金融界4月21日(rì)消息 自国家(jiā)统计局4月11日(rì)发布(bù)3月(yuè)份物价数(shù)据(jù)后，近(jìn)日关(guān)于所谓“通缩”的话题(tí)就(jiù)不绝于耳(ěr)。摩根斯坦(tǎn)利中国(guó)首席经济学(xué)家(jiā)邢自强今天(tiān)在CMF演(yǎn)讲(jiǎng)称，现阶段低通胀(zhàng)可(kě)能是(shì)我们的(de)优势，至少给决策层提(tí)供了充(chōng)足的(de)政策空间，无需担忧(yōu)通(tōng)胀掣肘。

　　低通胀形势可(kě)能是一种优(yōu)势

　　而我们从疫(yì)情中复苏走过3个月，并且没有采(cǎi)取强(qiáng)刺激，更多靠内生动力(lì)，由于我们产(chǎ拉斯维加斯在美国的哪个地方 拉斯维加斯是沙漠城市吗n)能充裕，供给(gěi)端恢复略快于需(xū)求端，通胀(zhàng)暂时起不来，有利(lì)于物价相对(duì)温和(hé)的水平(píng)。

　　邢自强以欧(ōu)美(měi)发达国(guó)家举例(lì)，疫情之后货币政策强刺激，带来(lái)高通胀后(hòu)果不得不进(jìn)行加息，而矫枉过(guò)正的加息(xī)过程又带来(lái)银(yín)行(xíng)业震荡。在他(tā)看来，现阶段(duàn)低(dī)通(tōng)胀可(kě)能是我们的优(yōu)势，至少(shǎo)给(gěi)决策层提供(gōng)了充足的政策空间(jiān)，无需担忧通(tōng)胀掣肘。

　　他认为，对于(yú)近期中国通胀水(shuǐ)平较低可以(yǐ)看(kàn)得更乐观一(yī)些(xiē)，不(bù)必(bì)担心中国会陷入长期的需求(qiú)低迷。

　　关于就业，邢自强也指出，这也是一个滞(zhì)后(hòu)指标，不会(huì)率先好转，需要经济(jì)环(huán)境有(yǒu)明显改(gǎi)善、企业感到(dào)盈利(lì)、订单有比较强的转(zhuǎn)机，才会(huì)慢(màn)慢扩张、扩产(chǎn)和招聘(pìn)。服(fú)务业率先复(fù)苏(sū)，就业为什么也没(méi)有特别明(míng)显改善？邢自(zì)强指出，现(xiàn)在还处于经济(jì)修(xiū)复阶段，疫情(qíng)前正常(cháng)年份服务业能创造(zào)800万个(gè)就业(yè)岗位，但是21年、22年(nián)服(fú)务(wù)业只(zhǐ)创造了100万个岗位，两年加起(qǐ)来少创造了约1300万个岗位。“这是一种隐形的失(shī)业(yè)，现在服务业(yè)仅仅是恢复(fù)到2019年(nián)的水(shuǐ)平，要(yào)恢复到原来的轨迹上需要时间(jiān)。”

　　邢自强(qiáng)分析，就业相(xiāng)对低迷是有原因(yīn)的(de)，跟感受到的服务业在回升并(bìng)不矛(máo)盾，“回升(shēng)只是补上去年底的坑，还(hái)没有回到潜在增速上，只有回(huí)到潜在增速上才能够逐步(bù)消化(huà)之前积(jī)压(yā)的(de)潜在失(shī)业。”邢自(zì)强判断，服(fú)务(wù)性行业可能要逐季恢复，大概(gài)在今年底回到(dào)疫情前的(de)增长轨迹。

　　统计(jì)局、央(yāng)行纷纷强调(diào)没有通(tōng)缩

　　4月(yuè)11日国家统计局公布3月物价(jià)数据显示(shì)，3月CPI（居民消费价(jià)格指(zhǐ)数(shù)）同比增(zēng)长0.7％，比(bǐ)上月回(huí)落0.3个百分(fēn)点，PPI（工业(yè)生产者(zhě)出厂价格(gé)指数）同比下降2.5％，同(tóng)比降(jiàng)幅比(bǐ)上月扩大(dà)1.1个百分点。CPI和(hé)PPI同比(bǐ)增速(sù)双双(shuāng)回落，一(yī)季度新增贷款却创纪录(lù)，引发了关于通缩的讨论。

