金融界5月27日消(xiāo)息 近日因为(wèi)昆明国(guó)资委的一(yī)封声明，让城投债成(chéng)为关注(zhù)的(de)焦点，当前地方债的规模和地方政府的(de)偿债能力已(yǐ)经越来(lái)越被(bèi)重视。如何如何(hé)处置地方(fāng)债务(wù)？

　　中泰证券首席经济学家李迅雷发(fā)文(wén)称，地(dì)方(fāng)债包(bāo)括地(dì)方一(yī)般债、专项债和包括(kuò)城投债在内(nèi)的各种隐(yǐn)形债(zhài)，其规模究竟有多大，尚有争(zhēng)议，但(dàn)增长迅猛。包括(kuò)银(yín)行、保险、基金等(děng)在内的机构投资者是地(dì)方债的(de)主要持(chí)有者，他(tā)们普遍担(dān)心的还是城(chéng)投债务、非标(biāo)等地(dì)方政府隐形债风(fēng)险。例如(rú)，近期贵州(zhōu)省政(zhèng)府发(fā)展研究中心提(tí)出，“化债工作(zuò)推(tuī)进异常(cháng)艰难，仅依靠自身能(néng)力(lì)已(yǐ)无法得到(dào)有效解决。”

　　在李迅雷(léi)看来，在土地财政缩水的背景下，地方政(zhèng)府的(de)财(cái)权与事权不(bù)匹(pǐ)配问(wèn)题又凸显出来(lái)。在我国政府(fǔ)杠杆率水平并(bìng)不算高的前(qián)提下，我国地方(fāng)政府(fǔ)的杠杆率水平确实(shí)够高了(le)。需(xū)要调整中央和(hé)地方之间债(zhài)务余(yú)额的比(bǐ)例(lì)关系。“今后应加大中央(yāng)政(zhèng)府的发(fā)债规(guī)模，为(wèi)地方经济减负(fù)。”他明确(què)指出。

　　李迅雷认为，在当前中国经济转型的关键(jiàn)阶段，维护地方政府的信用，防范区(qū)域性金融风险显得(dé)尤为重要，故在城(chéng)投公司还没有与政府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要(yào)保持。

　　李迅雷建议给予困难(nán)省份一定的“托底”支(zhī)持，在政策上大(dà)力度支持地方政府“化(huà)债”。如帮助地方(fāng)政府（如城投公司的借新还旧）降(jiàng)低(dī)债(zhài)务成本、拉长债务期限(xiàn)（非债(zhài)券类债(zhài)务展期，如(rú)遵义道桥实(shí)践银行贷款展期），通过政策性(xìng)银行(xíng)或(huò)商业银行的(de)低息资金来降低(dī)债务成本，让(ràng)债务更加容易滚续。

　　李迅雷(léi)还建议，中央政策上支持地(dì)方政府通过出让国有(yǒu)资(zī)产(chǎn)来偿(cháng)债。他表示这类典型(xíng)案例为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两(liǎng)次公告无偿(cháng)划转上(shàng)市公司共计1亿股股(gǔ)份（合计占贵州(zhōu)茅台总(zǒng)股本8％，按当时市价计量市值约(yuē)为1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　以(yǐ)下(xià)文字来源(yuán)李迅雷金融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标(biāo)题《如(rú)何(hé)处(chù)置(zhì)地(dì)方(fāng)债务(wù)的辨证(zhèng)思考(kǎo)》

　　截至2022年末(mò)全国城投有息债务(wù)54.1万(wàn)亿(yì)元

　　城投平台成为(wèi)地方债务主要体现形式

　　城投债是指城投企业公(gōng)开发行的公司债券(quàn)和中期票(piào)据。按(àn)照(zhào)新预算法(fǎ)、“43号文(wén)”出(chū)台明(míng)确(què)城投(tóu)债与地方政府信(xìn)用脱钩(gōu)，城投公(gōng)司定位由地方政(zhèng)府投融资机构转变为市场化(huà)运营主体，地方政府不再(zài)对(duì)城投(tóu)债兜(dōu)底。但实(shí)际上市场(chǎng)仍然把城投(tóu)债看作由地方政府背书的高信用等级债券(quàn)。

　　因此城投公司通常都是(shì)地方(fāng)政府下(xià)设(shè)的投融资机(jī)构，很难(nán)完全(quán)独(dú)立(lì)成(chéng)为(wèi)与政府无(wú)关的纯市场化(huà)的企业。城投的债务(wù)主要包括向银行借款和(hé)发行债券融资(zī)这两(liǎng)种方式，以前一(yī)种方式为主，但后一种债(zhài)权融资(zī)的(de)规模(mó)也不小，到2022年末(mò)，余额估计在13万亿元(yuán)以上(shàng)。

　　总体看，2011年以来，全国城(chéng)投有息债务快速扩张，每年增速均保持在10％以(yǐ)上，到2022年末，全国城(chéng)投有息(xī)债务为54.1万亿元，相较2011年的(de)6.4万亿元增长(zhǎng)了7倍以上。

城投平台发债余额的(de)增长

图片来源(yuán)：Wind， 中泰证券研究所(suǒ)

