2023年前4个月，尽管美国(guó)通胀高(gāo)企，美联储持续加息，但是美股指数(shù)仍反(fǎn)弹。2022年12月31日-2023年4月(yuè)30日(rì)标普500指数上涨8.59％；道琼斯(sī)工(gōng)业(yè)指数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场方(fāng)面(miàn)，欧元(yuán)区(qū)STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同(tóng)期，中国(guó)香港市场方面(m三生有幸遇见你下一句怎么接，三生有幸遇见你下一句幽默iàn)：恒生(shēng)指数上(shàng)涨(zhǎng)0.57％；恒生(shēng)科(kē)技(jì)指数下跌5.5％。同期，中国(guó)内(nèi)地(dì)方(fāng)面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投资基金公会的数(shù)据显示，截至4月29日(rì)，于中国香港注册的(de)基(jī)金中，中国股票基金（投向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不(bù)含英国）地(dì)区(qū)股票基金净值上涨(zhǎng)14.24％；北美地(dì)区股票基金净(jìng)值上涨(zhǎng)7.23％。时间(jiān)拉长，过(guò)去6个月以来，中国股票基金净值上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲地区(qū)（不含(hán)英(yīng)国(guó)）股票(piào)基金净(jìng)值三生有幸遇见你下一句怎么接，三生有幸遇见你下一句幽默上涨27.80％；同期，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来(lái)源：香港(gǎng)投资基金公会网(wǎng)站

　　经过前(qián)四个月跌(diē)宕(dàng)起(qǐ)伏， 全球市场接下(xià)来如何演绎？

　　日前，以下五大(dà)机构代表接受本报采(cǎi)访解(jiě)析(xī)他们对于市场动态的(de)看(kàn)法，以帮(bāng)助投资者把(bǎ)脉(mài)今年(nián)剩余时间投资(zī)。他(tā)们是：

　　摩根资产(chǎn)管理常务(wù)董事、亚太区首席市场(chǎng)策(cè)略师许(xǔ)长泰

　　南方(fāng)东英CEO丁晨

　　瑞银(yín)财(cái)富管理亚太区投(tóu)资总监及(jí)宏(hóng)观经济主管(guǎn)胡一帆

　　博时基金（国际）有(yǒu)限公司 基金经理卢里

　　上述机构人士认(rèn)为，2023年剩余时间美国陷入衰退几率较大。中国经(jīng)济复苏步入(rù)轨道(dào)，若(ruò)后(hòu)续房地产等持续发(fā)力(lì)，中(zhōng)国(guó)经济持(chí)续快(kuài)速复(fù)苏可期。随着美(měi)元走弱，后续(xù)人民币等其它非美(měi)货(huò)币可能会获得(dé)支(zhī)撑。 谈及近期(qī)“火”出圈的人工智能(néng)，机构人(rén)士认为人工智能将为(wèi)各个行业带来巨变，其中硬件类公司可(kě)能获得(dé)较为确定(dìng)的机会。

　　如何看待(dài)今(jīn)年剩余时间全球经济走(zǒu)势？

　　许长泰(tài)：目前，美国银行要么主动收(shōu)紧信(xìn)贷条件，要么(me)因为存(cún)款外流(liú)，被(bèi)动收紧信贷。这样一来(lái)，企业、家庭部门能获得的贷款增长放(fàng)缓。虽然个人(rén)消费相对稳定，但是(shì)到了下半年美(měi)国经济(jì)衰退(tuì)的风(fēng)险较为显著。

　　美国(guó)之外，2023年欧洲跟日本可能(néng)实现稳定增长，但不是快速(sù)增(zēng)长。日(rì)本方面内需(xū)跟服务业获诸多因素支持。亚洲(zhōu)地区(qū)中国，日(rì)本过去几(jǐ)年受到疫(yì)情影响，2023年中(zhōng)、日从疫情当中恢复过(guò)来(lái)。2023年，在摩根资产管(guǎn)理看来，日(rì)本的经济表现不会(huì)太差(chà)，对中国持更加乐(lè)观态度。中(zhōng)国经济复(fù)苏在全球起(qǐ)着引领作用。但是，如果要中国经济复苏(sū)更(gèng)稳固，更全(quán)面，还需(xū)要企业投资、房地产发力。

