóu)的(de)品种，在(zài)原油下跌幅度不(bù)大的情况下，跌幅(fú)较小；而以尿素、甲醇原(yuán)料成本端为煤炭的品种，跌幅较大。

　　对此(cǐ)，国投安信期货能源首席(xí)分析师(shī)高(gāo)明宇解释(shì)说，终端产(chǎn)品这(zhè)一分化的根源还是原料端表(biǎo)现的差异。“俄乌冲(chōng)突的战争风险溢(yì)价(jià)将能源(yuán)危机(jī)在期货市场的影射(shè)推向顶峰，2022年下(xià)半年起市场进入衰(shuāi)退交易主(zhǔ)题，且(qiě)目前工(gōng)业品整体仍处于衰退(tuì)交易的(de)中后场。”她称。

　　“从能源板块内(nèi)部来看，前期原油价(jià)格(gé)的下行已触碰到中(zhōng)东主要产油(yóu)国的(de)财政盈亏平衡成本、页岩(yán)油生(shēng)产商边际产油成(chéng)本、美(měi)国收储目标价位，在美(měi)国页(yè)岩(yán)油非常规能源产(chǎn)量(liàng)增速持续不达预期(qī)的情况下，以(yǐ)沙(shā)特和俄罗斯主导的OPEC+主动减产再度推动原油(yóu)供给约(yuē)束的兑现，在能源(yuán)品的下行趋势中原油(yóu)的成本支撑、供应减量率(lǜ)先发(fā)生，价格也(yě)率(lǜ)先呈现(xiàn)震荡筑底的迹象。”高(gāo)明宇如是(shì)说。

　　而对于煤炭而(ér)言，年初以来(lái)港(gǎng)口Q5500动力煤均价1092元/吨，仍远高于国内三(sān)西(xī)主(zhǔ)产区(qū)动力(lì)煤的(de)边际到港成(chéng)本(běn)900元/吨(dūn)左右(yòu)，在煤(méi)炭全行业利润丰(fēng)厚的情况下供应(yīng)有(yǒu)增无减(jiǎn)，宽松(sōng)的供需面持(chí)续带(dài)动产业链各环节累库，价格(gé)下跌趋势明确，亦对(duì)近期煤化工品种(zhǒng)构成较(jiào)大压制。

　　“今年年初以来(lái)，煤炭价格(gé)整体(tǐ)便(biàn)处于(yú)震荡下行的趋势中(zhōng)，原料煤炭成本端的(de)支撑弱化，使煤(méi)化(huà)工品种(zhǒng)的估值中枢(shū)不断(duàn)下(xià)移。”中信建投期货分析师刘书源表(biǎo)示(shì)，相较于(yú)煤炭，原油整体(tǐ)为(wèi)区间弱势(shì)震荡的(de)走势，并未出现较大的(de)单边走弱趋势(shì)。

　　“就煤化工市场而言，本(běn)周(zhōu)持续(xù)走(zǒu)弱(ruò)未见反转(zhuǎn)迹象。”方正中期期货研究院上海分院负责人(rén)夏(xià)聪聪解释说(shuō)，煤化工市场缺(quē)乏利好驱动，消(xiāo)息面无利好刺激，导(dǎo)致行情持续低迷。国内煤(méi)炭市(shì)场供(gōng)应存在保(bǎo)障，在进口煤增加的情况(kuàng)下，市场可流通货源(yuán)充(chōng)裕，今(jīn)年受到(dào)天(tiān)气因素的(de)影响，水电出力预(yù)计(jì)逐步好转，电煤需求存(cún)在增加，但(dàn)增速或放缓。

　　在她看来，煤(méi)炭(tàn)市场(chǎng)价格仍(réng)存在下(xià)调可能，成本端难(nán)以提供有力支撑(chēng)。加之煤化工整体需(xū)求端不佳，高温(wēn)雨季部分(fēn)区域需求(qiú)受到影(yǐng)响。需求处于季节性淡季(jì)，下游(yóu)用煤企业库(kù)存(cún)水平(píng)偏高，价格承压下行，煤化工受到成(chéng)本端的拖累。

　　事(shì)实上，煤化工近期的持(chí)续走弱也与宏(hóng)观需求(qiú)弱势以(yǐ)及自身品种的(de)产(chǎn)能投放(fàng)周期有关(guān)。

　　“根据前期调(diào)研(yán)，部分甲醇(chún)和(hé)尿素的(de)终(zhōng)端工厂(chǎng)，在经历疫(yì)情(qíng)几(jǐ)年(nián)之后(hòu)，并(bìng)未(wèi)重启(qǐ)，所以(yǐ)终端产品的需求并没(méi)有因疫情解封后，出现显著恢复。叠(dié)加近期港口和坑(kēng)口煤(méi)价加速下跌(diē)，导致煤化(huà)工品种的估值中(zhōng)枢不断下移，难见(jiàn)反(fǎn)转。”刘书源称(chēng)。