　　因(yīn)此，城投平台实际上已经成为地方债务的主要体现形式，规(guī)模明显超过地方政府的一般债和专项债之和。城投平台中，如今，城投平台的(de)债(zhài)券余额大约为13.8万亿元，迄今并无(wú)违约(yuē)案例(lì)，说明城投债(zhài)仍属(shǔ)于地方(fāng)政府背书的(de)高(gāo)等级信用债。但是，城投平(píng)台的非标违约情(qíng)况时有(yǒu)发生，银行贷款展(zhǎn)期(qī)、调整还(hái)贷方式的也比较多(duō)。

　　地方政(zhèng)府应确保城投债按时兑付，不能轻易违约

　　当前市场对地方政府债务增长(zhǎng)和财政(zhèng)收入增速下(xià)降(jiàng)甚至(zhì)负增长(zhǎng)的现象(xiàng)普遍(biàn)担心，尤其对财力偏弱(ruò)的东(dōng)北、中西部(bù)省(shěng)份，城投债的(de)收益率普(pǔ)遍高于东部发达省市。2022年13个省土地出让金对(duì)政府债务利息覆盖程度不足100％（2021年只有(yǒu)5个），扣除城投拿地之后，捉襟见肘的(de)情况更加明(míng)显。

　　河南(nán)的永煤债违约(yuē)之后，对(duì)河南省乃至全国的信(xìn)用债市(shì)场都造成负面冲击，信用(yòng)分(fēn)层(céng)现(xiàn)象加剧，部分经济偏弱区域被边(biān)缘化。例(lì)如青海(hǎi)、云南和天津等近几(jǐ)年融资(zī)成本仍在上(shàng)升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大(dà)幅上升，虽然2020年以来融(róng)资成本有所下降，但整体降幅相较(jiào)全国更(gèng)小。辽(liáo)宁、广(guǎng)西、吉林、重庆、陕(shǎn)西、宁夏和甘肃2020年(nián)以来城投债加(jiā)权平均票面利率降幅也明显不如全国。

　　当前(qián)在经(jīng)济复苏不(bù)及预期的背景下，投资者的风险偏(piān)好明显下降(jiàng)。为此(cǐ)，地方政府应该确保(bǎo)城投(tóu)债的按时兑(duì)付。因为违(wéi)约不仅不能解决债务问题，反而(ér)会恶化区域(yù)信用环境(jìng)，导致地方(fāng)国企融资(zī)难、融资(zī)贵。从未来区域经济(jì)发展的角度(dù)看，政府部门仍需要持续(xù)举(jǔ)债来(lái)实现经济平稳增长，需(xū)要保(bǎo)持政(zhèng)府信用，不能(néng)轻易违约(yuē)。

　　建议中央大力度支持地方政府“化债”

　　因此，当(dāng)前迫切需要(yào)增强城投债权人(rén)的持有信心，首先(xiān)要确(què)保城投债不违约，这就(jiù)意(yì)味着城(chéng)投(tóu)公(gōng)司能够具备低成本的借新还旧能力。

　　中央(yāng)提出“谁家(jiā)的孩子谁(shuí)家抱(bào)”，意味着对地方债不兜底，但建议给(gěi)予困难省份一(yī)定的“托底”支(zhī)持，即在政(zhèng)策(cè)上大力度支持地(dì)方政府(fǔ)“化债农村信用社几点上班下班时间(zhài)”，如帮助(zhù)地方(fāng)政府（如城投公(g农村信用社几点上班下班时间ōng)司的(de)借(jiè)新还(hái)旧）降低(dī)债务成本、拉长债务期限（非债券类债务(wù)展期，如(rú)遵义道桥(qiáo)实践银(yín)行贷款展(zhǎn)期(qī)），通过政(zhèng)策性银行(xíng)或商业银行的低息资金来降低债务(wù)成本，让债务(wù)更加容易滚续。

　　此外，对于地方政(zhèng)府可(kě)否通过出让(ràng)国有(yǒu)资产(chǎn)来(lái)偿债方(fāng)面，也希望(wàng)中央给予(yǔ)政(zhèng)策上的支持。因为今年3月1日，国(guó)资委在对政(zhèng)协(xié)十三届全国委(wěi)员会(huì)第五次(cì)会议第00503号提案的答复中表示，将(jiāng)适(shì)时出台制度规(guī)定及操作细(xì)则(zé)，探(tàn)索国有权益份额规范化退(tuì)出的(de)有效方式和途径，充分发挥有限合伙企业的优势，助力国(guó)有企业(yè)创(chuàng)新发展。

　　通过出让国有企业股(gǔ)权获得(dé)收入偿还债(zhài)务，典型案例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿(cháng)划转上市公司共计(jì)1亿股股(gǔ)份（合计占贵州茅台(tái)总股(gǔ)本8％，按当时市价(jià)计量市(shì)值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中(zhōng)国经(jīng)济转型的关(guān)键阶段，维护地(dì)方政府的信用，防范区(qū)域(yù)性(xìng)金融风险显得尤为重(zhòng)要(yào)，故在(zài)城(chéng)投公司(sī)还(hái)没(méi)有与政府部门完全“脱钩(gōu)”之前，城投债的“信仰”仍(réng)需要保持。

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