金融界5月27日(rì)消息 近日因为昆明(míng)国资委的一封声明(míng)，让城投债(zhài)成为(wèi)关注的焦点(diǎn)，当前地方(fāng)债的规(guī)模和地方政府的(de)偿债能力已经越来越被重视。如何如何处(chù)置(zhì)地方债务？

　　中泰证券(quàn)首(shǒu)席(xí)经济学家李迅雷发文称(chēng)，地方债包括地(dì)方(fāng)一般债、专项债和(hé)包括城投债在内的各种隐形债(zhài)，其规模究竟有多大(dà)，尚有争议，但增长(zhǎng)迅猛。包括(kuò)银行、保险、基金等在内的机构投资(zī)者是(shì)地方(fāng)债的主要持有者，他们普遍担心的还是城投债(zhài)务、非标等地方(fāng)政府隐形债(zhài)风险。例如(rú)，近期贵州省(shěng)政府(fǔ)发展研究中心提出(chū)，“化债工作(zuò)推进(jìn)异常艰难，仅依靠自身能力已无法得到(dào)有(yǒu)效(xiào)解决。”

　　在李迅雷(léi)看(kàn)来，在土地财政缩水的背景下，地方政府的财权(quán)与事权不匹配问题又凸显出来(lái)。在(zài)我国政(zhèng)府杠杆率(lǜ)水平并(bìng)不算高的前(qián)提(tí)下，我(wǒ)国地方政府的杠杆率水平确实够高(gāo)了。需(xū)要调(diào)整中央和地方之间债务余额的比(bǐ)例关系。“今后(2l是多少斤 2l是多少kghòu)应加大(dà)中央政府的发(fā)债规模，为地方经(jīng)济减负。”他明确(què)指出。

　　李迅雷认为，在当前(qián)中国经济转型的关键阶段，维(wéi)护地方政府的(de)信用，防范(fàn)区域性金(jīn)融风(fēng)险显得(dé)尤为重要，故在城投公司还(hái)没有与政府部(bù)门(mén)完全“脱钩(gōu)”之前(qián)，城投债的“信仰(yǎng)”仍(réng)需要保持。

　　李迅雷建议给(gěi)予困难省(shěng)份一定的“托底”支持，在政策上大(dà)力度支持地方(fāng)政府“化债”。如帮助地方(fāng)政府（如城(chéng)投公司的借新还旧）降低债(zhài)务成本、拉长(zhǎng)债(zhài)务期限(xiàn)（非债券类债务展期，如遵义道桥实(shí)践银行贷款(kuǎn)展期），通过政策性银(yín)行或(huò)商业银行的低息资金来降(jiàng)低债务(wù)成本，让(ràng)债(zhài)务(wù)更(gèng)加容(róng)易滚续。

　　李迅雷还建(jiàn)议，中央政策上支(zhī)持地方(fāng)政府通过(guò)出让国有资产来(lái)偿债。他表示这类典型案例(lì)为“茅台(tái)化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团两次公告无(wú)偿划转上市公(gōng)司共计1亿股股份(fèn)（合(hé)计占贵州茅台总股本8％，按(àn)当(dāng)时市价计量(liàng)市(shì)值约为1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　以(yǐ)下文字来(lái)源李(lǐ)迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何处(chù)置地方债务的辨证思考》

　　截至2022年末全(quán)国城投有(yǒu)息债(zhài)务54.1万亿元

　　城投平台(tái)成为地方债务主要体现(xiàn)形式

　　城投债是(shì)指城投企(qǐ)业公开发行的公司(sī)债券和中期(qī)票据。按照新预算法、“43号文(wén)”出台明(míng)确城投债与地(dì)方政府信用脱钩，城投公司(sī)定位由地方政府投融资机构(gòu)转变为市场化运营主体，地方政府不再对城投债兜底。但实际(jì)上市场仍然把城投(tóu)债看(kàn)作(zuò)由地方政府背书的高信(xìn)用等级债券(quàn)。

　　因此城投公司(sī)通(tōng)常都(dōu)是地方政府(fǔ)下设的投融资(zī)机构，很难完全(quán)独立成为与(yǔ)政府无关的纯市场化的(de)企业。城投(tóu)的债务(wù)主(zhǔ)要包括向银行借款(kuǎn)和发行债券融(róng)资这(zhè)两(liǎng)种方式，以前(qián)一种方(fāng)式为(wèi)主(zhǔ)，但后(hòu)一种(zhǒng)债权融资的规(guī)模也(yě)不小，到2022年末，余额估计(jì)在(zài)13万(wàn)亿元(yuán)以上。

　　总体看，2011年以(yǐ)来(lái)，全国城投有息(xī)债务快速扩(kuò)张，每年增速均保持在10％以上，到(dào)2022年末，全国城投有(yǒu)息债(zhài)务为54.1万亿(yì)元，相较2011年的6.4万亿元增长了2l是多少斤 2l是多少kg7倍以(yǐ)上。

城(chéng)投平台(tái)发债余额的增(zēng)长(zhǎng)

