大家周末好，先来看下重要消息。

　　塞尔维亚总统下(xià)令军队进入最高战备(bèi)状态，紧急向与科(kē)索沃行政线方向(xiàng)移动

　　据塞尔维(wéi)亚南通(tōng)社26日(rì)消息，塞尔维亚(yà)总统(tǒng)武契(qì)奇当天下令，将塞(sāi)尔维亚军队的战备状态提升到最(zuì)高等(děng)级(jí)，并紧急(jí)向与(yǔ)科索沃行(xíng)政线方向移动(dòng)。

　　报道称，武契奇提升塞(sāi)尔维亚军队战备状态(tài)与(yǔ)科索沃(wò)局势骤然紧张有关。

　　当天(tiān)科索沃北部兹(zī)韦钱塞族区塞族民(mín)众(zhòng)与科(kē)索沃阿族警(jǐng)察发生冲突，阿族警察在冲突中使用了催泪弹和震(zhèn)爆弹，并(bìng)闯(chuǎng)入了兹(zī)韦钱区行政(zhèng)大(dà)楼。目前兹韦钱区已经被(bèi)科(kē)索沃特警封(fēng)锁。

　　科索沃是塞尔维(wéi)亚的自治省(shěng)，1999年科索沃(wò)战争结束后由联(lián)合国(guó)托管。2008年，科索沃(wò)单方面宣布独立，塞尔(ěr)维(wéi)亚始(shǐ)终坚持(chí)对科索(suǒ)沃拥有主权(quán)。

　　通胀超(chāo)预期上行！这一数据创(chuàng)年(nián)内(nèi)新高，美联储年内不降息？

　　5月26日，美(měi)国商务部最新数(shù)据显示，美(měi)国4月PCE物(wù)价(jià)指数同比上涨4.4％，高于预期(qī)值4.3％，高于前(qián)值4.2％；环比增长0.4％，超出(chū)预期值和前值0.3％、0.1％。

　　美(měi)联储最爱通胀指标——剔除食物和能源后的(de)核心PCE物价指数同比(bǐ)增长4.7％，超出预(yù)期(qī)4.6％，前值为4.6％；环比上涨0.4％，同(tóng)样高(gāo)出前值和预(yù)期值(zhí)0.3％，增速创2023年1月以来新高。

　　与(yǔ)此同时，追(zhuī)踪与当前经济周期相关的(de)通胀压力的周(zhōu)期性核心PCE仍然非常高，处于1985年以(yǐ)来的最高记录。

　　美(měi)联储(chǔ)政(zhèng)策利率期货合约交易(yì)商周五加大了对(duì)美联储将(jiāng)继续加息的押注，数据公布(bù)后，这些合约(yuē)的(de)隐含收益率上升，定(dìng)价(jià)美联储在6月会议上将(jiāng)基准利率目标(biāo)区间（目前为5％—5.25％）上调0.25个百分(fēn)点的(de)可能性约为60％。

　　据华尔街日报(bào)报(bào)道(dào)，交易员们一直坚信，美联储今年将多次(cì)降息。但他(tā)们(men)最终(zhōng)承(chéng)认，基于对期货的押注，今(jīn)年降息的(de)可(kě)能性不大。现在，他(tā)们预计在2024年之前不会降息(xī)，而且2024年(nián)的降息幅度(dù)低于此前的(de)预期。强劲的经济(jì)增长(zhǎng)、通(tōng)胀数据、劳动力市场(chǎng)以及债务(wù)上限(xiàn)担忧的缓解降低了今年降息的(de)可能性。交易员们现在认为，6月份的会议可能(néng)会考(kǎo)虑加息(xī)25个(gè)基(jī)点。市场预计(jì)联(lián)邦基(jī)金利率将在2024年(nián)底(dǐ)降至(zhì)3.5％，就在一(yī)个(gè)月前，衍生品市场预计基准(zhǔn)利率(lǜ)届(jiè)时(shí)将(jiāng)降至3％。

　　短期内(nèi)煤化(huà)工品种(zhǒng)暂(zàn)难走出弱周(zhōu)期

　　近期化工板块(kuài)整体(tǐ)走势偏(piān)弱，油化(huà)工与煤化(huà)工板块略(lüè)显(xiǎn)分化。期货日报记(jì)者观察到，煤化工品种(zhǒng)无(wú)论(lùn)是(shì)下跌幅度，还是下行斜率，均大于油化工品种。以(yǐ)PTA等原料(liào)成本端为原油的品种(zhǒng)，在原油下跌幅度不(bù)大的(de)情(qíng)况下，跌(diē)幅较小；而以尿素、甲(jiǎ)醇原料成本(běn)端(duān)为煤炭的品种(zhǒng)，跌幅较(jiào)大。