　　南(nán)方东英CEO丁(dīng)晨：目(mù)前市场对中国经(jīng)济在(zài)2023年的复苏(sū)抱有较高的(de)期望(wàng)，尤其(qí)是在第一(yī)季度超出(chū)预期的情况下，市场普(pǔ)遍(biàn)认为今年(nián)会(huì)实现5.5％以(yǐ)上的增长(zhǎng)。但是对于欧(ōu)美(měi)经济的预(yù)期则有(yǒu)所保留。我们认为中国(guó)仍在复苏的道路上。如果下半年财(cái)政和地产方(fāng)面有所表(biǎo)现，将会加快(kuài)复苏进程。目前来看，经济(jì)复苏(sū)的(de)压力主(zhǔ)要(yào)来自外需减弱和内需恢复(fù)尚需时间，市(shì)场流动(dòng)性(xìng)和(hé)信(xìn)贷宽(kuān)松程(chéng)度没有实质性压(yā)力。

　　在现有通胀环境(jìng)下，高利率几乎是美(měi)国(guó)和欧洲(zhōu)的唯一(yī)选择，但是高利率(lǜ)环境(jìng)对经济的压制作(zuò)用会降(jiàng)低欧美经济的预期。日(rì)本(běn)目前处于一个极端宽(kuān)松货币政策拐(guǎi)点(diǎn)，但是目(mù)前新任日本央行行长(zhǎng)表(biǎo)现出会维持货币(bì)政(zhèng)策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面，我们(men)认为GDP将从(cóng)去年的(de)3％，升至2023年的(de)5.7％，明年会保持(chí)在5.2％以(yǐ)上。欧元区的(de)GDP增长(zhǎng)则将从去(qù)年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年(nián)小幅反弹至(zhì)1.0％。我们对日本GDP增长(zhǎng)的预期则是从去年(nián)的1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美(měi)国商(shāng)品通胀压力已见顶，服(fú)务业(yè)通胀具韧(rèn)性，但中期(qī)就业(yè)料(liào)将持续修复，核心通胀中枢(shū)震荡下行。预计美国经济在2023年末或2024年初进入温和衰退。

　　中国(guó)：在疫情(qíng)和地产等多重约束因素(sù)缓和、以及周期性因素作(zuò)用下，经济本(běn)身(shēn)就有(yǒu)趋势(shì)性的内生修复(fù)动(dòng)力，并(bìng)不(bù)需要太强的政策刺激，从趋势上(shàng)看无论经济(jì)增长还是企业盈利的(de)修复，目前都处在(zài)一(yī)个中周期修复趋势的开端(duān)，远没(méi)有到(dào)讨论修复是否结束、以及修复力度最(zuì)大的阶段(duàn)已(yǐ)经过去(qù)等问题。欧洲(zhōu)：受益于能源价格显著回(huí)落及冬(dōng)季(jì)天(tiān)气较预期温和等，欧洲经(jīng)济已(yǐ)避(bì)开(kāi)冬季(jì)陷入严重衰退(tuì)的最(zuì)坏情况。日本：政(zhèng)策(cè)方面，日银新总裁植田和(hé)男维持(chí)宽松的政策立场(chǎng)，短(duǎn)期(qī)调整(zhěng)货币政策区(qū)间(jiān)可能性不高，但2023年(nián)内仍有可(kě)能对曲线控制政(zhèng)策进行(xíng)调整。

　　王昕杰：我们(men)认(rèn)为未来一年美国有80％的概(gài)率进入衰退(tuì)。美国(guó)银行业的风(fēng)波提(tí)升了衰(shuāi)退(tuì)概率，劳工市场有潜在降温的可能。随着劳工参与率的(de)提(tí)高，以及新增(zēng)就业的下降，未(wèi)来(lái)失(shī)业率有抬(tái)升的可能，这将会是导(dǎo)致美国经济名义(yì)上进(jìn)入衰(shuāi)退，最主要的推动力。

　　由于冬(dōng)季(jì)异常温(wēn)暖，欧元(yuán)区的(de)经(jīng)济表现好于预(yù)期(qī)。欧元区未来12个月出现衰退的机会为(wèi)60％。该(gāi)地区面临的通胀问题比美国更为持久。因(yīn)此，我们预(yù)计欧洲央(yāng)行将再(zài)次(cì)加息50个(gè)基点，将存(cún)款(kuǎn)利率提高至3.5％，并在今年余下时间保(bǎo)持这一水平(píng)。中(zhōng)国经济的强势复苏，是全球经(jīng)济增长“混沌”中的“启明星(xīng)”，3月宏观数据(jù)进一步好(hǎo)转，增(zēng)强了(le)投资者(zhě)对于国内经济(jì)增长复苏的信心。

