4月美国就业报告(gào)大超预期(qī)，新增就业(yè)、失业率(lǜ)、工资表现亮眼，但或与季(jì)节性有关。其中，新增非农就业+25.3万(wàn)人，高于彭博一致(zhì)预(yù)期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致预期的3.6％，位于历(lì)史低(dī)位；小时工资环(huán)比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致(zhì)预期的(de)0.3％；劳动(dòng)参与(yǔ)率录得62.6％，符合彭(péng)博(bó)一致预期。非农就业(yè)数(shù)据与此前超预期的ADP一致，显示(shì)4月美国(guó)就(jiù)业市场仍然维持稳健。但(dàn)是需要指(zhǐ)出的是，2月(yuè)和(hé)3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农就(jiù)业虽(suī)超预期，但整体仍在放缓；“劳工(gōng)荒(huāng)”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月(yuè)季节因子要高于以往年(nián)份，或导致非农就业数据(jù)偏高，未来持(chí)续(xù)性存在(zài)较大不确(què)定。非(fēi)农发布后，截至北京(jīng)时(shí)间晚(wǎn)上(shàng)9：30,2年期和10年期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息(xī)预期从84bp回落至78bp；美元(yuán)指(zhǐ)数基本持平于(yú)101.5；美国(guó)三(sān)大股(gǔ)指涨超(chāo)1％。

　　核心观点

　　4月美国(guó)非农数据点评

　　4月美国(guó)就业报告(gào)大超(chāo)预期，新增(zēng)就(jiù)业、失业率、工资表现亮眼(yǎn)，但或与季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预(yù)期的+18.5万人；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预(yù)期的(de)3.6％，位于(yú)历史低位；小时工资(zī)环比(bǐ)增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预期的0.3％；劳(láo)动参(cān)与(yǔ)率(lǜ)录(lù)得(dé)62.6％，符(fú)合彭博一致预期（图1）。非农就业数据与此前超(chāo)预期的ADP一致，显示(shì)4月(yuè)美国(guó)就(jiù)业市场仍然维持(chí)稳健。但是(shì)需(xū)要指出的是(shì)，2月和3月(yuè)新增非(fēi)农就业合计(jì)下修14.9万，1季度新增非农就业(yè)为(wèi)29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期，但整体仍(réng)在(zài)放缓；“劳工荒”可能导(dǎo)致企业(yè)囤积就(jiù)业（labor hoarding），推(tuī)高(gāo)非(fēi)农(nóng)就业；而4月季节因子要高于以(yǐ)往年(nián)份（图2），或(huò)导致非农就业数据(jù)偏(piān)高，未来持续性存在较大不确定。非农发(fā)布(bù)后，截至北京时间(jiān)晚上9：30,2年期和10年期美债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从84bp回(huí)落至78bp（图3）；美元指(zhǐ)数基本持平于(yú)101.5；美国三(sān)大股指涨超(chāo)1％。

　　非农(nóng)新(xīn)增就业整体回升(shēng)，其(qí)中商品相关行(xíng)业回升明显(xiǎn)。4月商品相关行(xíng)业(yè)新增非农就业(yè)3.3万人，占4月新(xīn)增就业的13％，相对3月(yuè)增加(jiā)5万人。其中，制造业、建筑业(yè)等新增就(jiù)业(yè)均边际回升。商品(pǐn)相关行(xíng)业就业(yè)边(biān)际改善(shàn)，或(huò)贵妇膏晚上可以涂着睡觉吗，贵妇膏晚上用还是白天用反映制(zhì)造(zào)业边际好转。例如，4月美(měi)国ISM制造(zào)业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心(xīn)商品通(tōng)胀环比(bǐ)也边(biān)际(jì)回升(shēng)。4月服务业相关行业新(xīn)增(zēng)就业从3月的18.2万上升至(zhì)22万，但内部出现分化。其中，医疗保健和(hé)商业服(fú)务新增就业分别为(wèi)6.4万和4.3万，较3月增(zēng)加1.7万和2.0万；但此前吸纳就业较多的休闲酒(jiǔ)店业4月新增就业3.1万人，较(jiào)3月回落0.9万人（图表4）。其他需求(qiú)指标指示，服务业需求可能仍在走弱。例如(rú)3月(yuè)美国休闲餐(cān)饮、医疗保健(jiàn)与零(líng)售(shòu)业的(de)总空缺(quē)约384万(wàn)人，较(jiào)22年12月的470万人(rén)大幅(fú)下降(jiàng)，回落至21年5月的水(shuǐ)平（图表5）。

