大(dà)家周末好，先来看(kàn)下(xià)重要消息(xī)。

　　塞尔维(wéi)亚总统下令军(jūn)队进入最高战备状(zhuàng)态，紧急向与科索沃行政线方向(xiàng)移(yí)动

　　据塞(sāi)尔维亚南通(tōng)社(shè)26日消息，塞尔维(wéi)亚总统(tǒng)武(wǔ)契奇(qí)当(dāng)天下(xià)令(lìng)，将塞尔维亚军队的战备状态提升到最高等级，并紧(jǐn)急向与科索沃行政线方向移动(dòng)。

　　报(bào)道称，武契奇提升塞尔维(wéi)亚军队战备状态与科索沃(wò)局势骤然(rán)紧(jǐn)张有(yǒu)关。

　　当天科索沃北部兹韦(wéi)钱塞族区塞族(zú)民(mín)众(zhòng)与科索(suǒ)沃阿族警察发生冲突，阿(ā)族警察(chá)在(zài)冲突中使用了催泪弹和震(zhèn)爆弹(dàn)，并闯入了兹韦钱(qián)区(qū)行(xíng)政(zhèng)大楼。目前(qián)兹韦钱区已(yǐ)经被科索沃特(tè)警(jǐng)封锁(suǒ)。

　　科索沃是塞(sāi)尔维亚(yà)的自(zì)治(zhì)省(shěng)，1999年科索沃战争结束(shù)后由联合国托(tuō)管。2008年，科索沃(wò)单(dān)方面宣布独立，塞尔维亚始终坚持对(duì)科索沃拥有(yǒu)主权。

　　通胀超预期上行！这一(yī)数据创年内新高，美联(lián)储年内不降(jiàng)息？

　　5月26日，美国(guó)商务部(bù)最新数据显示，美(měi)国4月PCE物价指数同比上涨4.4％，高于预(yù)期(qī)值4.3％，高于前值4.2％；环比增长0.4％，超出预期值(zhí)和前(qián)值0.3％、0.1％。

　　美联储最爱通胀指标——剔(tī)除食物和能源后的(de)核心(xīn)PCE物价(jià)指数同比增长(zhǎng)4.7％，超(chāo)出预期4.6％，前值(zhí)为4.6％；环比上涨(zhǎng)0.4％，同样高出前(qián)值和(hé)预(yù)期值0.3％，增速创2023年1月(yuè)以(yǐ)来新高。

　　与此同时(shí)，追(zhuī)踪与当前经济周期相关的通(tōng)胀压力(lì)的(de)周期性核(hé)心PCE仍然非常(cháng)高，处于1985年以来的最高记录。

　　美联储政策利率期货合(hé)约交(jiāo)易商周五加大了对美联储将(jiāng)继续加息的押注，数(shù)据公(gōng)布后(hòu)，这(zhè)些(xiē)合约的隐含收益率上升(shēng)，定价美联储在6月会议上将基准利率目标区(qū)间（目前为(wèi)5％—5.25％）上调0.25个百(bǎi)分点(diǎn)的可(kě)能性约为60％。

　　据华尔街日报报道，交易员们(men)一(yī)直坚信，美(měi)联储(chǔ)今年将(jiāng)多次降息。但他(tā)们最终承认(rèn)，基于对(duì)期货的(de)押注，今年降息的(de)可能性不大。现在(zài)，他(tā)们预计(jì)在2024年之前(qián)不会降息(xī)，而且2024年的降息幅(fú)度(dù)低于(yú)此前的预期。强(qiáng)劲的(de)经济增长、通胀数据、劳动力市场以(yǐ)及债务上限担(dān)忧(yōu)的缓解降低了今(jīn)年降息的(de)可能性。交易员们现(xiàn)在认(rèn)为(wèi)，6月份(fèn)的会议可能(néng)会考虑(lǜ)加息25个基点。市场预计联邦基(jī)金利率将在2024年底降至3.5％，就在一个月前，衍生品市(shì)场预(yù)计基(jī)准利率届时将(jiāng)降至(zhì)3％。

　　短期内煤化工品种暂难走出(chū)弱周期

　　近期(qī)化工板(bǎn)块整体走势偏弱，油化工与(yǔ)煤化工板块略显(xiǎn)分化(huà)。期货日报记者观察到，煤化(huà)工(gōng)品种无论是下跌(diē)幅度，还是下行(xíng)斜率，均(jūn)大于油化工品(pǐn)种(zhǒng)。以PTA等原料成本端为原油(yóu)的品种，在原(yuán)油下跌幅度不大的情况(kuàng)下，跌(diē)幅(fú)较小(xiǎo)；而以尿(niào)素、甲(jiǎ)醇原料成本端为(wèi)煤炭(tàn)的品(pǐn)种，跌幅较(jiào)大。

