一、“中特估”投(tóu)资范式之(zhī)一：低估值(zhí)、高分(fēn)红

　　低估(gū)值、高分红，是包括能源链、“一带一路”和运营(yíng)商在内的“中特(tè)估”方(fāng)向最鲜明的共同特征：1）截至2022年底，能源链(liàn)、“一(yī)带一路(lù)”和(hé)运营(yíng)商(shāng)PB估值(zhí)分(fēn)别处(chù)于2016年以来的16.8％、5.8％和14.9％分位。而即便经历年(nián)初以来的大幅上涨后(hòu)，当前这些板(bǎn)块估值仍处于历史(shǐ)平(píng)均水平(píng)附近(jìn)。2）与此(cǐ)同时，能(néng)源链、“一(yī)带一路(lù)”和运营商股息(xī)率显著(zhù)高于市场整体，较高的分红也成为其进可攻(gōng)、退(tuì)可守的重(zhòng)要支(zhī)撑。

　　二(èr)、“中特估(gū)”投(tóu)资范式(shì)之二：政策的持续支撑和催化艺高人胆大什么意思打一生肖，艺高人胆大什么意思 说明人有较强动机strong>

　　政策持续支(zhī)撑和催化，成为“中特估”中“一带(dài)一路”和运营(yíng)商板块(kuài)修复的重要驱(qū)动。

　　1）“一带一路”：在(zài)“一带一路”十周年之际，从沙伊和解、中俄深化(huà)合(hé)作联(lián)合(hé)声(shēng)明、中巴联合声明等，以(yǐ)及后续5月召开在即(jí)的第三(sān)届“一(yī)带一路(lù)”国际合作高(gāo)峰论(lùn)坛，“一带一路”相(xiāng)关利(lì)好不断，板块行(xíng)情得到催化。

　　2）运(yùn)营商：去年10月以(yǐ)来，数(shù)字经济上升(shēng)为国家战(zhàn)略(lüè)，相关(guān)政策(cè)密集出台(tái)。今年国务院改组又新(xīn)设(shè)国家数据局。运营(yíng)商作为“数(shù)字经济”的基础设施，持续得到催化。

　　三、“中特估”投(tóu)资范式之三：景气修复预期

　　2023年中国复(fù)苏+人民币升值的全年宏观主线驱动盈利能力修(xiū)复(fù)，带动能(néng)源(yuán)链整体性上涨。1）能源产业链作为原材料高度依赖海(hǎi)外供应、同时下(xià)游需求基本集(jí)中在国(guó)内市(shì)场的(de)方向之(zhī)一(yī)，将(jiāng)充分受益于人民币升值的宏(hóng)观趋势。2）中(zhōng)国经济复苏，下游领域需求预期回暖(nuǎn)，能源(yuán)产(chǎn)业链尤其是行(xíng)业龙头盈(yíng)利(lì)已(yǐ)在修(xiū)复(fù)。

　　四、沿着三条投资范式，“中特(tè)估”重(zhòng)点关注哪些方(fāng)向？

　　除了能(néng)源链、“一带一路(lù)”和运营商等之外(wài)，当(dāng)前我们建议关注机械(xiè)（造船）、交运（公路、铁路、港口(kǒu)）、大型银行等细分方(fāng)向。

　　1）机(jī)械（造船）：船舶制造(zào)业作为国家(jiā)重(zhòng)点(diǎn)支持(chí)的(de)战略性产(chǎn)业之一，近年(nián)来经历(lì)了(le)行业(yè)调整和产(chǎn)能过(guò)剩的困境(jìng)，但近期板块景气已在改(gǎi)善：一方(fāng)面，随着全球航运市(shì)场需求正艺高人胆大什么意思打一生肖，艺高人胆大什么意思 说明人有较强动机(zhèng)在增(zēng)长，带来包括化学品船与成品油轮船(chuán)的(de)订单大幅提升(shēng)。另一(yī)方面，国企改(gǎi)革(gé)推动造(zào)船企(qǐ)业重(zhòng)组整合和产能优化之下，国内船舶制造业已在逐步(bù)实现结构调整和(hé)产能(néng)优化。

　　2）交(jiāo)运（公路、铁路、港口(kǒu)）：五一(yī)期间各项数据恢复良好。业绩确定(dìng)性强，承(chéng)诺高分红，类债属性突出。经(jīng)济增速下(xià)行，高速公路、铁路(lù)、港(gǎng)口(kǒu)资产稳健性凸显，业绩(jì)成长及确(què)定性较高(gāo)。同时近(jìn)几年(nián)，高(gāo)速公路(lù)及铁路板块上市(shì)公(gōng)司更加注重投资人回报，多家公(gōng)司(sī)发布股东(dōng)回报计划，大幅提(tí)高分红比例以(yǐ)及承诺未来几(jǐ)年高分红水(shuǐ)平，给投资人带(dài)来确定性的高股息回报(bào)。

　　3）大(dà)型银行：经济(jì)复苏大背景下融(róng)资需求回暖，基本面有支撑，板块估值也(yě)具备修(xiū)复空间(jiān)。2023年以来(lái)，信贷需求连续三个月超预期回(huí)暖(nuǎn)，在稳增长和扩投资的政(zhèng)策基调(diào)下，后续信贷、社(shè)融(róng)仍有望平稳增(zēng)长。此(cǐ)外，作为业绩(jì)稳定且高分红的板(bǎn)块，当前银行(xíng)PB估值(zhí)处于(yú)2016年以来11.6％的(de)较低位置，修复空间较(jiào)大。

　　风险提示

　　关(guān)注经济数据波动，政策超预期收紧(jǐn)，美联储(chǔ)超预(yù)期加息等。

　　来源(yuán)：兴(xīng)证策略