金融界5月16日(rì)消息 国(guó)新办今日上午举行4月(yuè)份国民经济运(yùn)行(xíng)情况新闻发布会。现场有记者提问，4月份CPI与(yǔ)PPI同(tóng)比(bǐ)表现均(jūn)弱(ruò)于预期，尤其是PPI通缩加剧，请(qǐng)问原(yuán)因有哪些？国家统计局如何看待未来(lái)的走(zǒu)势？

　　国家统计(jì)局新闻发(fā)言人、国民(mín)经济综合统计(jì)司司长付(fù)凌晖回应(yīng)称(chēng)，当前价(jià)格低位运(yùn)行主要是阶段性的，当(dāng)前中国(guó)经(jīng)济不(bù)存在通缩，总的(de)来看，下阶(jiē)段(duàn)也不会(huì)出现(xiàn)通缩。从CPI的(de)情况来看(kàn)，今年以来(lái)，CPI同比(bǐ)涨幅总体上是(shì)回落的(de)，4月份同比上涨0.1％，涨幅比(bǐ)上个月(yuè)回落了0.6个百(bǎi)分点，CPI走低(dī)主(zhǔ)要是一些阶段性因素影响。

　　一是(shì)食品价格的回落。随着气(qì)温的转暖，鲜菜、鲜果(guǒ)供应增加，市场价格(gé)有所(suǒ)回(huí)落。同时，生猪(zhū)市场供应总(zǒng)体是充足(zú)的。进入4月(yuè)份以后，猪肉消费进入淡(dàn)季，猪(zhū)肉价格下行，也(yě)带动了食(shí)品价(jià)格的回落。4月份，食(shí)品价格(gé)同比(bǐ)上涨0.4％，涨幅比上月回落(luò)2个百分点。

　　二是能源价格降幅(fú)扩大。今年以来，受到世界经济复苏乏力(lì)、全球能源价格总体(tǐ)上趋于回落，对(duì)国内(nèi)居民(mín)消(xiāo)费(fèi)汽柴(chái)油价格输(shū)出型影响显现，4月份CPI中，能源价格同(tóng)比下降(jiàng)5.4％，比上月降幅有(yǒu)所(suǒ)扩大。

　　三是(shì)国内部分耐用(yòng)消费品(pǐn)降价促销(xiāo)。今年(nián)以来(lái)，受到(dào)汽车优惠补贴政(zhèng)策去(qù)年底到期影(yǐng)响，国六(liù)B的排放(fàng)标准在今年7月份(fèn)切换，车企降价促销(xiāo)力度加大，带(dài)动(dòng)了价格(gé)的下行。我(wǒ)们看到(dào)，4月份燃油(yóu)小汽(qì)车价格(gé)环(huán)比(bǐ)还在下降。

　　四是上年同期对(duì)比基(jī)数(shù)走高。上年(nián)同期(qī)受(shòu)到疫情冲击(jī)，猪肉价(jià)格(gé)进入(rù)到上涨周期等因素的(de)影(yǐng)响(xiǎng)，食(shí)品价格涨幅扩大。同(tóng)时，由于国际(jì)地缘(yuán)政(zhèng)治(zhì)冲(chōng)突(tū)、全球疫情影(yǐng)响(xiǎng)，去年(nián)国际油价高涨，带动了CPI中能(néng)源价格上升。在(zài)这些(xiē)因(yīn)素共(gòng)同影响下，去年(nián)4月份(fèn)CPI同比上涨2.1％，涨幅比3月(yuè)份扩大0.6个百分点(diǎn)。

　　付凌(líng)晖指出，在价(jià)格中食(shí)品和能(néng)源由于受到(dào)短期(qī)因(yīn)素(sù)影响，往往波动会比较大，看价格总体的状(zhuàng)况(kuàng)，更重要的还要看(kàn)核(hé)心CPI。从核心CPI的状况来看(kàn)，4月份同比上涨0.7％，涨幅和上月(yuè)相(xiāng)同，总体保持(chí)基本稳定。从核心CPI目(mù)前的情况(kuàng)来看，目前0.7％的(de)涨幅和疫情前相比还(hái)是偏低(dī)的，很(hěn)重要的原因是服务(wù)需求仍在恢(huī)复中，相关价格涨幅(fú)跟过去(qù)相(xiāng)比偏低。

　　他表(biǎo)示(shì)，随(suí)着经济社会(huì)恢复常态(tài)化运行，服务需求稳步扩大，旅游、交通、住宿、餐饮等价格涨幅回升，带动(dòng)服(fú)务价格(gé)涨(zhǎng)幅有所扩大。4月份，服务(wù)价格同(tóng)比上涨(zhǎng)1％，涨幅比上月(yuè)扩大0.2个百分点，连续两个(gè)月回(huí)升。未来随(suí)着服(fú)务消费(fèi)需求带(dài)动增(zēng)强，价格(gé)回升也会推动核心CPI涨幅(fú)回归到(dào)合理的(de)水(shuǐ)平。