　　对此(cǐ)，国投(tóu)安信期货能源首席分析师高明宇解(jiě)释说，终端产品这一分化的根源还是(shì)原料端(duān)表现的差异。“俄(é)乌冲突的战争风险溢价将能(néng)源危机(jī)在期(qī)货市场的影射推(tuī)向顶(dǐng)峰，2022年(nián)下半年(nián)起(qǐ)市场(chǎng)进入衰退交易(yì)主题，且目(mù)前工(gōng)业品整体仍(réng)处(chù)于(yú)衰退交易的(de)中后场。”她称。

　　“从能源板块内部来看，前期(qī)原油价(jià)格(gé)的(de)下(xià)行已触(chù)碰到中东主要产(chǎn)油国的财政盈(yíng)亏平衡成本、页(yè)岩(yán)油生产商边际产(chǎn)油成本、美(měi)国(guó)收(shōu)储目标价位，在美国页岩油非常规能源产量增速持续不达(dá)预期的(de)情况下，以沙(shā)特(tè)和(hé)俄罗斯主导的OPEC+主动减(jiǎn)产再度(dù)推动原(yuán)油供给约束的兑现，在能源品的下(xià)行趋势中原油的成本支撑、供(gōng)应减量率先发生，价格(gé)也率(lǜ)先呈现震荡筑(zhù)底的迹象。”高明宇如是说(shuō)。

　　而对于煤炭(tàn)而言(yán)，年(nián)初以(yǐ)来(lái)港口Q5500动力煤(méi)均价1092元/吨(dūn)，仍远(yuǎn)高于(yú)国内(nèi)三西(xī)主产区(qū)动力煤的边际到港成本900元(yuán)/吨左右，在(zài)煤炭全行业利(lì)润丰厚(hòu)的情况下(xià)供应有增无减，宽松的供(gōng)需(xū)面持续带(dài)动产业链各环节累库，价(jià)格下跌趋势明(míng)确，亦对近期煤化(huà)工品种构成较大压制。

　　“今年年初以(yǐ)来，煤炭(tàn)价格整(zhěng)体便处于震荡下行的趋势中，原料煤炭成本端的(de)支撑弱(ruò)化，使煤化工品种的(de)估值中枢不断下移。”中信建投(tóu)期货分析师刘书(shū)源表(biǎo)示，相(xiāng)较于煤(méi)炭，原油整体为(wèi)区间弱势震荡的走势(shì)，并未(wèi)出现较大的单边走弱趋势。

　　“就煤化工(gōng)市场(chǎng)而言，本周持续走弱未见反(fǎn)转迹象(xiàng)。”方正中期期货(huò)研究院上海分院负(fù)责(zé)人夏(xià)聪聪解(jiě)释说，煤化工市场缺(quē)乏利好驱动(dòng)，消(xiāo)息面无(wú)利(lì)好(hǎo)刺(cì)激，导致行(xíng)情持续低迷。国内煤炭市场供应存在保障(zhàng)，在进口煤增加(jiā)的情况下，市场可流通(tōn一方水等于多少升，一方水等于多少升水g)货源充裕，今年受到天气因素的影响，水电出力预计(jì)逐步(bù)好转，电煤(méi)需求存(cún)在(zài)增(zēng)加，但增速或放缓。

　　在她看来，煤炭市场价(jià)格仍(réng)存在下(xià)调(diào)可能，成本端难以提供有力支撑。加(jiā)之煤化工整体需求端不佳，高(gāo)温雨季部(bù)分区域需求受到影响。需求处于(yú)季节性淡季，下(xià)游用煤企业库存水(shuǐ)平偏高(gāo)，价格承压下(xià)行，煤化工受到(dào)成本端的拖累。

　　事实上(shàng)，煤化工近期的(de)持续走(zǒu)弱也(yě)与(yǔ)宏观需求(qiú)弱(ruò)势以及自(zì)身(shēn)品种(zhǒng)的产能投放(fàng)周(zhōu)期有关。

　　“根据前期调研，部分(fēn)甲醇和尿(niào)素的终端工厂，在经历疫(yì)情几年之后，并未重启，所以终端产品的需求并(bìng)没有因疫情解封后，出(chū)现显著恢复。叠加近(jìn)期港口和坑口煤价加速(sù)下跌，导致煤化工品(pǐn)种的估值中(zhōng)枢(shū)不(bù)断下移(yí)，难见反转。”刘书源称。