　　对此(cǐ)，国投安(ān)信期货能源(yuán)首席分析师高明(míng)宇(yǔ)解释说(shuō)，终端产(chǎn)品(pǐn)这一分化的根源还(hái)是原料(liào)端表现的差异。“俄乌冲突的战争(zhēng)风(fēng)险溢价(jià)将能源(yuán)危机(jī)在期货市(shì)场的影射推向顶峰(fēng)，2022年下半年起(qǐ)市场进(jìn)入衰退交易主题，且(qiě)目前工业品整(zhěng)体仍处(chù)于衰退(tuì)交易(yì)的中后(hòu)场。”她称。

　　“从能源板块内部来看(kàn)，前期(qī)原油价格的(de)下行已触碰到中东主要产油国的财政(zhèng)盈亏平衡成本、页岩油生产商边际产油成(chéng)本、美国(guó)收(shōu)储(chǔ)目标价(jià)位，在美(měi)国页岩(yán)油非常(cháng)规能源产量增速持续(xù)不(bù)达预期的情况(kuàng)下(xià)，以沙特(tè)和俄罗斯主导的OPEC+主动减(jiǎn)产再度推(tuī)动原油供(gōng)给约束的兑(duì)现，在能源品的下行趋势中原油的成本支撑(chēng)、供应减量率先发生，价(jià)格(gé)也率先(xiān)呈(chéng)现震荡筑底(dǐ)的迹象。”高明宇如是说。

　　而对于煤(méi)炭(tàn)而言，年初以来港口Q5500动(dòng)力煤均价1092元/吨，仍(réng)远高于国无丝竹之乱耳的之是什么用法，无丝竹之乱耳的之是什么词性内三西主产区动力煤的(de)边际(jì)到港成本(běn)900元/吨左右，在煤炭全行(xíng)业(yè)利(lì)润丰厚的情(qíng)况下(xià)供应有增无减，宽松(sōng)的供需面(miàn)持续带动产业链各环节累库，价格下跌(diē)趋势明确，亦对(duì)近期煤化工(gōng)品种构成(chéng)较大压(yā)制。

　　“今年年(nián)初以来，煤(méi)炭价格整(zhěng)体便(biàn)处于震(zhèn)荡下行(xíng)的(de)趋势中(zhōng)，原料煤炭成本(běn)端的支撑(chēng)弱化，使煤化工品(pǐn)种(zhǒng)的(de)估值中(zhōng)枢不断下移(yí)。”中信建投期货分析师刘书(shū)源表示(shì)，相较于煤炭(tàn)，原油整体为区间弱势震荡的走势，并未出现较大的单边(biān)走弱趋势。

　　“就煤化工(gōng)市场而言，本周(zhōu)持续(xù)走弱(ruò)未见反转迹象。”方正(zhèng)中期(qī)期货研究院上海分院负责人夏聪聪解释说(shuō)，煤(méi)化(huà)工市场缺(quē)乏(fá)利好驱(qū)动，消息面无利好刺激(jī)，导致(zhì)行情(qíng)持续低迷(mí)。国内煤炭市场供应存(cún)在保障，在进口(kǒu)煤增加(jiā)的情况下，市场(chǎng)可流通货源充裕，今年受到(dào)天气(qì)因素的影响，水电(diàn)出力预(yù)计逐步好转，电煤需(xū)求存在增加(jiā)，但增速或放缓。

　　在她看来，煤炭市(shì)场价格仍(réng)存在下(xià)调可能，成本端难以提(tí)供(gōng)有力支撑。加之煤化工整(zhěng)体需求端不佳，高温(wēn)雨季(jì)部分区(qū)域需求受到影响。需求处于季节性淡季(jì)，下游用(yòng)煤企业库存(cún)水平偏(piān)高，价格承压下行，煤化工(gōng)受到(dào)成本端(duān)的拖累(lèi)。

　　事(shì)实上(shàng)，煤化(huà)工近期的持续走弱也与宏观需求(qiú)弱势以(yǐ)及自身(shēn)品种的产(chǎn)能(néng)投放周(zhōu)期有(yǒu)关。

　　“根据前(qián)期调(diào)研，部分甲醇和(hé)尿(niào)素(sù)的终端(duān)工厂(chǎng)，在(zài)经历疫情几年(nián)之(zhī)后(hòu)，并未重启，所以终端(duān)产品的需(xū)求并(bìng)没有因(yīn)疫情解封后，出现显著恢复。叠加近期港口和坑口(kǒu)煤价加速下(xià)跌(diē)，导致(zhì)煤化工品种的估值中(zhōng)枢不(bù)断下移，难见反转。”刘(liú)书源称(chēng)。