　　付凌(líng)晖(huī)指出，从(cóng)PPI情(qíng)况来看，今(jīn)年以(yǐ)来受到国内(nèi)外多重因素影响，PPI同比降(jiàng)幅连续扩大，4月份同比下降3.6％，主(zhǔ)要影响(xiǎng)因素有以下几个：

　　一是国际(jì)输入(rù)性因素影响。我国部(bù)分(fēn)大(dà)宗商品价格与国际市场联(lián)系比较紧密，今年(nián)以来受到世界经济恢(huī)复(fù)乏力影响，国际大宗商品(pǐn)价格走低、国内石油、有(yǒu)色价格(gé)出现下(xià)降，4月份(fèn)石(shí)油(yóu)和天然气开(kāi)采业价格下降16.3％，化学原料和化学制品(pǐn)业(yè)价格(gé)下降9.9％，有色金属冶(yě)炼和(hé)压延加工(gōng)业(yè)价(jià)格下降(jiàng)8.6％。

　　二是部(bù)分行业(yè)市场需求(qiú)不足。经济恢复常态化运行以后，部分行业产能供给充裕，但市场需(xū)求相对不足(zú)，价格有所(suǒ)下(xià)降。比(bǐ)如煤炭产能继续释(shì)放(fàng)，进口持续(xù)增加，而电煤需求季节性减少，市场进入淡季，价格降幅(fú)有所扩大，4月(yuè)份煤(méi)炭开采和洗选业价(jià)格下降(jiàng)9.3％。我国钢材产能(néng)比较充足，而市场需求还在恢(huī)复中，价(jià)格出现下降，4月份(fèn)黑色金属冶炼(liàn)和(hé)压延加工业价格下(xià)降(jiàng)13.6％。

　　三(sān)是上年价格变动翘尾下拉影响加大。4月份上年(nián)价格(gé)翘尾影响(xiǎng)是(shì)负2.6个(gè)百(bǎi)分点，比(bǐ)3月(yuè)份(fèn)下拉(lā)影响扩大0.6个(gè)百分点(diǎn)。

　　从下(xià)阶段情况来看，国(guó)际输入性影响还会持续，国内市场需求仍在恢复中，部分工业品价格(gé)短期下行情况还会延续(xù)。但是随(suí)着(zhe)国内经(jīng)济恢复(fù)，市场需求回(huí)暖，总的判断，下半年PPI有(yǒu)望逐步回升。

　　央行报告：当前我国(guó)经济(jì)没有出现通缩

　　值得(dé)注意的是，昨天央行发布的(de)一(yī)季度货币政策报告也提及通缩。报告提到，我国通胀水平处(chù)于温和区(qū)间。过去(qù)一年、五(wǔ)年(nián)和十年(nián)，CPI年均涨幅都在2％左右。

　　今年以来物价涨幅阶段性(xìng)回(huí)落，主要与供需恢复时间差和基数效应有关(guān)。我国经济运(yùn)行开局良好，同时通胀保持温和，CPI涨(zhǎng)幅逐月下(xià)行，4月涨幅降(jiàng)至0.1％，PPI近几个月运(yùn)行在负值区间。

　　总(zǒng)的(de)看，若经济保持正(zhèng)常(cháng)增长态(tài)势，CPI阶段性回(huí)落的(de)影响不(bù)宜(yí)夸大(dà)。

　　本轮物价回落客观(guān)上有(yǒu)以(yǐ)下因素：

　　一是供给能(néng)力较强。在稳经(jīng)济一揽子政策有力支持下，国内(nèi)生(shēng)产(chǎn)持续加(jiā)快(kuài)恢复，PMI生产分项(xiàng)保持在较高景(jǐng)气区间；农副(fù)产(chǎn)品生产(chǎn)稳定、物流渠道(dào)畅通，也保证(zhèng)了居民“菜(cài)篮子”“米(mǐ)袋子(zi)”供应(yīng)充足。

　　二(èr)是(shì)需求复(fù)苏偏慢。实(shí)体经济生产、分(fēn)配、流通、消费(fèi)等环(huán)节本(běn)身(shēn)有个过程，加之疫情的“伤(shāng)痕效应”尚未消退，居民超额储蓄向消费(fèi)的转(zhuǎn)化受(shòu)收(shōu)入分配(pèi)分化、收入预期不(bù)稳(wěn)等(děng)制约，特别是汽车、家(jiā)装等大宗(zōng)消费需求偏弱。近期居民出现提前还贷现象，也一定程(chéng)度影响当(dāng)期消费。