　　记者了解(jiě)到，随着(zhe)煤炭的大幅(fú)走弱，目前甲醇企业亏损较(jiào)之前(qián)有所放(fàng)大。“煤化工产业链上下游均弱化，尽管成(chéng)本端松(sōng)动，但(dàn)煤化工品种(zhǒng)自身表现同样低迷，面临(lín)较(jiào)大的(de)亏损压力。”夏聪聪表示，近期(qī)，甲(jiǎ)醇(chún)期(qī)货价(jià)格创2020年10月份以来新低(dī)，现货价格同步走低，内蒙地区报价跌破2000元/吨，价格下(xià)跌幅度大于原料(liào)端(duān)，利润修复过程中止。“今(jīn)年以来(lái)，从甲(jiǎ)醇成本理论核算(suàn)来看，行业整一方水等于多少升，一方水等于多少升水体处于(yú)不景气(qì)阶(jiē)段。”她称。

　　对此，刘书源也表示，由于(yú)甲醇现(xiàn)货价格不(bù)断创下新低，部(bù)分地(dì)区(qū)现货价格(gé)回(huí)到(dào)历史(shǐ)低(dī)位(wèi)，上游甲醇生产企业整(zhěng)体利润并(bìng)没有随着煤价回落(luò)、采(cǎi)购(gòu)成(chéng)本(běn)下降而(ér)明显转好。“尤其是单一的煤制(zhì)甲醇企(qǐ)业(yè)，理论亏损(sǔn)幅度较大，且部分内地企业(yè)有传出因甲醇价格太(tài)低(dī)，出现停(tíng)车或者(zhě)降(jiàng)负(fù)的消息，后续值(zhí)得持续(xù)关(guān)注(zhù)这一问题。”刘书源如是说。

　　受访人(rén)士普遍认为(wèi)，短期，煤化工品种(zhǒng)暂难走出弱周期的迹象。“经历过前(qián)几年(nián)的(de)持(chí)续投产(chǎn)，国内甲醇和尿素的产能(néng)不断扩张，当前下游(yóu)的需求难以匹配新增(zēng)的产能，未(wèi)来其(qí)价格可(kě)能(néng)在(zài)1—2年都(dōu)维持(chí)较低水平(píng)，从而开启倒(dào)逼上游降(jiàng)负或(huò)者去产能的阶段(duàn)，后(hòu)续(xù)大概率是一个产(chǎn)能的上下游(yóu)再(zài)平衡周期。”刘书源称。

　　在夏聪聪看(kàn)来，煤化工能否(fǒu)走(zǒu)出偏弱周期主要取(qǔ)决于需求的恢复情况，下半年部分品(pǐn)种面临较大投产压力，进(jìn)口体(tǐ)量大的(de)品种将(jiāng)受到低价进口货源的冲(chōng)击(jī)，中长(zhǎng)期看，煤化工行(xíng)情难有起色，即使存在上涨，也(yě)表现为长(zhǎng)期下跌后的反弹，而不(bù)是行情的反转。

　　油制强于(yú)煤制(zhì)的(de)可能性依然较大

　　采访中记者了解到，近期能(néng)源化工(gōng)（尤其是(shì)油(yóu)化工）板块较(jiào)为(wèi)强势主(zhǔ)要还是基于原料端的驱动(dòng)。

　　据光大期(qī)货分(fēn)析师杜(dù)冰沁介绍，本周原油整体呈现先抑后扬的走势，受到供需(xū)基本面收(shōu)紧的(de)前景提振油价上涨，带动(dòng)油化工(gōng)板块表现较为(wèi)坚挺。

　　“在本轮大宗商品多数下(xià)跌的行情中，原(yuán)油(yóu)尽管受到(dào)美国债务(wù)上限谈(tán)判(pàn)陷入僵局带来(lái)的宏观情绪扰动，但是沙(shā)特能源(yuán)部长发言力挺油价和G7在其年度领导(dǎo)人会议(yì)上(shàng)承(chéng)诺将加大(dà)力(lì)度(dù)打击俄罗斯逃避其石油和燃(rán)料(liào)出口价格(gé)上限的行为都对于油价起(qǐ)到提(tí)振作用。”杜冰沁表示，从基本面来(lái)看，下半年(nián)全(quán)球原油(yóu)供需将进(jìn)一步收紧。IEA最(zuì)新月(yuè)报预计今年全球需求同比增加220万桶/日，主要来(lái)自于中国需求复苏(sū)的持续；同(tóng)时美国宣布将在8月收(shōu)储300万桶，叠加美国(guó)即将进(jìn)入(rù)夏季(jì)汽油消(xiāo)费旺(wàng)季(jì)。“原(yuán)油(yóu)维(wéi)持强势从成本端带(dài)动油化工(gōng)整体强于煤(méi)化工。”她称。