　　后续美联储加(jiā)息节奏如何？

　　许长泰：5月(yuè)美联储已经最后一次加息(xī)了(le)。虽然说(shuō)通胀还没有回到美联储(chǔ)的政策目标。但是(shì)3月份开始，银行出现问题，这都(dōu)是(shì)高利率环境带来冷却经济的副作用。在整体(tǐ)通胀数(shù)据逐步往下走(zǒu)的环境(jìng)之下，企业(yè)信心也(yě)开(kāi)始(shǐ)是越走越弱。美联储今年加(jiā)息或许(xǔ)已经结束。

　　美联储可能要(yào)到了明年上半年(nián)才会认真的(de)去(qù)考虑降(jiàng)息(xī)。虽然(rán)说(shuō)通胀见顶回落，但是回落的速度不够快，而且美联(lián)储(chǔ)主席(xí)鲍威尔(ěr)在过去的半年12个月多次提到，他宁愿经(jīng)济出(chū)现一个温和的经济(jì)衰退。可(kě)见，他对(duì)于降低通胀的决心还是非常明显(xiǎn)的，就(jiù)是(shì)他宁愿(yuàn)牺牲(shēng)经济增长一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的银行业问题(tí)，市场对美联储(chǔ)加息的预期发生了(le)较大波动。目前市场预计，5月份的加息会(huì)是最后(hòu)一次，然后(hòu)在第四季度开始逐步调(diào)整利率(lǜ)水平(píng)，以实现利(lì)率的正常化（即降(jiàng)息）。对资本市场来说，这是个好(hǎo)消息，因为高利率环(huán)境(jìng)导致美(měi)元流动性(xìng)下降和(hé)投资成本(běn)急剧上升(shēng)，这已经(jīng)在全球资本市场(chǎng)上反(fǎn)映(yìng)出来了。不论(lùn)是美国的银行(xíng)业(yè)还是(shì)高收益债券领三生有幸遇见你下一句怎么接，三生有幸遇见你下一句幽默(lǐng)域(yù)，都出现了流动性和短期成本上升(shēng)带来(lái)的冲击。

　　胡一帆:我(wǒ)们认为美联储最(zuì)近一次加息后，进入观望态(tài)势。现在市场普遍(biàn)预期从今年三季度开始，美(měi)国将进(jìn)入(rù)一个技术性(xìng)衰退，可能在年底(dǐ)会有一次减息(xī)。但是美联储现在论调(diào)还(hái)是比较的(de)鹰(yīng)派，至少从美联储官员的点阵图看，大(dà)部分(fēn)美(měi)联储官员(yuán)都认(rèn)为在2024年前(qián)不会减息，与市场预期有(yǒu)一定的差距。当然，我们要动态地看问题，应根(gēn)据未来几个月美国经济的(de)实(shí)际情(qíng)况去做出(chū)调整。

　　卢里(lǐ)：预计5月美联储加息后进(jìn)入了观察期(qī)。短期，联储(chǔ)将在控(kòng)通胀及防范(fàn)金(jīn)融风险之(zhī)间(jiān)争取(qǔ)平衡。后续如果美国金融体系风险(xiǎn)继续累积(jī)并形(xíng)成进一步的风险事件，可能会推动联储更早(zǎo)转向。美国(guó)经济衰(shuāi)退终(zhōng)局确定性较高，在此(cǐ)情景下，长久期的利率债、高(gāo)评级信用债会在大类(lèi)资(zī)产中取得(dé)相对较(jiào)好表现(xiàn)。