　　记者了解(jiě)到，随着(zhe)煤炭的大幅走弱，目前(qián)甲(jiǎ)醇企业(yè)亏(kuī)损(sǔn)较之(zhī)前(qián)有所放大。“煤化工产(chǎn)业链上(shàng)下游均弱化(huà)，尽管成本端(duān)松动，但(dàn)煤化工品种自(zì)身表现同样低(dī)迷，面临较(jiào)大的亏(kuī)损(sǔn)压力。”夏聪聪表示，近期，甲醇期货价格(gé)创2020年10月份(fèn)以(yǐ)来新低(dī)，现货(huò)价格同(tóng)步走低(dī)，内蒙地区报价(jià)跌破2000元/吨(dūn)，价格下跌幅度大于(yú)原料(liào)端，利润修复过程中止(zhǐ)。“今年以来，从甲醇成(chéng)本(běn)理(lǐ)论核算来看，行业整体处于不景气阶段。”她称。

　　对此，刘书源也表示，由(yóu)于甲醇(chún)现货价格不断创下新低，部分地区现货价格回(huí)到历(lì)史低(dī)位，上游甲(jiǎ)醇生产企业整体利润并没有(yǒu)随着煤价回落、采(cǎi)购成本下降而明显(xiǎn)转好。“尤其是(shì)单一(yī)的煤制甲醇企(qǐ)业，理(lǐ)论(lùn)亏损(sǔn)幅度(dù)较大(dà)，且部分内(nèi)地企(qǐ)业有传出因(yīn)甲醇价格(gé)太低(dī)，出(chū)现停车或者(zhě)降负的(de)消(xiāo)息，后续值得持续关注这一问题(tí)。”刘书(shū)源如(rú)是(shì)说。

　　受访人士普遍认为，短期，煤(méi)化工品(pǐn)种(zhǒng)暂难走出弱周(zhōu)期(qī)的迹象。“经历过前几年的持续投产，国(guó)内(nèi)甲醇和尿素的产能不断扩张，当前下(xià)游的需求难以匹配新(xīn)增的(de)产能，未来其价格(gé)可(kě)能在1—2年都维持(chí)较低水平，从(cóng)而开启倒逼上(shàng)游降负或者去产能的(de)阶段(duàn)，后(hòu)续大概率是一个产能(néng)的上下游再平衡周期。”刘书源称。

　　在夏聪聪看来，煤(méi)化工能否走出偏弱周期主(zhǔ)要取决于需求的恢复情况，下半年(nián)部(bù)分品种(zhǒng)面(miàn)临较大投(tóu)产(chǎn)压(yā)力，进(jìn)口体量大的品种将受到(dào)低价进(jìn)口货源的冲击，中长期看，煤(méi)化工行(xíng)情难有起(qǐ)色，即(jí)使存在上涨，也表现为(wèi)长期下跌(diē)后的反(fǎn)弹，而不是(shì)行情的反转(zhuǎn)。

　　油制强(qiáng)于煤制的可能性依然较大(dà)

　　采访中记(jì)者了解到，近期能源化工（尤(yóu)其是油化工）板块较为强(qiáng)势主要还是基于原料端(duān)的驱动。

　　据光大期货分析(xī)师(shī)杜冰沁介绍，本周(zhōu)原油整体(tǐ)呈现(xiàn)先(xiān)抑后扬的走势，受(shòu)到供需基(jī)本面收紧的前景提振油价上涨，带动(dòng)油(yóu)化工板块表现较为(wèi)坚挺。

　　“在本轮大(dà)宗商品多数下(xià)跌的(de)行情(qíng)中，原油尽(jǐn)管(guǎn)受到美国债务上限谈判陷入僵局(jú)带(dài)来的(de)宏观情绪扰动，但(dàn)是沙特能源(yuán)部长发言力挺油(yóu)价和G7在其(qí)年度(dù)领导(dǎo)人会议上承诺将加大力度打击俄罗斯逃避其石油和燃(rán)料出口价格上(shàng)限的行为都对(duì)于油价起到提振(zhèn)作用(yòng)。”杜冰沁表示(shì)，从(cóng)基本面来看，下半(bàn)年(nián)全球(qiú)原油供需将进一步收紧。IEA最新月报预计今年全球需求同比增(zēng)加220万桶/日，主(zhǔ)要来自无丝竹之乱耳的之是什么用法，无丝竹之乱耳的之是什么词性于中国需求复苏的(de)持(chí)续；同时(shí)美国宣布将在8月收储300万桶，叠加美国(guó)即将进(jìn)入夏季汽油(yóu)消费(fèi)旺季。“原油维持强势从成本(běn)端(duān)带动油化工整体强于(yú)煤化工。”她称(chēng)。

