文(wén)|招(zhāo)商宏观张静(jìng)静团(tuán)队

　　核心观点

　　事件(jiàn)：2023年5月27日，国家统计局(jú)发布4月全国规模(mó)以(yǐ)上(shàng)工(gōng)业企(qǐ)业(yè)绩(jì)效数(shù)据。4月份，规模以上工业(yè)企业营业收(shōu)入累计同比(bǐ)增长0.5％；规模以(yǐ)上工业企业利(lì)润(rùn)累计同(tóng)比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累(lèi)计同比增(zēng)速降幅小幅收(shōu)窄，但(dàn)依然处(chù)于(yú)探底爬(pá)坡过程中。从(cóng)决定企业利润的量、价、成本三因素(sù)框架看，我们认(rèn)为，此轮工业企(qǐ)业利润增速由正转(zhuǎn)负(fù)的原因主(zhǔ)要(yào)源于PPI下行，但本(běn)轮(lún)工业企业利润累计增速的下探幅度之深(shēn)和持续(xù)时间之(zhī)长是PPI下行和其(qí)他多(duō)种因素叠加导致的：（1）PPI下(xià)行加速工(gōng)业企业利(lì)润由(yóu)正转负(fù)；（2）主动去库存时间偏长(zhǎng)以及(jí)费用率偏高严重制约工业企业利润爬(pá)坡(pō)速(sù)度 。

　　从详细拆(chāi)解数据看：1）与去(qù)年同(tóng)期(qī)相比，工(gōng)业企业经营绩效的增长压(yā)力依然较大，与3月(yuè)份相比，产成品存货周转天数和应收(shōu)账款平均回收期(qī)进一步增加。2）分所有(yǒu)制类型来看，外商(shāng)及港澳(ào)台(tái)商和私(sī)营企业(yè)利润累(lèi)计同(tóng)比降(jiàng)幅(fú)出现收窄，国(guó)有(yǒu)工业企(qǐ)业和股份(fèn)制企业利(lì)润累计同(tóng)比降(jiàng)幅(fú)进一(yī)步扩大。3）上游采选业中非金属(shǔ)矿采选、有色金属矿(kuàng)采选的利润增速(sù)表现(xiàn)较好，石(shí)油(yóu)和天然气(qì)开采等其他行业的利润增速降(jiàng)幅依然较大；中游原材料(liào)加工业和装备制造业的(de)利(lì)润增速出现明显分化，中游原材料(liào)加工业的(de)利润增速均(jūn)为负，是整体工(gōng)业企(qǐ)业利润增速的主(zhǔ)要拖累，中(zhōng)游(yóu)装备制造业利润增速回升(shēng)幅(fú)度较大，成为整体(tǐ)工业企业利润增速的主(zhǔ)要拉动项。在价格水(shuǐ)平、内部需(xū)求、外部需求同时走弱的情况下，下游行业内部的利润(rùn)增(zēng)速反弹乏(fá)力(lì) 。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公布(bù)的工业企业利润(rùn)数据已表现出明显的探底爬坡信号：一，营业利润(rùn)累计增速爬升的(de)行业(yè)进一步(bù)增多(duō)；二，营业收入增速由负转(zhuǎn)正，营业利(lì)润增速降幅(fú)收窄。

　　往后看，中游装备(bèi)制造业有望继续成为拉动工业(yè)企业利润增速回升(shēng)的主(zhǔ)要拉动力。按当月利润增(zēng)速计算(suàn)，4月份表现(xiàn)较好的行业主要有(yǒu)：汽(qì)车制造、 铁路、船舶、航空(kōng)航天和其他运输设备制造(zào)业 、通用设(shè)备制造(zào)业(yè)、电气机械(xiè)及器材制造业、仪器仪表制造业、文教、工美(měi)、体育和娱乐用品制造业、橡(xiàng)胶和塑料制品业、电力(lì)、热力、燃气及水的生(shēng)产和供(gōng)应业电力(lì) 。

　　正文

　　核(hé)心观点：

　　总体来(lái)看：

　　4月份，营(yíng)业利润累(lèi)计同(tóng)比增速降(jiàng)幅小幅收(shōu)窄，但依然(rán)处于探底(dǐ)爬(pá)坡过程中。从决定企业利润(rùn)的量、价、成(chéng)本三因素框架看，我们认(rèn)为，此轮工业(yè)企业利润增速由正转负的原因主要源于PPI下(xià)行(xíng)，但本轮工业企(qǐ)业利润累(lèi)计(jì)增速的(de)下探幅度之深和(hé)持(chí)续时(shí)间之长是(shì)PPI下(xià)行(xíng)和其他多种(zhǒng)因素叠(dié)加导致(zhì)的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转负(fù)；（2）主(zhǔ)动(dòng)去库存时间偏长以及费用率偏高严重制约工业(yè)企业利润爬(pá)坡速(sù)度。