　　王昕杰：目前来看(kàn)，美联储可能在(zài)下半(bàn)年(nián)降(jiàng)息50个基点。虽然美联储(chǔ)结(jié)束加息周期(qī)及随后(hòu)的(de)宽松政策可能利好股市，但是这仅在没有衰退接踵而至时成(chéng)立。多数情况下，只有经济(jì)状况触底才会构成股市反弹(dàn)的充(chōng)分条件(jiàn)。与股票不同，政府债收益率的(de)表现(xiàn)在美联(lián)储加息接近尾(wěi)声时通常更(gèng)容易预测。一(yī)直以来，10年期(qī)政府债(zhài)收益(yì)率的高位几乎总是在最后一(yī)次加息(xī)前后出现，然(rán)后在接下来的12个月平均(jūn)下跌70个基点，原(yuán)因是增长放缓(huǎn)及通(tōng)胀下降(jiàng)压低了收益(yì)率。

　　怎么看AI带(dài)来的投(tóu)资机(jī)会？

　　许长泰：首先，一(yī)季度，A股 AI相关的企业(yè)已经录(lù)得(dé)一定的上(shàng)涨。就如“淘金热(rè)”的时候，做工具的大(dà)概(gài)率能赚钱。工具(jù)率先获(huò)得利好，这是(shì)比(bǐ)较自然(rán)的逻辑。其次，AI会(huì)给(gěi)现有的公司带来哪些(xiē)变化，这是我们需要思考的问题。例如(rú)广告公(gōng)司，AI是否可(kě)以进(jìn)一步提升(shēng)它的投放(fàng)精(jīng)准度。不过，考虑(lǜ)到部分国家叫停(tíng)了Chat-GPT的使用。这里的(de)不确定(dìng)性(xìng)是比较高的。第(dì)三(sān)，中国有庞大(dà)的市(shì)场，政府积极的在推(tuī)动数(shù)字(zì)化的进程，我们(men)认(rèn)为中国有非常大的潜(qián)力。

　　丁晨：大模型在训练环节(jié)和推理环节都需要消耗(hào)大(dà)量(liàng)的算(suàn)力(lì)，涉及到的硬(yìng)件领域包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储(chǔ)芯片构成的服(fú)务器，以及配套的交换机、光模块；自去年年(nián)底以来，产(chǎn)业链已(yǐ)经陆续(xù)收(shōu)到了上述(shù)硬件产(chǎn)品环节(jié)的订单上修。

　　大模型主要涉及两类(lèi)产(chǎn)品，一类是公(gōng)有(yǒu)云上部(bù)署(shǔ)的大模型，包括(kuò)模型(xíng)的API接口(kǒu)调用、模型的分布式(shì)计算部署、数据库等(děng)中间件，主要(yào)面向(xiàng)to-C类的(de)终(zhōng)端场(chǎng)景，主要基于生成的字段数（token）来收费；另一类(lèi)是部署到私有(yǒu)云上的大(dà)模型，主要面向to-B类的终(zhōng)端场(chǎng)景，主要根据部署成本(běn)来收费；应用(yòng)场景落地较为多元(yuán)，在搜索、文档处理、文(wén)学(xué)艺术创作、金(jīn)融、电商、企业内部(bù)管(guǎn)理都(dōu)有非常多可(kě)以(yǐ)探索落地(dì)的案(àn)例(lì)，在未(wèi)来2-5年将会呈现出百花齐(qí)放的格(gé)局(jú)，投资机会主(zhǔ)要(yào)来源于下游(yóu)潜在的目标(biāo)用户群体(tǐ)规模较大、用户(hù)的付(fù)费意(yì)愿强(qiáng)或者用户的使(shǐ)用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定(dìng)会颠覆(fù)很多行业(yè)。与此同时，我(wǒ)们看到(dào)，中国高度重视数字经济，尤其是大数据、硬科技(jì)和软科技的发展，今年成立了国(guó)家数据局，国务院重组(zǔ)科技部，三大运(yùn)营商(shāng)都加大(dà)了在数据方面的投入，中国的云企(qǐ)业(yè)也(yě)发展(zhǎn)迅(xùn)速。

　　我(wǒ)们(men)尤(yóu)其(qí)看好亚洲(zhōu)半导体(tǐ)的(de)发展。该板块目前(qián)估值处于历(lì)史低位(wèi)，随着去库(kù)存的稳步(bù)推进，半(bàn)导(dǎo)体板块在今后的(de)6-10个月(yuè)会有所改善(shàn)。拥有(yǒu)众多半导体(tǐ)企业(yè)的韩国市(shì)场(chǎng)则将是(shì)亚洲上(shàng)升空间最大的市场。