　　记者了解(jiě)到，随(suí)着煤炭的大(dà)幅(fú)走弱，目(mù)前甲(jiǎ)醇企业亏(kuī)损(sǔn)较之(zhī)前有所放大。“煤化工产业链上下(xià)游均弱(ruò)化(huà)，尽(jǐn)管(guǎn)成(chéng)本端松动，但煤化工品种自(zì)身表(biǎo)现同样(yàng)低迷，面临较大(曹冲称象的故事说明了什么科学道理，曹冲称象这个故事告诉我们什么道理dà)的亏损压力。”夏聪聪表示(shì)，近期(qī)，甲(jiǎ)醇期货价格创2020年10月份以来新低，现(xiàn)货价格同(tóng)步走(zǒu)低，内蒙地区(qū)报价跌破(pò)2000元(yuán)/吨，价(jià)格下跌(diē)幅度大(dà)于原料端，利润修复过程中止(zhǐ)。“今(jīn)年以来，从(cóng)甲(jiǎ)醇成本理论核算(suàn)来看，行业整体(tǐ)处于不景气(qì)阶(jiē)段。”她(tā)称。

　　对此(cǐ)，刘书源(yuán)也表示(shì)，由于甲(jiǎ)醇现(xiàn)货价格不断创下新低，部分地(dì)区现货价格回到历(lì)史(shǐ)低位，上(shàng)游甲醇生产企业整体利(lì)润并没有随(suí)着煤价回落、采购成(chéng)本下降而明显(xiǎn)转好。“尤其(qí)是单一的煤制甲醇企业，理(lǐ)论(lùn)亏损幅度较大，且部分内地企业有传出因甲醇(chún)价(jià)格太(tài)低，出现停车或(huò)者降负(fù)的消息，后续值得持续关注这一问题。”刘书源如是说。

　　受访人(rén)士普遍认为，短期，煤化(huà)工品种暂难走出(chū)弱(ruò)周期的迹象(xiàng)。“经(jīng)历过前几年的持续投产，国(guó)内甲醇和(hé)尿素的产能(néng)不断扩张，当前下(xià)游的(de)需求难以匹配新(xīn)增(zēng)的(de)产能，未来其价格可能在1—2曹冲称象的故事说明了什么科学道理，曹冲称象这个故事告诉我们什么道理年都维持较低水(shuǐ)平，从而(ér)开(kāi)启倒逼上游降负或(huò)者去(qù)产能(néng)的阶段，后(hòu)续大(dà)概率是一(yī)个产能的上下(xià)游再平衡周期。”刘书(shū)源称。

　　在夏聪聪看来，煤化工能否走出偏(piān)弱(ruò)周期主要取(qǔ)决于需求的恢复(fù)情(qíng)况(kuàng)，下半年部分品种面临较大投产压力，进(jìn)口体量大的品种将受到低价进口(kǒu)货源的冲击，中长期看，煤(méi)化(huà)工行情难(nán)有起色，即使存(cún)在上涨(zhǎng)，也表现为长期下跌后(hòu)的反弹(dàn)，而不是行情(qíng)的反转。

　　油制强于煤制的(de)可能性依(yī)然较大

　　采访中记(jì)者了解到(dào)，近期(qī)能源化工（尤其是油(yóu)化工）板块较为强势主要还是(shì)基于(yú)原料(liào)端的驱动。

　　据光大期(qī)货(huò)分析(xī)师(shī)杜(dù)冰(bīng)沁介绍，本周原油(yóu)整体呈现(xiàn)先(xiān)抑后扬的走势(shì)，受到供需基本面(miàn)收(shōu)紧的前景(jǐng)提(tí)振油价上涨，带动(dòng)油化(huà)工(gōng)板块表现较为(wèi)坚挺。

　　“在本轮大(dà)宗(zōng)商品多(duō)数(shù)下跌(diē)的(de)行情中(zhōng)，原油尽管受到(dào)美国债务上(shàng)限谈判陷入僵局带(dài)来的宏(hóng)观(guān)情绪(xù)扰动(dòng)，但是沙特能(néng)源(yuán)部长(zhǎng)发言力挺油(yóu)价和(hé)G7在其(qí)年度领导(dǎo)人会议上承诺将加大(dà)力度打击(jī)俄罗斯逃避其石油和(hé)燃料出(chū)口价格上限的(de)行为都(dōu)对于(yú)油价起到提振作用。”杜冰沁表示，从基本(běn)面来看，下半年(nián)全(quán)球原(yuán)油供需将进(jìn)一步收紧。IEA最新月报(bào)预计今年全球需(xū)求同比增加220万(wàn)桶/日，主要来自(zì)于中国需求复苏的持续；同(tóng)时美国宣布将(jiāng)在(zài)8月收储300万桶，叠加美(měi)国即将进入夏季汽(qì)油消费旺(wàng)季。“原油维(wéi)持(chí)强势从(cóng)成本端带(dài)动(dòng)油化工整体(tǐ)强于煤化工。”她(tā)称。