　　与上个月相比(bǐ)，39个主要细分行(xíng)业中(zhōng)，有26个行业的营业利润累计增速(sù)出现(xiàn)回(huí)升，其他13个行(xíng)业的营业利润累计增速均出现回落，其中回落幅(fú)度较大的行(xíng)业主要是农副食品(pǐn)加工、煤炭(tàn)开采和洗(xǐ)选、有色金(jīn)属矿采选、造纸(zhǐ)及纸(zhǐ)制品、 纺(fǎng)织服装、服(fú)饰(shì)等行业，回(huí)升幅度较(jiào)大的(de)行(xíng)业(yè)主(zhǔ)要(yào)是机械(xiè)和设(shè)备修理、汽车制造、通用设备(bèi)制造、橡(xiàng)胶和塑料制品等行(xíng)业。

　　具体来看：

　　与去年同期相比，工业企业(yè)经营绩效的增长压力依然较大，与3月份相比，产成品存货(huò)周(zhōu)转天数(shù)和应收账款平均回收期进一步增加。

　　数(shù)据(jù)显示(shì)，规模以上工(gōng)业企业(yè)累计每(měi)百元营(yíng)业收入中的成本为85.18元（3月(yuè)为(wèi)85.04元），同比增加(jiā)0.88元（环大家真的都放不进脉动瓶口吗，一般进得去脉动瓶口吗比增加0.09元）。产(chǎn)成品存(cún)货周转(zhuǎn)天数为20.80天（3月(yuè)为20.60天），同比增(zēng)加(jiā)1.80天（环比增加(jiā)0.14天）；应收账款平均(jūn)回(huí)收(shōu)期(qī)为63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天（环比增加(jiā)0.20天）。

　　分所有制类型来看，外商及港澳台商和私营企业(yè)利润累计(jì)同比降幅出现收窄，国有工(gōng)业(yè)企业(yè)和股份制企业利(lì)润累计同比降幅进(jìn)一步扩大。

　　其(qí)中(zhōng)4月国有工(gōng)业(yè)企业利润(rùn)累(lèi)计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年同期13.9％），外商及(jí)港澳台(tái)商(shāng)利(lì)润(rùn)同比增(zēng)长-16.2％（3月-24.9％，去年同(tóng)期-16.2％），私营(yíng)企业和股份制(zhì)企业同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去(qù)年同期10.7％）。

　　上游采选业(yè)中非金属矿采(cǎi)选、有色金属矿采选的利润(rùn)增速表现较好，石油和天然气开采等其他行业的利润增速(sù)降幅依(yī)然较大。

　　数据显(xiǎn)示，非金属矿采选(xuǎn)、有色金属矿采(cǎi)选(xuǎn)的(de)增速依然为正，分别收录(lù)10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油和天(tiān)然气开(kāi)采、煤炭开(kāi)采(cǎi)和(hé)洗选、黑色金(jīn)属矿采选(xuǎn)业、废物资源综合利用(yòng)的增速为负(fù)，分(fēn)别收(shōu)录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游(yóu)原材料加工业和装(zhuāng)备制造(zào)业(yè)的(de)利润(rùn)增速出现明显分化。中游原材料(liào)加工业的利润(rùn)增速均为负，尽(jǐn)管(guǎn)与上个(gè)月相比，利(lì)润增速跌幅普遍收窄(zhǎi)，但依然(rán)是(shì)整体工(gōng)业企业利润增速(sù)的主要(yào)拖累。中游装备制造业利润增速回升幅度较大，成为整体工(gōng)业企业利润增(zēng)速的主要(yào)拉(lā)动项。其中通用设备(bèi)制造(zào)、铁路船舶航(háng)空航天(tiān)、电气机械(xiè)及(jí)器材(cái)制(zhì)造、仪器仪表制造增幅延续上(shàng)个月亮眼趋(qū)势，得(dé)益(yì)于国内汽车销(xiāo)售量的提(tí)升和(hé)汽车(chē)产业链出口强(qiáng)劲，汽车制(zhì)造业的(de)利润(rùn)增速降幅由负转正(zhèng)，此外叠加去(qù)年同期基数较低，汽车制(zhì)造业(yè)当月(yuè)利润(rùn)增速高(gāo)达20倍。

