来(lái)源：海通(tōng)宏观

　　· 概 要·

　　中共(gòng)中央政治(zhì)局4月28日召开会议，分析研究当前(qián)经济形势和经济工作。今年(nián)以来，经济增长好于预(yù)期。不(bù)过(guò)当前经(jīng)济恢(huī)复(fù)性好转，内生动力还(hái)不(bù)强，需求仍然不足。所以，稳增长基调延续(xù)，短期(qī)政(zhèng)策不(bù)太可能转向收紧，但是面对高质(zhì)量发(fā)强迫症会把人折磨死吗，强迫症的大脑到底出什么问题展要求，也(yě)没增(zēng)量刺激政策。未(wèi)来扩大需求主要依靠自发修复消费，主动稳定投资(zī)。此外，产(chǎn)业(yè)政(zhèng)策方(fāng)面(miàn)强调“实体(tǐ)经(jīng)济”支撑，防风险仍(réng)然是重(zhòng)点任务。整体看，二季度经济(jì)修复速度(dù)或(huò)将放缓，政策相对克制 。

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　　政策不(bù)转向

　　本次会议首先强调了今年的成绩，即“经(jīng)济增长(zhǎng)好于预(yù)期”，“市场需求(qiú)逐步恢复(fù)，经济(jì)发(fā)展呈现回升向好态(tài)势”。从一季度公布的数据看，确实好于去年四季度时(shí)的预期。但随后会议(yì)也(yě)提到“经济运行好转主要是恢复(fù)性(xìng)的，内生动力还不强，需求仍然不(bù强迫症会把人折磨死吗，强迫症的大脑到底出什么问题)足”。这也使得经济转(zhuǎn)型升级面临新的(de)阻力，推动(dòng)高质(zhì)量发展仍需要克服不少困难(nán)挑战。

　　我们(men)的理解是，一季度GDP同比增速为(wèi)4.5％，相比去年四季度(dù)有明显改善，但距离疫情之前(qián)2019年的6％附近的增速，还有较大(dà)的差距。所以，经济(jì)仍需(xū)政策(cè)呵护。尤其是一强迫症会把人折磨死吗，强迫症的大脑到底出什么问题季度降准后，就业压力仍(réng)然(rán)存在，我们(men)认为政(zhèng)策短(duǎn)期不会转向(xiàng)收紧(jǐn)。“恢复和扩大(dà)需求”是(shì)当前经济持续回升向(xiàng)好的关键(jiàn)所在(zài)。

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　　稳增长：也没增(zēng)量(liàng)刺激

　　面对高质量的发展(zhǎn)要求，会议(yì)强调经济要实现“质的有效提升”和“量的合理(lǐ)增长”。这(zhè)一点和去年经济工作会议精神一致。这也意(yì)味着稳(wěn)增长不会(huì)通过强刺(cì)激的方式，而是(shì)统(tǒng)筹推动“经济运行持续好转”、“内(nèi)生动(dòng)力持续增强”、“社会预期持(chí)续改善”、“风险隐(yǐn)患持续化解”。

　　对于稳增(zēng)长的方式，会议要求“把(bǎ)发挥政(zhèng)策效力(lì)和激发经营主体活力结合起来”。我们的理解是(shì)，下一阶段更(gèng)多(duō)通过激发市场(chǎng)化的力量去(qù)推(tuī)动经济(jì)修复，通(tōng)过改革开(kāi)放的方式(shì)激发(fā)高质(zhì)量的增长(zhǎng)。所(suǒ)以会议指出，要坚持“两个毫不(bù)动(dòng)摇”，破除影(yǐng)响各类所有制企业公平(píng)竞(jìng)争(zhēng)、共(gòng)同(tóng)发展的法律法规障碍(ài)和隐(yǐn)性壁垒(lěi)。各类企业都要依法合规(guī)经营(yíng)。要(yào)下决心(xīn)从根本上(shàng)解决企业账款拖欠问(wèn)题。总体而(ér)言，政策刺(cì)激空间(jiān)有限(xiàn)，主(zhǔ)要还是以(yǐ)提(tí)振(zhèn)信心和预(yù)期、激发活力为主要手段，让经济(jì)自发的内生(shēng)修复。