图片来源：Wind， 中泰(tài)证券(quàn)研究(jiū)所

　　因此(cǐ)，城投平台(tái)实(shí)际上已经成为地(dì)方(fāng)债务的主要体现(xiàn)形式，规模明显(xiǎn)超(chāo)过地方政府的一般债和专(zhuān)项(xiàng)债(zhài)之和(hé)。城投(tóu)平台中，如今，城投平台的(de)债券余额大约为13.8万亿元，迄今并(bìng)无违约案(àn)例，说(shuō)明(míng)城投(tóu)债(zhài)仍属于地方政(zhèng)府(fǔ)背书的(de)高等级信用债。但(dàn)是，城(chéng)投平台的(de)非标违约情况时(shí)有发生，银行贷款展期、调整还贷方式的也比较多(duō)。

　　地(dì)方政府应确保城投债按时(shí)兑付，不能轻易(yì)违(wéi)约

　　当前市(shì)场(chǎng)对地方政府债务增长和财政(zhèng)收(shōu)入增速下降甚(shèn)至负增(zēng)长的现(xiàn)象普(pǔ)遍担心，尤其对财力偏(piān)弱的东北(b2l是多少斤 2l是多少kgěi)、中(zhōng)西部省份，城投债的收益率普遍高(gāo)于东部发(fā)达(dá)省市。2022年13个(gè)省土地出让金对政(zhèng)府债务利息(xī)覆(fù)盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除城(chéng)投拿地之后，捉(zhuō)襟见肘的(de)情况更加明显。

　　河南的永煤债(zhài)违约(yuē)之后，对河南省乃至全国的(de)信用债市场都造成(chéng)负面冲击(jī)，信用分(fēn)层现(xiàn)象加剧，部分经济(jì)偏(piān)弱区域被边缘化。例如青海、云南和天津等(děng)近几年融资(zī)成本(běn)仍在(zài)上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成(chéng)本大幅上升，虽然2020年以(yǐ)来(lái)融资(zī)成本有所下降，但整(zhěng)体(tǐ)降(jiàng)幅(fú)相较全国更(gèng)小。辽宁、广(guǎng)西(xī)、吉林、重(zhòng)庆、陕(shǎn)西(xī)、宁(níng)夏和甘肃2020年以来(lái)城投债(zhài)加(jiā)权平均票面利率降(jiàng)幅也明显不如全国。

　　当前在经济复苏(sū)不及预期(qī)的背景下，投资者的风险偏(piān)好明显下降。为此，地(dì)方政(zhèng)府应该确保(bǎo)城投债的按时兑付(fù)。因为(wèi)违(wéi)约不仅不能解(jiě)决债务问题，反(fǎn)而会恶化区域信用环境，导致地(dì)方国企融资难、融资贵。从未来区域经济发展的角度看，政(zhèng)府部门仍需要持续举债来实现(xiàn)经济平稳增长，需要(yào)保(bǎo)持(chí)政(zhèng)府(fǔ)信用，不(bù)能轻易违约。

　　建议中央大力度支持(chí)地方政(zhèng)府“化债”

　　因此，当前迫(pò)切需要增强城(chéng)投债权人的持有信心，首先要确保(bǎo)城投债不违(wéi)约，这就意味着城投(tóu)公司能够具(jù)备低成本的借新还旧能力(lì)。

　　中央(yāng)提出“谁家的孩子谁家抱”，意味着对地方债(zhài)不(bù)兜(dōu)底(dǐ)，但建议(yì)给予困(kùn)难(nán)省份(fèn)一定(dìng)的“托底”支持(chí)，即在政策上大力度(dù)支持地(dì)方政府(fǔ)“化债”，如帮助地方政府（如城投公司的借新还旧）降低债务成(chéng)本、拉长债务期限（非债券类债务(wù)展期，如遵义道桥实(shí)践银行贷款展期(qī)），通过(guò)政策性银行或商业银行的低息资金(jīn)来降低债务成本，让债务更加容易滚续。

　　此(cǐ)外，对于地方政(zhèng)府可否通过出让国有(yǒu)资产来偿(cháng)债方面，也希望中央给(gěi)予政策上的支持。因为今年(nián)3月1日，国资(zī)委在对政协十三届全国(guó)委员会第五(wǔ)次(cì)会(huì)议第(dì)00503号提案(àn)的答(dá)复中表示(shì)，将适时出台制度规定及操作细则，探索国有权益份额规范化退出的有效方式和途径，充分发(fā)挥有限合伙企业(yè)的优势(shì)，助(zhù)力(lì)国有企业创新发展。

　　通过出让国有企业股权获得收入偿还债(zhài)务，典型(xíng)案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无(wú)偿划转上市(shì)公司共计1亿股(gǔ)股份（合计占贵州茅(máo)台总股本8％，按当(dāng)时市价计量市值约为1600亿(yì)元）至贵州(zhōu)国资。

　　在当前中国(guó)经济转型(xíng)的关键阶段，维护地方(fāng)政府的信用，防范区域性金融风(fēng)险显得尤(yóu)为重要，故在城投公司(sī)还没有与政(zhèng)府部门完全“脱(tuō)钩”之前(qián)，城(chéng)投债(zhài)的“信(xìn)仰”仍需要保持。

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