　　三是基数效应明显。去(qù)年国际油价一(yī)度逼近140美元(yuán)大关(guān)，今年以来(lái)已(yǐ)回落至(zhì)80美元附近，带动CPI交通工具(jù)燃(rán)料和居住水电燃料的同比增速(sù)走低(dī)；疫(yì)情扰(rǎo)动使得去(qù)年3月(yuè)鲜菜价格反季节(jié)上涨，对今年也存(cún)在(zài)高(gāo)基数影(yǐng)响。GDP等宏观经济数据同(tóng)样存在明显基数效(xiào)应，去(qù)年(nián)二季度(dù)受疫情冲击GDP同比降至0.4％，低基数作(zuò)用下今年二季(jì)度(dù)GDP增速可能明显回升。

　　未来(lái)几科兴是美国的还是中国的(jǐ)个月受高(gāo)基(jī)数等影响，CPI将低位窄幅波动。今(jīn)年5-7月CPI还(hái)将(jiāng)阶段性保持低(dī)位，主要(yào)受去年同期CPI涨幅基本在2.5％左右(yòu)的高基(jī)数影响(xiǎng)。但要看到(dào)，随着基数降低(dī)，特别(bié)是(shì)政策(cè)效应将(jiāng)进(jìn)一步显现，市场机(jī)制发(fā)挥充(chōng)分作用，经济内生动力也(yě)在(zài)增强(qiáng)，供需(xū)缺(quē)口有望趋于弥(mí)合，预计下半年CPI中枢(shū)可能温和抬升，年末可能(néng)回升(shēng)至近年均值水平附近(jìn)。

　　报告表(biǎo)示(shì)，当前我国经(jīng)济(jì)没有(yǒu)出现通缩。通(tōng)缩主要指价格持续负增长，货(huò)币供应(yīng科兴是美国的还是中国的)量也具有下降(jiàng)趋势(shì)，且通常伴随经济(jì)衰(shuāi)退。我(wǒ)国物价仍在温和上(shàng)涨，特(tè)别是核心CPI同比稳定在0.7％左(zuǒ)右，M2和社(shè)融增长相(xiāng)对较快，经济运行持续好转，不符合通缩的特(tè)征。

　　中长期看，我国(guó)经济总(zǒng)供求基本平衡，货币条(tiáo)件(jiàn)合理适(shì)度，居(jū)民预期稳定(dìng)，不存在长(zhǎng)期通缩或(huò)通胀(zhàng)的基础(chǔ)。

　　国金宏(hóng)观：通(tōng)缩(suō)讨论，可以(yǐ)休矣

　　一问：通(tōng)缩大讨论(lùn)？通缩是个伪命题(tí)，担忧大可不必(bì)

　　物价是经(jīng)济短周期波动的滞后指(zhǐ)标，不(bù)能(néng)仅以物(wù)价回落来评判(pàn)经济进入“通缩”。过往经(jīng)验显(xiǎn)示，经济的(de)周期性波动主要由需求(qiú)驱动，物(wù)价跟(gēn)随需求变(biàn)化而(ér)变化，使(shǐ)得物价变化(huà)滞后经(jīng)济1-2季(jì)度(dù)左(zuǒ)右；经济(jì)复苏初期，需求(qiú)才(cái)刚刚(gāng)开始修复(fù)，对价(jià)格(gé)的提振尚(shàng)不明(míng)显，使得物价指标低位徘徊，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同比均在(zài)1％以下。

　　领先指(zhǐ)标持续修复，显(xiǎn)示经济处于复苏初期。以企业中长期(qī)资金来源刻画的有效社融增速，去年9月以来持(chí)续回升，由去(qù)年8月的8.7％回升2.8个百分点至(zhì)今年4月的(de)11.5％；按照(zhào)有效社融变化领(lǐng)先经济2个(gè)季度左右的经(jīng)验规律，本轮信用扩张会(huì)带动经济在2023年初见底回升(shēng)，1季度经济(jì)指标已有所体现。

　　年初以来(lái)物价的回落，受基数(shù)、供给和外需等影响较大；伴随(suí)拖累(lèi)减弱(ruò)、需(xū)求修复(fù)，CPI、 PPI或在年中前(qián)后开始(shǐ)抬(tái)升(shēng)。除去(qù)年基数较高外，猪肉(ròu)、鲜菜等(děng)食(shí)品价格(gé)回(huí)落(luò)，及油、气价格回落等，对CPI、PPI的拖累显著，而(ér)线(xiàn)下活动(dòng)相关服务、衣着等(děng)价格逐步(bù)抬升。伴随(suí)拖累减弱、需求支撑增强，CPI即(jí)将底部回升、PPI在年(nián)中前后(hòu)开始抬升。