　　目前(qián)来(lái)看，油化(huà)工(gōng)较煤化工较(jiào)强的关键原因还是在于原料端。在杜冰沁(qìn)看来，本周EIA和API商(shāng)业(yè)原油库存超预期大幅下降(jiàng)，主要源自(zì)原油(yóu)进口的(de)大(dà)幅下降(jiàng)和随着出行旺季来(lái)临显著增长的需求(qiú)；包括汽油和精炼油(yóu)在(zài)内的(de)成品油库存(cún)均出现不同程度的下(xià)降(jiàng)，同时汽、柴油(yóu)表需也环比增加50万桶(tǒng)/日左(zuǒ)右。

　　“尽(jǐn)管短期俄(é)罗(luó)斯减产不及(jí)预期(qī)，但沙特能源(yuán)部长发言力挺油价，市场计价(jià)OPEC+可(kě)能在6月4日的会议上考虑进(jìn)一步减产，叠加美国的收储均将(jiāng)收紧下半年全球(qiú)原油平衡表。但在美国债务上限(xiàn)谈判(pàn)达成一致(zhì)前，宏观(guān)层面的不确定性仍然会影(yǐng)响市(shì)场(chǎng)情(qíng)绪(xù)。”杜冰沁认为(wèi)，短期市场需关(guān)注美(měi)国债务上限谈(tán)判(pàn)结(jié)果和(hé)6月4日(rì)OPEC+会议(yì)决议。

　　对此，申万期货能化高级分析师陆(lù)甲(jiǎ)明(míng)认为，6月份OPEC+的月度会议将(jiāng)近。考(kǎo)虑(lǜ)目前油价被市场接(jiē)受度提(tí)升，预计6月化工(gōng)品市场(chǎng)对标的原油(yóu)成本将基本维持5月平均价(jià)格水平。因此，预计6月OPEC+会议可能不(bù)会有动作。“考(kǎo)虑目前油(yóu)价被市场接受度(dù)提升。预计6月化工品市场对标的原(yuán)油成本将基(jī)本维持5月平(píng)均价格水平。”陆甲(jiǎ)明说(shuō)。

　　实际上，5月份至今，国内石脑油制(zhì)的聚乙烯生产毛利，已经从500多(duō)元(yuán)/吨，逐步跌落(luò)至-500多元(yuán)/吨。虽然油价也有(yǒu)下跌(diē)，但由于(yú)聚乙烯自(zì)身现货价格表现更弱(ruò)，因而以原油(yóu)折(zhé)算(suàn)成本的加工利润反而出现了下降(jiàng)。

　　“展望后市，原(yuán)油(yóu)供应端的(de)利(lì)好已(yǐ)进入兑现期。”高明宇认为，OPEC及(jí)俄(é)罗斯(sī)的减产已在原油(yóu)及成(chéng)品油发运船(chuán)期中有所体现。“加(jiā)拿(ná)大野火(huǒ)蔓延造成(chéng)的31.9万桶(tǒng)/天(tiān)减(jiǎn)产及3月末起暂停的伊(yī)拉克45万桶/天(tiān)北向原油(yóu)出口仍未(wèi)恢复，亦(yì)对(duì)本(běn)无弹性的原油供应(yīng)构成扰(rǎo)动。且近期沙特能源部长再(zài)次对原油(yóu)市(shì)场做空者发出(chū)警告，面对欧美银(yín)行(xíng)业危机和美国债务上限谈判(pàn)带(dài)来的(de)需求端不确(què)定性，不排除OPEC+在6月4日会议再次减产的小概(gài)率事件发(fā)生，二季度起的基准(zhǔn)去库预期仍将为(wèi)原油带来(lái)相对(duì)支撑。”她称(chēng)。

　　“下个阶段，化(huà)工品表现中，油制(zhì)强(qiáng)于(yú)煤制的可能性依(yī)然较大。”陆甲明表示(shì)，原料(liào)价(jià)格表现(xiàn)上，目前国内煤炭(tàn)供给(gěi)相对充裕，因(yīn)此煤炭价格(gé)下(xià)行(xíng)的趋(qū)势依然存在。原油方面，夏(xià)季是成(chéng)品油消费高峰，因此油价往往容(róng)易(yì)获得支撑(chēng)。因此，成本(běn)端强弱反(fǎn)差或依(yī)然存在。

　　同样(yàng)，在(zài)高明宇看来，在国内动(dòng)力(lì)煤市场中下游库(kù)存有(yǒu)效去化(huà)，或低价(jià)格刺激(jī)内产(chǎn)、进口兑现减量预期之前(qián)，油化工结构性强(qiáng)于(yú)煤化(huà)工的行情仍然有望延续。

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