　　数据(jù)显(xiǎn)示(shì)，化(huà)学原料化(huà)学制品跌幅扩大，分别(bié)收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金(jīn)属(shǔ)冶炼加工、专用设(shè)备制造、石油煤炭及燃料(liào)加工(gōng)、非金属矿物制品、黑色金属冶炼加(jiā)工(gōng)、化学(xué)纤维制造、金属制品、计(jì)算(suàn)机(jī)通(tōng)信和电子设(shè)备(bèi)跌幅收窄，分(fēn)别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制(zhì)造(zào)、通用(yòng)设备制造(zào)、铁路船(chuán)舶航空航天(tiān)、电气机械(xiè)及(jí)器(qì)材制造增幅(fú)依(yī)旧(jiù)为正，并(bìng)且增速出(chū)现明显(xiǎn)回升(shēng)，分别录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得(dé)一提的是，汽车制造增(zēng)幅由(yóu)负转(zhuǎn)正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价格水(shuǐ)平、内部需求(qiú)、外(wài)部需求(qiú)同时走(zǒu)弱的(de)情况下(xià)，下游(yóu)行业(yè)内部的利润(rùn)增(zēng)速反弹(dàn)乏(fá)力，文教工美(měi)体(tǐ)育娱乐用(yòng)品、食(shí)品制(zhì)造、纺织业(yè)、家具制造等多个行业的利润(rùn)增(zēng)速跌(diē)幅放缓，但依然为负；农(nóng)副食品加工、纺织(zhī)服装、服(fú)饰等多个(gè)行业的利润(rùn)跌幅继续扩(kuò)大。往后看，价格水平、内部需(xū)求、外部需(xū)求转好速(sù)度(dù)较慢(màn)，这也意(yì)味着(zhe)下(xià)游行业的利润增速向上(shàng)爬坡的(de)节奏大(dà)概(gài)率(lǜ)偏缓。

　　数据显示，农副食品加工、纺(fǎng)织服装、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸(zhǐ)及(jí)纸制品和医药(yào)制造跌(diē)幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教(jiào)工美(měi)体育娱乐用(yòng)品、食品制造、纺织业(yè)、家具制(zhì)造和印(yìn)刷和记(jì)录媒介利润降幅放缓，但(dàn)持续维持低位，分别录得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶和塑料制品(pǐn)增速由负转正，录得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草制(zhì)品(pǐn)增速略有回落，4月录得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒饮料(liào)和(hé)茶制造利润(rùn)增速(sù)保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的机械和设备修理(lǐ)、电力热力利润增速相对较高，燃(rán)气生产和(hé)供应利润增速降幅(fú)收窄。其中机械和设备(bèi)修(xiū)理利润累计增速上(shàng)升幅度(dù)较(jiào)大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力(lì)利(lì)润累计同比(bǐ)增速收(shōu)窄，但仍然(rán)保持高(gāo)速增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产和供应增幅(fú)略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃(rán)气生产和供应降幅收窄(zhǎi)，收录(lù)-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言(yán)，与上个月相比，4月份公布的工(gōng)业企业利润数(shù)据已表现出明(míng)显的探底爬坡(pō)信号：一，营业(yè)利润累计增速爬升的(de)行业进一(yī)步增多；二(èr)，营业(yè)收入增速(sù)由负转正(zhèng)，营(yíng)业(yè)利润增速(sù)降幅(fú)收窄(zhǎi)。

　　往后看(kàn)，中游(yóu)装备制造业有望继续(xù)成(chéng)为拉动工业企(qǐ)业利润增速回(huí)升的(de)主要拉(lā)动(dòng)力(lì)。汽车制造、 铁(tiě)路(lù)、船舶(bó)、航空航(háng)天(tiān)和(hé)其他(tā)运输设备制造业 、通用设备(bèi)制造(zào)业、电气机械及器材制造业、仪器仪表制造业(yè)、文教、工美、体育和(hé)娱乐用品制造业(yè)、橡(xiàng)胶和塑料制品(pǐn)业、电力(lì)、热力、燃气及(jí)水的(de)生产和供应业 。

　　正如(rú)我们在《今年工业企业(yè)利(lì)润增速能否转正？》中所(suǒ)言，当前正(zhèng)处(chù)于(yú)第6次工业(yè)企业利(lì)润探底阶段（从(cóng)2000年开始计算(suàn)），如(rú)果按(àn)最近两次探底历(lì)史来演绎(yì)的话(huà)，至少还要在负值区(qū)间爬坡7-8个月(yuè)左右的(de)时(shí)间，预计工业(yè)企业利润增(zēng)速转正最早也需等到四季度。目前我国仍面临内需增长缓慢和外需疲(pí)弱的(de)“弱复苏(sū)”阶段，这(zhè)直接导致企业的产能利用(yòng)率持续下滑。此外，叠(dié)加营业成本高居(jū)不下(xià)导致(zhì)的内部压力，本轮工业企业利(lì)润增(zēng)速(sù)反弹(dàn)速度大(dà)概率较为缓慢(màn)。

　　风险提示：

　　内需(xū)恢复力度低(dī)于预期。

　　以(yǐ)上内容来自于2023年5月27日的《中游装备制造业(yè)利润增速明显回升——2023年4月工业(yè)企大家真的都放不进脉动瓶口吗，一般进得去脉动瓶口吗业利润分析》报告，报(bào)告(gào)作者张(zhāng)静静、张(zhāng)一平，联系人罗丹(dān)

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