　　此(cǐ)外，A股的精选科技主题也将有不俗表现，因为很(hěn)多中国的科技企业在后疫情时代，会更关注利润(rùn)和(hé)现金流，从而产生一些可以(yǐ)跑(pǎo)赢大盘的机(jī)会。

　　卢里(lǐ)：AI大(dà)模型（特别是机(jī)器学(xué)习与深度(dù)学习模(mó)型）的发展将带来(lái)以下方面(miàn)的投资机会：AI芯片，AI模型的训练与推理需要大量的(de)算(suàn)力，这将带动AI专用芯片的(de)需求与(yǔ)发(fā)展。云(yún)计算服(fú)务(wù)，AI模(mó)型需(xū)要庞(páng)大的数据集和(hé)计算(suàn)资源(yuán)进行训(xùn)练，这将推(tuī)动公共云服务商的(de)发(fā)展。数据服(fú)务，AI模型需(xū)要(yào)海量数据进行训练，数据(jù)采(cǎi)集、清洗(xǐ)和标注服务将大(dà)有可(kě)为(wèi)。AI软件与服务(wù)，在各(gè)行(xíng)业内，AI模型将(jiāng)被广泛应用(yòng)，企业将大(dà)举采购各类AI软件与服务，如机器视觉、自然语言处理、机(jī)器人等以(yǐ)满足自动化的(de)需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能(néng)专家及(jí)业界高管(guǎn)呼吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆(fān)：在一定程度(dù)上增(zēng)加(jiā)公众对AI技术研发(fā)的知情权以及行业自律是(shì)有其(qí)必要性的。一方面，知名人士的呼吁显示(shì)出行业内对人工(gōng)智能安全(quán)与可控(kòng)性的高度(dù)重视(shì)，这有助于提高公众对(duì)此的认识，同时促进相关法规(guī)与(yǔ)标准的出台(tái)。暂停开发更强(qiáng)大的(de)模型有助于行业(yè)理解现(xiàn)有模型的风险与影响(xiǎng)，为下一代模型的管控(kòng)奠定(dìng)基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型(xíng)已(yǐ)足(zú)够强大，需要一(yī)定时间(jiān)观察(chá)其对社会(huì)产生的(de)影(yǐng)响。但另一方面，依(yī)靠公众人(rén)士发起的自律(lǜ)性暂停可能(néng)难以有效执行。人工智能行(xíng)业(yè)内(nèi)竞争激(jī)烈，暂停进一步研究难以形成广(guǎng)泛共识，领(lǐng)先机构会(huì)继(jì)续推进研究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业(yè)界呼吁暂停开发更强(qiáng)大的(de)生成式AI 模型，并非技(jì)术发展方向(xiàng)出现了偏(piān)差，而更(gèng)多是出(chū)于(yú)对监(jiān)管缺失的担忧，因而呼吁社会思考在使(shǐ)用过(guò)程中产(chǎn)生的法律规制风险以及科技伦理挑战。一(yī)方面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部署(shǔ)在公(gōng)有云(yún)上面，用户交互过程中的数据可能(néng)涉及到用(yòng)户(hù)隐私和企业机密，因(yīn)此(cǐ)现(xiàn)在越来越多的企业客户(hù)开始转向规划私有部署大模型。另一方面(miàn)，不(bù)法分子也更有机(jī)会(huì)借(jiè)助生成(chéng)式 AI 提高电信诈骗(piàn)的效率、研发限制性产品(pǐn)的效率等。

　　目前，中国监(jiān)管层在(zài)立法进度(dù)上领(lǐng)先于海外，2023年4月11日(rì)，国家互联网信息办公室正式发(fā)布《生(shēng)成式(shì)人工智(zhì)能服(fú)务管理(lǐ)办法（征求(qiú)意见稿）》，提出(chū)生成式人工智能服务提供者应该(gāi)承担信息安全主体责任，做好个人信息(xī)保(bǎo)护(hù)、未成年人保(bǎo)护、内容安(ān)全管理等工(gōng)作，我们相信在生成式人工智能领域的监管会日益完善(shàn)。

