金(jīn)融界5月(yuè)8日消息今(jīn)日(rì)早盘(pán)，A股(gǔ)市(shì)场银行(xíng)板(bǎn)块再度走高(gāo)，中信银行率先涨停，另(lìng)外四大行中，中国银行涨超6％，农业银行涨超5％，工商银(yín)行涨(zhǎng)超(chāo)4％，建设银行(xíng)涨(zhǎng)超(chāo)3％。

　　截至目前，中(zhōng)信银(yín)行(xíng)年内涨(zhǎng)幅已超过50％，中国(guó)银(yín)行、交(jiāo)通(tōng)银行(xíng)、农(nóng)业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海(hǎi)通国际(jì)证券在近日的研(yán)报中(zhōng)梳(shū)理了银行(xíng)上涨的逻辑(jí)。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于(yú)估值(zhí)修(xiū)复。

　　2022年底开(kāi)始，政策(cè)不(bù)再提金融(róng)让利。银(yín)行业也(yě)开始落实(shí)，比如一些地方小银(yín)行下(xià)调存款利率后，股份行(xíng)也出现下调；而年初(chū)的低利率放贷(dài)现象也消失(shī)了，新发(fā)放贷款利率在上(shàng)行。此外，今年也没(méi)有(yǒu)下达普惠小微的政策任务。政策改变的(de)原因之(zhī)一是银行需要资(zī)本扩展，需要恰当的盈利积累，不能过(guò)度让利；另一个是中央讲中(zhōng)特估(gū)和国企改革(gé)，银行作为资产规模最大的(de)国企行业，按政(zhèng)策导向要提(tí)高(gāo)资产收益率。而取消金(jīn)融(róng)让利有(yǒu)利于银行估值修复(fù)。从(cóng)2020年开始的金融(róng)让利使(shǐ)银行股(gǔ)的(de)PB估值(zhí)低于正常(cháng)估值。银(yín)行作为(wèi)ROE较高（大于(yú)10％）的(de)行(xíng)业，在利润正(zhèng)增长的(de)情况下正常PB估值应(yīng)该(gāi)在1倍(bèi)多，但由于让利之下(xià)市场担心(xīn)银(yín)行ROE会降低(dī)，给出的估(gū)值在(zài)0.5倍。现在政策导向(xiàng)的改变对银行股(gǔ)是(shì)一(yī)种长(zhǎng)时间的利好，有利于银(yín)行估值的逐步修复。

　　2、长期(qī)逻辑——不良率连(lián)续下降。

　　银(yín)行不良率和(hé)债务风(fēng)险周期(qī)相关(guān)，现在已进入(rù)不良率下降周期。2020年底银(yín)行业的(de)不良贷款率开始下降，到今年一(yī)季度已经连续10个(gè)季度下降了(le)，这有利于股价上涨，不过按历史规律(lǜ)，上涨会存在滞后(hòu)性。目前(qián)市场还没(méi)充(chōng)分意识，银行股(gǔ)价刚刚启(qǐ)动，如果不(bù)良率(lǜ)下降(jiàng)周期能(néng)够持续验证(zhèng)，我们认为这会让银行业(yè)的PB从(cóng)1倍到1倍以(yǐ)上。部(bù)分投(tóu)资者对于地产和城投风(fēng)险(xiǎn)有担忧，但(dàn)银行(xíng)房地产(chǎn)贷款占(zhàn)比很(hěn)低，在3％-6％左右(yòu)，对银行整体不良率影响较(jiào)小；而且中国经过(guò)对债(zhài)务风险的分部(bù)门处理，地(dì)产上下游(yóu)的很(hěn)多行业(yè)的债务(wù)风险已经解决。总(zǒng)体上银行不良率还(hái)是下降的。

　　3、中期逻辑——业(yè)绩出现拐(guǎi)点，疫情扰动结束。

　　银行(xíng)收(shōu)入增(zēng)速自去年一季度开(kāi)始逐季下降，今年(nián)Q1已(yǐ)到(dào)最低点，单(dān)季来看(kàn)今年Q1比去年Q4营(yíng)收增速略微提高(gāo)。我们预计(jì)Q2、Q3、Q4银(yín)行收(shōu)入(rù)增(zēng)速会逐(zhú)季改善(shàn)，特别(bié)是中小银行。出(chū)现拐点(diǎn)的(de)原因是去(qù)年(nián)上半年LPR下降，今年1月(yuè)1号银行进行(xíng)贷款利(lì)率重定价，利率出现(xiàn)下降。这是(shì)一个已知利空，市场已(yǐ)经消化，所(suǒ)以银(yín)行股(gǔ)会出(chū)现修(xiū)复。此外，过去三(sān)年(nián)疫情使得银行股估值被压制。现在乙类乙管多时，对(duì)银(yín)行(xíng)估值不会再有太多影响，疫情折(zhé)价已过，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存(cún)款利率(lǜ)下调(diào)，政策未收紧(jǐn)。