　　央行：金融数据(jù)领先于经济(jì)数据，反映出(chū)供需(xū)恢复不(bù)匹配现状

　　4月(yuè)20日下(xià)午，央行举行2023年(nián)一(yī)季度金融统(tǒng)计数据(jù)有关情(qíng)况新闻发布会。央行货币政策(cè)司司长邹澜回应(yīng)称，我国(guó)不(bù)存(cún)在(zài)长期通缩或(huò)通胀的基础。

　　邹澜(lán)表示，对(duì)“通缩”提法要合(hé)理看待，通缩一般具有物(wù)价水(shuǐ)平(píng)持续(xù)负(fù)增长、货币供应量持(chí)续下降的特征，且常伴随经济衰退。当前我国物价仍在温和上涨，M2（广义货币供应量）和(hé)社融增长相对较快，经(jīng)济(jì)运行持(chí)续好转，与通(tōng)缩有明(míng)显(xiǎn)区别。

　　近期的物价回落是因(yīn)为经济基本面和高基数等因(yīn)素(sù)。邹澜进一步解释，一方(fāng)面，供给能力较强。在稳经济(jì)一揽子政策有力(lì)支持下，国内(nèi)生产持(chí)续加快恢复(fù)，物流畅(chàng)通保障到(dào)位，特别是“菜篮子”“米袋子”供(gōng)给(gěi)充足。另一方(fāng)面，需求恢复较慢。疫情(qíng)伤痕(hén)效应尚未消(xiāo)退，消(xiāo)费意愿尤其是(shì)大宗消(xiāo)费需求回升需要(yào)时(shí)间。

　　此外，基数(shù)效(xiào)应也有所影响。邹澜(lán)进一步指(zhǐ)出，去(qù)年3月国际油价暴涨和国内鲜(xiān)菜价格反(fǎn)季节上涨(zhǎng)，也带来高基数扰动。货币信(xìn)贷较快(kuài)增长与物价回落并存，本质上受时(shí)滞影响。稳健货币政策注(zhù)重从供给侧发力，去年以来(lái)支(zhī)持稳(wěn)增长力(lì)度持续加大，供给端见效较快。但实体经(jīng)济生产、分配、流(liú)通、消费等环(huán)节(jié)的(de)效(xiào)应传导有一个过程，疫情反复扰动也使(shǐ)企业和居民信(xìn)心偏弱，需求端存有时滞。总体看，金(jīn)融数据领先于(yú)经济数据，实际上反(fǎn)映出供需(xū)恢复不匹(pǐ)配的现状(zhuàng)。

　　统计局(jú)：当(dāng)前中(zhōng)国经济(jì)没有出现(xiàn)通缩，下阶段也不会出现通缩(suō)

　　4月(yuè)18日(rì)一季度经济数据发布会上，国家统计发言人付(fù)凌晖(huī)就(jiù)近期市(shì)场热议的中(zhōng)国经济是否会(huì)陷入(rù)通缩进行了回应。他表示，总的(de)来(lái)看，当前中国经(jīng)济没有出现通缩(suō)，下阶段(duàn)也(yě)不会出现通(tōng)缩。从下(xià)阶(jiē)段(duàn)来(lái)看，物(wù)价会稳步恢复(fù)，价格带动会逐(zhú)步增强。

　　付(fù)凌(líng)晖称(chēng)，从价格(gé)表(biǎo)现来看，由于去年基数较高(gāo)，国际(jì)大(dà)宗商品价格(gé)涨(zhǎng)幅较高，再加上国内受(shòu)疫(yì)情影响供给偏紧，导致去(qù)年二季度CPI涨幅都(dōu)比较高(gāo)，这样影(yǐng)响今年二季度CPI涨幅(fú)可(kě)能保持(chí)低位，但这不说明通货紧缩。随着下半年(nián)影响因素(sù)逐步消除，价格会回到一(yī)个合(hé)理水平。