　　失业(yè)率创新(xīn)低(dī)以及小时工资增速回升，显(xiǎn)示劳(láo)工市场韧性较强。尽(jǐn)管遭(zāo)遇硅谷银(yín)行风波的不(bù)确定性冲击，4月失业率仍然下降(jiàng)0.1个百分(fēn)点至3.4％，位于(yú)历史(shǐ)低位(wèi)，反映就业(yè)市场韧性较强，短期仍(réng)有望(wàng)保持稳(wěn)健。1季度小时工资增速低于其(qí)他工资指标，4月(yuè)小时工(gōng)资增速(sù)回升后，与其他(tā)工资指标的差距(jù)收(shōu)窄，指示美(měi)国潜在的(de)工资(zī)增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储(chǔ)合意水(shuǐ)平（3％左(zuǒ)右），这(zhè)可能加(jiā)大美联储的(de)紧缩(suō)压力。3月岗位空缺数据显示，美(měi)国(guó)就业市(shì)场劳动力供应紧张局(jú)势整体(tǐ)仍在小幅缓解。最(zuì)能反(fǎn)映就业(yè)市场紧张程度之一的职位空缺与待(dài)业人数之比连续三月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水平（图(tú)表7）。根据历史经验，当前职位空缺和求(qiú)职(zhí)人(rén)之比的回落速(sù)度接近(jìn)1973年的高通胀时(shí)期，预计2023年4季度，美国就业市场才能(néng)更接近供需平衡(héng)（图表8）。

　　我们认(rèn)为，超预期的非农就业数据将进一步削弱联储的(de)降息意愿(yuàn)，但实际经济动能(néng)或弱于(yú)非农就业数据所指示的水平，后续(xù)需要(yào)关注季节(jié)因子扰动下降后就业数据(jù)的走势。非农(nóng)就业超(chāo)预期叠加工资增(zēng)速回升，预(yù)计联储(chǔ)将维持(chí)相对市场更加(jiā)鹰派(pài)的立场(chǎng)。若就(jiù)业数据出现明显(xiǎn)恶化，联储(chǔ)转向的可能(néng)性将加大。5月以来，第一共和银行被(bèi)接管(guǎn)、西太平洋合众银行等(děng)区域银行股价大幅下挫，中小银行风险(xiǎn)仍(réng)在发酵(jiào)（参见《美国第14大银(yín)行倒(dào)闭昭示了什么(me)？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限(xiàn)触发时点提(tí)前(qián)，前景存在较大不确(què)定性（参(cān)见《美(měi)国债务上限提前触发会有(yǒu)何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前看，高利率(lǜ)叠加不(bù)断发酵的银行危机以及债务上限风(fēng)波，金融市场(chǎng)动(dòng)荡可能性(xìng)加大，不排贵妇膏晚上可以涂着睡觉吗，贵妇膏晚上用还是白天用除金融风险以及实体经济(jì)的脆(cuì)弱性倒(dào)逼联储(chǔ)下半年转向。

　　风险提示：美国中小(xiǎo)银行再(zài)现(xiàn)挤(jǐ)兑风波；欧美陷入(rù)衰退(tuì)概率增加。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘自：2023年5月6日发布(bù)的《非农强于预期，但或(huò)许(xǔ)和季节性有(yǒu)关》

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