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　　扩(kuò)需求：自发修复消费，主动稳(wěn)定投资

　　会议提出(chū)，积(jī)极(jí)的(de)财政政策要“加力提效”，稳健的(de)货币政策要“精准(zhǔn)有力”，延续了去年12月会议的(de)表述。对(duì)于政策(cè)的要求，本(běn)次会议强(qiáng)调“形成(chéng)扩大需求(qiú)的合(hé)力”，而(ér)去(qù)年12月(yuè)会(huì)议的相(xiāng)关(guān)表述是“加强(qiáng)各类(lèi)政策协调配合”，这说明扩大(dà)需求是(shì)未(wèi)来的政策重(zhòng)心。

　　一方面，自发(fā)修复消费。“要多渠道增(zēng)加城乡居民收入，改善消费环境(jìng)，促进文化旅游等服(fú)务消费(fèi)”。提(tí)高消费，主要(yào)还(hái)是靠居民(mín)劳动收入的自然修复。另一(yī)方面，主动稳定(dìng)投资。尤(yóu)其(qí)是(shì)基建(jiàn)投资(zī)，是政府主动稳增(zēng)长的重(zhòng)点。会议提到，在超(chāo)大特大城市积极稳步推进城中村(cūn)改造和“平急两(liǎng)用”公共基础设施建(jiàn)设。

　　此 外， 会议强调，要把吸引外商投资放在更加重要(yào)的位置(zhì)，稳住外贸外资基(jī)本盘。要支(zhī)持有条件的自贸试验(yàn)区和自由贸(mào)易(yì)港对接国际(jì)高标准经贸规则，开(kāi)展改革开放先行先(xiān)试。

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　　产(chǎn)业发展：看重实体(tǐ)经济

　　会议强调，加快建设现代化产(chǎn)业体系(xì)要以“实体经(jīng)济”为支撑。我们的(de)理解是，产业(yè)政策的重点(diǎn)是(shì)“实体(tǐ)经济(jì)”，这里(lǐ)的(de)实体经济并不是整个(gè)GDP，而是和“虚拟经济”相(xiāng)对应的。

　　会议明确(què)“要(yào)夯实科技自立(lì)自强根基，培育(yù)壮(zhuàng)大新动能”；“要巩固和(hé)扩大(dà)新能源汽车发展优(yōu)势，加快推进(jìn)充电桩、储能等设施(shī)建设(shè)和配套电网改造”。会议指(zhǐ)出(chū)“要重(zhòng)视通用人工智能发(fā)展，营(yíng)造创(chuàng)新生态”，也提到了(le)“重视防范(fàn)风险”。我们认为，人工(gōng)智(zhì)能发展到一定程度，监管措施也(yě)必然会(huì)跟上(shàng)。此(cǐ)外，在(zài)互联网领域，要推(tuī)动平台企(qǐ)业规范健康发展，鼓励(lì)头(tóu)部平台企业探索(suǒ)创新。

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　　防风险(xiǎn)也是重点

　　会(huì)议提出，“统筹做好中(zhōng)小银(yín)行、保(bǎo)险和信托机构改革化(huà)险工作”；再次(cì)强调房住不炒(chǎo)，“做好保交楼、保民生(shēng)、保稳定工作”；“要加强(qiáng)地(dì)方政(zhèng)府债务管理，严控新增隐性债务”。我们认(rèn)为，房地产产业(yè)链、中小(xiǎo)金(jīn)融机构的风险出(chū)清，仍(réng)是(shì)大势所趋，地方债务的风险也需要化解。所(suǒ)以今年和去年最大的不同是(shì)疫(yì)情(qíng)影响减弱，其他方面的经济问(wèn)题(tí)依然是存(cún)在(zài)的。

　　整体(tǐ)看，二季度(dù)经济(jì)修复(fù)速(sù)度或(huò)将(jiāng)放(fàng)缓，政策相(xiāng)对克制。

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