4月中国(guó)宏观数(shù)据预览

　　1）工业(yè)：工业(yè)生产及物流景气度环比有所回(huí)落(luò)，但低基数效应提振4月工(gōng)业生产同(tóng)比增速从3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零：预计4月社(shè)会(huì)消费品零售(shòu)总额同比(bǐ)增速从3月的(de)10.6％大幅上(shàng)行(xíng)至19％左右，主要受去年4月低(dī)基(jī)数影响。

　　3）投资：同(tóng)样受低(dī)基数(shù)提(tí)振，预计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门(mén)看，4月基建投资可能高位上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投资降(jiàng)幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价(jià)格持(chí)续回落(luò)但核心CPI仍(réng)有韧性，预计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去(qù)年高基(jī)数(shù)及海外经济(jì)动能减(jiǎn)弱拖(tuō)累，PPI或(huò)将(jiāng)下(xià)行至(zhì)-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸：低基(jī)数下、预(yù)计4月名义出口(kǒu)增速可能(néng)录(lù)得10％、较(jiào)3月小幅回落，而进口(kǒu)降幅扩张至3％，贸易顺差可(kě)能录(lù)得880亿美元左右。出口(kǒu)价格(gé)指数或有所下(xià)行，但(dàn)低基数及(jí)外贸需求回暖可(kě)能(néng)支(zhī)撑出口增(zēng)速维持高位。

　　6）货币(bì)财政：预(yù)计4月(yuè)新增贷款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿(yì)。此外，M2预计保持(chí)较高增(zēng)速，M1增长有望继续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中(zhōng)国宏观数据预览

　　工业：工业生产及物流景气度环比(bǐ)有所回落，但低基数效应(yīng)提振(zhèn)4月工业生产同比增速从(cóng)3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。上(shàng)游工业开工率(lǜ)总体(tǐ)持(chí)稳：焦化开(kāi)工率环(huán)比上行(xíng)3个百(bǎi)分点、高炉开工率(lǜ)环(huán)比回升(shēng)2个百分(fēn)点。但4月制(zhì)造(zào)业PMI较3月(yuè)下行(xíng)2.7个百(bǎi)分点(diǎn)至49.2％的(de)收(shōu)缩区间，且4月物(wù)流指数环比有所下滑、较21年(nián)同(tóng)期(qī)跌幅(fú)有(yǒu)所扩大：4月(yuè)，整车物流指数较3月均(jūn)值环(huán)比(bǐ)下行7％，较21年(nián)同期降(jiàng)幅亦从3月(yuè)的10.4％扩大至17％；公共物流(liú)园区吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总(zǒng)体来看，工业生产景气(qì)度(dù)环比(bǐ)有所下(xià)行(xíng)，但受去年同期低基数提振同比有(yǒu)所(suǒ)上行(xíng)，尤其是汽(qì)车(chē)、电子(zi)、机械电(diàn)子等(děng)受疫情影(yǐng)响(xiǎng)较大(dà)的工业生产可能上(shàng)行较(jiào)为明显。

　　社零：预计4月社(shè)会消费品零售总额同(tóng)比增速从3月的10.6％大(dà)幅(fú)上行(xíng)至19％左右，主(zhǔ)要受去(qù)年4月低基数影响。4月(yuè)居民出行及消费活跃度仍在高位(wèi)，4月 18 城地铁客运量较 2021 年(nián)同期上(shàng)行 10％，对比3月(yuè)均值+6.8％；4月(yuè)，全国电影(yǐng)票(piào)房较3月(yuè)均值环(huán)比上行21.6％，但仍(réng)低于2021年同期10.6％。此外，受各品(pǐn)牌出台降(jiàng)价(jià)政策及车展(zhǎn)等线下(xià)活动拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘用车零(líng)售销量(liàng)较2021年同(tóng)期(qī)增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张。今年(nián)五一假期居(jū)民此前受抑(yì)制的旅游需求得(dé)到集中释放，国内旅游(yóu)出行(xíng)人数及(jí)总收入均超(chāo)过2021及(jí)2019年水平(píng)，人均(jūn)旅游消(xiāo)费恢复至2019年的85％，显(xiǎn)示“伤疤效应”下居民消费倾向尚未修复(fù)至疫情前(qián)水平（参(cān)考2023年5月4日发表的《快评：五一假(jiǎ)期消费数据(jù)的(de)三(sān)个亮(liàng)点》）。