　　通缩成立吗？券商(shāng)经济学(xué)家激辩(biàn)

　　中信(xìn)证券直言，当前(qián)数据呈现复苏信号(hào)明显，通(tōng)缩观点(diǎn)并(bìng)不成立，预计下半(bàn)年基(jī)数效应(yīng)消退后，CPI同比增速将开始回升。

　　中金公司称(chēng)，“我们看到的是(shì)回暖，而非(fēi)通缩(suō)”，当前物价下(xià)降既(jì)不拉斯维加斯在美国的哪个地方 拉斯维加斯是沙漠城市吗全(quán)面(miàn)亦(yì)难(nán)持续，货币供应创新高，经济已(yǐ)步入复(fù)苏(sū)。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低(dī)估了服务(wù)业(yè)和其(qí)他不可贸易品的通(tōng)胀。而(ér)作为（不计入CPI的(de)）最(zuì)大的“不可贸易品”，地(dì)价(jià)和房价“再通胀”是更广义的(de)通胀走势最重要的风向标(biāo)之一。华泰(tài)宏观认为，不论是从(cóng)居民收入、居(jū)民消费(fèi)倾向、还是居民资产负债表的边际(jì)变化而(ér)言，居民消(xiāo)费(fèi)能力和购房意愿在防疫政策优化后都在(zài)修(xiū)复，而非恶化。

　　招商(shāng)证券提到，一季度CPI走势并不满(mǎn)足央行对(duì)通缩的认(rèn)定(dìng)，其(qí)主(zhǔ)要反映局部性、外生性与(yǔ)阶段性现象，货币供应（M2）高增长与CPI持续走弱(ruò)看似(shì)反常，实则(zé)反映疫后复苏结构(gòu)性特点。

　　粤开宏观提到，当前的物价下行不是通缩，而是与基数效应、前期非经济政策对企业家信心的冲击(jī)以及(jí)疫情后居民(mín)风(fēng)险偏好下(xià)降有关。当前中国(guó)经济仍在持续恢复(fù)进程中，PMI、社(shè)融等指标反映(yìng)经(jīng)济恢复(fù)向好，并且呈(chéng)现出服(fú)务(wù)业好于工(gōng)业、内需恢复好于外需的(de)特点。

　　国民经(jīng)济研究所副所长王(wáng)小鲁称，在(zài)货币增长大幅度超(chāo)过(guò)经济增长的情况下，所谓“通缩”是个伪(wěi)命题。货币走(zǒu)高(gāo)，价格走低，这不是(shì)通(tōng)缩(suō)，是(shì)产能过剩和(hé)消费需求不足(zú)抑制了价格上(shàng)涨。这种情(qíng)况下货(huò)币扩张对(duì)促进增长、扩大需求(qiú)不仅于(yú)事无补，反而推(tuī)高(gāo)不良债(zhài)务，加剧产(chǎn)能过剩(shèng)。

　　国君宏观则认为，造(zào)成当前“类通缩”复苏的本质是货币与有效(xiào)需求或供(gōng)给(gěi)的(de)不匹配，背后(hòu)是居民与企业(yè)支(zhī)出谨慎(shèn)、地(dì)产角色变化、海外市场转向(xiàng)三个(gè)原因。经济预期在经历一轮(lún)上(shàng)修与(yǔ)下修后，当(dāng)前宏观预期(qī)波动率再次抬升，国军宏观(guān)认为会持续(xù)至5月之后(hòu)，当宏观预期波(bō)动率下降后，“类通(tōng)缩”复苏环(huán)境延续(xù)，长端利(lì)率依然有小幅下行空(kōng)间，权益成长风格会(huì)相对占优。

　　国(guó)海策略也指出(chū)，通缩环境下景气行业的(de)稀缺是促成(chéng)成长(zhǎng)牛的(de)重要(yào)外部(bù)因(yīn)素，物价水平的回(huí)落多与有效(xiào)需(xū)求不足相关，在传统(tǒng)周期行业景气低迷的环境下(xià)，产(chǎn)业周期(qī)上行(xíng)的(de)成(chéng)长行业优势凸显。

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