　　二问(wèn)：资(zī)金空转加剧，政策托底无用？周期启动，渐(jiàn)入佳境

　　经济(jì)复(fù)苏初期(qī)，资金存在一(yī)定空(kōng)转较(jiào)为常见(jiàn)。经验显示，资金空转(zhuǎn)多(duō)发生在经济回(huí)落、货币明显宽(kuān)松阶(jiē)段，部分资金(jīn)滞留在金融体系，使得M2-M1“剪刀(dāo)差”扩大，去年底以来也有类似特征；有所不同的是(shì)，当前资金多滞留在(zài)银行体系、而不是非银金融机构，与居民(mín)理(lǐ)财回表、购房偏(piān)弱带来(lái)的居民与企业之间信(xìn)用派(pài)生(shēng)偏少等紧密相关。

　　稳增长思路不同，使(shǐ)得信用派生驱动和(hé)表(biǎo)征不(bù)同过往，企业有效信用派(pài)生(shēng)自去年9月以(yǐ)来持续改善，而房(fáng)地产相关融资拖(tuō)累总体信用派生。传统(tǒng)周期下，信用扩张以房地(dì)产驱动为主，使得居民贷款增长明显快于企(qǐ)业(yè)；相(xiāng)较之(zhī)下，本轮信(xìn)用修复主(zhǔ)要靠企业融(róng)资扩(kuò)张，有效(xiào)社融(róng)从去(qù)年9月开始持续回升，而居民信(xìn)贷(dài)一(yī)度拖累社融回落(luò)。

　　本(běn)轮信用派生带来(lái)的经济效应不同(tóng)过往，有效信用派生对企业行为(wèi)的支(zhī)持(chí)已开(kāi)始显现。去年3季度以来，资金加速流向制造(zào)业，而(ér)房地产(chǎn)相关融资显著弱于(yú)以往，使(shǐ)得制造业(yè)投资表现(xiàn)显(xiǎn)著强于(yú)房地产；伴(bàn)随(suí)融资(zī)的持续改(gǎi)善，企业资本开支在1季度有所扩(kuò)大。但房(fáng)地产“缺(quē)位(wèi)”，压低了信用派生和经济增(zēng)长(zhǎng)的弹性。

　　三问：中观数据已(yǐ)现(xiàn)“疲态”？疫(yì)情“后遗症”或被过(guò)度(dù)渲染

　　高频(pín)指标报复(fù)性反弹(dàn)后走弱，主要(yào)缘于场景恢复的“脉冲”；但疫(yì)后“疤痕效应”的存在，使(shǐ)得大家容易(yì)产生悲观情绪。疫情政策调整(zhěng)，放(fàng)大了“春节效应”带来的经济波动，部分高频指(zhǐ)标报复性反弹后出现走弱的迹象。其中，偏消费端的(de)活动多在(zài)2月底之后走弱(ruò)，偏(piān)生产端略晚一点(diǎn)，导致宏(hóng)观数据屡(lǚ)超预期的同时，市场信心反其道而行之。

　　内生动能的修复已然开(kāi)始，消费动(dòng)能(néng)或被低(dī)估，前半程靠居民出(chū)行(xíng)和企业消费(fèi)，后半程靠居民消费能(néng)力的恢复(fù)。出行(xíng)意愿的持(chí)续改善(shàn)、企业经营活动正常化(huà)等(děng)，皆(jiē)指向场景恢复带(dài)来的(de)消(xiāo)费(fèi)修复(fù)持(chí)续(xù)性(xìng)和(hé)弹性(xìng)不宜低估；批(pī)发零(líng)售(shòu)、住宿餐(cān)饮(yǐn)等服务业(yè)，及稳(wěn)增长相关(guān)行业(yè)招工(gōng)需求在逐步修复，有助于推动收(shōu)入与(yǔ)消费的正(zhèng)循环(huán)。

　　地产链条的(de)“积极”信号也在(zài)累积。地(dì)产大(dà)周期向(xiàng)下已是共识，地产链条修复(fù)会弱于传统周(zhōu)期；但小(xiǎo)周期(qī)超调后的修复出现一些“积极”信号。1）高能级城(chéng)市(shì)地(dì)产供给增多、质量改(gǎi)善，利于需(xū)求释放(fàng)、形成供需“正向循(xún)环”；2）中西部地区(qū)棚改加码（可比口(kǒu)径增长近60％）、中西部地区(qū)收入修复等(děng)，有(yǒu)利于稳定低能级城市需求。

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