　　投资(zī)：同(tóng)样受低基(jī)数(shù)提(tí)振，预计当(dāng)月总投资同(tóng)比小幅上(shàng)行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上行至11％左右，制造业投(tóu)资回升至9％，房(fáng)地产(chǎn)投(tóu)资(zī)降幅略有收窄至4％左(zuǒ)右。高频数据显(xiǎn)示(shì)4月(yuè)以来地产需(xū)求(qiú)较3月有所(suǒ)走弱(ruò)，房建开(kāi)工(gōng)节奏也有所放缓。4月30大(dà)中城市(shì)销售(shòu)面积较2021年同期(qī)下(xià)行(xíng)32.0％，较3月的21.5％大幅回(huí)落；26城二手房销(xiāo)售面积较2021年同期(qī)上行5.4％，较3月(yuè)的12％同(tóng)样下(xià)行(xíng)；土地成交(jiāo)方(fāng)面，4月百城(chéng)土地成交面积较2022年同期(qī)同(tóng)比回落17.6％。建筑开工(gōng)节(jié)奏有所放缓(huǎn)，玻璃库存持续下行，截至4月28日玻璃库存较3月(yuè)同期下行24.2％，同时水(shuǐ)泥开工率/建筑(zhù)钢材成交量环比较3月同期分别下行0.2个百分面膜对脸真的有用吗，长期敷面膜和不敷面膜的区别点/5.4％。往前看(kàn)，我们将重点关注(zhù)：1）地产(chǎn)民企拿(ná)地及(jí)在手(shǒu)资(zī)金(jīn)情况能(néng)否回暖，地(dì)产新开工能否回升(shēng)；2）地(dì)产(chǎn)销售动能能(néng)否再度上行。基(jī)建端，4月地方新增专(zhuān)项债(zhài)净发行3351亿元，对比3月的4039亿(yì)元小(xiǎo)幅下行但(dàn)仍高于2022年同期的(de)1368亿元，可能支撑低基数下基建(jiàn)投资继(jì)续(xù)上行。

　　通胀(zhàng)：食品价格(gé)持续回落但核心(xīn)CPI仍有(yǒu)韧(rèn)性，预计4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而(ér)受去(qù)年高基数及海(hǎi)外经济动(dòng)能(néng)减(jiǎn)弱(ruò)拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需环(huán)比回(huí)落拖累食品价格下行：4月农产品批发(fā)价格200指数较3月31日下行3.9％，猪(zhū)肉/玉米(mǐ)/小(xiǎo)麦(mài)批发价(jià)分别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价格小幅上行，核(hé)心(xīn)CPI仍有韧性(xìng)：义乌中国(guó)小商品总价格(gé)指数较(jiào)3月上行0.2％，其(qí)中服(fú)装服饰类持平，箱包/鞋类价(jià)格(gé)小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续(xù)下行：一方面，2022年4月PPI同比基数总体较高；另一方面，海外经济动能继续减弱且(qiě)内需仍待恢复，工业(yè)品价格同比继续回(huí)落(luò)：受OPEC减产(chǎn)提振，4月原(yuán)油价格较3月环比上(shàng)行6.3％；中国大(dà)宗商品价格总指数(shù)环(huán)比(bǐ)上(shàng)行(xíng)0.4％，但矿(kuàng)产及金属价格走(zǒu)弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价(jià)格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义(yì)出口增速可能录(lù)得10％、较(jiào)3月小幅回(huí)落，而进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易(yì)顺差(chà)可(kě)能(néng)录得880亿美元左(zuǒ)右(yòu)。出口(kǒu)价格指(zhǐ)数或有(yǒu)所下行，但(dàn)低基面膜对脸真的有用吗，长期敷面膜和不敷面膜的区别(jī)数(shù)及(jí)外贸需求回暖可能支撑出口增速维持高位(wèi)：4月1-30日(rì)，华泰出口需求(qiú)日度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增长(zhǎng)，比3月的16.6％小幅(fú)回落2.3个(gè)百分点，鉴于3月（美元计）出口额(é)增长14.8％，4月出(chū)口额增长有(yǒu)望保持高(gāo)速（参见2023年(nián)5月4日发表的《4月出口或保(bǎo)持(chí)较(jiào)高(gāo)增(zēng)长》）。此外，我国和亚(yà)太、非洲(zhōu)、甚至拉美的一体化产业(yè)链(liàn)、需求链的格(gé)局不(bù)断优化，出口增长韧性(xìng)可能超预期（参见《中(zhōng)国(guó)出(chū)口产业(yè)链的升级与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政：预计(jì)4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿(yì)元、社融约2.1万亿。此外(wài)，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。预(yù)计4月新增人民币贷款约1.37万亿(yì)元，一方面，企业中长期面膜对脸真的有用吗，长期敷面膜和不敷面膜的区别贷款(kuǎn)延(yán)续年初至今的(de)较强势头、购房需求回升背景下房(fáng)贷/居民贷款(kuǎn)需求有望继续企稳回升(shēng)，政策性银行金融工具继(jì)续带动基建投资和企业中长(zhǎng)期贷款增长，信(xìn)贷周期或继续保持(chí)强势。信(xìn)贷推动下，社(shè)融同比增速或(huò)上行至(zhì)10.6％左右，而企业债、股权及(jí)政府债融资较(jiào)去年同期略有走弱。财政(zhèng)方面，去年留抵退税(shuì)低基数下，财政(zhèng)收入增长(zhǎng)有(yǒu)望回升；财政支出、尤其民(mín)生和基(jī)建相关支出有(yǒu)望保持(chí)较(jiào)快增长——预(yù)计政策性银行金融工具(jù)仍是(shì)近期准(zhǔn)财(cái)政的(de)主要(yào)发力渠道(dào)。

　　风险提示：消费(fèi)复苏不及预期(qī)、稳地产(chǎn)政策不(bù)及预期。

　　文章来源

　　本(běn)文摘自2023年5月5日发(fā)表(biǎo)的《增长动能环(huán)比(bǐ)走弱、低(dī)基数效应凸显》

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