　　最(zuì)近银行业出现存款利率下调，低利率贷款行为(wèi)经过窗(chuāng)口指导已经取(qǔ)消，这对银行息差有比较正(zhèng)向(xiàng)的催化，是一个短期利好。此外4月底的(de)政(zhèng)治局会议并未(wèi)如市(shì)场预期(qī)一样出现明显(xiǎn)政策收紧，对(duì)银行业是(shì)另(lìng)一(yī)个短期(qī)利好。

　　该机构(gòu)从交易层面罗列了一下两大催化因素：

　　第一，债(zhài)券市场出现资产荒(huāng)，一些稳定(dìng)的(de)高股息行业会成为替(tì)代品(pǐn)，银行股(gǔ)就得益(yì)于(yú)此。

　　第二，现在政(zhèng)策重视提高国企ROE，很多(duō)做股票投(tóu)资(zī)或股权投资的(de)国企(qǐ)央(yāng)企可以投资ROE相(xiāng)对高(gāo)的银行股，从而(ér)来(lái)提(tí)高(gāo)自身ROE。

　　对于对(duì)于未来银行股上涨的持续(xù)性，海(hǎi)通国际证券给予肯定态(tài)度。该机构认为，接下来的5-7月份(fèn)的(de)业绩(jì)真空期(qī)，银(yín)行股的表现(xiàn)将取决(jué)于宏观环境、政策规划(huà)以及市场交易情绪，在(zài)没(méi)有经济衰退(tuì)和政策打压(yā)的情况下银(yín)行股(gǔ)不(bù)会出现(xi华诞是什么意思,用在什么地方，生辰华诞是什么意思àn)大幅(fú)回(huí)撤。关(guān)于如何避(bì)免可能的(de)小回撤，该机构建议选股时选择业绩好(hǎo)但股价还未(wèi)上涨的(de)小银行。之前中特估(gū)的(de)概念使得大行的估(gū)值得到抬升，之(zhī)后其他类(lèi)型的银行估值也要相应抬升，本(běn)质原因(yīn)是各(gè)类(lèi)银行的估值没有系统性的差异。

　　东方证券(quàn)指出，截至23Q1，上市银行不(bù)良率环比下降3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我们测算行业23Q1加回核销后的年化不良净生成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初以来随着(zhe)疫情影响(xiǎng)的消(xiāo)退和经济的稳步复(fù)苏，银行不良生成压力边际(jì)缓释。前瞻性(xìng)指标方面(miàn)，绝大多数银行关注率环比有(yǒu)所改(gǎi)善。拨(bō)备方面，截至1季度末，上市(shì)银行拨备覆(fù)盖(gài)率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行(xíng)业的(de)拨(bō)备水平继续(xù)保持充(chōng)裕。目前(qián)银行资产质(zhì)量压力的峰值(zhí)已经(jīng)过(guò)去，展望(wàng)而言，经济(jì)复苏态势良好，企(qǐ)业经营环境(jìng)改善(shàn)、居民信心提升，叠加(jiā)地产政(zhèng)策的(de)持续宽松，银行(xíng)的资产质(zhì)量表现有望延续(xù)向(xiàng)好(hǎ华诞是什么意思,用在什么地方，生辰华诞是什么意思o)态势。

　　中(zhōng)信建投在(zài)银行(xíng)业2023年(nián)中期(qī)投资(zī)策略报告中表示，经济复(fù)苏进(jìn)行(xíng)时，银行重回基(jī)本面主逻辑。银行基本面的量、价、质(zhì)三方面的景(jǐng)气度均较去(qù)年提升(shēng)：价格端，息差企稳回(huí)升(shēng)新趋(qū)势将(jiāng)是重要的行业催化剂，利好整体估值提升。规模端，信贷需求(qiú)从大到小逐步传导，下半年(nián)企(qǐ)业贷款需(xū)求高景气延续的同时，看好零售、小微贷(dài)款的需求(qiú)复苏。资(zī)产(chǎn)质(zhì)量(liàng)方面，优质房地产融(róng)资风险(xiǎn)缓(huǎn)解；零售(shòu)贷(dài)款质量将在居民还款能(néng)力提升下(xià)长期向好，银行资产质量下(xià)行风险封住。银(yín)行(xíng)板块配置上，建议大(dà)小兼(jiān)备、聚焦头部(bù)。

　　平(píng)安证券也在近期表示，看好(hǎo)全年盈利能力修复，银(yín)行板块(kuài)配置价(jià)值提(tí)升。该机构认为1季报行业盈利增速低点确认，主要受资产重定(dìng)价以及居民端复苏低于预期(qī)的(de)影响。展(zhǎn)望后续(xù)季度，国(guó)内经济向好(hǎo)趋势不变，在(zài)此背景(jǐng)下(xià)，居(jū)民消费倾向和风险偏好的修(xiū)复仍然值得期待，成为推(tuī)动板(bǎn)块盈利回升的催化剂(jì)。我们继续看好银行板块全年表(biǎo)现，考虑到当(dāng)前银(yín)行板块静态PB仅0.58x，估值处于低位且(qiě)尚未修复至疫情(qíng)前水平，在后续盈利有望逐季修复(fù)的背景下，当前时点银行板块(kuài)的配(pèi)置价值提升。

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