　　今年(nián)剩余时间投资策略如何调整？

　　许长泰：未来3个月(yuè)就6个月，全(quán)球市场资(zī)产(chǎn)类别(bié)方面，固定收益或者债券为优先，低配(pèi)股(gǔ)票。如果美(měi)国(guó)经济进入下半年，经(jīng)济增长速度持续放(fàng)缓，衰(shuāi)退(tuì)风险(xiǎn)增强，那么目(mù)前美国股票的估(gū)值(zhí)相对于企业盈利的(de)预期(qī)是相对乐观了。

　　如果今年经济(jì)开(kāi)始(shǐ)放缓，即便美联储不降息 ，那么(me)10年期30年期的美国国债，它的利(lì)率还是要往(wǎng)下走，利率往(wǎng)下走代(dài)表这些债券的价格往(wǎng)上升。

　　环球市场方面(miàn)：股票的部(bù)分摩根(gēn)资产管理目前(qián)是偏向中国及广泛意义上(shàng)的亚洲市场(chǎng)。

　　尽(jǐn)管(guǎn)截至目前(qián)，标普500还是跑赢沪深300，但是经验(yàn)告(gào)诉我(wǒ)们，如果中国的企业盈利增长比美国快，沪深(shēn)300或MSCI中国通常(cháng)能跑赢标普500。

　　债(zhài)券(quàn)方(fāng)面，摩根(gēn)资(zī)产管理比较青(qīng)睐欧美的政府债(zhài)券，再加上一些投(tóu)资(zī)等级(jí)的企业债。不看好(hǎo)高收益债的原因(yīn)在(zài)于(yú)：当经(jīng)济表现越(yuè)来越差的(de)时候，一些信贷(dài)评(píng)级比较(jiào)低(dī)的(de)企业(yè)债，它的(de)信用差(chà)会拉宽，相应债券价格承压。货币(bì)方(fāng)面：看跌美元。同时，若美元贬值，大部分的亚洲货币都会得(dé)到支持。商(shāng)品：对能源跟工(gōng)业金属持相(xiāng)对中(zhōng)性(xìng)态度，商品中比较看好黄金。

　　丁晨：资产(chǎn)配置(zhì)策(cè)略现在时间(jiān)节(jié)点(diǎn)看，大类资产(chǎn)相对配置上，我们(men)认(rèn)为(wèi)股票(piào)优于(yú)债券，优于商品。年末有(yǒu)降息预(yù)期的(de)条件下，股票(piào)估值压(yā)力(lì)会减小。商(shāng)品受(shòu)全球(qiú)总需(xū)求下(xià)降和中国(guó)复苏缓慢的影响，下半(bàn)年反转的机会不大。

　　股票市场(chǎng)上，考虑年初至今的表(biǎo)现，之后(hòu)可能会出(chū)现中国优于欧(ōu)美股市的(de)情(qíng)况(kuàng)。尤其是香港市场，在(zài)公司业绩普遍(biàn)平(píng)稳转(zhuǎn)好的基本面条件下(xià)，受其他因素(sù)影响的估值(zhí)因素带来的下跌调整幅度比较大。换句话说，目前的(de)港(gǎng)股表现有背离基本面(miàn)的情况。

　　胡一帆(fān)：站(zhàn)在(zài)资产配置角度看，我们(men)认为美国的盈利增长及通(tōng)胀(zhàng)前(qián)景仍存在较大的不确(què)定性。如果通(tōng)胀下降，股票表现(xiàn)会较出色，债券(quàn)也会受益。如果经济出现严重衰退，债券表(biǎo)现一定优于股(gǔ)票。如果通胀卷(juǎn)土(tǔ)重来，将出现和去年一样(yàng)的(de)股债双(shuāng)杀，对成长股则尤为不利。股票(piào)市场投资策略(lüè)：股票方面，我们不(bù)看好(hǎo)美(měi)股(gǔ)和(hé)成长股。我们(men)的股(gǔ)票投资策(cè)略是分散配置。我们看好新兴(xīng)市(shì)场，特别是中国。

　　债券市场投资策(cè)略(lüè)：整(zhěng)体而言，我们认为今年债券的表现会优(yōu)于股票(piào)的表现，特别是政府债券和投(tóu)资级别(bié)的债券(quàn)，能够提供不错的收(shōu)益率，而(ér)且(qiě)即使在经(jīng)济下行的时(shí)候也非常(cháng)具有(yǒu)韧性(xìng)。商品市(shì)场投资策略：我们(men)同时也看好黄金和石油价格的上涨。看好黄金最(zuì)主要是因为避险情绪的上升。我们预测到(dào)2023年(nián)底，黄(huáng)金价格(gé)会达到2100美元/盎(àng)司，2024年年3月底之前(qián)会达到2200美元/盎司。