　　目前来看，油(yóu)化工较(jiào)煤化工较(jiào)强的关(guān)键原因(yīn)还是在于(yú)原料(liào)端(duān)。在杜冰沁看(kàn)来(lái)，本(běn)周EIA和(hé)API商业原油库存超(chāo)预期大幅下降，主要源自(zì)原(yuán)油进口的大幅下降和(hé)随着出行旺季来临(lín)显著增(zēng)长的需求；包(bāo)括汽油和精炼油在内的成品(pǐn)油库存(cún)均出现不(bù)同(tóng)程度的下降，同时汽(qì)、柴油表需也环(huán)比(bǐ)增加(jiā)50万桶/日左右。

　　“尽管短期俄罗斯(sī)减产(chǎn)不及预期，但沙特能(néng)源(yuán)部长发言力挺油价，市场计价(jià)OPEC+可能在(zài)6月4日的会(huì)议上考(kǎo)虑(lǜ)进一步减产，叠加美国的收(shōu)储(chǔ)均将(jiāng)收(shōu)紧(jǐn)下半年全球原油(yóu)平衡表。但在美国债务上限(xiàn)谈判达成一致(zhì)前，宏(hóng)观层面的不(bù)确定性仍然会影响市场情绪。”杜冰沁认为，短期(qī)市场需关注美国债务(wù)上限谈判结果和6月4日OPEC+会(huì)议决议。

　　对此，申(shēn)万期货能化(huà)高级分析师陆甲明认为，6月份OPEC+的月(yuè)度会(huì)议将(jiāng)近。考虑目前油(yóu)价(jià)被市场(chǎng)接受度(dù)提升，预计(jì)6月化工品市(shì)场对标的原油成本将基本维持5月平均价格水平。因此，预计6月OPEC+会议可能(néng)不(bù)会有动作。“考(kǎo)虑目(mù)前油价被市(shì)场接受度提升。预(yù)计6月化工(gōng)品市场对标的原油成本(běn)将基本维持5月平均价格水平。”陆甲明说。

　　实际上，5月份至今，国内石脑(nǎo)油(yóu)制的聚乙烯生产毛利，已经从500多元/吨，逐步(bù)跌落至-500多元/吨。虽然(rán)油价也(yě)有下跌，但由(yóu)于(yú)聚乙(yǐ)烯自(zì)身现货价格表(biǎo)现(xiàn)更弱，因而以原油折算成本的(de)加(jiā)工利润反而出现了下降。

　　“展望后市(shì)，原油供应端的利好已进入兑(duì)现(xiàn)期(qī)。”高(gāo)明宇认为，OPEC及俄罗斯的减产已在(zài)原油(yóu)及成(chéng)品油发运(yùn)船(chuán)期中有所体现。“加拿大野火(huǒ)蔓延造成(chéng)的31.9万桶/天减产及3月末起暂停的伊拉克45万(wàn)桶/天北向原油出口仍(réng)未恢复，亦对本无(wú)弹性的原(yuán)油供应构(gòu)成扰动(dòng)。且近(jìn)期(qī)沙特(tè)能源部长再次对原(yuán)油(yóu)市场做空者发出警告，面对欧美银行业危机和(hé)美(měi)国(guó)债务上限谈(tán)判带来(lái)的需求(qiú)端不确定性，不排除OPEC+在6月4日会(huì)议再次减产的小概率事件发生，二季度起的基准去(qù)库预(yù)期(qī)仍(réng)将(jiāng)为原油带来相(xiāng)对支撑。”她称。

　　“下个阶段，化工品表(biǎo)现(xiàn)中(zhōng)，油制强于(yú)煤制的可(kě)能性依然(rán)较大。”陆甲明表示，原料价格表现上，目前国内煤(méi)炭供给相对充裕(yù)，因此煤炭(tàn)价格下行的趋势依然存在。原(yuán)油方面，夏季(jì)是成品油消费高峰，因此(cǐ)油价往往(wǎng)容(róng)易获得支撑。因此，成本端强弱反差或依然存(cún)在。

　　一方水等于多少升，一方水等于多少升水同样，在高(gāo)明宇看来(lái)，在国内动力煤(méi)市场中下游库存有效去化，或低价格刺激内(nèi)产、进(jìn)口兑现(xiàn)减量预期之前，油化(huà)工结构性强于(yú)煤化工的行(xíng)情仍然有望延续(xù)。

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