　　目前来(lái)看，油(yóu)化工(gōng)较煤化工较强(qiáng)的(de)关(guān)键原因还(hái)是在(zài)于原(yuán)料端。在杜冰(bīng)沁看来，本周EIA和API商(shāng)业原油(yóu)库存(cún)超预期大(dà)幅下降，主要源自(zì)原油进口的大(dà)幅下降和随着出行旺季来(lái)临显著增长(zhǎng)的(de)需求；包括汽油和精(jīng)炼油在(zài)内的成(chéng)品油库存均出现(xiàn)不同程度的下降，同时汽、柴油表需也环比增(zēng)加50万桶/日左右。

　　“尽管短期俄罗斯减产不及预期，但(dàn)沙特能源部(bù)长(zhǎng)发言力挺油(yóu)价(jià)，市(shì)场(chǎng)计(jì)价OPEC+可能在(zài)6月(yuè)4日(rì)的会议(yì)上考虑进一步减产，叠加美国的收储均(jūn)将收紧下半年全球(qiú)原油平衡表。但(dàn)在(zài)美(měi)国债务上限谈判达成一致前(qián)，宏观(guān)层(céng)面(miàn)的不确定(dìng)性(xìng)仍然会影响市(shì)场(chǎng)情绪。”杜冰沁认为，短期市场(chǎng)需关(guān)注美国债务上限谈判结果和6月4日(rì)OPEC+会议决议。

　　对此，申万(wàn)期货(huò)能化高级分析师陆甲(jiǎ)明认为，6月份OPEC+的月度会议(yì)将(jiāng)近。考虑(lǜ)目前油价被市场接受(shòu)度提升，预计6月化工(gōng)品市场对标的原油成本将基本维(wéi)持5月平均价(jià)格水平(píng)。因此，预(yù)计6月OPEC+会议可能不会有动作。“考(kǎo)虑(lǜ)目(mù)前油价(jià)被市场(chǎng)接受(shòu)度(dù)提升。预计(jì)6月化工(gōng)品市场对标的原油成本将基本维持5月平均(jūn)价格水平。”陆甲明说(shuō)。

　　实(shí)际上，5月份至今(jīn)，国内(nèi)石(shí)脑(nǎo)油制(zhì)的聚乙烯生产毛利，已经从(cóng)500多元(yuán)/吨(dūn)，逐步跌落至-500多(duō)元/吨(dūn)。虽然油价(jià)也(yě)有下跌，但由于聚乙(yǐ)烯自身现货(huò)价格表现更(gèng)弱，因而以原(yuán)油折算(suàn)成本的加(jiā)工(gōng)利(lì)润反而(ér)出现了(le)下降。

　　“展望后市，原油供(gōng)应端的(de)利好已进入(rù)兑现(xiàn)期。”高明宇(yǔ)认(rèn)为，OPEC及俄罗斯(sī)的减产已在(zài)原油及成品油发(fā)运船期中有所体(tǐ)现(xiàn)。“加拿大野火蔓延造成的31.9万桶/天减产及3月末起(qǐ)暂停的(de)伊(yī)拉克45万(wàn)桶/天北向原油出(chū)口仍未恢复，亦对本(běn)无弹性(xìng)的原(yuán)油供应构(gòu)成扰(rǎo)动。且(qiě)近(jìn)期沙(shā)特能(néng)源(yuán)部长再(zài)次对原油(yóu)市场做(zuò)空者发出警告(gào)，面对欧(ōu)美银行业危机和美国债务上限谈判带(dài)来的需求端不确定性，不排除(chú)OPEC+在6月(yuè)4日会议再次减产的(de)小概率事(shì)件发生(shēng)，二季度起的(de)基(jī)准去库(kù)预期仍(réng)将为原油带(dài)来相对支撑。”她称(chēng)。

　　“下个阶段，化工品表现中，油制(zhì)强于煤制的(de)可(kě)能性依然较大。”陆甲明表示，原料价格表现(xiàn)上(shàng)，目前国内煤炭供给相对充裕(yù)，因此(cǐ)煤炭(tàn)价格下(xià)行的趋势依然存在。原油方(fāng)面，夏(xià)季是成品油消(xiāo)费高峰，因此(cǐ)油(yóu)价往往容易获得支撑。因(yīn)此，成本端强弱反差或依然存在。

　　同(tóng)样，在高明(míng)宇看来，在国内动(dòng)力(lì)煤(méi)市场(chǎng)中下游库存有效去化，或低(dī)价(jià)格刺激内产(chǎn)、进(jìn)口兑现减量预期(qī)之前(qián)，油化工结构(gòu)性(xìng)强于(yú)煤化工的行情仍然(rán)有(yǒu)望延(yán)续(xù)。

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