　　我们认为油价会进一步上行，主要是由于供给端的收(shōu)缩。外汇市场投资策略：由于(yú)美联储(chǔ)停止加息(xī)，美(měi)元的利差优(yōu)势收窄，因此我们要为美元走软做(zuò)好准(zhǔn)备。

　　卢里：历史(shǐ)走势上看，衰退情景后，债券(quàn)和黄金表现较好(hǎo)，成长(zhǎng)股有阶段性行(xíng)情衰退情景下，利(lì)率(lǜ)带(dài)来(lái)的分母(mǔ)端(duān)制约改(gǎi)善，利好利(lì)率债及高评级债券(quàn)、黄金等资产类别成长股受分(fēn)母(mǔ)端改善主导，可能有阶段性行(xíng)情(qíng)；价值(zhí)股(gǔ)分子(zi)端承(chéng)压，整体(tǐ)回落(luò)石油等(děng)大宗商品由(yóu)于(yú)需求下降，整体回落。

　　A股市场相对和(hé)绝对估值均(jūn)处于(yú)较低位置，宏观环境有利于权益市场，风格上建议(yì)高配制造、科(kē)技，低(dī)配周期、金融地产，标配消费和医药(yào)；创业板指的吸(xī)引力相对高于沪深300。行业(yè)层面(miàn)，电子、医药、军(jūn)工(gōng)、食品饮料、建筑材料等行业机会相(xiāng)对(duì)较多。

　　港股市场结构(gòu)上看好：盈利能力(lì)稳定、高股息的优质央(yāng)国企；契合数字中(zhōng)国建设方向，受(shòu)益于复苏的(de)互联网板(bǎn)块。我们(men)对(duì)美股偏谨慎，仍处于(yú)衰(shuāi)退(tuì)前期(qī)，部分资产(chǎn)（例如美股(gǔ)）对(duì)分子端下行的定价不足。后续若进入利率快速改善(shàn)期(qī)，成(chéng)长风格(gé)可能阶段(duàn)性跑赢(yíng)价值。

　　市场交易重(zhòng)心可能从衰退转向复苏，美元也可能启动趋(qū)势(shì)性下(xià)行周期。

　　货币方面(miàn)：人民币汇率在美元反(fǎn)弹时点(diǎn)可能仍强于一篮子货币。日元(yuán)可能扭(niǔ)转颓势，启动均值回归(guī)行情。欧洲经济衰退预期和欧洲能源供应短缺风险持续，欧元2023年仍然趋弱(ruò)，但在美元强(qiáng)势周期逆转后，欧元存(cún)在一定(dìng)重新反弹可能。

　　王昕杰：在股票方(fāng)面，我们(men)继(jì)续看(kàn)好亚洲（日本除外），并在(zài)美国和欧洲采取防御性行业立场。看(kàn)好中国，因为(wèi)即使(shǐ)在2022年10月(yuè)的反(fǎn)弹之后(hòu)，目(mù)前中国市场股票估值(zhí)仍然低廉(lián)，政(zhèng)策制定者继续(xù)支持经济增长，最近的银行(xíng)存款准(zhǔn)备(bèi)金(jīn)率下(xià)调(diào)就是明证。我(wǒ)们对美元进(jìn)一步走(zǒu)弱的预期应该会支持除日本(běn)以外(wài)的亚(yà)洲市场表现。

　　在债券方面，我(wǒ)们(men)增加了对高质量政(zhèng)府债券的(de)敞口，并减少了对高收益债(zhài)务的敞口。

　　我(wǒ)们更青(qīng)睐发达市场投资级政府债券(quàn)，较不青睐高收益债券。这与(yǔ)美国的衰退周(zhōu)期所体(tǐ)现出的特征一(yī)致，在美国，政府债(zhài)券通常受益于债券收(shōu)益率的下降（因(yīn)为市场对增(zēng)长放(fàng)缓和(hé)最终降息的定价），而公司债券收益率(lǜ)相(xiāng)对(duì)于美国政府债券的溢价(jià)因信贷质量恶化(huà)的预(yù)期(qī)而扩大。

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